在行业出清与市场回暖背景下，公司精准品牌定位，提升产品内核，优化营销渠道，23Q2实现营收与归母净利润同比增长28.19%、58.47%。公司持续推进产品年轻化与功能性升级，提高直营门店占比，优化亏损小品牌，提升盈利水平。预计23-25年归母净利润27.82亿元、34.73亿元、39.06亿元，当前市值对应23PE11X、24PE9X，维持强烈推荐评级。
　　 23Q2加速恢复，营收、归母净利分别+28.19%、+58.47%。
　　1）23H1：公司实现营业收入111.99亿元（同比+17.69%，下同），归母净利润16.79亿元（+31.61%），扣非净利润16.63亿元（+31.25%）。
　　2）23Q2：公司实现营业收入55.17亿元（+28.19%），归母净利润8.76亿元（+58.47%），扣非净利润8.71亿元（+61.06%）。
　　线下好于线上，直营好于加盟。
　　1）分品牌：23H1海澜之家系列营收86.45亿元（+16.73%），海澜团购定制系列营收10.93亿元（+24.56%），其他品牌营收10.64亿元（+18.12%）。
　　2）分渠道：23H1线下营收92.97亿元（+9.27%）；线上营收15.05亿元（+0.86%）。
　　3）不含海澜团购定制系列分渠道：直营店营收23.20亿元（+55.78%），加盟店及其他营收73.89亿元（+8.38%）。
　　4）门店数量：截止23H1公司门店数量减少7家至8212家，其中海澜之家系列直营店1155家（较年初+101家），加盟及其他4851家（较年初-37家）；其他系列直营店533家（较年初+9家），加盟及其他1673家（较年初-80家）。
　　 23H1毛利率增长1.21pct至45.11%，线上与直营毛利率增长较快。
　　1）分品牌：23H1海澜之家系列毛利率45.27%（+1.70pct），海澜团购定制系列毛利率44.76%（-6.85pct），其他品牌毛利率55.74%（+2.22pct）。
　　2）分渠道：23H1线下毛利率45.79%（+0.14pct），线上毛利率49.08%（+5.68pct）。
　　3）不含海澜团购定制系列分渠道：直营店毛利率62.83%（+3.87pct），加盟店及其他毛利率41.26%（-0.26pct）。
　　23Q2盈利能力提升。
　　1）23H1：期间费用率上升0.16pct至24.21%，其中销售费用率18.67%（+0.01pct）、管理费用率4.32%（-0.56pct）、研发费用率0.93%（+0.07pct）、财务费用率0.28%（+0.66pct）。归母净利率提升1.59pct至14.99%。
　　2）23Q2：毛利率上升3.39pct至45.65%。期间费用率上升0.99pct至25.70%，其中销售费用率21.16%（+0.89pct）、管理费用率2.83%%（-0.60pct）、研发费用率1.03%%（-0.05pct）、财务费用率0.69%（+0.75pct）。归母净利率提升3.03pct至15.88%。
　　 23H1现金流恢复，存货周转效率提高。1）23H1经营净现金流27.67亿元（+109.20%）。2）23H1应收账款周转天数20天，同比持平。3）23H1存货周转天数同比-27天至253天。
　　盈利预测及投资建议：公司精准品牌定位，提升产品内核，优化营销渠道，持续推进产品年轻化与功能性升级，在行业出清与市场回暖背景下，渠道话语权增强，业绩增长有望提速。预计2023-2025年公司营收217.56亿元、249.40亿元、279.67亿元，同比增速为17%、15%、12%，归母净利润27.82亿元、34.73亿元、39.06亿元，同比增速29%、25%、12%。当前市值对应23PE11X、24PE9X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、新品牌增长放缓风险、线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。