2022年公司实现收入185.62亿元/-8%，归母净利润21.55亿元/-13%，主要系疫情对于终端消费需求的影响。2023Q1伴随终端需求的复苏，收入/净利润分别+9.02%/+11.07%。长期看公司综合管理能力突出，经营持续提效，主品牌有望维持稳健增长，其余各品牌有望逐渐丰富矩阵，支撑长期成长。维持“买入”评级。
　　▍2022年疫情影响下公司业绩承压，加大控费力度。1）营收及利润：2022年公司实现营收185.62亿元/-8.06%，归母净利润21.55亿元/-13.49%，扣非归母净利润20.75亿元/-13.03%，公司业绩受到疫情影响同比小幅下滑。2）成本及费用：公司毛利率42.89%，同比增长1.75pcts，销售/管理/研发费用率为18.45%/4.96%/1.05%，同比+2.34/持平/-0.44pct。财务费用率为-0.13%/-0.16pct，主要由于利息收入提升较高，净利率下降0.78pct至11.11%。3）现金及资本结构：截至2022年末，公司在手现金及现金等价物125.05亿元/-2.05%，流动性较为充裕，经营情况稳健。
　　▍疫情影响下经营状况稳健，直营、电商渠道表现亮眼。分品牌看，2022年海澜之家主品牌实现收入137.53亿元/-9.11%，毛利率提升2.23pcts至42.24%；圣凯诺实现收入22.47亿元/-0.58%，毛利率为48.60%/-2.97pcts；其他品牌合计实现收入19.04亿元/-6.74%，毛利率52.20%/-8.07pcts。分渠道看，海澜之家系列净增开业门店270家，其中直营店净增327家，加盟店净闭店57家，期末全国门店达到5,942家。2022年公司直营店营业收入30.37亿元/+22.79%，毛利率为63.16%/ -0.33pct，疫情影响下直营渠道表现稳健。加盟店及其他渠道营收126.21亿元/-14.15%，毛利率38.17%/+2.07pcts。2022年公司全面开拓电商新渠道，线上渠道实现收入28.56亿元/+4.80%，毛利率为39.88%/+3.69pcts，占比从2021年的14.02%提升至15.95%，实现线上线下双向融合发展。
　　▍2023Q1收入/净利润分别+9.02%/+11.07%，经营迎来复苏。2023Q1公司实现收入56.82亿元/+9.02%，归母净利润8.0亿元/+11.07%，经营活动产生的现金流量净额同比增加58.13%。主品牌/圣凯诺/其他品牌营业收入分别同比增加13.03%/ 16.53%/1.90%，各品牌营收同比均有修复。分渠道看，公司直营/加盟店及其他/线上分别实现营收12.35/40.79/ 6.32亿元，同比增长47.63%/4.25%/17.55%，毛利率分别为60.93%/42.39%/47.68%，同比+7.80/-1.59/+6.17pcts，线上及直营店盈利能力及营收回复效果明显。2022年，公司海澜之家主品牌直营店/加盟店净开店分别为26/-11家，其他品牌直营店品牌直营店数量持平，加盟店及其他净关店113家，公司渠道持续优化。截至1Q23末，公司库存77.75亿元/-9.19%，库存周转天数为246天，同比下降17天，库存结构有所优化。
　　▍风险因素：宏观经济波动风险；新开店铺店效提升进度不及预期风险；疫情反复导致终端需求不及预期风险；品牌营销效果不及预期风险。
　　▍投资策略：长期看公司综合管理能力突出，经营持续提效，主品牌有望维持稳健增长，其余各品牌有望逐渐丰富矩阵，支撑长期成长。短期看，公司疫后复苏节奏良好，上调2023-2024年EPS预测至0.63/0.72元（原预测为0.61/0.67元），新增2025年EPS预测0.80元。参考公司历史估值中枢12倍PE以及可比公司2023年估值水平（森马服饰17x PE，太平鸟17x PE，基于中信证券研究部预测），给予2023年12倍PE，对应目标价8元，维持“买入”评级