公司公布23半年报，收入利润表现超预期，Q2收入已超过19年同期水平，
　　利润超过21年同期水平，接近19年水平。①2023上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润111.99/16.79/16.63亿元，同比2022上半年+17.69%/+31.61%/+31.25%，同比2021上半年+10.5%/+1.75%/+4.69%，同比
　　2019上半年+4.46%/-20.99%/-16.44%。②2023Q2单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润55.17/8.76/8.71亿元，同比2022Q2单季度+28.19%/+58.47%/+61.06%，同比2021Q2单季度+18.9%/+8.43%/+15.43%，
　　同比2019Q2单季度+19.1%/-4.34%/+4.17%。
　　分渠道看，直营收入增速强劲，线上及加盟表现稳健。①23H1线上/直营/加盟收入同比22H1+9.85%/+55.78%/8.38%，同比
　　21H1+16.2%/+131.7%/-5.9%。②门店数量看，23H1直营/加盟门店数量同比22H1数量+34.1%/+1.0%，同比21H1数量+89.2%/-0.5%。近几年公司积极进行渠道结构优化，以开直营门店为主，直营门店数量大幅增长，叠加上半年高线城市客流量恢复较好，使得直营收入增速远高于其他渠道增速。
　　23Q2各品牌增速表现均较为优异。23Q2海澜之家主系列/圣凯诺系列/其他品牌收入同比+21.7%/+28.9%/+37.1%。①海澜主品牌整体收入增长较快主要系直营门店增多及店效恢复较好，已超过21年同期水平。②23Q2团购业务表现优异，公司从职业装向工装、校服拓展，同时积极开拓金融机构以外的央企、国企客户订单，叠加低基数，增速较快。③其他品牌部分，23H1门店数量较22年末净减少71家，但同比22H1门店数量同比增长10.3%，叠加疫后店效恢复，其他品牌Q2收入增速表现亮眼。
　　男生女生品牌亏损减少，英氏品牌由亏转盈。其他品牌门店较年末净减少主要系23H1公司不断关闭男生女生品牌亏损门店，21/22年男生女生品牌分别亏损1.48/1.39亿元，23H1确认亏损0.44亿元。此外，英氏21/22年分别亏损4503万/4543万元，23H1已实现盈利53万元，随着男生女生进一步减亏叠加英氏已开始盈利，有望增厚公司利润。
　　23Q2海澜主品牌毛利率提升带动整体毛利率提升，费用率水平同比22Q2基本稳定，但由于直营占比提升，公司销售费用率较21Q2大幅提高，因此归母净利率水平未恢复至21Q2同期水平。23H1销售费用细项中职工薪酬/租赁及物管费（含使用权资产折旧）/装修及道具费（含摊销）/实体门店相关费用/电商渠道相关费用同比21H1增长73.1%/52.3%/49.5%/151.1%/39.9%。
　　①2023Q2单季度公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比
　　+3.39pct/+3.03pct/+3.22pct，同比2021Q2单季度+1.24pct/-1.53pct/-0.48pct。
　　②2023Q2单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.89pct/-0.6pct/-0.05pct/+0.75pct，同比2021Q2单季度+5.73pct/-1.74pct/+0.21pct/+1.61pct。
　　公司存货规模控制较好。2023上半年公司存货账面价值为78.26亿元，yoy-7.87%，环比+0.66%，存货周转天数253天，同比-27天，环比+7天。
　　盈利预测：渠道端，公司积极新开购物中心门店，优化渠道结构，品牌端，公司是首家入选“品牌强国工程”服装品牌，23年5月公司邀请张颂文成为品牌代言人，预计将更好提高品牌知名度与美誉度。公司持续保持较高的分红比例，投资者回报有较好保障。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.81/33.04/37.83亿元，yoy+33.7%/+14.7%/+14.5%，对应2023年8月31日股价，PE分别为11.3X/9.9X/8.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复，消费环境恢复不及预期，线下客流恢复不及预期。