研究报告全文：公司研究20230830海澜之家600398公司点评报告1H23业绩表现亮眼直营渠道快速扩张方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司发布2023年中报业绩23H1公司实现收入1120亿元同比177实现归母净利润168亿元同比316单Q2公司实现收入552陈佳妮登记编号S1220520080002亿元同比282实现归母净利润88亿元同比585联系人廖捷直营渠道保持扩张态势团购定制系列表现亮眼分品牌看23H1海澜之家主品牌收入864亿元同比167团购定制系列收入109亿元同比246在丰富品类及产品升级推动下保持较快增长其他品牌收入106推荐维持亿元同比181分渠道看23H1公司线上收入150亿元同比99公司信息线下收入930亿元同比190其中线下直营店加盟店及其他收入分别同比55884门店数量看2023年6月末主品牌直营加盟店及行业非运动服装其他数量分别为11554851家较23年3月环比变化75-26家最新收盘价人民币元703毛利率同比12个点呈逐季改善态势23H1公司毛利率同比12pct至总市值亿元30367451分季度看23Q1Q2毛利率分别为446457环比呈改善趋52周最高最低价元755410势分品牌看海澜之家主品牌团购定制系列其他品牌毛利率分别为45317pct448-69pct55722pct其中团购业务历史表现毛利率下降主因平衡规模与盈利分渠道看线上线下毛利率分别为49157pct45801pct其中线下直营加盟毛利率分别为62839pct413-03pct线上毛利率提升主因参加活动减少所致6243费用率保持稳健合资公司布局运动赛道贡献投资收益上半年期间销售费用率同比02pct至242其中销售管理研发财务费用率分别为24187持平43-06pct0901pct0307pct5财务费用率上升主因利息确认口径发生变化同时公司出资16亿和上-14228302211292322823530海海新共同设立斯搏兹品牌管理上海有限公司持股40布局运动经海澜之家沪深300销赛道目前已和Adidas达成合作贡献投资收益公司23Q1Q2归母净数据来源wind方正证券研究所利润增速分别为111585Q2盈利加速改善盈利预测和投资建议由于男性消费者购买决策更偏理性购物目的明相关研究确频次相对较低男装刚需属性和消费者粘性更强公司主品牌下半年海澜之家600398主品牌男装龙头打造业绩有望延续稳健中长期来看主品牌男装龙头未来有望保持行业领多品牌服饰生活零售集团20230713先地位其他品牌呈成熟成长培育阶梯式发展构筑第二增长曲线我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润280330375亿元维持公司推荐评级风险提示品牌升级不及预期服饰行业竞争加剧终端零售环境疲软盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入18562219442468827409--806182212501102归母净利润2155280433023749--1349301117751354EPS元050065076087ROE1476180517531660PE10601131960846PB157204168140数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款海澜之家600398公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产24563206622492629585营业总收入18562219442468827409货币资金1250595291282016549营业成本10600123481387715353应收票据0000税金及附加131154173192应收账款1131112312491373销售费用3425401645675071其它应收款485647728809管理费用922104211851288预付账款564462519574研发费用194241296329存货9455849392199906财务费用-23111214其他423408391374资产减值损失-504-600-400-400非流动资产8185824182418241公允价值变动收益-19-19-19-19长期投资0000投资收益0203030固定资产3131313131313131营业利润2806356142214813无形资产908908908908营业外收入122125125125其他4146420242024202营业外支出31313131资产总计32749289023316637826利润总额2897365543154907流动负债1418696141071911791所得税83597211571320短期借款0000净利润2062268331593587应付账款8094343038554265少数股东损益-93-121-143-162其他6092618468647526归属母公司净利润2155280433023749非流动负债4041395339533953EBITDA4250366643284920长期借款0000EPS元050065076087其他4041395339533953负债合计18227135661467115744主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益-79-201-343-506成长能力同比增长率股本995995995995营业总收入-806182212501102资本公积563563563563营业利润-1365269118541400留存收益12655135971689920648归属母公司净利润-1349301117751354归属母公司股东权益14601155371883822587获利能力负债和股东权益32749289023316637826毛利率4289437343794399净利率1111122312801309现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1476180517531660经营活动现金流3137-104231653604ROIC1092137513931367净利润2062268331593587偿债能力折旧摊销1361000资产负债率5566469444244162财务费用252000净负债比率-5612-3405-4555-5450投资损失0-20-30-30流动比率173215233251营运资金变动-1044-4210-305-294速动比率101119139160其他507506341341营运能力投资活动现金流-54377126126总资产周转率058071080077资本支出-391959696应收账款周转率1724194720822091长期投资-152000应付账款周转率143214381378其他-1-183030每股指标元筹资活动现金流-2979-200700每股收益050065076087短期借款0000每股经营现金073-024073083长期借款0000每股净资产338360436523普通股增加0000估值比率资本公积增加-350000PE10601131960846其他-2629-200700PB157204168140现金净增加额-379-297632913729EVEBITDA346721534394数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款海澜之家600398公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom3敬请关注文后特别声明与免责条款