研究报告全文：海澜之家600398营收恢复至疫情前水平持续渠道结构优化2023-09-011H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入11199亿元同比1769归母净利润1679亿元同比3161其中2Q23收入5517亿元同比2819归母净利润876亿元同比5847公司业绩符合我们此前预期营收较1H23双位数增长直营开店驱动增长1H23公司营收较1H211052Q23较2Q21189分品牌看主品牌团购其他品牌营收同比1672461812至864510931064亿元毛利率同比17-6922ppt至453448557其中团购业务毛利率下降主要因客户范围的拓展分渠道看直营加盟及其他线上营收同比5588499至231773891505亿元毛利率同比39-0357ppt至628413464其中线上毛利率提升主要得益于参会活动数量的减少而加盟毛利率减少是由于男生女生关店影响直营加盟门店数量同比42965家至16886524家直营门店数量占比达20公司持续渠道结构优化加大购物中心等门店占比积极控费利润率改善1H23公司毛利率同比12ppt至451主要得益于高毛利的直营占比提升费用方面1H23公司销售管理财务费用率分别同比持平-06ppt07ppt至1874303其中财务费用增长主要因短息利息确认方式的变化我们预计对全年没有影响总体来看1H23公司归母净利率同比16ppt至15存货持续优化运营效率提升1H23公司存货较年初-172至7826亿元存货周转天数较年初-45至253天应收账款周转天数较年初-1至20天1H23经营活动现金流净额在销售增长下同比1092至2767亿元发展趋势我们估计78月公司终端销售略有承压随着9月低基数到来主品牌营收有望恢复较好增长此外公司多元化发展小品牌持续减亏新布局运动服饰领域收购海德合资成立斯搏兹有望培育公司第二成长曲线盈利预测与估值我们维持公司202324年盈利预测280352亿元不变目前股价对应202324年119倍PE维持跑赢行业评级考虑到弱市下公司市占率和综合竞争力持续提升我们上调目标价99至864元对应202324为1311倍PE较当前股价有177的上行空间风险终端消费不及预期新产品新品牌发展不及预期线上增长不及预期