本报告导读：
　　2023Q2归母净利同比高增58%，已超过2021年同期利润水平；下半年主品牌将持续拓店，国民男装龙头持续复苏，全年业绩有望靓丽增长。
　　投资要点：
　　 投资建议：维持2023-2025年EPS预测为0.66/0.75/0.87元，考虑到男装龙头优势稳固，给予2023年高于行业平均的14倍PE，上调目标价至9.24元，维持“增持”评级。
　　事件：2023H1营收/归母净利润/扣非归母分别为111.99/16.79/16.63亿，同比+17.7%/+31.6%/+31.2%。Q2营收/归母净利润/扣非归母分别为55.17/8.76/8.71亿，同比+28.2%/+58.5%/+61.1%。业绩符合预期。
　　2023H1收入快速增长，毛利率改善带动盈利显著提升。2023H1收入同比+17.7%，毛利率同比+1.2pct。分品牌来看，海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入分别为86.4/10.9/10.6亿元，同比+16.7%/+24.6%/+18.1%，毛利率同比+1.7/-6.9/+2.2pct。2023H1主品牌持续净拓店64家，经营质量稳步提升；公司将职业装业务升级为海澜团购定制业务，积极拓展工装及校服市场，业务规模实现较快增
　　长。分渠道来看，线上收入同比+9.9%，毛利率同比+5.7pct；线下除团购业务外，直营/加盟收入同比+55.8%/+8.4%，毛利率同比+3.9/-0.3pct。2023H1费用率同比微增0.2pct（主要由于财务费用率增加），毛利率改善带动公司盈利显著提升，此外公司投资斯搏兹产生投资收
　　益897万元，因此归母净利同比+32%，已超过2021年同期水平。
　　国民男装龙头稳步复苏，业绩弹性有望持续释放。消费弱复苏趋势下男装客户高粘性优势突出，公司积极优化产品品类结构，持续稳固渠
　　道优势（截至2023H1主品牌有6006家店，较2019年疫情前净增408家），下半年业绩弹性有望持续快速释放。
　　风险因素：终端消费恢复不及预期，新店爬坡不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest海澜之家600398评级增持上次评级增持Q2业绩亮眼盈利显著提升目标价格924上次预测742公海澜之家2023年半年报点评当前价格762司陈力宇分析师赵博研究助理曹冬青研究助理20230903021-38677618010-839398310755-23976666更交易数据chenliyugtjascomzhaobo026729gtjascomcaodongqing026730gtjascomTableMarket新证书编号S0880522090005S0880122070053S088012207007052周内股价区间元410-762报总市值百万元32915本报告导读总股本流通A股百万股43204320告流通股股百万股2023Q2归母净利同比高增58已超过2021年同期利润水平下半年主品牌将持BH00流通股比例100续拓店国民男装龙头持续复苏全年业绩有望靓丽增长日均成交量百万股1543投资要点日均成交值百万元10828TableSummary投资建议维持2023-2025年EPS预测为066075087元考虑到资产负债表摘要男装龙头优势稳固给予2023年高于行业平均的14倍PE上调目TableBalance股东权益百万元14431标价至924元维持增持评级每股净资产334事件2023H1营收归母净利润扣非归母分别为1119916791663市净率23亿同比177316312Q2营收归母净利润扣非归母分别净负债率-4691为5517876871亿同比282585611业绩符合预期元2023H1收入快速增长毛利率改善带动盈利显著提升2023H1收入TableEpsEPS2022A2023EQ1017019同比177毛利率同比12pct分品牌来看海澜之家系列海澜Q2013020证团购定制系列其他品牌收入分别为864109106亿元同比Q3011014券167246181毛利率同比17-6922pct2023H1主品Q4009012研牌持续净拓店64家经营质量稳步提升公司将职业装业务升级为全年050066海澜团购定制业务积极拓展工装及校服市场业务规模实现较快增究TablePicQuote报长分渠道来看线上收入同比99毛利率同比57pct线下除52周内股价走势图团购业务外直营加盟收入同比55884毛利率同比39-海澜之家上证指数告03pct2023H1费用率同比微增02pct主要由于财务费用率增加83毛利率改善带动公司盈利显著提升此外公司投资斯搏兹产生投资收64益897万元因此归母净利同比32已超过2021年同期水平46国民男装龙头稳步复苏业绩弹性有望持续释放消费弱复苏趋势下28男装客户高粘性优势突出公司积极优化产品品类结构持续稳固渠9道优势截至主品牌有家店较年疫情前净增2023H160062019-9408家下半年业绩弹性有望持续快速释放2022-092023-012023-052023-09风险因素终端消费恢复不及预期新店爬坡不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2018818562219322447027366绝对升幅11483-12-8181212相对指数61684经营利润EBIT33202890379543274959-44-13311415TableReport相关报告净利润归母24912155283032513741-40-13311515Q1业绩回暖全年盈利修复可期20230502每股净收益元058050066075087主品牌恢复正增长Q3盈利显著改善每股股利元02802604605306120221031疫情扰动致盈利承压下半年有望逐步修复TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220828经营利润率16415617317718121年业绩高质量增长22Q1受疫情影响承压净资产收益率16614815116517920220428投入资本回报率129109120131144主品牌持续改善新品牌增势亮眼20211029EVEBITDA366288298市盈率1321152711631012880股息率3734606980请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage海澜之家600398TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2018818562219322447027366可选消费品营业成本1198310600121711354415110税金及附加131131154171192纺织服装业销售费用32523425394844054926管理费用994922122813701533EBIT33202890379543274959公允价值变动收益10-19000TableStock投资收益4700014海澜之家600398财务费用6-23633825营业利润32502806361141484773所得税85683590310371193少数股东损益-91-93-122-140-161净利润24912155283032513741评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1294512668192172180523140上次评级增持其他流动资产178243243243243长期投资00000目标价格924固定资产合计33493131282225122202上次预测742无形及其他资产102692794810001004资产合计3150632749372544027243628当前价格762流动负债1265014186137601584318138非流动负债37674041492050205120股东权益1508914522185741940920370投入资本IC1902218834237642470025761TableWebsite公司网址现金流量表wwwhlacomwwwhlacomcnNOPLAT24472057284632453719折旧与摊销1359136114151420193流动资金增量1058-76345410216资本支出-509-391-87-127-79公司简介自由现金流43552950451949484049TableCompany经营现金流43613137468451834217公司成立于1997年是一家大型服装投资现金流-676-543-137-177-115企业业务涵盖品牌服装的经营以及高融资现金流-1677-29792002-2418-2766现金流净增加额2008-385654925881335档西服职业服的生产和销售品牌服财务指标装的经营包括品牌管理供应链管理和成长性营销网络管理等公司拥有海澜之家收入增长率124-81182116118EBIT增长率445-130313140146爱居兔圣凯诺等服装品牌旗下圣凯净利润增长率396-135313149151诺品牌为职业装团购业务其余品牌采利润率用服装连锁经营的形式产品包括男毛利率406429445447448EBIT率164156173177181装女装配饰等具有高性价比品净利润率123116129133137类丰富符合大众消费需求的特点收益率净资产收益率ROE166148151165179总资产收益率ROA7663737782投入资本回报率ROIC129109120131144运营能力存货周转天数24733256271328142927应收账款周转天数185222202203209总资产周转周转天数56966440620060075819净利润现金含量1815171611TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2521040503偿债能力1m资产负债率5215575015185333m净负债率10881255100610751142估值比率12mPE1321152711631012880PB185157175167158-151173450668399EVEBITDA366288298PS038041150135120股息率3734606980周内价格范围TableRange52410-762市值百万元32915股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债18188457232631261766441321893121154730820524116291721419155111113-31217786106-8-10-811164171012022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万海澜之家价格涨幅收入增长率净资产收益率海澜之家相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage海澜之家600398本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3