核心观点
　　2023H1由于下游处于弱复苏阶段，机床刀具营收基本持平，自主可控及出口为主要推动力，五轴机床、数控系统等细分领域表现更优，产品结构及产能利用率是利润的重要影响因素。
　　工业母机进口替代需求愈发迫切，数控系统等核心零部件，以及高端五轴机床为关键环节，研发能力较强的公司有望充分受益。此外，国内企业纷纷加强海外布局，国内需求也有望逐步复苏，产品结构完善/运营效能不断提升的企业亦有较好发展前景。
　　事件：
　　2023年上半年，14家机床刀具公司整体营收137.91亿元，同比增长1.66%，单Q2营收为73.40亿元，同比增长4.62%；整体归母净利润为12.90亿元，同比下降9.84%；单Q2归母净利润为6.79亿元，同比下降10.66%。
　　简评
　　我们选取14家上市公司作为样本，对机床刀具行业进行分析。（1）金属切削机床：包括海天精工、纽威数控、科德数控、秦川机床、国盛智科、浙海德曼、创世纪、拓斯达等；（2）金属成型机床：包括亚威股份、思进智能、合锻智能等；（3）数控系统：华中数控；（4）刀具：华锐精密、欧科亿。
　　板块整体：营收基本持平，自主可控及出口为主要推动力
　　营收端，下游整体处于弱复苏阶段，五轴机床、数控系统等细分领域表现更优。14家样本公司2023H1整体营收为137.91亿元，同比增长1.66%；单Q2来看，整体营收为73.40亿元，同比增长4.62%，增速有所加快。
　　细分环节来看，2023年上半年，金属切削机床整体营收为100.15亿元，同比下降0.75%，但产品以五轴机床为主的科德数控营收同比增加42.77%，拓斯达主营五轴机床的子公司埃弗米营收同比增加42.08%，签单量115台，同比增长近70%，出货量111台，同比增长超140%；金属成型机床整体营收为20.00亿元，同比下降1.65%，金属成形机床国产化率相对更高，较易受国内经济周期影响；数控系统环节营收为8.86亿元，同比增长41.35%，进口替代成为业绩增长的重要推动力；刀具整体营收为8.90亿元，同比增长9.18%。整体来看，在下游行业弱复苏背景下，资本开支整体平稳，受益于进口替代及产品高端化的五轴机床、数控系统，及产能释放+进口替代的刀具环节表现更优。
　　利润端，产品结构及产能利用率是重要影响因素。14家样本公司2023H1整体归母净利润为12.90亿元，同比下降9.84%；单Q2来看，整体归母净利润为6.79亿元，同比下降10.66%。
　　细分环节来看，2023年上半年，金属切削机床整体归母净利润为9.95亿元，同比下降6.72%，但产品以五轴机床为主的科德数控归母净利润同比增加73.46%，出口占比较高的纽威数控、海天精工利润增长25%-30%左右，显著高于行业平均水平；金属成型机床整体归母净利润为1.60亿元，同比下降24.86%，金属成形机床国产化率相对更高，较易受国内经济周期影响，我们认为利润下滑幅度较大，或与行业竞争以及产能利用率相对不高有关；数控系统环节归母净利润为-0.35亿元，同比亏损减少，规模效应逐渐显现；刀具整体归母净利润为1.71亿元，同比下降14.96%。整体来看，在下游行业弱复苏背景下，机床刀具板块利润表现弱于营收，出口或高端化产品占比较高的公司盈利能力提升，有价格压力或者产能利用率不高的环节利润表现较差。
　　利润率方面，毛利率呈现下行态势，净利率整体稳定。从14家样本公司来看，单季度毛利率整体呈现下行态势，从2020Q3的29.76%下滑到2023Q2的25.77%，我们认为或与中低端机型的价格战有关，同时各家企业产能纷纷扩张，部分无法消纳的产能也在一定程度上影响了毛利率表现。净利率方面，除年底部分企业有较多计提外，整体净利率保持在10%上下，基本维持稳定。我们认为，随着进口替代进程逐步深化，国内机床刀具企业产品结构将持续改善，盈利能力更强的中高端机型占比提升，整体利润率有望呈现回升的态势。
　　运营端：现金流明显改善，应收账款增加较多。机床刀具行业上市公司大多坚持稳健的信用政策，整体收现比维持在较高水平，由2021H1的74.52%逐年提升至2023H1的77.92%；2023H1经营性现金流量净额大幅改善，由2022H1的-7.66亿元改善至2023H1的4.03亿元。应收账款规模逐年扩大，若分析具体公司，主要系拓斯达和创世纪的应收账款大幅增长，前者营收中包含较多项目制工程，后者营收体量较大，其他公司应收账款未有太大增长。
　　产业趋势：高端化及进口替代有望持续拉动行业增长
　　高端化：制造业升级背景下五轴机床占比逐年提升。得益于航空航天、模具、船舶等行业的发展，同时“首台套”等自刺激性政策给内资五轴企业带来红利，据MIR统计，2022年中国市场对五轰机床的需求数量为4415台，市场规模高达95.7亿元。预计未来五年内市场规模将持续增长。整体复合增长率为15%左右，远高于金属切割机床市场的复合增长率。
　　供应链安全背景下，数控系统等核心零部件有望突破。机床零部件中机身、钣金件与传动系统部件实现了较高的国产化率，但在核心零部件上进口依赖度仍大，尤其是高端数控系统等仍然被国外厂商占据

研究报告全文：证券研究报告行业简评自主可控及出口为主要推动静待国内需求复苏通用设备机床产业链半年报综述核心观点维持强于大市许光坦2023H1由于下游处于弱复苏阶段机床刀具营收基本持平自xuguangtancsccomcn主可控及出口为主要推动力五轴机床数控系统等细分领域表SAC编号S1440523060002现更优产品结构及产能利用率是利润的重要影响因素工业母机进口替代需求愈发迫切数控系统等核心零部件以及高端五轴机床为关键环节研发能力较强的公司有望充分受益发布日期2023年09月15日此外国内企业纷纷加强海外布局国内需求也有望逐步复苏产品结构完善运营效能不断提升的企业亦有较好发展前景市场表现15事件10502023年上半年14家机床刀具公司整体营收13791亿元同比-5增长166单Q2营收为7340亿元同比增长462整体归-10母净利润为1290亿元同比下降984单Q2归母净利润为20235152023115202321520233152023415202361520237152023815679亿元同比下降10662022915202210152022111520221215通用设备上证指数简评相关研究报告我们选取14家上市公司作为样本对机床刀具行业进行分析海天精工-601882-机床产业链系列报告业绩超预期海外占比上1金属切削机床包括海天精工纽威数控科德数控秦升提高盈利能力川机床国盛智科浙海德曼创世纪拓斯达等2金属成型机床包括亚威股份思进智能合锻智能等3数控系统华中数控4刀具华锐精密欧科亿板块整体营收基本持平自主可控及出口为主要推动力营收端下游整体处于弱复苏阶段五轴机床数控系统等细分领域表现更优14家样本公司2023H1整体营收为13791亿元同比增长166单Q2来看整体营收为7340亿元同比增长462增速有所加快细分环节来看2023年上半年金属切削机床整体营收为10015亿元同比下降075但产品以五轴机床为主的科德数控营收同比增加4277拓斯达主营五轴机床的子公司埃弗米营收同比增加4208签单量115台同比增长近70出货量111台同比增长超140金属成型机床整体营收为2000亿元同比下降165金属成形机床国产化率相对更高较易受国内经济周期影响数控系统环节营收为886亿元同比增长4135进口替代成为业绩增长的重要推动力刀具整体营收为890亿元同比增长918整体来看在下游行业弱复苏背景下资本开本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明通用设备行业简评报告支整体平稳受益于进口替代及产品高端化的五轴机床数控系统及产能释放进口替代的刀具环节表现更优图表12023H12023Q2机床刀具行业营收同比166462细分领域代码名称2022H12023H1同比增速2022Q22023Q2同比增速601882SH海天精工1695151511879128101261300083SZ创世纪20552556-19619241264-2687000837SZ秦川机床19752139-7679681020-513金属切削机688697SH纽威数控110884531115804183890床688558SH国盛智科569568031306292468688577SH浙海德曼308283881158151457300607SZ拓斯达21032043294130411141705688305SH科德数控20114142771160804460金属切削机床合计1001510090-07552675148231002559SZ亚威股份10111049-364501532-581金属成型机003025SZ思进智能213251-1513104123-1482床603011SH合锻智能7777345784834141663金属成型机床合计20012034-16510891069185数控系统300161SZ华中数控88662741355293803913688059SH华锐精密35728923422071553353刀具688308SH欧科亿533526134249264-565刀具合计890815918456419884整体机床刀具板块合计137911356716673407016462资料来源Wind中信建投利润端产品结构及产能利用率是重要影响因素14家样本公司2023H1整体归母净利润为1290亿元同比下降984单Q2来看整体归母净利润为679亿元同比下降1066细分环节来看2023年上半年金属切削机床整体归母净利润为995亿元同比下降672但产品以五轴机床为主的科德数控归母净利润同比增加7346出口占比较高的纽威数控海天精工利润增长25-30左右显著高于行业平均水平金属成型机床整体归母净利润为160亿元同比下降2486金属成形机床国产化率相对更高较易受国内经济周期影响我们认为利润下滑幅度较大或与行业竞争以及产能利用率相对不高有关数控系统环节归母净利润为-035亿元同比亏损减少规模效应逐渐显现刀具整体归母净利润为171亿元同比下降1496整体来看在下游行业弱复苏背景下机床刀具板块利润表现弱于营收出口或高端化产品占比较高的公司盈利能力提升有价格压力或者产能利用率不高的环节利润表现较差请务必阅读正文之后的免责条款和声明1通用设备行业简评报告图表22023H12023Q2机床刀具行业归母净利润同比-984-1066细分领域代码名称2022H12023H1同比增速2022Q22023Q2同比增速601882SH海天精工32125625701861452787300083SZ创世纪205277-2571084109-2293000837SZ秦川机床081156-4824023096-7645金属切削机688697SH纽威数控15211730560800642634床688558SH国盛智科084099-1468048057-1538688577SH浙海德曼019033-4326009018-4873300607SZ拓斯达084102-17550720484915688305SH科德数控0480277346021020402金属切削机床合计9951066-672523557-609002559SZ亚威股份068072-575018031-4085金属成型机003025SZ思进智能045075-3927020034-4247床603011SH合锻智能046066-2954027040-3260金属成型机床合计160212-2486065105-3822数控系统300161SZ华中数控-035-049-2802003-007-15098688059SH华锐精密062086-2735038046-1710刀具688308SH欧科亿108115-572049058-1589刀具合计171201-1496087105-1642整体机床刀具板块合计12901431-984679760-1066资料来源Wind中信建投利润率方面毛利率呈现下行态势净利率整体稳定从14家样本公司来看单季度毛利率整体呈现下行态势从2020Q3的2976下滑到2023Q2的2577我们认为或与中低端机型的价格战有关同时各家企业产能纷纷扩张部分无法消纳的产能也在一定程度上影响了毛利率表现净利率方面除年底部分企业有较多计提外整体净利率保持在10上下基本维持稳定我们认为随着进口替代进程逐步深化国内机床刀具企业产品结构将持续改善盈利能力更强的中高端机型占比提升整体利润率有望呈现回升的态势图表3机床刀具2020Q3-2023Q2季度毛利率图表4机床刀具2020Q3-2023Q2季度净利率311230102928827626425224230资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2通用设备行业简评报告运营端现金流明显改善应收账款增加较多机床刀具行业上市公司大多坚持稳健的信用政策整体收现比维持在较高水平由2021H1的7452逐年提升至2023H1的77922023H1经营性现金流量净额大幅改善由2022H1的-766亿元改善至2023H1的403亿元应收账款规模逐年扩大若分析具体公司主要系拓斯达和创世纪的应收账款大幅增长前者营收中包含较多项目制工程后者营收体量较大其他公司应收账款未有太大增长图表5现金流明显改善图表6机床刀具2021H1-2023H1应收账款总额经营性现金流量净额亿元收现比应收账款亿元67911547811021057701002021H12022H12023H1762957549074685873802018201920201072资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投产业趋势高端化及进口替代有望持续拉动行业增长高端化制造业升级背景下五轴机床占比逐年提升得益于航空航天模具船舶等行业的发展同时首台套等自刺激性政策给内资五轴企业带来红利据MIR统计2022年中国市场对五轰机床的需求数量为4415台市场规模高达957亿元预计未来五年内市场规模将持续增长整体复合增长率为15左右远高于金属切割机床市场的复合增长率图表72019-2024E五轴机床在中国金切机床中的占比图表82022-2027E国内五轴机床市场规模资料来源MIR中信建投资料来源MIR中信建投供应链安全背景下数控系统等核心零部件有望突破机床零部件中机身钣金件与传动系统部件实现了较高请务必阅读正文之后的免责条款和声明3通用设备行业简评报告的国产化率但在核心零部件上进口依赖度仍大尤其是高端数控系统等仍然被国外厂商占据整体国产化率仅20为零部件国产化率最薄弱的环节在瓦森纳协定等的压力下国内中高端数控系统有望加速替代图表9中国市场数控系统当前格局资料来源华中数控2023年度向特定对象发行A股股票募集说明书申报稿中信建投行业突破航空航天是供应链安全关键领域新能源汽车为国产厂商带来增量机遇数控系统配套数控机床最终下游为使用数控机床的制造业企业按应用领域分主要是汽车消费电子和国防军工等其中消费电子领域对精度速度及可靠性有一定要求但技术门槛相对较低数控系统及配套国产化率相对较高汽车领域对数控机床和系统的要求居中但由于安全性可靠性要求较高一般采用国外的数控系统国产化率较低新能源汽车带来新需求且对于交期要求较高为国产厂商带来机会国防军工领域技术门槛最高长期只能购买国外高端数控系统目前正在实施的国产数控系统在国防军工领域的示范应用项目有望推动国产数控系统在军工领域的应用图表10不同下游机床加工难度及国产化率定性判断图表11机床下游行业分布2020年资料来源MIRDataBank中信建投资料来源华中数控2023定增说明书等中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4通用设备行业简评报告投资建议推荐受益于自主可控及出口的企业看好制造业复苏潜力1工业母机自主可控需求愈发迫切研发能力强的公司有望受益瓦森纳协议对出口至中国高端机床限制不减部分外资企业增加安装定位系统的机床种类政策端对工业母机及数控系统进口替代高度重视有望对国产厂商带来新机遇推荐进口替代背景下研发能力较强行业地位稀缺的公司如华中数控科德数控海天精工豪迈科技等2产品地区结构更优以及有较大运营效能提升潜力的公司建议关注量价齐升逻辑清晰的刀具公司如华锐精密欧科亿等国企改革下运营效能显著提升的企业如秦川机床以及新业务稳健培育落地的浙海德曼亚威股份风险分析1经济周期带来的经营风险机床是制造业的母机广泛应用在机械制造汽车电力设备铁路机车船舶国防工业航空航天石油化工工程机械电子信息技术工业等行业机床行业下游企业的固定资产投资形势直接影响机床行业的供需而固定资产投资需求直接受制于国家宏观经济发展形势和国民经济增长幅度的制约2行业和市场竞争风险机床行业是典型的技术密集资金密集的行业技术能力品牌和生产规模决定了企业的市场竞争地位行业面临着来自国内外企业的激烈竞争来自日本德国等国家的高端数控机床企业的竞争要继续缩小与国际机床企业的技术差距还需要不断的努力随着我国民营经济的发展高端数控机床行业也会逐步涌现出上规模有特色的民营企业加剧市场竞争特别是2020年下半年以来国内下游旺盛的市场需求也促使机床企业普遍提升了产品产能进而加剧了后续的市场竞争请务必阅读正文之后的免责条款和声明5通用设备行业简评报告许光坦分析师介绍机械行业分析师上海交通大学硕士20214-20235曾就职于东北证券研究所2023年5月加入中信建投证券专注于机床机器视觉复合集流体注塑机包装机械等行业的研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明6通用设备行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk