核心观点
　　日本威士忌产业具有百年历史，从海外传入到名扬国际，成功之路几经坎坷。在行业沉浮中三得利和Nikka始终保持龙头地位，初期有其他业务支持威士忌发展，并通过产品本土化实现消费普及，产品差异化实现国际市场地位提升。而针对各渠道的产品设计和营销在消费复兴中起到重要作用。
　　国内威士忌消费热潮已现，国产威士忌再度兴起，桶陈时间是关键制约因素之一。台湾噶玛兰威士忌凭集团资源及快速熟成的气候优势迅速崛起；崃州蒸馏厂依托预调酒龙头百润，设备完备，特色陈酿桶有望打造中国特色。
　　核心要点
　　百年日威，东西文化的创新融合
　　日本与威士忌的渊源可以追溯到“黑船事件”，1923山崎蒸馏厂建厂至今已有百年，期间经历战乱和经济周期。如今日本已成为全球威士忌5大核心产区之一，三得利、朝日/ Nikka驰名海外。威士忌与日本传统烈酒烧酒相比，价格更高，且具有外来文化属性。税收调节、经济增速导致威士忌与烧酒的替代效应。在80年代末往后的20年低谷期中，两大龙头逐步形成“高端-大众”的产品策略，实现了日威复兴。一方面通过参加WWA等国际评选赛事，打造響、山崎等高端品牌势能，同时也通过居酒屋嗨棒复兴营销，推广角瓶、罐装等适合本土消费者的大众威士忌预调酒产品。
　　日威三板斧：长期主义、本土特色、渠道联动
　　竹鹤政孝的工匠精神和鸟井信治郎的商业才能共同造就了日本威士忌，也奠定了朝日/ Nikka、三得利双寡头竞争格局。威士忌独特的桶陈工艺导致建厂初期投入高，熟成期间资金压力大，企业家的长期主义和多元化业务支持是产业存续基础。日威龙头同时经营啤酒、饮料、咖啡等业务，渠道囊括居酒屋、餐厅、便利店、自动售卖机，在产品市场化过程中可以针对不同渠道推出相应产品。作为后起之秀，不论是面对国内消费者还是面向国际市场，都需要重新对产品进行差异化定位。饮用方式（嗨棒）、产品形态（预调酒）创新赢得了本土市场，水楢桶、勾调技术创新使日威在高端舞台有了一席之地。
　　国内威士忌起势，中国版图点亮前夕
　　2021年开始中国威士忌消费高速增长，2021/2022年销售额增速37.34%/38.13%。我国烈酒细分类中威士忌占比仅0.60%，仍属于非常小众的消费品种。2022年日本人均酒精消费量计算是中国的1.8倍，而威士忌人均消费量则是中国的83倍，行业具有较大成长空间。供给方面当前主要来自进口，其中英国比78%，日本占比6.2%。年轻一代为威士忌消费主流群体，线下酒馆的持续发展亦有望带动Z世代威士忌消费普及。2024年底开始国产威士忌将逐步进入产能释放阶段，考虑到桶陈时间制约，实际产量有限，产品形态或以预调酒、调和威士忌为主。噶玛兰威士忌凭集团资源及快速熟成的气候优势已在国际市场站稳脚跟。未来崃州蒸馏厂有望依托预调酒龙头百润打造中国特色威士忌。
　　投资建议：建议关注崃州蒸馏厂的母公司，百润股份。作为国内预调酒龙头，RIO系列产品知名度较高。崃州蒸馏厂业务能与公司主业实现互补，邛崃得天独厚的自然环境有助于形成具有特色的酒体风味。同时，拥有少见的STR技术，并开发黄酒桶、蒙古栎木桶等本土化和差异化产品，或将复刻日本水楢桶的成功。
　　风险提示：威士忌需求不及预期，市场竞争风险，食品安全风险。

研究报告全文：证券研究报告行业深度星火何以燎原日威百年回眸食品饮料核心观点日本威士忌产业具有百年历史从海外传入到名扬国际成功之维持强于大市路几经坎坷在行业沉浮中三得利和始终保持龙头地位Nikka安雅泽初期有其他业务支持威士忌发展并通过产品本土化实现消费普anyazecsccomcn及产品差异化实现国际市场地位提升而针对各渠道的产品设SAC编号s1440518060003计和营销在消费复兴中起到重要作用SFC编号BOT242国内威士忌消费热潮已现国产威士忌再度兴起桶陈时间是关菅成广键制约因素之一台湾噶玛兰威士忌凭集团资源及快速熟成的气jianchengguangcsccomcn候优势迅速崛起崃州蒸馏厂依托预调酒龙头百润设备完备SAC编号S1440521020003特色陈酿桶有望打造中国特色SFC编号BPB626核心要点发布日期2023年09月15日百年日威东西文化的创新融合市场表现日本与威士忌的渊源可以追溯到黑船事件1923山崎蒸馏厂建厂至今已有百年期间经历战乱和经济周期如今日本已成为18全球威士忌5大核心产区之一三得利朝日Nikka驰名海外8-2威士忌与日本传统烈酒烧酒相比价格更高且具有外来文化属-12性税收调节经济增速导致威士忌与烧酒的替代效应在80-22年代末往后的20年低谷期中两大龙头逐步形成高端-大众的产品策略实现了日威复兴一方面通过参加WWA等国际评2023515202291520231152023215202331520234152023615202371520238152022111520221215选赛事打造響山崎等高端品牌势能同时也通过居酒屋嗨棒20221015食品饮料上证指数复兴营销推广角瓶罐装等适合本土消费者的大众威士忌预调酒产品相关研究报告日威三板斧长期主义本土特色渠道联动竹鹤政孝的工匠精神和鸟井信治郎的商业才能共同造就了日本威士忌也奠定了朝日Nikka三得利双寡头竞争格局威士忌独特的桶陈工艺导致建厂初期投入高熟成期间资金压力大企业家的长期主义和多元化业务支持是产业存续基础日威龙头同时经营啤酒饮料咖啡等业务渠道囊括居酒屋餐厅便利店自动售卖机在产品市场化过程中可以针对不同渠道推出相应产品作为后起之秀不论是面对国内消费者还是面向国际市场都需要重新对产品进行差异化定位饮用方式嗨棒产品形态预调酒创新赢得了本土市场水楢桶勾调技术创新使日威在高端舞台有了一席之地国内威士忌起势中国版图点亮前夕2021年开始中国威士忌消费高速增长20212022年销售额增速本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料A股行业深度报告37343813我国烈酒细分类中威士忌占比仅060仍属于非常小众的消费品种2022年日本人均酒精消费量计算是中国的18倍而威士忌人均消费量则是中国的83倍行业具有较大成长空间供给方面当前主要来自进口其中英国比78日本占比62年轻一代为威士忌消费主流群体线下酒馆的持续发展亦有望带动Z世代威士忌消费普及2024年底开始国产威士忌将逐步进入产能释放阶段考虑到桶陈时间制约实际产量有限产品形态或以预调酒调和威士忌为主噶玛兰威士忌凭集团资源及快速熟成的气候优势已在国际市场站稳脚跟未来崃州蒸馏厂有望依托预调酒龙头百润打造中国特色威士忌投资建议建议关注崃州蒸馏厂的母公司百润股份作为国内预调酒龙头RIO系列产品知名度较高崃州蒸馏厂业务能与公司主业实现互补邛崃得天独厚的自然环境有助于形成具有特色的酒体风味同时拥有少见的STR技术并开发黄酒桶蒙古栎木桶等本土化和差异化产品或将复刻日本水楢桶的成功风险提示威士忌需求不及预期市场竞争风险食品安全风险请务必阅读正文之后的免责条款和免责声明食品饮料A股行业深度报告目录一日本威士忌源自海外走向世界111源自苏格兰走向世界威士忌形成五大核心产区112日本威士忌热度居高不下产品远销全球各地3二日本威士忌百年沉浮涅槃重生421日本各主流酒类均已见顶下滑威士忌消费逆势增长422快速发展后回落二十余年2008年后实现触底反弹5221萌芽期1945年以前三得利及Nikka前身相继建厂低竞争环境中销售高速增长5222快速发展期1945-1983分级税收制度开始消费需求高涨带动量价齐升6223见顶成熟期1983-2008税收差异及经济衰退影响销售持续下行酒厂潜心打磨产品12224复兴期2008年-至今日威在国际声名鹊起Highball引爆国内消费17三日本威士忌三板斧长期主义本土特色渠道联动2331三得利稳居日威龙头地位与Nikka合计市占率过半2332企业初期多业务发展产品本土化及加强渠道联系带动消费热度25321发展初期的多元化业务或资金实力支持长周期的生产威士忌25322产品本土化以快速普及差异化以形成独特优势26323丰富适合各渠道的产品种类加强与现饮渠道的联系27324借力大众化影视作品宣传普及新兴消费群体针对性营销28四国内威士忌起势中国版图点亮前夕2941国内威士忌消费热潮已现备受年轻消费者关注2942线下酒馆有望持续发展针对性带动Z世代威士忌消费3343国内威士忌产业再度兴起桶陈时间短是关键制约因素之一3444国内厂家代表快速崛起的噶玛兰预调酒跨界的百润崃州蒸馏厂36441台湾噶玛兰快速熟成优势下迅速崛起点亮威士忌台湾产区37442百润崃州蒸馏厂依托预调酒龙头百润黄酒桶有望打造中国特色37投资评价和建议40风险分析41图表目录图表1威士忌酿造流程1图表2威士忌各品类示意图1图表3全球威士忌市场规模百万美元1图表42021年全球各品类烈酒市场规模百万美元1图表5苏格兰混合单一麦芽威士忌及其他威士忌市场规模2图表6苏格兰单一麦芽产品各主要地区市场规模百万美元2图表7全球各产区威士忌产量份额20183图表8全球各国市占率领先威士忌企业20183图表9日本威士忌主要品牌产品矩阵3请务必阅读正文之后的免责条款和免责声明食品饮料A股行业深度报告图表10日本威士忌近年来产量3图表11日本威士忌近年出口额4图表12日本威士忌2021年出口分地区排名4图表132021年日本饮酒消费量结构占比4图表142021年日本主要蒸馏酒消费量kL4图表15日本各酒类消费量发展历史变迁百万升5图表16日本威士忌历史沿革1945年以前6图表17寿屋山崎工厂库房出货1930-19456图表18日果公司DaiNipponKaju销售额1934-19456图表19日本威士忌历史沿革1945-19837图表20日本酒类税收总额及占国家总税收比例百万日元7图表21日本各酒类税收金额结构1948-19837图表22日本酒税及威士忌酒税主要发展变化8图表25从价税和从量税并行征收方式10图表26威士忌从价税适用课税限度额10图表27不同等级和出厂价威士忌税率测算10图表28不同等级和出厂价格威士忌税额测算10图表29日本主要酒类1989年前单位平均税收日元L11图表30日本威士忌CPI指数1989年前以1970年初为基准11图表31日本GDP及人均GDP水平1960-198311图表32日本威士忌不同分级的市场份额11图表33分级制度造成多产品多品牌发展趋势统一按照1953年后的分级12图表34托利斯酒吧Torysbar12图表35威士忌各厂商的市场份额1983年12图表36美国1975-1980年烈酒消费年均增长率13图表37美国1989年各年龄组烈性酒消费比例13图表391989年酒税法修改之前各类酒水从量税率日元L13图表401989年酒税法修改之前各类酒水从价税率13图表41烧酒的饮用方式占比202014图表42威士忌和烧酒消费量对比百万升1983-200814图表431980-1990年之间日本威士忌消费量的多次转折14图表4480年代中后期各酒厂推出的新颖包装的低价威士忌产品14图表45日本威士忌及烧酒酒税主要发展变化1989年及以后14图表461985年日本各分级进口威士忌的结构15图表47日本进口威士忌量价15图表48日本蒸馏酒市占率15图表49日本威士忌消费量及进口量万千升15图表501983年后威士忌及烧酒税收水平变化日元升16图表51日本GDP及人均GDP水平1983-200816图表52日本人均酒精消费量水平升年16图表53日本历年威士忌厂家数量2008年前16请务必阅读正文之后的免责条款和免责声明食品饮料A股行业深度报告图表55日本威士忌下行期三得利及Nikka推出的产品17图表562008年后日本威士忌消费量17图表57日本人均烈酒饮用量及人均威士忌饮用量17图表58日本威士忌近年拍卖价格指数与各类苏威对比以2013年为基准每年1月数据18图表59各品牌同年份威士忌单价对比2023年6月人民币元18图表60日本威士忌消费大幅提升的同时各厂家纷纷停产年份产品18图表61日本威士忌出口额19图表62日本威士忌出口量及平均出口价格19图表63喝各类低度酒的原因比例19图表64经常喝Highball消费者居家和在外饮酒频率19图表65最近有更多人在喝的酒精饮料调查2012年20图表66每月喝一次Highball以上人群占比2012年20图表67威士忌Highball饮用方法20图表68威士忌的饮用方式占比201820图表69Highball罐装产品销售量2009-201221图表70在家饮用Highball时饮用方式21图表71三得利以角瓶威士忌为基础的Highball预调酒产品21图表72日本预调酒消费量及在酒类中的占比21图表73在外喝Highball后降低原来喝的酒类的比例22图表74在家喝Highball后降低原来喝的酒类的比例22图表75日本人均GDP水平2008年以后22图表76日本历年威士忌厂家数量2008年后22图表78日本威士忌分品牌销量市占率水平202223图表79日本威士忌主要品牌近年销量千升23图表80三得利营收和利润水平百万日元24图表81三得利营收结构占比24图表82三得利威士忌及其他烈酒库存百万日元24图表83朝日营收和利润水平百万日元24图表84朝日营收结构占比25图表85朝日威士忌销售收入25图表86各国威士忌熟成时间规定25图表87Nikka成立初期的果汁业务25图表89三得利赤玉波特酒及威士忌角瓶26图表90三得利白札广告1929年26图表92日本居家饮酒和在外饮酒的每月频次调查201727图表93三得利2021年推出的针对居家饮酒的350ml产品27图表94日本餐饮业分类型数量201828图表95日本居酒屋消费情况28图表96三得利威士忌Highball顶店认证28图表97三得利部分地区的威士忌顶店数量20230628图表98迷失东京主角的三得利威士忌广告29请务必阅读正文之后的免责条款和免责声明食品饮料A股行业深度报告图表99NHK晨间剧阿政以Nikka为原型的威士忌产品29图表100日本1988和2017年分性别消费情况对比29图表101三得利威士忌highball女性代言人29图表102中国威士忌消费量30图表103中国威士忌销售额30图表104中国酒类中各类别消费量占比30图表105中国烈酒中威士忌消费量占烈酒比30图表106中日人均酒精消费量对比31图表107中日人均威士忌消费量对比31图表108进口威士忌和国内消费量31图表109威士忌进口来源国31图表110国内威士忌消费动机比例32图表111国内威士忌饮用场景32图表112国内威士忌消费人群年龄占比32图表113国内威士忌消费性别占比32图表114抖音威士忌搜索指数2019-20230633图表115不同年龄段对各类酒关注TGI指数33图表116中国线下酒馆行业市场规模2016-2025E33图表117中国各城市线下酒馆数量20211033图表119中国线下酒馆行业消费人群分布2020年34图表120线下酒馆行业消费者主要消费目的34图表121威士忌在中国早期发展历程35图表122中国大陆威士忌产业产能产量水平万千升35图表123中国大陆国产威士忌现有不同时间桶陈量kL35图表1242022年中国大陆国产威士忌产量结构36图表125国内威士忌生产企业分类型结构36图表127噶玛兰威士忌酒厂37图表128金车集团业务范围37图表129噶玛兰2010年开始陆续获得国际大奖37图表130噶玛兰各价格带产品及价格20230637图表131百润旗下崃州蒸馏厂38图表132百润股份近年营收利润水平亿元38图表133百润股份近年营收结构38图表134百润主要产品38图表135崃州蒸馏厂STR工艺39图表136崃州蒸馏厂黄酒桶威士忌39图表137崃州蒸馏厂定制单桶39图表138崃州蒸馏厂推出的金酒伏特加产品39请务必阅读正文之后的免责条款和免责声明食品饮料A股行业深度报告一日本威士忌源自海外走向世界11起源于苏格兰全球五大产区麦芽糖化发酵并蒸馏出威士忌新酒橡木桶陈放两到三年以上熟成威士忌是全球最知名的烈酒之一主要通过大麦或其他谷物发芽糖化发酵后蒸馏形成威士忌原酒再经过蒸馏提升酒精含量并灌装进橡木桶中陈放经过至少两到三年熟成一般桶陈时间越长威士忌品质越高按照威士忌的原料种类可将威士忌划分为麦芽威士忌和谷物威士忌麦芽威士忌采用铜质壶式蒸馏器而谷物威士忌则采用柱状蒸馏器而不同蒸馏厂之间产品可生产出调和威士忌例如Nikka旗下的余市蒸馏所出产麦芽威士忌宫城峡蒸馏所出产谷物威士忌二者调和形成竹鹤调和型威士忌图表1威士忌酿造流程图表2威士忌各品类示意图资料来源尊尼获加官网中信建投资料来源宸泷洋酒网中信建投威士忌全球需求整体持续提升市场规模位列各大烈酒之首根据欧睿数据威士忌全球市场规模在2019年以前维持稳定增长2007年至2019年CAGR达332020年受外部因素冲击下滑2021年有所回升全球市场规模达119791亿美元而对比世界各主要的烈酒品类威士忌市场规模位列第一中国的代表性烈酒白酒则位列第二图表3全球威士忌市场规模百万美元图表42021年全球各品类烈酒市场规模百万美元资料来源欧睿中信建投资料来源欧睿中信建投苏格兰单一麦芽产品价值量占比较大其他品类威士忌发展迅速作为威士忌主流产区的高档品类苏格请务必阅读正文之后的免责条款和声明1食品饮料A股行业深度报告兰单一麦芽威士忌以较低的销量在整体威士忌零售规模的价值量中实现较大占比而近年来苏格兰单一麦芽产品市场规模基本保持稳定而苏格兰调和威士忌以及苏格兰之外的其他威士忌产品的市场规模处于持续提升的趋势中美国日本印度等国家是近年全球威士忌增长的主要动力图表5苏格兰混合单一麦芽威士忌及其他威士忌市场规模资料来源欧睿中信建投印度主要以糖蜜为原料生产调和威士忌口味更接近朗姆酒由于在原料上不符合欧盟法律对威士忌酒的定义所以在欧洲市场不能以威士忌名称销售而只能归入烈酒苏格兰单一麦芽威士忌主要消费市场依然集中在经济较为发达的西欧和北美地区图表6苏格兰单一麦芽产品各主要地区市场规模百万美元资料来源欧睿中信建投全球五大核心威士忌产区苏格兰居各产区首位威士忌酒在苏格兰地区的生产已经超过500年的历史一般也以苏格兰作为威士忌的发源地全球已形成五大核心威士忌产区包括苏格兰美国加拿大日本及爱尔兰在2018年合计市场份额达48其中作为威士忌发源地的苏格兰产区产量份额达25超过其他四大核心产品之和而苏格兰产区由可细分为低地区Lowlands斯佩赛德区Speyside高地Highlands坎贝尔敦Campeltown艾雷岛Islay和岛屿Islands六个产区各有代表性的风味特色而日本威士忌位列第四市占率约4从企业来看帝亚吉欧以及保乐力加两家巨头企业在欧洲美洲以及大部分亚洲地区取得领先市场地位而日本威士忌龙头三得利则在本土东南亚以及大洋洲优势明显请务必阅读正文之后的免责条款和声明2食品饮料A股行业深度报告图表7全球各产区威士忌产量份额2018图表8全球各国市占率领先威士忌企业2018资料来源欧睿全球威士忌概览中信建投资料来源欧睿全球威士忌概览中信建投12日威热度持续产品远销全球日威高档产品价格飙升国内产销旺盛日本威士忌产品主要来自三得利朝日Nikka或称尼卡一甲日果以及其他规模较小的企业其中三得利旗下主要品牌包括山崎響等高档品牌和角瓶金宾等普档产品Nikka旗下则有余市竹鹤等高档品牌和尼卡等普档产品此外还有秩父等小规模企业拥有较高的知名度近年来日本威士忌热度提升价格飙升出口需求增长且日本国内的威士忌消费自2008年开始也持续增长日威产量从2008年到2019年复合增速高达912020年开始产量有所下滑2022年已有所恢复达143万千升图表9日本威士忌主要品牌产品矩阵图表10日本威士忌近年来产量资料来源各品牌京东天猫门店等中信建投资料来源日本烈酒制造商联合会中信建投出口额高速增长产品远销世界各地随着日本威士忌热度高涨全球对日本威士忌需求大幅提升尤其中国需求较高2008年至2021年日本威士忌出口额CAGR高达2942021年出口额406亿日元其中对中国美国法国的出口额位列前三分别达170亿104亿46亿日元而供求关系失衡下价格不断上涨同等年份产品价格日威远超其他产区而威士忌企业近年也在顺势提价请务必阅读正文之后的免责条款和声明3食品饮料A股行业深度报告图表11日本威士忌近年出口额图表12日本威士忌2021年出口分地区排名资料来源日本威士忌文化研究所中信建投资料来源日本酒饮数据库中信建投二日本威士忌的前世今生21威士忌消费逆势增长利口酒及啤酒占日本酒类消费主流蒸馏酒以烧酒为主根据2021年日本国税厅数据日本酒类消费中消费量占比最大为利口酒和啤酒占比分别为31162492蒸馏酒品类中日本传统烈酒烧酒占比最高为消费主流2021年消费量达661万千升而威士忌品类位列第二2021年销量132万千升与烧酒存在较大差距图表132021年日本饮酒消费量结构占比图表142021年日本主要蒸馏酒消费量kL资料来源日本国税厅中信建投资料来源日本国税厅中信建投各主要酒类消费均已见顶威士忌下滑25年后触底反弹1975年日本清酒消费量见顶下滑而威士忌烧酒呈增长态势酒类消费中的蒸馏酒对酿造酒替代趋势较为清晰其中威士忌早期增长较快1963年至1983年间CAGR达1063消费量一度超过烧酒于1983年达到377万千升但1983年后见顶萎缩烧酒则整体处于持续增长趋势蒸馏酒中烧酒对威士忌替代趋势清晰两者消费量加速分化2007年烧酒消费量见顶后日本的清酒啤酒烧酒和威士忌均处于下滑状态其中威士忌消费量从1983年的377万千升下滑至2008年的84万千升2008年开始威士忌触底反弹增长到2021年的173万千升CAGR达571在清酒啤酒烧酒均持续下滑的环境下实现逆势增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明4食品饮料A股行业深度报告图表15日本各酒类消费量发展历史变迁百万升资料来源日本国税厅中信建投22百年日威涅槃重生根据日本威士忌消费量的变化趋势我们将日威的发展历史分为四个时期221萌芽期1945年以前三得利及Nikka相继建厂低竞争环境中销售高速增长始于1923年三得利及Nikka前身相继建厂并推出威士忌产品日本威士忌最早可追溯至1853年美国海军将威士忌带入日本此后日本国内威士忌消费和生产逐步兴起但早期威士忌厂家更多是调制具有威士忌味道的仿制威士忌1899年三得利创始人鸟井信治郎创办公司前身寿屋并在1923年开始建设山崎蒸馏厂与在苏格兰学习威士忌生产方法后回国的竹鹤政孝合作生产威士忌1929年第一款日本威士忌三得利白札发布1934年竹鹤政孝离开寿屋并成立Nikka的前身大日本果汁株式会社1940年公司旗下的余市蒸馏厂推出其第一款威士忌稀有老尼卡RareOldNikka请务必阅读正文之后的免责条款和声明5食品饮料A股行业深度报告图表16日本威士忌历史沿革1945年以前资料来源日本威士忌文化研究所三得利官网Nikka官网中信建投三得利角瓶率先取得突破低竞争环境下两家企业经营初期销售均高速增长日本威士忌成长初期国内生产企业并不多同时由于战争原因进口酒类难以进入日本市场日本国产威士忌的竞争压力也较小此外二战爆发后这两家企业被军队管控一方面官兵的大批需求保证了其销量并节省广告费另一方面还能直接获得土地原料等资源使业绩高速增长其中三得利于1937年推出的适合日本人口味的产品角瓶在各地普及并大受欢迎寿屋山崎工厂的销量在1944年达到771千公升日果公司的销售额在1945年增长到9024千日元图表17寿屋山崎工厂库房出货1930-1945图表18日果公司DaiNipponKaju销售额1934-1945资料来源日本威士忌全书中信建投资料来源日本威士忌全书中信建投222快速发展期1945-1983分级税收制度开始消费需求高涨带动量价齐升威士忌消费进入快速发展期头部企业持续建厂增产战后经济恢复市场逐渐活跃1943年开始实行的分级政策及对应的酒税制度不断演化从两家企业看寿屋在1946年推出托力斯Torys调和威士忌开启第三级威士忌热潮1964年寿屋改名为三得利Suntory而日果公司在1950年推出首款第三级威士忌特殊调和威士忌也获得一定成绩1952年日果公司名更改为Nikka在1964年之后又引入科菲蒸馏器推出谷物威士忌BlackNikka产品销量持续增长下各企业也相继扩建产能1969年Nikka宫城峡蒸馏所设立1972年三得利知多蒸馏所设立1973年三得利白州蒸馏所设立日本威士忌消费量不断增长于1983年达到历史高位请务必阅读正文之后的免责条款和声明6食品饮料A股行业深度报告图表19日本威士忌历史沿革1945-1983资料来源日本威士忌文化研究所三得利官网Nikka官网中信建投酒税曾占日本国家税收重要部分威士忌最高占酒税超20根据日本国税厅数据日本的酒税收入在国家总税收中占比在1950年一度高达1959是国家财政收入的核心部分之一酒税总额在1988以前持续增长1948年至1988年的41年间CAGR高达93酒税中的威士忌税收占比则在1980年以前持续提升至2577的高点成为仅次于啤酒的第二大酒税来源此后随酒税制度的变革以及各酒类消费量的演变日本酒税总额呈持续下滑趋势威士忌的贡献占比也持续走低图表20日本酒类税收总额及占国家总税收比例百万日图表21日本各酒类税收金额结构1948-1983元资料来源日本国税厅中信建投资料来源日本国税厅中信建投酒税种类几经演变分级收税制度持续四十余年1940年之前日本早期酒税不甚完善而1940年酒税法制定对不同酒类税收有了详细规定其中1943年至1989年施行酒税分级制度对不同品种不同级别酒类制定不同税率日本酒税历史中税种包含从量的酿造税出货税以及从价税1989年新酒税实行后开始征收消费税不属于酒税1940年至1943年征收从量的酿造税出货税1944年废除了酿造税只保留出货税酒税法在1962年大幅修改对特级威士忌开始征收从价税自1971年开始对一级二级威士忌也开始征收从价税1989年酒税法再次有大变动废除分级和从价税制度开始征收消费税酒税除外请务必阅读正文之后的免责条款和声明7食品饮料A股行业深度报告图表22日本酒税及威士忌酒税主要发展变化资料来源日本国税厅中信建投图表23威士忌分级制度及标准演变威士忌原酒浓度注1943年时分为一级二级三级至1953年后改变名称第二级第一级特级19430-55-30305-202019530-519620-1010-202019687-1313-2323197810-1717-2727资料来源日本威士忌全书中信建投1989年以前威士忌酒税持续加重各级别之间税收差异也逐渐拉大1940年酒税法制定后威士忌酒税总体按照阶梯制征收最早出货税为30日元石以下的从量税单位也是日元石酿造税以50日元为基准20度以上每多高一度多收4日元1943年出货税开始分级对更高档的产品收更高的税1944年废除了酿造税出货税开始实行阶梯制随时间推移威士忌各级税收均持续高增长以特级1953年前的一级威士忌为例从1944年税收1000日元石持续攀升至1954年的165000日元石10年内涨到165倍后更改单位后整体仍持续攀升1962年酒税法中开始单独区分出威士忌并对达到一定价格的特级威士忌征收150的从价税替代从量税年进一步对其中更高价格特级威士忌产品征收从价税并开始对达到一定价格的一级和二级威士忌1968220征收从价税1984年日本政府最后一次大幅提升各档次威士忌产品税率水平直到1989年迎来酒税改革取消从价税且特级和一级威士忌税收明显下降另开始征收3的消费税请务必阅读正文之后的免责条款和声明8食品饮料A股行业深度报告图表24日本威士忌酒税税率变化1940-1989注从量税单位1959年前为日元石后为日元千升威士忌酒税消费年份从量税单位1959年前为日元石后为日元千升从价税税出货税酿造税50日元20度以上194030日元每高一度多收4日日元石元50日元20度以上194170日元每高一度多收6日元第一级570日元50日元20度以上1943第二级470日元每高一度多收20第三级350日元日元第一级1000日元1944第二级600日元20度以上每高一度多收42日元第三级600日元20度以上每高一度多收40日元第一级1200日元1945第二级1000日元20度以上每高一度多收67日元第三级1000日元20度以上每高一度多收55日元第一级3000日元1946第二级2500日元20度以上每高一度多收150日元第三级2480日元20度以上每高一度多收148日元第一级12800日元1947第二级8850日元20度以上每高一度多收531日元第三级8000日元20度以上每高一度多收480日元第一级25600日元1947第二级16700日元20度以上每高一度多收1200日元第三级16600日元20度以上每高一度多收996日元第一级25000日元1948第二级26000日元20度以上每高一度多收1560日元第三级25500日元20度以上每高一度多收1530日元第一级180000日元163000日元1949第二级32000日元20度以上每高一度多收1920日元第三级22000日元20度以上每高一度多收1320日元第一级198000日元178000日元1950第二级36000日元20度以上每高一度多收2160日元第三级25000日元20度以上每高一度多收1500日元第一级170000日元1950第二级45000日元20度以上每高一度多收2250日元第三级20000日元20度以上每高一度多收1350日元特级150000日元43度以上每高一度多收4190日元1953第一级39000日元20度以上每高一度多收1950日元40度以上每高一度多收2340日元第二级12500日元12度以上每高一度多收1040日元37度以上每高一度多收1250日元特级165000日元43度以上每高一度多收4610日元1954第一级39000日元20度以上每高一度多收1950日元40度以上每高一度多收2340日元第二级12500日元12度以上每高一度多收1040日元37度以上每高一度多收1250日元特级914600日元43度以上每高一度多收25530日元1959第一级216100日元20度以上每高一度多收10810日元40度以上每高一度多收12980日元千升日元第二级63100日元12度以上每高一度多收5260日元37度以上每高一度多收6320日元1962特级845100日元超过43度的每高一度多收19660日元开始单独区第一级41度以下390600日元超过40度每高一度多收9770日元特级150分出威士忌第二级38度以下148000日元超过37度每高一度多收4000日元特级929600日元超过43度的每高一度多收20000日元特级1502201968第一级41度以下429600日元超过40度每高一度多收19000日元第一级100第二级38度以下148000日元超过37度每高一度多收18000日元第二级65特级1136900日元超过43度的每高一度多收20000日元特级1502201976第一级41度以下525400日元超过40度每高一度多收19000日元第一级100第二级38度以下148000日元超过37度每高一度多收18000日元第二级65特级1413200日元超过43度的每高一度多收20000日元特级1502201978第一级41度以下652800日元超过40度每高一度多收19000日元第一级100第二级38度以下183900日元超过37度每高一度多收18000日元第二级65特级1755300日元超过43度的每高一度多收20000日元特级1502201981第一级41度以下810800日元超过40度每高一度多收19000日元第一级100第二级38度以下228400日元超过37度每高一度多收18000日元第二级65特级2098100日元超过43度的每高一度多收20000日元特级1502201984第一级41度以下1011400日元超过40度每高一度多收19000日元第一级100第二级38度以下296200日元超过37度每高一度多收18000日元第二级6538度以下908620日元198938-40度982300日元少于40度每低一度少收24560日元340-41度982300日元超过41度的每高一度多收24560日元资料来源日本国税厅日本国立国会图书馆中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明9食品饮料A股行业深度报告图表25从价税和从量税并行征收方式图表26威士忌从价税适用课税限度额资料来源日本大藏省主税局中信建投资料来源日本大藏省主税局中信建投1989年税改前威士忌税率整体持续提升至较高水平由于日本对不同等级容量酒精度数的威士忌产品征收的酒税存在不同的税种和税率以假设的经济档二级威士忌700ml37度500日元征收从量税的普通特级威士忌700ml43度1500日元征收第一档从价税的高档特级威士忌700ml43度3000日元作为参考整体酒税税率呈持续上行状态尤其1962年以后税收大幅提升至1984年三款产品测算税率分别达到415979688直至1989年税改取消分级和从价税后特级威士忌税率明显下调而二级威士忌税率则大幅提升图表27不同等级和出厂价威士忌税率测算图表28不同等级和出厂价格威士忌税额测算资料来源日本国税厅日本国立国会图书馆中信建投资料来源日本国税厅日本国立国会图书馆中信建投威士忌税收明显超出其他酒类产品售价持续走高根据日本国税厅数据通过各酒类税收总额除以课税总量得出的平均单位税收来看日本对威士忌的税收保持较高增长且显著高于其他酒类1985年威士忌平均税收高达1291日元升而同为蒸馏酒的烧酒税收仅72日元升清酒和啤酒分别为199日元升239日元升在高税收的压力下威士忌价格持续飙升日本威士忌的CPI指数持续走高请务必阅读正文之后的免责条款和声明10食品饮料A股行业深度报告图表29日本主要酒类1989年前单位平均税收日元L图表30日本威士忌CPI指数1989年前以1970年初为基准资料来源日本国税厅中信建投资料来源wind中信建投高速发展的经济支撑威士忌消费力消费升级也在持续推进在1990s之前日本经济经历了飞速发展人均GDP从1960年的47532美元增长至1983年的1042121美元为价格持续提升的威士忌产品提供了消费力基础同时也在推动日本威士忌消费升级1964年威士忌产品中特级产品份额仅占107第二级产品占比高达818到1979年特级占比已经达541图表31日本GDP及人均GDP水平1960-1983图表32日本威士忌不同分级的市场份额资料来源wind中信建投资料来源日本威士忌全书中信建投分级制度下威士忌各价格带产品持续丰富消费升级下竞争价格带逐渐提升由于对不同分级的威士忌采用不同税收价格差异明显使得厂商在各等级的威士忌中均开始产品布局其中三得利在1946年推出的托力斯调和威士忌在第二级威士忌市场中取得成功随后在1950年也补充了特级威士忌产品三得利OldNikka早期以特级威士忌为主但在二级威士忌占主流的市场中也只能放弃原有策略在1950年推出了第二级威士忌产品稀有老尼卡而随着消费升级的趋势日本威士忌新品的竞争价格带逐渐提升1962年至1964年纷纷推出500日元价格带产品而1965年开始价格带提升至1000日元进入1970s三得利和Nikka分别推出超高端产品TheWhisky和鹤其中TheWhisky售价高达50000日元请务必阅读正文之后的免责条款和声明11食品饮料A股行业深度报告图表33分级制度造成多产品多品牌发展趋势统一按照1953年后的分级资料来源日本威士忌全书中信建投三得利开酒吧的渠道策略形成竞争优势威士忌见顶前夕行业呈现一超一强格局在日本威士忌消费高速增长的阶段中三得利还通过大量开设托利斯酒吧一方面方便了消费者线下饮用威士忌一方面也加快了消费者教育同时威士忌的Highball饮用方法也在连锁酒吧中受到欢迎为后来日本威士忌消费的复兴埋下伏笔截至1983年日本威士忌消费见顶前夕三得利占据市场744的份额Nikka位列第二占比165其余厂商份额均不超过小个位数市场呈现出一超一强格局图表34托利斯酒吧Torysbar图表35威士忌各厂商的市场份额1983年资料来源日本威士忌网中信建投资料来源日本威士忌全书中信建投223见顶成熟期1983-2008税收差异及经济衰退影响销售持续下行酒厂潜心打磨产品美国1970s白色烈酒革命风潮兴起影响逐步传导至日本在日本经济高速发展期价格更高更西洋化的威士忌产品销量高过烧酒等其他蒸馏酒产品而在70年代白色烈酒革命风潮兴起伏特加朗姆酒等适合作为饮料基酒的蒸馏酒产品在美国等世界发达国家备受年轻消费者欢迎美国1975-1980年调和威士忌苏格兰威士忌波本威士忌消费量复合增速分别为-67-36-26而白色烈酒整体消费量复合增速达29其中朗姆酒增速102而随着风潮逐步传导至日本日本本土的白色烈酒烧酒同样具备制作饮料Chu-Hi即烧酒兑气泡水的Highball喝法的潜力带动烧酒消费提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明12食品饮料A股行业深度报告图表36美国1975-1980年烈酒消费年均增长率图表37美国1989年各年龄组烈性酒消费比例资料来源酿酒科技中信建投资料来源酿酒科技中信建投图表38美国白色烈酒革命的社会原因及产品客观原因社会因素产品因素无色无杂味易于调酒消费者喜好的多样化味道柔和更适合年轻人和女性自己调酒的氛围兴起根据自己的喜好调整更加健康女性更多的饮酒价格更便宜资料来源日本酿造协会志中信建投威士忌持续加税对比烧酒丧失性价比在烧酒热潮下被逐步替代虽然日本消费者的消费力在经济飞速发展中不断增强但威士忌面临的税收压力持续增大无论从量税率还是从价税率均明显高于其他酒类产品尤其对比同为烈酒的日本传统蒸馏酒烧酒毫无竞争力而经过多年的消费增长日本年轻人视威士忌为上一辈人饮用的酒类叠加当时世界性的白色烈酒饮用潮流逐步传导至日本具备性价比优势烧酒逐步开始对威士忌替代图表391989年酒税法修改之前各类酒水从量税率日元图表401989年酒税法修改之前各类酒水从价税率L资料来源酿酒中信建投资料来源酿酒科技中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明13食品饮料A股行业深度报告图表41烧酒的饮用方式占比2020图表42威士忌和烧酒消费量对比百万升1983-2008资料来源日本美食新闻网中信建投资料来源日本国税厅中信建投各酒企推出低价威士忌吸引年轻消费者部分挽回销量但低档产品在1989年税改后受冲击随着1983年后日本威士忌在最后一次加税中丧失性价比而消费总量见顶以及面对白色烈酒革命风潮下年轻人对烧酒的追捧日本威士忌厂商开始生产以省钱为目的的威士忌产品这些产品终端售价最低仅数百日元且包装精美时尚迎合年轻消费群体喜好可以看到1989年以前日本威士忌消费量有略微回升与此同时单位税收则被这些经济档产品逐渐拉低但1989年后税改造成二级威士忌税率提升此类产品仅昙花一现后退出市场同时不被各酒厂载入其官方历史图表431980-1990年之间日本威士忌消费量的多次转折图表4480年代中后期各酒厂推出的新颖包装的低价威士忌产品资料来源日本国税厅中信建投资料来源日本威士忌全书中信建投图表45日本威士忌及烧酒酒税主要发展变化1989年及以后1989年前酒精度从价税率从量税率日元L1989年酒精度从量税率日元L1998-2005年酒精度税率日元L2006-至今酒精度税率日元L比43度每超过1度每特级威士忌43度2201502098140-41度40937度370升多征收3041日元38-41度9823比41度每超过1度每比40度每超过1度每一级威士忌40度10010114升多征收2456日元38度以下3783升多征收2888日元威士忌威士忌威士忌每低1度减征2456日比37度每超过1度每升多比40度每超过1度每升多征比37度每超过1度每元征收10日元二级威士忌37度65298238度以下9086收10225日元每低1度减征升多征收2237日元10225日元甲类烧酒25度无786甲类烧酒25度119825度248121度200烧酒烧酒乙类烧酒25度无509乙类烧酒25度708比25度每超过1度每升多征比20度每超过1度每升多资料来源日本国税厅中信建投进口威士忌受益于税改消费量短暂提升但仍随整体威士忌消费下行而下滑分进口和国产威士忌看请务必阅读正文之后的免责条款和声明14