核心观点
　　2023年上半年工程机械板块营收增速转正、利润增速更高。回顾过去，行业呈现两个典型特征：1）分市场：海外好于国内，再细分看，欧美整体好于新兴国家，尤其北美；2）分产品：非挖表现更好，尤其矿机、叉车、高机等。展望未来，我们判断行业正走出低谷，短期来看，非挖占比高、欧美占比高的企业经营更好。中长期来看，布局高成长性板块（矿机、高机等）、积极拓展欧美发达国家市场、推进内部改革的企业成长性更强。
　　摘要
　　板块总体：利润增速远高于营收增速，减值损失比重维持低位
　　2023H1板块实现营业总收入1729.2亿元，同比+13.0%，归母净利润139.3亿元，同比+42.6%，国内营收降幅收窄叠加海外营收维持高增，行业2021年上半年以来的下滑态势扭转。值得注意的是，板块利润增速更高，主要系：（1）利润率更高的海外营收占比提升；（2）“国四”升级后主要企业均提价，且中大吨位产品占比提升；（3）成本端原材料价格、海运费均有下降；（4）汇兑收益提升。另外，本轮国内下行周期，企业严格进行风险管控，减值损失占营收比重1.8%，维持低位。
　　重点公司对比：叉车公司业绩增速最强，海外表现均亮眼
　　营收层面，重点公司上半年营收增速均在10%左右，零部件公司恒立液压最高，近15%，非挖占比高与海外营收翻倍增长的中联重科营收增速也超10%。利润层面，叉车>高机>传统主机厂>零部件，除了成本、汇率、海外营收占比提升等共同因素拉动外，叉车与高机的欧美营收占比较高，其中叉车锂电化趋势明确、渗透率快速提升，业绩增速最强；零部件企业恒立液压对大客户的返利以及其他费用增加影响毛利率，业绩增速稍逊于其他子板块。分市场来看，重点公司海外营收均实现较高增长，营收占比均达30%以上，其中浙江鼎力、三一重工约60%，大部分公司海外毛利率均显著高于国内。
　　趋势判断：国内正筑底回升，海外仍将维持较好增长
　　展望未来，政策放松及更新换代周期的到来有望将带动国内工程机械筑底向上，近期城中村改造、认房不认贷等政策推出有望带动国内需求回暖，国内市场有望在2024年底开始重回增长。海外各地区景气度分化，北美、欧洲、中东等地区景气度高，东南亚略有下滑，我们认为中国企业份额提升逻辑将继续兑现，海外仍将维持较好增长。综合以上，我们判断行业正走出低谷，后续逐步向上趋势明确。
　　投资建议
　　2023年工程机械行业呈现出两个典型特征：1）分市场维度，海外好于国内，再细分地区来看，欧美发达国家地区整体好于新兴国家地区，尤其北美地区景气度最高；2）分产品维度，非挖产品表现好于挖机，尤其矿机、叉车、高机等。短期来看，非挖占比更高、欧美地区营收占比更高的企业总体经营情况更好。中长期维度来看，我们认为布局高成长性板块（矿机、高机等）、积极拓展欧美发达国家市场、推进内部改革的企业成长性更强。
　　综合以上，重点推荐：徐工机械、安徽合力、杭叉集团、浙江鼎力、中联重科、柳工、三一重工、恒立液压。
　　风险分析
　　（1）国内工程机械行业大幅下滑：受更新换代需求下行影响，目前国内工程机械行业仍处于下行周期，若国内市场仍出现大幅下滑，相关产品的销售收入也有大幅下滑的风险。
　　（2）原材料价格大幅上涨：工程机械产品原材料成本占比较高，若未来原材料如钢材价格出现大幅上涨，将影响板块内公司的盈利能力。
　　（3）海外市场拓展不及预期：海外市场是工程机械公司未来重点发力市场，若布局不及预期将影响板块公司在海外市场的份额提升，从而影响总体销售收入增长。

研究报告全文：证券研究报告行业半年报综述利润增速远高于营收增速行业正走出低谷工程机械工程机械行业半年报综述核心观点维持强于大市吕娟2023年上半年工程机械板块营收增速转正利润增速更高回顾lyujuancsccomcn过去行业呈现两个典型特征1分市场海外好于国内再021-68821610细分看欧美整体好于新兴国家尤其北美2分产品非挖SAC编号S1440519080001表现更好尤其矿机叉车高机等展望未来我们判断行业SFC编号BOU764正走出低谷短期来看非挖占比高欧美占比高的企业经营更研究助理陈宣霖好中长期来看布局高成长性板块矿机高机等积极拓chenxuanlincsccomcn展欧美发达国家市场推进内部改革的企业成长性更强发布日期2023年09月12日摘要市场表现12板块总体利润增速远高于营收增速减值损失比重维持低位72023H1板块实现营业总收入17292亿元同比130归母净2利润1393亿元同比426国内营收降幅收窄叠加海外营收-3-8维持高增行业2021年上半年以来的下滑态势扭转值得注意-13的是板块利润增速更高主要系利润率更高的海外营1202359202319202329202339202349202369202379202389收占比提升2国四升级后主要企业均提价且中大吨202299202210920221192022129位产品占比提升3成本端原材料价格海运费均有下降机械设备上证指数4汇兑收益提升另外本轮国内下行周期企业严格进行风险管控减值损失占营收比重18维持低位相关研究报告重点公司对比叉车公司业绩增速最强海外表现均亮眼机械行业2023年春季投资策略海2023-02-22营收层面重点公司上半年营收增速均在10左右零部件公司外超预期国内复苏可期工程机械中国工程机械增长正进2023-02-07恒立液压最高近15非挖占比高与海外营收翻倍增长的中联入第三阶段工程机械系列报告重科营收增速也超10利润层面叉车高机传统主机厂零部件除了成本汇率海外营收占比提升等共同因素拉动外叉车与高机的欧美营收占比较高其中叉车锂电化趋势明确渗透率快速提升业绩增速最强零部件企业恒立液压对大客户的返利以及其他费用增加影响毛利率业绩增速稍逊于其他子板块分市场来看重点公司海外营收均实现较高增长营收占比均达30以上其中浙江鼎力三一重工约60大部分公司海外毛利率均显著高于国内趋势判断国内正筑底回升海外仍将维持较好增长展望未来政策放松及更新换代周期的到来有望将带动国内工程机械筑底向上近期城中村改造认房不认贷等政策推出有望带动国内需求回暖国内市场有望在2024年底开始重回增长海外各地区景气度分化北美欧洲中东等地区景气度高东南亚略有下滑我们认为中国企业份额提升逻辑将继续兑现海外本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明工程机械行业半年报综述仍将维持较好增长综合以上我们判断行业正走出低谷后续逐步向上趋势明确投资建议2023年工程机械行业呈现出两个典型特征1分市场维度海外好于国内再细分地区来看欧美发达国家地区整体好于新兴国家地区尤其北美地区景气度最高2分产品维度非挖产品表现好于挖机尤其矿机叉车高机等短期来看非挖占比更高欧美地区营收占比更高的企业总体经营情况更好中长期维度来看我们认为布局高成长性板块矿机高机等积极拓展欧美发达国家市场推进内部改革的企业成长性更强综合以上重点推荐徐工机械安徽合力杭叉集团浙江鼎力中联重科柳工三一重工恒立液压风险分析1国内工程机械行业大幅下滑受更新换代需求下行影响目前国内工程机械行业仍处于下行周期若国内市场仍出现大幅下滑相关产品的销售收入也有大幅下滑的风险2原材料价格大幅上涨工程机械产品原材料成本占比较高若未来原材料如钢材价格出现大幅上涨将影响板块内公司的盈利能力3海外市场拓展不及预期海外市场是工程机械公司未来重点发力市场若布局不及预期将影响板块公司在海外市场的份额提升从而影响总体销售收入增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明工程机械行业半年报综述目录一板块总体分析营收同比转正利润增速远高于营收1二重点公司对比叉车公司业绩增速最强海外市场表现均亮眼4三行业基本面回顾与趋势判断非挖表现亮眼行业正走出低谷7四投资建议11风险分析12请务必阅读正文之后的免责条款和声明工程机械行业半年报综述一板块总体分析营收同比转正利润增速远高于营收我们选取以下工程机械行业上市公司标的作为整体来对工程机械板块进行分析1主机厂包括三一重工徐工机械中联重科柳工安徽合力杭叉集团山河智能山推股份汉马科技诺力股份浙江鼎力厦工股份2核心零部件企业包括恒立液压艾迪精密3工程机械租赁企业包括建设机械华铁应急图表1工程机械板块标的选取分类企业三一重工徐工机械中联重科柳工安徽合力杭叉集团山河智能山推股份汉马科技诺力股份浙江鼎主机厂力厦工股份核心零部件恒立液压艾迪精密工程机械租赁建设机械华铁应急资料来源中信建投图表2工程机械企业2023H1经营业绩按营收规模大小排序证券简称营业收入亿元同比归母净利润亿元同比徐工机械5128-48359-21三一重工3950-04340291中联重科2408130206184柳工15049261281安徽合力8617366525杭叉集团8229378715山推股份48615530-248恒立液压445146128210山河智能375110471诺力股份3356722127浙江鼎力3105283449华铁应急19434533315汉马科技168-71-08-901建设机械157-117-222453艾迪精密11410616336厦工股份35-359-02-318资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1工程机械行业半年报综述图表3工程机械企业2023Q2经营业绩按营收规模大小排序营业总收入同比归母净利润同比徐工机械2739012207309三一重工2171108189808中联重科1365209125502柳工7243030330安徽合力4469440663杭叉集团4299549844山推股份249331132531恒立液压20220165235山河智能197-4101-923诺力股份16612312-58浙江鼎力1806251354华铁应急11037118320汉马科技107199-04-946建设机械92-91-097310艾迪精密5122809716厦工股份18-299-01-565资料来源Wind中信建投2023H1工程机械板块收入同比转正净利润增速更高2023H1板块实现营业总收入17292亿元同比增长130板块营收恢复正增长主要得益于国内市场营收降幅收窄以及海外市场营收维持较高增速海外营收增长对冲了国内市场的下滑工程机械行业自2021年上半年以来的下滑态势获得扭转归母净利润1393亿元同比增长426板块归母净利润增速更高我们认为主要系以下因素影响1利润率更高的海外市场营收占比提升2非道路移动机械国四升级后板块主要企业均进行提价尤其头部企业奉行高质量发展战略鼓励代理商多售卖中大吨位产品产品均价提升3成本端原材料价格海运费均有下降4美元升值使得企业产生较多汇兑收益图表42023H1板块营收同比130图表52023H1板块归母净利润同比43营业收入同比亿元亿元归属母公司股东的净利润同比4000404001503500301003000300202500502000102000150001001000-50500-100-200-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2工程机械行业半年报综述盈利能力同比大幅改善2023H1板块整体毛利率净利率分别为24783同比分别增长52pct17pct扭转了2021年以来的下滑具体原因我们在上文净利润高增部分做了分析期间费用率有所提升销售费用率增长明显2023H1工程机械板块期间费用率137同比16pct销售管理财务研发费用率分别为6331-0851分别同比11pct03pct01pct02pct各项费用率均有所提升其中销售费用率提升明显主要系板块公司加大海外市场开拓参加展会等费用增加图表623H1工程机械板块毛利率净利率增长明显图表723H1工程机械板块各项费用率略有提升销售毛利率销售净利率期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率30研发费用率202515201510105500201820192020202120222023H1-5201820192020202120222023H1资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投减值损失占营收比重维持低位工程机械企业汲取上一轮周期中教训严守首付款比例筛选客户群体应收账款回款良好2023H1行业整体减值损失营业收入为18同比提升06pct主要系企业在行业低谷期出于审慎原则加大计提比例但总体仍保持低位图表8工程机械板块计提减值损失率保持低位资产信用减值损失营业收入98765432102017201820192020202120222023H1资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3工程机械行业半年报综述二重点公司对比叉车公司业绩增速最强海外市场表现均亮眼我们选取以下重点公司进行总体分国内外市场的结构分析包括1综合主机厂徐工机械三一重工中联重科柳工2叉车安徽合力杭叉集团3高机浙江鼎力4零部件恒立液压1从重点公司的总体业绩来看营收端基本实现正增长2023H1除了徐工机械三一重工外各公司营收均实现正增长其中零部件公司恒立液压营收分别同比146增速最高主要得益于海外客户拓展与公司多元化战略的推进受国内挖机市场下行影响较小传统主机厂中中联重科柳工营收分别同比13092而徐工机械三一重工营收同比分别-48-04出现分化我们认为主要与挖机营收占比高低相关2023年工程机械呈现出非挖表现好于挖机的特征而中联重科柳工的挖机份额仍在提升表现较好徐工机械营收下滑我们推测也与公司内部高质量发展目标相关主动放弃低毛利率的单子叉车公司安徽合力杭叉集团营收同比分别9273高机公司浙江鼎力营收同比52均实现微增均是海外市场表现好于国内利润端大部分公司利润增速远高于营收增尤其是叉车高机公司叉车公司杭叉集团安徽合力净利润同比分别715525是行业利润增速最高的子版块主要系1锂电化国际化的结构变化抬高公司盈利能力2成本端钢材电池价格海运费等改善3汇兑收益增加高机公司浙江鼎力净利润同比449高机也是工程机械中电动化进程较快的品种增长原因与叉车类似传统主机厂中三一重工柳工的净利润增速较为领先中联重科其次徐工机械最低主机厂出现分化主要与产品结构相关我们推测三一重工利润最高的原因系相比同行的主动提价力度更大中大吨位结构上升更明显零部件公司恒立液压净利润同比210相比去年同期汇兑收益较高但受大客户返利折旧等费用提升影响毛利率略有下滑盈利能力零部件和高机公司领先零部件公司恒立液压盈利能力最强零部件显著高于整机其次是高机为新兴品类且浙江鼎力海外营收占比较高传统主机厂毛利率高于叉车但净利率相当我们认为系传统主机厂产品品类多需要的投入更大图表9工程机械重点公司营收利润表现图表10工程机械重点公司毛利率净利率亿元营业收入归母净利润销售毛利率销售净利率营业收入同比归母净利润同比600804539071570403445006035288282279268400525503044922940252011981913002029128130151012001842102089928514670130104192739310100525-21-040-4800-10资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4工程机械行业半年报综述2从重点公司的分国内外市场结构来看国内市场恒立液压杭叉集团正增长传统主机厂跌幅较大非挖占比高的企业相对较好国内工程机械市场自2021年上半年进入下行周期目前仍处于筑底期四大主机厂同比下滑幅度相对较大在10-30其中三一重工降幅最大中联重科降幅最小我们认为主要与产品结构相关挖机受2022年存在国四升级的抛库存影响相对较大2023年上半年非挖产品如起重机混凝土等产品表现远好于挖机非挖占比高的企业经营情况更好其他品类如叉车下游以制造业为主高机下游较分散且国内渗透率提升空间仍大表现相对较好相关企业营收同比增速基本持平零部件企业恒立液压的国内客户即为头部主机厂以及其他领域企业客户本身的国际化营收占比提升且公司自身积极拓展产品应用领域表现最好上半年营收同比增长91海外市场营收增速普遍不错中国工程机械在全球的竞争力持续兑现中国工程机械产品综合竞争力已达到全球前列除部分超大吨位产品外国内龙头三一徐工产品力对标国际巨头卡特小松海外市场份额不断提升部分企业已成功拓展欧美发达国家市场徐工机械三一重工上半年出口营收增速约35均超过200亿元柳工增速接近60中联重科海外起步相对较晚持续发力实现翻倍以上增长叉车公司安徽合力杭叉集团出口营收增速近35未来有望凭借锂电化等优势实现对国际巨头的换道超车零部件公司恒立液压海外大客户拓展顺利包括挖机高机农机等领域营收增速超40高机公司浙江鼎力营收增速约13相对较低主要系公司近期无新增产能而上半年尤其Q2为国内旺季产能优先满足国内客户导致海外增速略逊于其他环节预计下半年增速将提升图表11工程机械重点公司国内营收表现图表12工程机械重点公司海外营收表现国内营收国内增速亿元海外营收海外增速亿元35015303825022471403009110209051202502000301154100-25-232001617-5157015080150-98-114-10855-1583760100100571551649-205-205764050124-2550290271430-272359340186200-3033533601290资料来源Wind中信建投注安徽合力浙江鼎力仅披露海外资料来源Wind中信建投注杭叉集团仅披露海外营收占比营收和增速杭叉集团仅披露海外营收占比国内营收和增速均为营收绝对值和增速均为计算得出恒立液压仅披露营收增速计算得出恒立液压仅披露营收增速请务必阅读正文之后的免责条款和声明5工程机械行业半年报综述营收结构海外营收占比均超30浙江鼎力三一重工已过半工程机械重点公司海外营收占比均超过30相比去年同期增长明显高机公司浙江鼎力战略重心偏向海外市场海外营收占比超60三一重工国际化布局行业领先海外营收占比也近60徐工机械柳工均超40中联重科安徽合力杭叉集团接近35毛利率海外市场显著高于国内市场相较于国内四大主机厂海外业务毛利率更具优势柳工海外毛利率比国内高138pct三一重工中联重科高6-7pct徐工机械差额仅有06pct我们推测与返利因素相关徐工机械没有返利导致海外国内毛利率接近四家的绝对值对比来看三一重工中联重科毛利率高于柳工徐工机械主要与销售产品结构区域结构成本管控有关随着后两家国企改革持续纵深盈利能力差距有望缩小图表13重点公司国内海外营收构成图表14四大主机厂海外毛利率均高于国内水平国内海外国内毛利率海外毛利率10035318903108035343341433028070586360232502540258656667244305957202262042371001514210徐工机械三一重工中联重科柳工资料来源Wind中信建投注安徽合力浙江鼎力杭叉集团资料来源Wind中信建投注叉车高机零部件公司未披露国内外营收占比均为计算得出恒立液压未披露占比请务必阅读正文之后的免责条款和声明6工程机械行业半年报综述三行业基本面回顾与趋势判断非挖表现亮眼行业正走出低谷回顾2023年上半年工程机械行业销量呈现出两个典型特征1分市场维度出口表现好于国内2分产品维度非挖表现好于挖机分市场来看由于国内工程机械市场仍处于筑底期而中国企业在海外市场的份额持续提升出口表现总体好于国内以销量较高的挖机装载机为例1-8月挖机装载机出口销量同比分别44167而国内销量同比分别-249-144出口销量占比分别为541472分产品来看非挖产品如移动起重机塔机装载机国内和出口销量表现均显著好于挖机1-7月汽车起重机塔机装载机挖机国内销量分别-191-108-315-441出口销量分别940382020876国内非挖销量更好的原因主要系挖机受2022年12月国四升级影响较大较多库存机在此之前抛向市场透支2023年上半年需求起重机等产品2022年降幅更大预计周期上将比挖机提前见底出口非挖销量更好的原因主要系1过去中国工程机械企业出口以挖机为主且在东南亚等地区份额已经较高因此受到当地市场下滑影响更大而非挖海外份额相比挖机较低受益于挖机品牌效应的带动非挖产品有望复制过去几年挖机的高增长路径2国际巨头卡特小松供应链正在恢复两者在挖机竞争力较强一定程度对国内企业挖机出口造成挤压而起重机混凝土机械等其他产品竞争力优势较弱非挖产品受影响较小图表15工程机械核心品类国内销量及同比挖掘机销量装载机销量塔式起重机销量随车起重机销量汽车起重机销量履带起重机销量挖掘机同比装载机同比塔式起重同比随车起重机同比汽车起重机同比履带起重机同比台1600080140006012000401000020800006000-204000-402000-600-80月月月月月月月月12345678资料来源工程机械工业协会中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明7工程机械行业半年报综述图表16工程机械核心品类出口销量及同比挖掘机销量装载机销量塔式起重机销量汽车起重机销量履带起重机销量随车起重机销量挖掘机同比装载机同比塔式起重同比汽车起重机同比履带起重机同比随车起重机同比台120004504001000035030080002506000200150400010050200000-501月2月3月4月5月6月7月8月资料来源工程机械工业协会中信建投展望未来我们判断国内市场将筑底回暖海外市场仍维持较好增长行业正逐步走出低谷国内市场政策放松及更新换代周期的到来有望将带动国内工程机械筑底向上近期政策端利好频现包括城中村改造一线城市认房不认贷利率调整等下游基建地产需求有望回暖带动工程机械新增需求另外若以8-10年寿命进行测算2024-2026年有望开启新一轮更新换代向上周期我们判断2024年底国内工程机械市场有望重新实现正增长图表177月以来政策利好频出时间地区事件文件主要内容关于在超大特大城市积极稳步要多渠道筹措改造资金高效综合利用土地资源统筹处理各方面利益诉求加7月21日全国推进城中村改造的指导意见大对城中村改造的政策支持并把城中村改造与保障性住房建设结合好居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成关于优化我市个人住房贷款中8月30日广州员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构住房套数认定标准的通知均按首套住房执行住房信贷政策居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成关于优化个人住房贷款中住房8月30日深圳员在深圳名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构套数认定标准的通知均按首套住房执行住房信贷政策通知自2023年8月31日起施行自2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金关于降低存量首套住房贷款利8月31日全国融机构提出申请由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷率有关事项的通知款居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成关于优化我市个人住房贷款中9月1日上海员在我市名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构住房套数认定标准的通知均按首套住房执行住房信贷政策该规定自通知印发次日起执行请务必阅读正文之后的免责条款和声明8工程机械行业半年报综述时间地区事件文件主要内容居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成关于优化个人住房贷款中住房9月1日北京员在北京市名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机套数认定标准的通知构均按首套住房执行住房信贷政策从9月8日起在玄武区秦淮区建邺区鼓楼区等四区范围内购买商品房不再9月8日南京全面取消限购需要购房证明此前南京其他城区已经取消限购至此南京全面取消限购广州首套房贷利率突破LPR下在广州无房以及有1套房无贷款或贷款已结清首付为30利率为LPR-10bp9月10日广州限在广州有1套房且在供首付为40利率LPR30bp资料来源各政府官网中信建投图表18按8-10年使用寿命进行测算新一轮更新换代周期有望在2024-2026年重启更新换代需求8年更新换代需求9年更新换代需求10年350000300000250000200000150000100000500000资料来源工程机械工业协会中信建投注若按N年寿命计算即第T年更新换代需求为T-N年国内实际需求国内实际需求国内销量进口量海外市场各地区景气度分化但中国企业份额提升逻辑将继续兑现从海外市场自身景气度来看北美欧洲中东等地区景气度较高我们参考卡特彼勒小松分地区营收情况2023年上半年卡特彼勒北美拉美亚太地区工程机械业务营收同比分别资源业务矿山机械营收同EAME323-77119-115比分别296173237小松工程机械矿山机械公用事业机械业务23Q1财年对应2023年4-6月除中国CIS独联体地区营收均同比提升说明海外工程机械以及矿山机械景气度依旧不错尤其是北美欧洲中东等地区从中国企业出口情况来看徐工机械三一重工中联重科柳工海外营收同比分别3353591154576增速表现优于卡特小松一定程度上说明中国工程机械企业海外份额持续提升未来凭借购机以及服务性价比电动化研发以及锂电供应链等优势实现份额的进一步提升预计海外营收增速有望维持较好水平增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明9工程机械行业半年报综述图表19卡特彼勒工程机械业务营收情况单位百万美元2023H1占比同比2023Q2占比同比2023Q1占比同比北美757654832339685573203608538326拉丁美洲116584-7756679-10959989-45EAME欧洲非洲中东27742011191438202196133619946亚太2310167-1151149161011161173-206总计1382510001457121100018967041000102资料来源卡特彼勒财报中信建投图表20卡特彼勒资源业务营收情况单位百万美元2023H1占比同比2023Q2占比同比2023Q1占比同比北美265019229613423863071308389285拉丁美洲101273170538155155474141188EAME欧洲非洲中东111681305171495759917808亚太20541492371076310179978291307总计68324942083473100020033591000217资料来源卡特彼勒财报中信建投图表21小松工程机械矿山机械公用事业机械分地区营收情况资料来源小松财报中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明10工程机械行业半年报综述四投资建议2023年工程机械行业呈现出两个典型特征1分市场维度海外好于国内再细分地区来看欧美发达国家地区整体好于新兴国家地区尤其北美地区景气度最高2分产品维度非挖产品表现好于挖机尤其矿机叉车高机等短期来看非挖占比更高欧美地区营收占比更高的企业总体经营情况更好中长期维度来看我们认为布局高成长性板块矿机高机等积极拓展欧美发达国家市场推进内部改革的企业成长性更强综合以上重点推荐徐工机械安徽合力杭叉集团浙江鼎力中联重科柳工三一重工恒立液压图表22工程机械板块重点公司估值表截至2023年9月8日收盘市值归母净利润亿元PE代码公司亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E000425SZ徐工机械797643165385711531229369122600031SH三一重工140544276478391081217167130217000157SZ中联重科597023135249363917012193170000528SZ柳工1417601091642201308664130601100SH恒立液压8935234273331411328270217328603338SH浙江鼎力2662126152197242175135110175600761SH安徽合力1513901221571891249780124603298SH杭叉集团218699145176205151124106151资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明11工程机械行业半年报综述风险分析1国内工程机械行业大幅下滑受更新换代需求下行影响目前国内工程机械行业仍处于下行周期若国内市场仍出现大幅下滑相关产品的销售收入也有大幅下滑的风险2原材料价格大幅上涨工程机械产品原材料成本占比较高若未来原材料如钢材价格出现大幅上涨将影响板块内公司的盈利能力3海外市场拓展不及预期海外市场是工程机械公司未来重点发力市场若布局不及预期将影响板块公司在海外市场的份额提升从而影响总体销售收入增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明12工程机械行业半年报综述吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名陈宣霖研究助理chenxuanlincsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明13工程机械行业半年报综述评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk