要点
　　容量成本回收机制是保证电力可靠性的重要支撑。随着系统电源结构中新能源占比逐步提升，煤电、气电等常规化石能源发电角色定位将发生改变，装机利用小时数将逐步下降，煤电将从提供电力电量保障的主力电源逐步转为以提供电力为主、电量为辅的调节及备用保障电源。对于确保系统可靠性所需的发电机组，全年运行时间短，必须在较短运行时段内回收全部投资成本。容量电价本质是体现煤电容量支撑调节价值，保障电力系统稳定安全。近期市场对于火电容量电价关注度高。
　　我们对火电容量电价进行测算，假设如下：
　　1.单位造价：当下火电30-60万千瓦国产机组3500-4500元/KW，且参考华电国际湖南华电平江一期2*1000MW煤电机组项目投资预算数72.22亿，对应单位装机造价3611元/千瓦；我们假设23年火电装机单位造价为3600元/千瓦。
　　2.资本金比例：根据2015年9月1日国务院常务会议,电力项目最低资本金比例维持在20%，我们假设资本金比例为20%。
　　3.贷款利率：参考1年期银行市场贷款利率(LPR)作为债务资本成本假设2023年火电行业贷款利率均为4.3%。
　　4.还款期限：参考1）华电宁夏灵武发电公司600MW火电项目15亿为期15年的银团贷款，2）中国核电其核电机组建设借款还款期一般15－20年，我们假设行业还贷期限为15年。
　　5.运维费用：参考以煤电为主的华电国际，其2022年公司总运维成本38.94亿，总装机容量5475.4万千瓦，对应单位运维成本71元/千瓦，我们假设23年火电行业运维费用为71元/千瓦。
　　6.所得税率：针对火力发电企业，所得税税率为25%。
　　7.增值税率：按税法规定售电及售煤一般税率一般为13%。
　　8.经营期：根据《火电机组寿命评估技术导则》，火电机组寿命一般经验确定为30年，我们假设火电经营期为30年。
　　9.火电建设周期为2年。
　　通过我们的测算，项目IRR6%条件下，火电容量电价为400元/千瓦（含税），火电354元/千瓦（不含税）。当电力运营商项目IRR低于6%水平下，容量电价将相应下行。
　　投资建议：我们当前测算的火电容量电价是上限，但考虑到终端用电成本及当下经济情况等原因，最终火电容量电价会低于我们测算的火电容量电价上限。火电容量电价利好火电灵活性改造；同时也是电改的重要措施，有利于改善火电的盈利水平，因此我们将公用事业行业上调至“买入”评级。投资方面：
　　（1）建议关注困境反转的火电运营商：晋控电力，豫能控股，建投能源；
　　（2）建议关注火电估值从周期股向公用事业股过渡的火电头部运营商：华电国际，国电电力，华能国际，皖能电力；
　　（3）建议关注火电灵活性改造受益标的：青达环保，龙源技术，华光环能。
　　风险提示：电改政策力度低于预期，动力煤价格大幅度上升。
　　

研究报告全文：2023年9月15日行业研究火电容量电价应该给多少火电容量电价专题一公用事业要点买入上调容量成本回收机制是保证电力可靠性的重要支撑随着系统电源结构中新能源占比作者逐步提升煤电气电等常规化石能源发电角色定位将发生改变装机利用小时数分析师殷中枢将逐步下降煤电将从提供电力电量保障的主力电源逐步转为以提供电力为主电执业证书编号S0930518040004量为辅的调节及备用保障电源对于确保系统可靠性所需的发电机组全年运行时010-58452071yinzsebscncom间短必须在较短运行时段内回收全部投资成本容量电价本质是体现煤电容量支分析师宋黎超撑调节价值保障电力系统稳定安全近期市场对于火电容量电价关注度高执业证书编号S0930523060001021-52523817我们对火电容量电价进行测算假设如下songlichaoebscncom1单位造价当下火电30-60万千瓦国产机组3500-4500元KW且参考华电国际行业与沪深300指数对比图湖南华电平江一期21000MW煤电机组项目投资预算数7222亿对应单位装机10造价3611元千瓦我们假设23年火电装机单位造价为3600元千瓦32资本金比例根据2015年9月1日国务院常务会议电力项目最低资本金比例维-3持在20我们假设资本金比例为20-103贷款利率参考1年期银行市场贷款利率LPR作为债务资本成本假设2023年火-16电行业贷款利率均为4309221222032306230923公用事业沪深3004还款期限参考1华电宁夏灵武发电公司600MW火电项目15亿为期15年的资料来源Wind银团贷款2中国核电其核电机组建设借款还款期一般1520年我们假设行业还贷期限为15年相关研报电力需求侧响应基于数字技术的灵活性调5运维费用参考以煤电为主的华电国际其2022年公司总运维成本3894亿总节方式新型电力系统深度研究三装机容量54754万千瓦对应单位运维成本71元千瓦我们假设23年火电行业2023-08-30运维费用为71元千瓦围绕电改的储能及数字电网布局时机临近电力设备新能源行业周报202308206所得税率针对火力发电企业所得税税率为252023-08-21新电改政策提速电力现货数字化可期7增值税率按税法规定售电及售煤一般税率一般为13电力设备新能源行业周报202307162023-07-178经营期根据火电机组寿命评估技术导则火电机组寿命一般经验确定为30年我们假设火电经营期为30年9火电建设周期为2年通过我们的测算项目IRR6条件下火电容量电价为400元千瓦含税火电354元千瓦不含税当电力运营商项目IRR低于6水平下容量电价将相应下行投资建议我们当前测算的火电容量电价是上限但考虑到终端用电成本及当下经济情况等原因最终火电容量电价会低于我们测算的火电容量电价上限火电容量电价利好火电灵活性改造同时也是电改的重要措施有利于改善火电的盈利水平因此我们将公用事业行业上调至买入评级投资方面1建议关注困境反转的火电运营商晋控电力豫能控股建投能源2建议关注火电估值从周期股向公用事业股过渡的火电头部运营商华电国际国电电力华能国际皖能电力3建议关注火电灵活性改造受益标的青达环保龙源技术华光环能风险提示电改政策力度低于预期动力煤价格大幅度上升敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告表1核心假设及容量电价输出项目单位数据单位造价元千瓦3600资本金比例20贷款利率430还款期限年15运维费用元千瓦71所得税率25增值税率13经营期年30项目IRR6资料来源北极星新闻网华能国际年报华电国际年报DLT654-2009火电机组寿命评估技术导则光大证券研究所整理表2容量电价测算元千瓦费用收入年份现金流投入运维偿还本息税费折旧不含税容量电费残值含税容量电费036000-36000136000-3600027100264494596108003535039946-279537100264494596108003535039946-279547100264494596108003535039946-279557100264494596108003535039946-279567100264494596108003535039946-279577100264494596108003535039946-279587100264494596108003535039946-279597100264494596108003535039946-2795107100264494596108003535039946-2795117100264494596108003535039946-2795127100264494596108003535039946-2795137100264494596108003535039946-2795147100264494596108003535039946-2795157100264494596108003535039946-2795167100264494596108003535039946-279517710045961080035350399462365518710045961080035350399462365519710045961080035350399462365520710045961080035350399462365521710045961080035350399462365522710045961080035350399462365523710045961080035350399462365524710045961080035350399462365525710045961080035350399462365526710045961080035350399462365527710045961080035350399462365528710045961080035350399462365529710045961080035350399462365530710045961080035350399462365531710092761080035350360004462654975IRR600资料来源光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告