核心结论：空调周期持续性或超预期，清洁龙头拐点将至
　　投资建议：空调补库周期持续性或超市场预期，关注扫地机龙头业绩拐点。家电板块22年10月见底后逐步反弹（疫情管控措施优化+地产政策呵护+外资回补），主要涨幅集中在22年11月和23年1月。2023年8月，家电（中信）板块涨跌幅为-3.6%，其中子板块白色家电/厨房电器/黑色家电/小家电分别下跌4.3%/6.5%/5.4%/5.0%，照明电工及其他涨幅为1.2%。空调方面，7月行业零售端数据同比承压，市场担心短期景气度问题，我们认为Q3行业零售同比会因为基数原因走弱，但考虑到本轮补库的韧性更强（龙头库存较低），空调内需增长的持续性可能超预期。清洁电器方面，市场并未在23Q2见到扫地/洗地龙头公司的业绩拐点，但我们认为清洁品类的利润率拐点并不遥远，品类出海的长期趋势比较确定。投资建议方面：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。
　　行情复盘&外部环境：开年后家电板块走势较强，成本红利有望延续。23年1-8月家电行业跑赢沪深300大盘，估值位于底部区域是必要条件，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2023年8月，钢材、铜价格分别同比+5%、+11%，成本红利逐步褪去，但考虑到成本变化传递至报表端有一定滞后性，成本红利将贯穿2023Q3。（2）地产复苏：23年7月二手房交易价格环比回落，出现下行压力，7月新房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓。（3）海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程。
　　白电（超配）：空调周期持续性或超预期，建议重点关注。（1）国内：23年1-7月空调行业内销出货同比+25%，7月出货口径延续增长趋势，但零售端同比承压。空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+经济逐步复苏），建议重点关注。空调价格方面，线上7月格力均价3787元/台（同比+4%），美的均价3458元/台（同比+16%）。线下方面，7月格力/美的零售均价同比+1%/+3%。冰洗的景气度一般，1-7月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+4%/+0.5%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：23年1-7月空调行业出口累计同比+0.4%，预计海外需求有望在下半年逐步复苏。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、美的集团（23年净利润增长预期如上修会带来股价弹性）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。
　　大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。2023年7月，油烟机行业全渠道零售额同比-4.2%，销售短期承压；集成灶行业全渠道零售额同比-7.7%，其中线上销售额回落幅度较大(同比-19.2%）。大厨电景气度偏弱，关注地产数据改善带来的估值弹性，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。
　　厨房小家电（标配）：行业整体偏弱，美的表现突出。2023年7月，厨房小家电行业线上销售额同比-19%，其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-2%/-29%/-21%/-19%。美的表现突出，销额优于行业平均。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后或更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，核心观测点是外销去库存进度。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器、苏泊尔。
　　清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。扫地机方面，2023年7月扫地机行业线上销售额同比+1%，其中科沃斯、石头销额分别同比+1%/+47%，销量同比+29%/+75%，科沃斯销售额同比小幅提升，石头销量亮眼、销额增速提高。此外，追觅销量保持很高的增长，7月追觅销售量同比+65%，其营销费用投入较高。预计2023年扫地机龙头的净利率有望触底，原因在于追觅的盈利诉求会逐渐变强（冲刺IPO）。扫地机龙头在海外（尤其是欧洲）也正面临可选品类的挤出效应。洗地机方面，2023年7月洗地机行业销售额同比-12%，追觅和石头表现亮眼，销售额同比分别+71%/+89%，添可销售额增速弱于行业较多，必胜在国内品牌的冲击下丢失市场份额。龙头增速落后于行业，竞争格局仍较分散。行业也面临价格下沉，追觅22年10月推出新品H12S，定位2500-3000元价格带，添可也将芙万2.0（LED）降价至2500元左右作为应对。考虑到相关股票估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐科沃斯、石头科技。
　　黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，23年1-7月行业出货量累计同比+6%，其中内销出货量累

研究报告全文：空调周期持续性或超预期清洁龙头拐点将至家用电器2023年8月月报作者洪吉然2023年9月13日执业证书编号S0930521070002电话021-52523793证券研究报告邮件hongjiranebscncom核心结论空调周期持续性或超预期清洁龙头拐点将至投资建议空调补库周期持续性或超市场预期关注扫地机龙头业绩拐点家电板块22年10月见底后逐步反弹疫情管控措施优化地产政策呵护外资回补主要涨幅集中在22年11月和23年1月2023年8月家电中信板块涨跌幅为-36其中子板块白色家电厨房电器黑色家电小家电分别下跌43655450照明电工及其他涨幅为12空调方面7月行业零售端数据同比承压市场担心短期景气度问题我们认为Q3行业零售同比会因为基数原因走弱但考虑到本轮补库的韧性更强龙头库存较低空调内需增长的持续性可能超预期清洁电器方面市场并未在23Q2见到扫地洗地龙头公司的业绩拐点但我们认为清洁品类的利润率拐点并不遥远品类出海的长期趋势比较确定投资建议方面1基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头推荐格力电器美的集团海尔智家老板电器2可选消费品有望经历疫后复苏厨房小家电板块的配置价值提升推荐苏泊尔小熊电器3新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类推荐科沃斯石头科技4海信系公司股权激励充分业绩兑现度高建议关注海信视像海信家电行情复盘外部环境开年后家电板块走势较强成本红利有望延续23年1-8月家电行业跑赢沪深300大盘估值位于底部区域是必要条件地产复苏消费回暖是催化因素行业的外部经营环境1成本红利2023年8月钢材铜价格分别同比511成本红利逐步褪去但考虑到成本变化传递至报表端有一定滞后性成本红利将贯穿2023Q32地产复苏23年7月二手房交易价格环比回落出现下行压力7月新房销售面积同比回落需求侧复苏趋缓3海外市场美国耐用消费品库存高家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程白电超配空调周期持续性或超预期建议重点关注1国内23年1-7月空调行业内销出货同比257月出货口径延续增长趋势但零售端同比承压空调周期的持续性或超预期渠道低库存经济逐步复苏建议重点关注空调价格方面线上7月格力均价3787元台同比4美的均价3458元台同比16线下方面7月格力美的零售均价同比13冰洗的景气度一般1-7月冰箱洗衣机行业内销出货同比405冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显2海外23年1-7月空调行业出口累计同比04预计海外需求有望在下半年逐步复苏整体来看白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归建议超配白电推荐格力电器低估值高股息国内经济复苏的弹性最大美的集团23年净利润增长预期如上修会带来股价弹性海尔智家股价向上的动力来自海外见底回升2请务必参阅正文之后的重要声明核心结论空调周期持续性或超预期清洁龙头拐点将至大厨电标配基本面仍在筑底关注地产销售改善带来的估值弹性2023年7月油烟机行业全渠道零售额同比-42销售短期承压集成灶行业全渠道零售额同比-77其中线上销售额回落幅度较大同比-192大厨电景气度偏弱关注地产数据改善带来的估值弹性推荐老板电器建议关注亿田智能火星人厨房小家电标配行业整体偏弱美的表现突出2023年7月厨房小家电行业线上销售额同比-19其中美的九阳苏泊尔小熊销额同比-2-29-21-19美的表现突出销额优于行业平均九阳股份静态数据较弱新管理层到位后或更新产品和渠道苏泊尔线上渠道改革效果显著核心观测点是外销去库存进度消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块建议关注可选消费复苏进度推荐小熊电器苏泊尔清洁电器标配参与者利润诉求变强竞争环境有望改善扫地机方面2023年7月扫地机行业线上销售额同比1其中科沃斯石头销额分别同比147销量同比2975科沃斯销售额同比小幅提升石头销量亮眼销额增速提高此外追觅销量保持很高的增长7月追觅销售量同比65其营销费用投入较高预计2023年扫地机龙头的净利率有望触底原因在于追觅的盈利诉求会逐渐变强冲刺IPO扫地机龙头在海外尤其是欧洲也正面临可选品类的挤出效应洗地机方面2023年7月洗地机行业销售额同比-12追觅和石头表现亮眼销售额同比分别7189添可销售额增速弱于行业较多必胜在国内品牌的冲击下丢失市场份额龙头增速落后于行业竞争格局仍较分散行业也面临价格下沉追觅22年10月推出新品H12S定位2500-3000元价格带添可也将芙万20LED降价至2500元左右作为应对考虑到相关股票估值较低同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高推荐科沃斯石头科技黑电智能微投标配彩电出口高景气智能微投景气度短期承压彩电方面23年1-7月行业出货量累计同比6其中内销出货量累计同比-1外销出货量累计同比81-7月彩电销量提升主要由外销拉动主要系下游明显的需求复苏竞争格局方面线上海信份额显著上升小米显出疲态线下海信表现一贯强势智能微投行业增长放缓LCD投影和激光产品热销7月智能微投行业销售额同比-40其中极米坚果峰米当贝销额分别同比-24-27-76-9极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争销售面临较大压力海信系公司股权激励充分业绩兑现度高建议关注海信家电受益竞争格局改善面板价格下行的彩电龙头海信视像同时关注智能微投的长期渗透率提升极米科技3风险提示宏观经济不及预期地产销售不及预期人民币升值超预期原材料涨价超预期请务必参阅正文之后的重要声明重点公司盈利预测表1重点公司盈利预测2023年2024年PEG总市值2023年PE2024年PECAGR3证券代码证券简称归母净利润预测归母净利润预测GCAGR3亿元倍倍2022年-2025年亿元亿元PE2024年PE000333SZ美的集团396873354369911810711110600690SH海尔智家211771700194812510914508000651SZ格力电器201552721297674689707688169SH石头科技385315218125321321910002032SZ苏泊尔38412232471721569716603486SH科沃斯305916519618515610615002508SZ老板电器260919421813512015408002242SZ九阳股份1066667616214017308002959SZ小熊电器935495918915821107688696SH极米科技852495917614611413300894SZ火星人836394721517920109300911SZ亿田智能427253016914418108资料来源ifind光大证券研究所盈利预测为ifind一致预期截至2023年8月31日4请务必参阅正文之后的重要声明目录1板块行情今年以来家电板块实现反弹2经营环境商品房销售面积同比回落需求侧复苏趋缓3行业基本面空调延续景气度趋势4投资建议估值水位偏低适宜左侧布局5风险提示5请务必参阅正文之后的重要声明11行情复盘今年以来家电板块实现反弹板块表现今年以来家电板块实现反弹2023年1月1日至8月31日申万家电行业上涨829位列31个申万一级行业第4位同期沪深300中小综指创业板综指表现分别为-275-346-078从中信家电细分板块来看2023年1月1日至8月31日黑色家电行业上涨2591照明电工及其他行业上涨2063小家电上涨362厨房电器下跌028白色家电上涨1338图1中信家电细分行业23年至今涨跌幅图2申万一级行业23年至今涨跌幅40黑色家电中信30照明电工及其他20家电中信白色家电中信10小家电中信0厨房电器中信-10创业板综-20沪深300-30中小板综通信传媒电子汽车环保钢铁银行煤炭综合房地产-5051015202530计算机家用电器石油石化非银金融机械设备建筑装饰纺织服饰公用事业轻工制造国防军工有色金属食品饮料建筑材料基础化工交通运输医药生物社会服务农林牧渔电力设备美容护理商贸零售资料来源ifinD光大证券研究所截至2023年8月31日6请务必参阅正文之后的重要声明目录1板块行情今年以来家电板块实现反弹2经营环境商品房销售面积同比回落需求侧复苏趋缓3行业基本面空调延续景气度趋势4投资建议估值水位偏低适宜左侧布局5风险提示7请务必参阅正文之后的重要声明21本轮成本红利或将延续至23Q3图5长江有色市场平均铝价元吨本轮成本红利贯穿22Q3-23Q3家用电器的核心原材料冷轧板铜2018年2020年2021年铝的价格自22年6月开始回落考虑报表端滞后原材料变动一个季度2022年2023年24000成本红利自22Q3开始体现在报表中并可能延续至23Q3具体数据看2200022Q4钢材铜铝塑料价格分别同比-23-8-6-29200001800023Q1钢材铜铝塑料价格分别同比-14-4-17-211600023Q2钢材铜铝塑料价格分别同比-19-9-15-30140002023年8月钢材铜铝塑料价格分别同比511112000100008000-15月月月月月月月月月月月月123456789111210图3钢材冷轧板卷价格元吨图4长江有色市场平均铜价元图6塑料ABS价格元吨吨2018年2020年2021年2018年2020年2021年2018年2020年2021年2022年2023年2022年2023年2022年2023年20000700080000600070000180005000600001600040005000014000300020004000012000100030000100000200008000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月123456789101112123456789101112101112资料来源ifind光大证券研究所数据截至2023年8月31日8请务必参阅正文之后的重要声明21本轮成本红利的韧性较强图10油烟机的价格和成本增速对比油烟机均价油烟机成本本轮成本红利的韧性更强本轮成本红利的强度或高于以往原因在40于空调品类的价格韧性会比此前更强上一轮成本下行周期中空调30同比可变成本于18Q4开始出现负增长19Q4空调行业出现激烈的价20格竞争本轮周期中空调三巨头都有保利润的诉求其中美的集团10的优先目标为保持收入合理重点改善盈利能力00303090309090903090303030903030909-----------------10-20152016201620172017201820192020202020212022202320152018201920212022-20图7空调的价格和成本增速对比图8冰箱的价格和成本增速对比图9洗衣机的价格和成本增速对比冰箱均价冰箱成本空调均价空调成本洗衣机均价洗衣机成本6050505040404030303020202010101000003030309090303090903030903090309-1009-----------------030903090309030903090303090309030903090309030909030903090309030903-1003-----------------------------------10-20-20201520162017201720182019202020202021202220232015201620182019202120222018201820192019202020202021202120222022202320152016201620172017-2020152015201520172017201820182019202020202021202220232016201920212022-302016-30-30-40资料来源ifinD奥维云网光大证券研究所数据截至2023年6月30日注均为同比增速9请务必参阅正文之后的重要声明22地产7月新房销售面积同比下滑幅度扩大需求侧复苏趋缓7月新房销售面积同比下滑幅度扩大需求侧复苏趋缓7月新房销售市场尚未回稳1-7月全国商品房销售面积累计同比-65其中1-6月同比-531-7月同比下滑幅度扩大1-7月房地产竣工面积累计同比205高频数据显示2023年8月30大中城市中一二三线城市商品房单月销售面积同比增速分别为-29-3017受去年同期高基数影响一二线城市商品房单月销售面积同比显著回落图11房地产销售面积与竣工面积月度同比图1230大中城市商品房周度销售面积万平方米12070020192020202120222023100600806050040400203000-20200-40100-600商品房销售面积累计同比房地产竣工面积累计同比W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51资料来源Ifind光大证券研究所截至2023年7月资料来源Wind光大证券研究所截至2023年8月31日10请务必参阅正文之后的重要声明22地产二手房交易价格环比下降经济复苏趋缓7月份二手房销售价格环比下降7月份70个大中城市中二手住宅销售价格环比上涨城市6个比上月减少1个有63城二手房价下跌二手房市场下行压力加大7月份70个大中城市二手房挂牌量大增供需之间的不平衡加剧房价上涨动力削弱此外新房市场分流作用下二手房低价出售情绪增长图1370城二手房价格环比变动情况个图14各地地产政策一览日期政策主体主要内容70二套房首付比例由50降至40二套住房商业贷款利率下限由贷8月16日厦门款市场报价利率LPR上浮80个基点调整至上浮60个基点即二套房贷款利率由原来的5降低至4860自2024年1月1日至2025年12月31日对出售自有住房并在现住房财政部税务总局住房城乡8月18日出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人对其出售现住房已缴纳建设部全国50的个人所得税予以退税优惠40住房被纳入保障性租赁住房管理并正式签订租赁合同后出租人家8月19日西安庭可在限购区域获得新增购买一套住房的资格30居民家庭申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住住房城乡建设部中国人民银房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套8月25日行金融监管总局全国住房执行住房信贷政策此项政策作为政策工具纳入一城一策20工具箱供城市自主选用居民家庭名下在本市无住房的购买普通商品住房或非普通商品住房的首付款按不低于购买首套住房的最低比例执行不再区分是8月31日广州10否有住房贷款含商业性住房贷款和公积金住房贷款记录以及住房贷款是否还清住房贷款利率享受购买首套住房的利率0落实降低购买首套房首付比例和首套房二套房贷款利率改善性住房换购税费优惠个人首套房认房不认贷等政策放宽住房8月31日江苏公积金提取政策引导金融机构加大对已售逾期难交付项目保交楼配套融资力度上涨持平下降资料来源国家统计局光大证券研究所截至2023年7月资料来源澎湃新闻网各地政府官网光大证券研究所11请务必参阅正文之后的重要声明23美国市场新房家电零售仍处于退潮期总量成屋销售持续承压家电零售额同比下滑2023年7月美国成屋销售量同比下降17连续23个月出现负增长房贷利率上涨是销售量减少的主要因素历史上成屋销售数据弱领先于家电零售6月美国家电零售金额同比-6剔除价格因素后同比-9结构商品消费占比仍有回归空间23Q2美国商品消费占个人消费支出的比例为3858相距21Q1的高点下降193pcts但相比疫情前水平36左右仍有均值回归动力财政补贴退坡疫情影响消退另一方面23Q2耐用品支出占商品消费支出的比例达4123反弹至21Q1水平显著高于疫情前37左右因此从结构上看美国耐用品消费支出家电汽车等仍会经历一段时间的退潮期图17美国个人消费支出结构图16美国家电零售同比图15美国房地产销售个人消费支出美国季个人消费支个人消费支个人消费支出商品非耐用度占比出商品出服务商品耐用品70品60601Q19356064403632636850502Q19358364173660634040403Q193602639836976303304Q19360663943738626230201Q20365963413633636720102Q2038976103373662641003Q2039716029398660140-104Q203939606139886012-20-101Q2140515949412858722017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304-30-202019012Q2140475953411958813Q213945605539596041-40美国成屋销售季调同比-30美国家电零售额同比美国家电零售量同比4Q213938606239856015-50美国新建住房销售折年数季调当月值同比1Q2239256075405659442Q2238836117405459463Q223860614040505950资料来源ifind光大证券研究所美国房地产销售数据截至2023年7月美国家电零售数据截至2023年6月4Q223850615040385962美国个人消费支出结构数据截至2023年6月1Q2338666134412658742Q23385861424123587712请务必参阅正文之后的重要声明24美国市场耐用品去库在途零售商去库进度快于批发商库存绝对量批发商库存增长高于零售商2023年7月美国耐用品批发商库存同比53环比-03零售商库存同比-12环比01从同比角度看批发商的库存压力大于零售商这可能因为零售商主动降低销售预期从而备货较少库存销售比批发商和零售商库销比都较疫情阶段的高点回落零售商库销比基本回到疫情前正常水位美国零售商库销比由23年5月的163降至23年6月的159环比下降6月批发商库销比为1365月批发商库销比为136环比持平零售商1疫情前零售商的库销比在15-1622020年初第一波疫情冲击后库销比飙升至2以上但随着财政补贴居家消费该比值在20年中至21年中大幅回落至13左右321年中-22年中库销比一路上扬至17左右422年6月零售商库销比达到峰值173后开始回落整体看零售商的库存水位良性已经恢复到疫情前正常水平批发商1疫情前批发商的库销比常年在10-12水平波动222年5月以后批发商库存压力增大库销比突破了12并在22年11月触及高点14财政补贴退出居民消费回落此后库销比开始小幅回落但整体仍然高于疫情前正常水平显示去库已经开始但渠道库存仍高图18美国批发商和零售商库存金额变化百万美元图19美国批发商和零售商库存同比变化图20美国家电家居消费电子库销比季调60000030402555000035203050000015254500001020400000515350000010300000-5Jul-2018Jul-2019Jul-2020Jul-2021Jul-2022Jul-2023Apr-2018Oct-2018Apr-2019Oct-2019Apr-2020Oct-2020Apr-2021Oct-2021Apr-2022Oct-2022Apr-2023Jan-2019Jan-2020Jan-2021Jan-2022Jan-2023-10Jan-2018Jan2016Jan2016May2017Jan2017May2018Jan2018May2019Jan2019May2020Jan2020May2021Jan2021May2022Jan2022May2023JanMay2023Sep2016Sep2017Sep2018Sep2019Sep2020Sep2021Sep2022SepJul-2018Jul-2019Jul-2020Jul-2021Jul-2022Jul-2023Apr-2018Oct-2018Apr-2019Oct-2019Apr-2020Oct-2020Apr-2021Oct-2021Apr-2022Oct-2022Apr-2023Jan-2018Jan-2019Jan-2020Jan-2021Jan-2022Jan-2023批发商零售商批发商库销比零售商库销比批发商零售商资料来源USCensusBureau光大证券研究所美国库销比数据截至2023年6月美国零售商批发商库存数据截至2023年7月13请务必参阅正文之后的重要声明25欧洲市场能源危机挤出非食品消费零售交易量高通胀挤出非食品消费数据显示2023年6月欧元区19国零售交易额非食品同比42增速环比上升剔除通胀因素6月欧元区19国零售交易量非食品同比-02高通胀对消费品的挤出效应仍在持续北欧国家的消费衰退更为明显分国家看6月多数重点经济体的非食品零售量出现同比下滑西班牙瑞士正增长其中北欧国家下滑幅度较大瑞典yoy-60芬兰yoy-48主要系能源危机抬升能源价格加剧通胀图21欧元区零售交易非食品季调同比图22欧元区国家零售交易非食品季调同比TIME2023-012023-022023-032023-042023-052023-06零售额指数同比零售额剔除通胀指数同比25Euroarea-19countries2015-2022-01-08-16-13-21-02EuropeanUnion-27countriesfrom202000-09-25-17-2420EuropeanUnion-28countries2013-202015Spain16010624616614616110France-0208-0100-11-015Italy-08-23-16-32-61Netherlands50-28-74-49-65-120Finland-27-15-62-28-28-48-52021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062021-09Sweden-64-88-129-82-71-60-10Norway-63-17-79-71-37-35Switzerland-2513-05-29-0739资料来源欧盟统计局光大证券研究所欧盟19国总体数据截至2023年6月分国家数据截至2023年6月14请务必参阅正文之后的重要声明目录1板块行情今年以来家电板块实现反弹2经营环境商品房销售面积同比回落需求侧复苏趋缓3行业基本面空调延续景气度趋势4投资建议估值水位偏低适宜左侧布局5风险提示15请务必参阅正文之后的重要声明31空调出货国内市场需求高涨空调销售7月销量1661万台同比上升231-7月累计同比14内销方面7月内销出货量1175万台同比上升281-7月累计同比25内销改善主要系经销商补库需求递延等多因素共振外销方面7月外销出货量485万台同比上升131-7月累计同比04欧美市场边际向好但库存仍处高位出口面临压力内销格局1-7月美的格力海尔内销份额同比-14-26-03pcts奥克斯等二线厂商实现份额和销量的增长表2空调产销数据表3空调内销出货表4空调外销出货内销7月财年累计出口7月财年累计整体7月财年累计2023年2023年2023年2023年企业项目企业项目2023年2023年量值同比量值同比量值同比量值同比企业项目美的34523207220美的13711457-4量值同比量值同比格力34019194914格力773715-121产量1645321138016海尔1282879322TCL753962614奥克斯43115459332销量1661231148514奥克斯1004151659内销份额7月财年累计出口份额7月财年累计3出口485134531042023年2023年2023年2023年企业项目企业项目4内销117528695425占有率增幅pct占有率增幅pct占有率增幅pct占有率增幅pct5在库1780217802美的293-10298-14美的282-32322-15格力289-20280-26格力159-16158-216产销率1009-71009-2海尔10900114-03TCL15429138177内销比重708460510奥克斯85087416奥克斯894210125量值单位万台量值单位万台量值单位万台资料来源产业在线光大证券研究所16请务必参阅正文之后的重要声明31空调零售同比增速承压终端销售保持韧性受去年同期高基数影响量额双线下滑终端方面2023年7月空调销售同比显著回落主因去年同期天气炎热基数较高空调线上线下量额均有所下滑奥维云网推总数据显示7月空调全渠道零售量额同比-198-1931-7月空调全渠道零售量额同比10117月线上零售量435万台同比-15零售额128亿元同比-14线下零售量268万台同比-27零售额104亿元同比-25图23空调行业零售量推总同比图24空调行业零售额推总同比5050404030302020101002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023070-102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2202307-20-10-30-20-40-30线上线下全渠道线上线下全渠道资料来源奥维云网光大证券研究所数据截至2023年7月资料来源奥维云网光大证券研究所数据截至2023年7月17请务必参阅正文之后的重要声明31价格格局格力线上线下份额反超美的行业均价上行空调均价线上方面7月格力均价3787元台同比41美的均价3458元台同比159线下方面7月格力美的零售均价同比13龙头诉诸利润成本上行近两年空调均价呈现上行趋势以美的为例2020-2022年其线上产品均价分别为256730793269元台同期线下均价分别为335536274123元台差价水平7月格力美的线上线下差价分别为329407元线上线下差价环比有所上升2020年平均差价线上线下分别为566558元2021年平均差价线上线下分别为491599元2022年平均差价线上线下分别为451459元市场份额7月美的格力海尔线下销售额份额分别同比-2801-04pcts线上销售额份额分别同比-13-19-26pcts美的线下线上份额同比均有所下降表5空调零售市场份额线下销售额份额1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美的2019265264335216288285286290263330310313图25空调线上零售均价同比美的2020344401384295349344320324380383363341美的202136338141829734036732232137839138431440美的2022353315388258316360323308342330359321美的202333931149026831034929530格力201935629436946631532029729444936646941520格力2020359241323463330329317313349345147383格力202134124733543732931929928033634135137310格力2022346304328443326306297293343353359364格力202334530527941932429429801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月海尔2019106103112921061001231399211485110-10海尔2020123200138110117136152156103124140126-20海尔20211371851341201331391802181211321231462021美的2021格力2022美的海尔20221501631711511811571822101331521291362022格力2023美的2023格力海尔2023144187115137152163178图26空调线下零售均价同比线上销售额份额1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美的2019301357304321290276284293303334345360美的202040345845441935732829828039837429531440美的2021321276349357383306227218281300292255美的202236346330427629028322925427030427924630美的2023317328314291294291216格力201921619116419616919521420922621935533920格力2020224158250292284319279270257263327296格力202128520232626827132433135533234932433110格力2022286218274313267274289277316311344336格力202332326527528928326627001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月海尔2019515663676870656881857183海尔202011618410193100118998777116110113-10海尔202112926399114741021251171011061051172021美的2021格力2022美的海尔20229911818212511211713912111099951272022格力2023美的2023格力海尔202311017613612111112211318资料来源奥维云网光大证券研究所数据截至2023年7月请务必参阅正文之后的重要声明32冰箱出货销量延续增长出口逐步恢复冰箱销售7月销量741万台同比161-7月累计同比77月冰箱销量延续增长内销方面7月内销出货量339万台同比-031-7月累计同比47月内销略减主因国内经济复苏缓慢1-7月内销累计小幅增长考虑到消费进一步复苏后续内销有望保持增长外销方面7月外销出货量402万台同比351-7月累计同比11外销保持较高增速得益于去年低基数欧洲非洲南美等地保持高速增长内销格局海尔龙头地位稳固1-7月内销份额占比351同比-03pcts1-7月美的海信内销份额同比分别0412pcts表6冰箱产销数据表7冰箱内销出货表8冰箱外销出货内销7月财年累计出口7月财年累计整体7月财年累计2023年2023年2023年2023年2023年2023年企业项目企业项目企业项目量值同比量值同比量值同比量值同比量值同比量值同比海尔12038373海尔12759005海信491730415美的12330800111产量75717485610美的4903767海信11536732112销量7411648757美菱19-1130-8奥马9465583313出口40235248711内销份额7月财年累计出口份额7月财年累计2023年2023年2023年2023年4内销339-0323884企业项目企业项目占有率增幅pct占有率增幅pct占有率增幅pct占有率增幅pct5在库3392133921海尔35410351-03奥马2186320829海信1452112712美的18530171066产销率97801004-2美的1450015704海信16521172-057内销比重458-14490-3美菱55-0054-07美菱71116618量值单位万台量值单位万台量值单位万台资料来源产业在线光大证券研究所19请务必参阅正文之后的重要声明32冰箱价格竞争格局海尔份额延续强势美的线上持续发力冰箱均价线上方面7月海尔线上均价2628元台同比2美的线上均价2707元台同比13线下方面7月海尔美的线下零售均价同比分别8-3线上方面美的23年1月以来均价同比涨幅维持较高水平差价水平7月海尔和美的线上线下差价分别为-792308元线上线下价差相比6月减小海尔和美的2020年平均差价线上线下分别为135939元2021年平均差价线上线下分别为3461753元2022年平均差价线上线下分别为2402124元线上差价较小海尔近几年线上以量取胜线下海尔推动高端品牌与美的差价增大市场份额7月海尔美的线下销售额份额分别为41886线上销售额份额分别413160海尔的市场地位依然强势表9冰箱市场份额图27冰箱线上零售均价同比线下销售额份额1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月30美的202014013213312713312312612512212511811625美的20211251271291071141051081061081091018520美的2022109126105828685828196858778美的2023108116100859494861510容声202011811310510710296104971231101101175容声20211221391061091131071151051321111101250容声2022128133107118118111124104122116109125-51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月容声2023128122109120128120128-10海尔20203684153973813723703824073503853743552021海尔2021美的2022海尔海尔2021374358394381373368392463360403380386海尔20223993694084144043843904633604093953942022美的2023海尔2023美的海尔2023393364391406387383418图28冰箱线下零售均价同比线上销售额份额1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美的202018120617417517017015817417317616817130美的2021191185146155172169160158155145156161美的202218418514815915615713513714716615817025美的20231852011731851771741602015容声2020123120112114108101120124137128133135容声202113412912112311211511112011713510715410容声20221331261011161111181261281461261271415容声202314214012413912713613701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月海尔2020352326339337329349331340362372364370-5海尔2021388380422416363388395376410390415372海尔20224093914253983973973913944114134274092021海尔2021美的2022海尔海尔20233853854153844063934132022美的2023海尔2023美的20资料来源奥维云网光大证券研究所数据截至2023年7月请务必参阅正文之后的重要声明