近期市场利率调整幅度明显加大，引发部分投资者对触发理财赎回的担忧。对此我们认为：当前时点理财资产端赎回部分公募债基等具有客观性，但历经2022年末系统性冲击过后，银行理财的资产配置安排，客户对净值波动的认知，以及机构和监管对于潜在市场冲击的谨慎程度都发生了新变化。再叠加当前经济环境不支持广谱利率延续快速上行态势，赎回压力进一步传导至负债端并强化为负反馈的可能性较低，即便有部分产品阶段性产生赎回扰动，反应烈度也会相对可控。
　　1、市场环境：市场利率急剧且持续的冲击是形成理财循环赎回的必要条件，22Q4理财“赎回潮”是特殊市场环境下多重因素共振的结果。当前虽然受银行加大信贷投放、专项债加速发行、缴税等因素影响，9月资金市场利率仍面临一定压力，但预计央行会进行对冲操作，稳定市场信心。广谱利率持续大幅上行的概率较低。
　　2、理财运行：净值化运作模式下，理财运行波动性加大，将不断面临阶段性赎回压力，但负债端持续赎回并引致资产端被迫抛售，才是形成赎回循环的重要一环，目前反馈强化机制尚未形成。理财新发产品并未受阻，9月以来，理财配债仍呈现每日净买入状态。但同时，由于理财产品投向及投资策略较为趋同，特别是2023年以来随着理财产品短期化特征更为明显，中短端券种交易拥挤度显著提升。随着理财公募基金委外等规模的增长，公募基金和理财之间的预期博弈可能加大市场波动，加剧理财净值的回撤压力。考虑到保险资金、城农商行等主体存在一定的配置需求，当市场调整到较好的价格点位有望成为对冲力量。
　　3、净值回撤：23Q2末，理财持有债券类、现金及存款类资产占比分别较上季末变动-5.4、6.2pct至58.3%、23.7%。22Q4赎回冲击过后，银行理财更加强调低波稳健资产配置与流动性备付安全边际，净值表现对市场利率调整的韧性增强。我们也关注到，当前市场利率仍延续走升态势，随着理财净值回撤幅度加大，部分产品难免阶段性产生持有期亏损的情况，后续也需同步关注理财募集资金景气度、渠道端情绪、舆论导向等变量，我们倾向于认为即便有部分产品阶段性产生赎回扰动，反应烈度也会显著弱于22Q4赎回冲击。
　　4、投资者行为：理财产品创设更加注重适配性，一方面理财公司投资经理更重视根据产品特征及定位，在投资端做好风险预算与持有期的回撤管理，另一方面，渠道端也更加注重引导客户正确认知产品风险收益特征。此外，市场的自然筛选，叠加银行加强投资者教育，22Q4赎回冲击过后，留存客户粘性相对更强。
　　5、风险应对：经历2022年的赎回冲击后，理财公司自身能力建设与抗风险能力整体已有所提升。同时，监管也高度关注资管产品潜在风险与市场稳定。
　　9月以来，固定收益类理财收益率下滑幅度扩大。2023年8月，固定收益类理财产品近1个月年化收益率中枢为2.2%，较上月下滑0.6pct。9月以来，随着市场调整力度加大，收益率呈现进一步下滑态势。截至9月7日，固定收益类产品近1个月年化收益率为0.6%，较8月末下滑0.9pct。
　　8月新发封闭式及开放式产品均环比提升，开放式产品以每日开放型为主。2023年8月，理财公司共发行净值型产品1107只，环比7月提升22.2%。开放式产品数量占比提升，从期限类型来看，8月新发开放式产品仍以每日开放型为主。
　　测算8月末理财规模稳于27万亿上方，9月末理财规模将季节性回落。普益标准数据显示，8月末理财存续规模较上月微增0.6%。9月理财规模预计季节性回落，2019-2022年平均较上月回落2%，关注现金管理类理财季末赎回效应。
　　风险分析：市场调整超预期；第三方数据统计偏差；市场环境及投资者行为变化。