事件：9月11日午间，央行披露了2023年8月金融数据：新增贷款1.36万亿元，社融3.12万亿元。8月末，M2达286.9万亿，YoY+10.6%；M1 YoY +2.2%；社融增速9.0%。
　　8月新增贷款回暖，信贷需求或仍然偏弱
　　8月新增贷款1.36万亿（22年8月1.25万亿，7月3456亿），同比小幅多增，好于市场预期。短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标。2023年8月底1M转贴现利率明显走高，反映了当月信贷投放总量情况较好。不过，从信贷发放银行类型及信贷增量结构来看，有效信贷需求依然偏弱。
　　信贷需求或仍偏弱。近年来，大行信贷投放明显发力，贷款增量占比显著提升，从2018年的29.1%提升至今年前7个月的47.3%；与此同时，中小型银行贷款增量占比明显下降，从2018年的60.8%降至今年前7个月的43.3%。上半年A股上市银行整体投向“租赁和商务服务业”“交通运输、仓储和邮政业”“电力、热力、燃气及水生产和供应业”“水利、环境和公共设施管理业”等4个基建相关行业的贷款增量占比达42.0%，存量占比上升至28.6%；受地产销售偏弱及提前还贷等影响，上半年房地产贷款增量占比仅2.1%，存量占比降至28.0%；制造业贷款增量占比22.2%,为存量贷款占比的2倍以上。
　　当前银行面临信贷投放难，主要是由于1）上半年新增贷款达15.7万亿，同比大幅多增2万亿，大量消耗了存量信贷项目储备；2）新增信贷项目较少，经济复苏低于预期；3）提前还贷仍然较多，地产销售偏弱，消费复苏不及预期，导致个贷需求不足。
　　8月个贷与对公信贷增长略微回暖。8月个贷+3922亿，同比小幅少增，其中，个人中长期+1602亿，地产销售偏弱及提前还贷影响个人中长期信贷增长；个人短贷+2320亿元，可能是季节性回升。8月对公信贷+9488亿，其中，企业中长期+6444亿，同比少增；短贷-401亿，票据融资+3472亿。企业短贷及票据融资合计同比多增约1600亿，反映了企业融资需求偏弱。
　　M1及M2增速皆回落，经济活性仍有待提升
　　M1增速持续回落，反映经济活性不高。2023年初以来，尽管企业融资规模较大，但M1增速持续回落，反映了经济活性不高，企业投资动力偏弱。8月尽管政府债券净融资放量、企业信贷增量同比多增，但M1增速进一步回落至2.2%，反映了经济活性仍然有待提升。
　　M2增速见顶持续回落。2022年M2增速大幅走高，主要是由于1）央行上缴结存利润1.13万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。2023年央行尚未上缴结存利润，随着同比基数抬升及信贷投放节奏可能放缓，我们预计后续M2增速明显回落。6月M2增速降至11.3%，7月回落至10.7%，8月则进一步回落至10.6%，仍处于下行通道中。
　　8月社融同比多增主要靠政府债券，未来几个月社融增速或相对平稳
　　8月社融增量3.12万亿（22年8月2.47万亿，7月5282亿），同比多增，多增主要来自政府债券净融资。8月社融口径人民币信贷增量1.34万亿，同比基本持平。8月政府债券发行放量，净融资达1.18万亿，同比多增8755亿元；企业债券净融资2698亿元，同比多增1186亿元；股票融资1036亿元。
　　8月表外融资小幅增长。8月未贴现银行承兑汇票增加了1129亿，但同比少增2357亿元。8月信托贷款余额相对平稳，-221亿；委托贷款+97亿。8月表外融资合计增加1005亿元，同比少增。
　　未来几个月社融增速或平稳。8月社融同比多增，社融增速环比上升0.1个百分点至9.0%，年内社融增速见顶于4月的10.0%。展望未来几个月，类似调增政策性银行信贷额度及基建资本金政策可能不再有，但今年政府债券发行节奏偏慢，对后续社融增速构成支撑。我们预计全年社融增量34万亿左右，年末社融增速9.2%左右。
　　投资建议：积极看多优质银行
　　1H23银行板块业绩分化较大，A股上市银行整体营收增速仅0.5%，归母净利润增速3.5%，但江浙优质城商行业绩亮眼。9月初起，主要银行主动下调定期存款利率，后续有望降低银行负债成本。考虑到，存量按揭贷款利率即将下调，预计2024年银行息差小幅承压。不过，当前，银行板块估值及机构持仓比例处于历史低位，地产政策明显放松，后续经济或企稳，银行板块估值有望适度修复。。
　　风险提示：金融让利，LPR进一步下调，息差收窄；经济超预期下行，资产质量恶化等