预计2025年全球光伏新增装机量为355GW，2022-2025年CAGR为15.6%。光伏产业链诸多环节涉及金属材料使用，如电池片、光伏玻璃、光伏焊带需使用银、锑、锡、铜等。2022年，全球/中国光伏新增装机量分别为230GW/87.4GW；2014-2022年，CAGR分别为23.3%/29.6%。根据CPIA的预测，在中性情况下，2025年全球/中国光伏新增装机将达到355GW/112.5GW；2022年-2025年，CAGR分别为15.6%/8.8%。
　　2022年光伏占金属材料需求的比例，锑、银、铜排序前三位。2022年各种金属材料需求中光伏领域的占比排序为：锑（17.2%）>银（11.3%）>铜（4.4%）>锡（4.2%）>铝（3.0%）>铟（1.1%）>钢材>钨。光伏电池技术主要分为晶硅电池和薄膜电池技术。异质结电池属于晶硅电池，具有转换效率高、双面率高等优点。根据CPIA、Infolink的数据和我们的测算，2022年全球光伏电池的市占率：晶硅电池96%（其中异质结电池1%），薄膜电池4%。银主要应用于晶硅电池中，锑在各种技术路线中基本均需要使用，铟主要用于异质结电池和铜铟镓硒薄膜电池中。
　　光伏电池技术路线变化中，铟是主要受益的金属材料。根据中研网的数据测算，至2025年，晶硅电池技术依旧是主流，市占率预计达到93%，较2022年下降3pct，对银在光伏领域的需求占比影响有限。铟应用于光伏靶材和铜铟镓硒（CIGS）薄膜电池。光伏靶材主要用于制备光伏电池片中所需要的薄膜，在异质结电池中，通常使用ITO（氧化铟锡）靶材。预计到2025年，异质结电池的市占率将达到7%，较2022年提升6pct。2025年全球铟需求中光伏领域占比为5.8%，较2022年增加4.7pct，铟是主要的受益于光伏技术路线变化的金属材料。
　　2025年全球银的需求中光伏领域的占比为14.9%，较2022年增加3.6pct。根据世界白银协会的数据，2022年全球白银需求构成为工业需求（45%），投资需求（27%），摄影银饰银器需求（27%）。通过工艺改进及使用其他金属，电池银浆单耗逐年下降。降低银单耗的方式包括多主栅技术以及减小栅线宽度，利用其他金属如铜等替代银的电极技术。根据我们的测算，光伏用银单耗2022年为17.29吨/GW，至2025年降低至15.35吨/GW，降幅为11.2%。2025年全球银的需求中光伏的占比为14.9%，较2022年增加3.6pct。
　　全球光伏领域用锑需求量2022-2025年CAGR将达到18%。光伏玻璃的制造过程中，需要使用含锑澄清剂。双玻组件较常规组件具有更高的发电效率，其渗透率的提升带动光伏玻璃需求快速增长。根据CPIA数据，2022年双玻组件渗透率达到40%，2025年预计达到60%。据此，光伏领域用锑需求量2022-2025年CAGR将达到18%。2025年全球锑的需求中光伏的占比为24.8%，较2022年+7.6pct。
　　受益于光伏需求的带动，优先看好锑、银、铜、铟行业。2025年光伏占金属材料需求的比例，排序前三位的金属材料为锑、银、铜。光伏电池技术路线变化中，铟是主要受益的金属材料。锑、银、铜、铟相关上市公司中，根据市值弹性测算结果，建议关注：锑相关上市公司湖南黄金、华锡有色、华钰矿业，银相关上市公司盛达资源、兴业银锡，铜相关上市公司楚江新材，铟相关上市公司株冶集团。
　　风险提示：下游技术路径变化风险，光伏装机量不及预期风险。