事件：
　　9月14日，央行宣布于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。继3月全面降准0.25个百分点后，此次是年内第二次降准，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。
　　点评：
　　一、信贷投放提速、政府债发行放量等多重因素共振，推升降准必要性
　　在结构性流动性短缺框架修复背景下，深度补充银行体系中长期资金的必要性升高。“8·18”三部门会议释放较强稳信贷信号，有望对年内剩余月份信贷投放景气度形成较强支撑。会上强调“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优”，并指出“主要机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行继续发挥支柱作用”。政策驱动力度加大背景下，8月信贷读数明显改善，月内新增1.36万亿，同比多增868亿。参考2022年三次货币信贷形势分析会后情况，预计本次会议“稳信贷”效果9月仍可持续，年内社融增速拐点已出现，结构性流动性短缺框架逐步修复，降准必要性增强。从时间维度看，一般而言降准等中长期流动性深度释放的时间间隔基本在半年左右，继3月全面降准以来，本次降准时间间隔已达6个月。
　　短期看，政府债集中放量等因素对流动性形成阶段性扰动，此时降准亦可有效缓释资金面压力。1）近期政府债发行再度提速，本周（9月11-17日）国债、地方债合计净融资约3234亿，较上周多增约1207亿，预估月内政府债净融资规模达1.13万亿，将对银行间流动性形成一定抽水。2）月中缴税高峰、季末信贷投放发力，叠加中秋、国庆“双节”因素，机构预防性资金需求提升，大行融出意愿有所降温，上旬大行隔夜日均净融出规模约3.5万亿，较8月减少约7000亿。3）MLF即将迎来到期高峰，9月MLF到期4000亿，Q4仍有2万亿到期，整体续作压力较大。
　　上述因素共振影响下，9月上旬资金面维持偏紧状态。截至14日，月内DR007、AAA 1Y-NCD利率均值分别为1.99%、2.35%，分别较8月上旬上行19bp、4bp；DR007-OMO、NCD-MLF利差均值分别为19bp、-15bp，分别较8月上旬走阔29bp，倒挂程度收窄18bp。从近几个交易日看，资金利率中枢边际上移，债市利率出现一定调整，理财资产端赎回压力略有抬头。现阶段降准释放流动性，缓解资金面压力，释放宽松信号，有利于稳定市场信心。
　　二、股、债、汇联动效应仍在，近期汇率阶段性趋稳为货币政策打开一定操作空间
　　在我们前期报告的分析框架内，当前阶段股、债、汇市场的联动效应会对广谱利率自由度形成一定约束，平衡好内外部均衡、保持汇率基本稳定是影响货币政策选择的重要考虑因素。
　　从近几个交易日的情况来看，伴随汇价贬值压力的缓释，货币政策掣肘因素有所消减，降准存在阶段性窗口。近期RMB汇率承压，但央行在9月11日召开的全国外汇市场自律机制专题会议上强调管理部门“有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。“三有三坚决”的强势表态，结合前期中间价逆周期调节因子、调降外汇存款准备金率、离岸市场发行央票、控制拆借等量价操作效果显现，叠加8月金融数据表现向好，多方力量引导汇率回落至关键点位下方，做空RMB成本大幅上升。随后，美元兑人民币在岸即期汇率收盘价自9月8日7.34的峰值点位回落至13日7.28附近，离岸即期收盘价亦自7.34同步回落至7.27附近，即期-中间价价差自9月5日1305点峰值回落至14日827点处，贬值预期有所降温。在单边预期弱化、汇率有所企稳情况下，降准迎来阶段性时间窗口。
　　降准后短期内面临一定贬值压力，但中长期走势仍以国内外基本面为主线逻辑。我们回溯2015年以来发生的16次全面降准，央行公布降准次日（t+1）在岸、离岸人民币汇率较降准当日变动幅度均值分别为51、20bp，即较短时间内会对汇率形成一定贬值压力。但观察中长期限内汇价变动，发现多数情况下，t+7时点汇率贬值趋势放缓或有所扭转，降准释放的“稳增长”信号或逐步被市场消化；而t+14及更长期限汇价则变动不一，一定程度上反映出汇率走势向长期经济基本面逻辑回归。
　　往后看，短期内，中美货币政策周期错位环境下，降准释放中长期流动性，传导“宽货币”信号，人民币汇率或仍面临一定贬值压力，但考虑到央行仍有较强的“稳汇率”诉求，预计突破关键点位概率相对较小。中长期视角看，汇率仍取决于国内外基本面情况，伴随后续房地产、城中村改造、地方政府化债等稳增长政策落地生效，经济景气度复苏或可对汇率形成支撑。
　　三、本次降准时点选择超预期，或基于稳增长、城投化债等多方因素协调考虑
　　针对近期市场资金面偏紧的状况，9月8日以来，央行连续通过OMO超额投放流动性，令市场对降准预期有所降温。但14日却意外转为净回笼2200亿，旋即在晚间宣布15日降准。市场虽然能够预期降准的必然性，但时点选择超出预期，甚至感到“临时性”。
　　本轮降准的时点选择略超预期，

研究报告全文：2023年9月15日行业研究降准操作的必然性与时点选择的随机性9月全面降准点评银行业要点买入维持事件作者9月14日央行宣布于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分析师王一峰分点不含已执行5存款准备金率的金融机构继3月全面降准025个百分执业证书编号S0930519050002点后此次是年内第二次降准本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为010-5737803874wangyfebscncom联系人赵晨阳点评zhaochenyangebscncom一信贷投放提速政府债发行放量等多重因素共振推升降准必要性联系人蔡霆夆caitingfeng1ebscncom在结构性流动性短缺框架修复背景下深度补充银行体系中长期资金的必要性升高818三部门会议释放较强稳信贷信号有望对年内剩余月份信贷投放景气度形成较强支撑会上强调金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要行业与沪深300指数对比图优并指出主要机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行继续发挥支柱作用政策驱动力度加大背景下8月信贷读数明显改善月内新增136万亿同比多增868亿参考2022年三次货币信贷形势分析会后情况预计本次会议稳信贷效果9月仍可持续年内社融增速拐点已出现结构性流动性短缺框架逐步修复降准必要性增强从时间维度看一般而言降准等中长期流动性深度释放的时间间隔基本在半年左右继3月全面降准以来本次降准时间间隔已达6个月短期看政府债集中放量等因素对流动性形成阶段性扰动此时降准亦可有效缓释资料来源Wind资金面压力1近期政府债发行再度提速本周9月11-17日国债地方债合计净融资约3234亿较上周多增约1207亿预估月内政府债净融资规模达相关研报113万亿将对银行间流动性形成一定抽水2月中缴税高峰季末信贷投放发存款再降息有望加速落地2023年二季度货力叠加中秋国庆双节因素机构预防性资金需求提升大行融出意愿有所币政策执行报告点评降温上旬大行隔夜日均净融出规模约35万亿较8月减少约7000亿3降息何时来临流动性周报20230515-MLF即将迎来到期高峰9月MLF到期4000亿Q4仍有2万亿到期整体续作20230521压力较大需求收缩显著冲击贷款定价2022年二季度货币政策执行报告解读上述因素共振影响下9月上旬资金面维持偏紧状态截至14日月内DR007存款利率会参考国债和LPR吗2022年一AAA1Y-NCD利率均值分别为199235分别较8月上旬上行19bp季度货币政策执行报告点评4bpDR007-OMONCD-MLF利差均值分别为19bp-15bp分别较8月上旬从四个视角窥探下一阶段货币政策2021走阔29bp倒挂程度收窄18bp从近几个交易日看资金利率中枢边际上移年第三季度货币政策执行报告点评债市利率出现一定调整理财资产端赎回压力略有抬头现阶段降准释放流动性辨证看待6月份贷款利率下行2021年第二缓解资金面压力释放宽松信号有利于稳定市场信心季度货币政策执行报告点评从银行视角看2021Q1货币政策执行报告2021年第一季度货币政策执行报告点评二股债汇联动效应仍在近期汇率阶段性趋稳为货币政策打开一定操作空间货币政策执行报告的四大亮点2020年第四季度中国货币政策执行报告点评在我们前期报告的分析框架内当前阶段股债汇市场的联动效应会对广谱利率从货币政策执行报告看信用投放量价险自由度形成一定约束平衡好内外部均衡保持汇率基本稳定是影响货币政策选择期四要素2020年第三季度中国货币政策执行报告点评的重要考虑因素敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业从近几个交易日的情况来看伴随汇价贬值压力的缓释货币政策掣肘因素有所消减降准存在阶段性窗口近期RMB汇率承压但央行在9月11日召开的全国外汇市场自律机制专题会议上强调管理部门有能力有信心有条件保持人民币汇率基本稳定该出手时就出手坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险三有三坚决的强势表态结合前期中间价逆周期调节因子调降外汇存款准备金率离岸市场发行央票控制拆借等量价操作效果显现叠加8月金融数据表现向好多方力量引导汇率回落至关键点位下方做空RMB成本大幅上升随后美元兑人民币在岸即期汇率收盘价自9月8日734的峰值点位回落至13日728附近离岸即期收盘价亦自734同步回落至727附近即期-中间价价差自9月5日1305点峰值回落至14日827点处贬值预期有所降温在单边预期弱化汇率有所企稳情况下降准迎来阶段性时间窗口图1降准影响下汇率短期面临一定贬值压力中长期走势仍取决于基本面表现资料来源Wind光大证券研究所时间截至2023年9月14日降准后短期内面临一定贬值压力但中长期走势仍以国内外基本面为主线逻辑我们回溯2015年以来发生的16次全面降准央行公布降准次日t1在岸离岸人民币汇率较降准当日变动幅度均值分别为5120bp即较短时间内会对汇率形成一定贬值压力但观察中长期限内汇价变动发现多数情况下t7时点汇率贬值趋势放缓或有所扭转降准释放的稳增长信号或逐步被市场消化而t14及更长期限汇价则变动不一一定程度上反映出汇率走势向长期经济基本面逻辑回归表12015年来历次降准后美元兑人民币即期汇率变动情况单位bp在岸即期离岸即期tt1t7t14t28tt1t7t14t282015-02-046247744-72121226247243-73126232015-04-19620151-1881-30620100-1786-272015-08-2564124-19-565-445-55364129-19-570-450-5692015-10-236350029-1341924886349141-1301994962016-02-29654720-322-745-74365510-30-383-828-8102018-04-176276490536885112762820-8253883910962018-06-24652403209711665306065364399979154030202018-10-076913510011434322469303-81-28134902019-01-0468645-146-1101-700-104968651-141-1044-812-10442019-09-067124343-31472-2137117050-248169-2282020-01-0169662-31-372-5971916963211-439-5732132021-07-0964847-120-47-219-4664790-3457-223572021-12-0663715-37-63-15-11763763-100-88-86-1672022-04-1563712-1417612512302563716-881850284231822022-11-2571615384-1606-1925-279071640439-1710-1919-27652023-03-1768765166804244268867-82-117-97376资料来源Wind光大证券研究所注表中数据为交易日收盘价t列为降准公布日当天汇率收盘价t1t7t14t28均为较t日汇率变动情况单位为bp万得资讯敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业往后看短期内中美货币政策周期错位环境下降准释放中长期流动性传导宽货币信号人民币汇率或仍面临一定贬值压力但考虑到央行仍有较强的稳汇率诉求预计突破关键点位概率相对较小中长期视角看汇率仍取决于国内外基本面情况伴随后续房地产城中村改造地方政府化债等稳增长政策落地生效经济景气度复苏或可对汇率形成支撑三本次降准时点选择超预期或基于稳增长城投化债等多方因素协调考虑针对近期市场资金面偏紧的状况9月8日以来央行连续通过OMO超额投放流动性令市场对降准预期有所降温但14日却意外转为净回笼2200亿旋即在晚间宣布15日降准市场虽然能够预期降准的必然性但时点选择超出预期甚至感到临时性本轮降准的时点选择略超预期同2015-2016Q1操作类似根据过往经验近年来降准从官宣到实际落地的时间间隔基本在5-10日左右本次央行于9月14日宣布降准025pct并于次日实施期间间隔仅为一天超出市场预期回顾2010年来官宣后立即实施的降准操作仅出现在2015年2月4日4月19日6月27日10月23日和2016年2月29日对比以上五次降准的宏观背景及具体操作发现主要有以下共同点1宏观景气度相对低迷稳增长诉求强上述五次降准操作均集中在2015-2016Q1期间宏观环境正处于增速换挡期结构调整阵痛期前期政策消化期三期叠加阶段经济面临结构性问题下行压力加大同时降杠杆产能出清过程中部分中小企业违约风险攀升企业融资难融资贵问题突出这一背景下政策端稳增长降成本调结构诉求较强2全面降准定向降准存贷款降息等组合发力发挥总量结构双重功能2015年四次降准均是全面降准定向降准或降息配合操作且反复强调金融机构支持结构调整能力突出对小微三农等领域融资支持力度总量工具亦承担了部分结构性作用着眼当下本轮快速降准同2015-2016Q1期间降准有部分相似之处或主要基于以下几点考量1经济磨底期内稳增长诉求升温当前仍处在经济指标磨底阶段8月CPIPMI出口等数据表现呈现边际改善迹象但需求修复的可持续性仍有待观察这一背景下降准可释放积极信号稳定市场预期助力基本面转入复苏通道2配合下阶段地方政府化债等工作营造宽松友好货币环境9月地方政府专项债发行任务仍重预计后续仍有前期结存15万亿左右额度转增再融资债发行计划逐步完成地方存量隐性债务的置换化解这一情况下流动性不宜过紧资金面维持平稳宽松的诉求升温3综合资金面扰动因素汇率阶段性维稳的现状相机释放流动性预先调整安排除9月4000亿到期外Q4即将迎来年内MLF到期高峰平均单月到期规模约6667亿若不进行预先资金安排届时央行或面临较大续作压力整体来看考虑到近日人民币汇率有所企稳回升我们认为本轮降准是根据当前经济形势综合多重目标考量多重利益协调所做出的相机抉择结果敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业表2历史上降准公布日与执行日间隔一天具体操作及情况宣布时间实施时间央行具体操作及相关表述经济形势及主要指标表现全面降准05pct增速换挡期结构调整阵痛期前期政策消化期三期叠加定向降准进一步增强金融机构支持结构调整的能力加大对小微背景下宏观经济增速放缓三农重大水利工程建设支持力度降杠杆落后产能出清过程中企业经营压力加大违约风险走2015242015251对小微企业贷款占比达标的城商行非县域农商行额外降05pct升社会融资成本高企2对农发行额外降准4pctGDP增速自14年末73回落至1Q末71进出口金额同比增速自14年末34回落至1Q末-6312月PMI分别为498499低于荣枯线运行全面降准1pct定向降准进一步增强金融机构支持结构调整能力加大对小微三农重大水利工程建设支持力度1农信社村镇银行等农村金融机进出口金额同比增速自3月末-63下行至4月末-7620154192015420构额外降准1pct统一下调农合社至农信社水平4月PMI分别为501同3月持平2对农发行额外降准2pct3对符合审慎经营要求且三农或小微企业贷款达到一定比例的国有行股份行可执行较同类机构法定水平低05pct的存款准备金率定向降准支持实体经济发展促进结构调整1三农贷款占比达标的城商行非县域农商降准05pct2Q末GDP增速延续71稳定运行201562720156282三农或小微贷款达标的国有大行股份行外资行降准05pct进出口金额累计同比-71负增趋势较5月有所改善3财务公司降准3pct鼓励发挥好提高企业资金运用效率的作用6月PMI为502同5月持平存贷款基准利率降息各025pct全面降准05pct保持银行体系流动性合理充裕引导货币信贷平稳3Q末GDP增速7较2Q小幅放缓01pct适度增长进出口金额累计同比-85较9月下行04pct2015102320151024定向降准对符合标准的机构定向降准05pct加大金融支持三10月PMI为498同9月持平延续8月以来荣枯线下方运农和小微企业正向激励行降息025pct对商业银行农村金融机构不设存款利率浮动上限全面降准05pct保持金融体系流动性合理充裕引导货币信贷平稳1Q末GDP增速69延续2015年Q4水平2016229201631适度增长为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境进出口金额累计同比-134仍未改负增长态势3月PMI为502较2月上升12个点回归荣枯线上方资料来源央行官网Wind光大证券研究所四降准有助于呵护资金面平稳运行小幅降低银行体系负债成本本次降准或将带来以下影响第一在政策驱动的信贷活力恢复政府债券发行提速MLF大量到期背景下降准有助于及时补充银行体系中长期流动性呵护资金面跨季平稳运行维持信贷投放持续性护航经济稳增长第二本次降准或释放5000亿长期资金将直接降低金融机构资金成本每年约56亿降低37家样本上市银行负债成本约53亿第三降准所释放的呵护市场流动性的信号意义较强可能推动金融市场广谱利率下行同业拆借回购NCD等利率水平或有所降低15日OMO和MLF操作量将是重要影响因素这也有助于银行体系控制市场类负债成本降准对银行体系负债成本改善幅度微小未来进一步强化负债成本管控仍有必要虽然降准有助于银行体系控制负债成本但初步测算改善上市银行综合负债成本不足1bp直接影响较为微小难以对冲6月份以来资产端一系列降息操作包括LPR报价连续下调存量按揭贷款利率下调等甚至不排除降准后市场仍对银行资产端让利产生更强诉求鉴于23Q4和明年初时间内银行体系NIM收窄压力仍大预计银行体系增强负债成本管控仍需要有进一步安排未来仍可能继续下调存款利率或MPA考核上限五降准释放有利于资本市场信号银行板块短中期表现不一从银行股投资角度看T30日跑出相对收益概率较大相对沪深300涨幅平均为27复盘2019年9月以来的7次全面降准央行在宣布降准后银行股T1T5T30日表现1T1日绝对收益相对收益均不明显央行宣布降准后次日银行指数收涨的次数仅2次涨幅分别为084166之间收跌的次数为5次跌幅敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业在0229之间银行指数共有3次跑出相对收益相对沪深300涨幅在0203之间2T5日跑出绝对收益概率较大但相对收益并不明显央行宣布降准后T5日银行指数收涨的次数为5次涨幅在0109之间收跌次数为2次跌幅分别为017295银行指数仅2次跑出相对收益相对沪深300涨幅分别为0411243T30日跑出相对收益概率较大银行指数平均跑赢沪深300指数27pct左右央行宣布降准后T30日银行指数收涨的次数为3次涨幅在3555之间收跌次数为4次跌幅在0487之间银行指数5次跑出相对收益相对沪深300涨幅在00455之间平均跑赢沪深300指数27pct综合判断本轮降准表达了监管对维持流动性体系合理充裕的态度对资本市场也释放了善意的信号是7月政治局会议以来监管加大逆周期调节护航稳增长稳预期的政策综合手段之一部分有助于改善银行综合负债成本并为银行支持实体经济创造适宜的货币金融环境在宏观经济企稳向好之前我们认为刺激性举措仍有进一步加码空间下一阶段伴随着MPA在制造业普惠民营企业等领域贷款进一步加力房地产三保领域城中村改造等政策出台银行体系下半年宽信用可能有所改善与此同时出于维持资本补充防范风险稳定分红等方面的需要当下银行业ROE稳定诉求加大资产端定价的下行压力将向负债端传导从而缓解NIM收窄现阶段银行板块基本面总体稳健在当前宏观经济下行背景下呈现较强的防御属性表32019年以来历次降准银行指数表现复盘T1T5T30降准幅度沪深300银行相对沪深300银行相对沪深300银行相对降准公告日银行涨跌银行涨跌银行涨跌bp涨跌幅收益涨跌幅收益涨跌幅收益幅幅幅pctpctpct2023-03-1725-019-050031006172-1664121772342022-11-2525-177-113-064090252-1625475430042022-04-1525-294-053-241-295-419124-867-448-4202021-12-0650084060024090391-301-046-2562102021-07-0950-023125-148091050041-229-5923632020-01-0150166136030005038-033-807-274-5332019-09-0650-031062-093-017023-041352-200552资料来源Wind光大证券研究所风险提示一揽子稳增长政策出台力度不及预期融资需求恢复较弱敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告