事件：
　　1）2023年9月14日，公司发布股权激励计划（草案），拟授予限制性股票数量198.30万股，约占股本总额56,812.91万股的0.35%；激励对象为公司副总经理肖育劲（6.00万股，占比3.03%），59名核心骨干（192.30万股，占比96.97%），授予价格为9.10元/股。2）公司全资子公司大德昌龙将其持有的卓润生物21.0462万元注册资本转让予淳辉昭润（转让对价900万元），同时淳辉昭润以2700万元对价认购卓润生物新增注册资本63.1385万元。公司放弃对卓润生物增资的优先认购权，卓润生物不再纳入公司报表范围。
　　收入目标：23-24年非新冠自产CAGR 35%，化学发光CAGR 40%
　　1）非新冠自产收入：2022年8.96亿元，2023-2024年激励目标较2022年增长35.00%/82.25%，对应2023-2024年12.10/16.33亿元。2）化学发光收入：2022年7.80亿元，2023-2024年激励目标较2022年增长40.00%/89.00%，对应2023-2024年10.92/14.74亿元。3）化学发光仪器新增装机：2022年新增2000台（国内1300台，海外700台），2023年新增2400台（国内1400台，海外1000台），2024年新增2700台（国内1500台，海外1200台）。根据2023年半年度业绩情况，公司23H1非新冠自产收入5.49亿元，化学发光收入4.83亿元，化学发光新增装机1280台（国内880台，海外400台）。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现20.37/21.27/26.43亿元，同比增长-48.8%/4.4%/24.2%；归母净利润实现3.70/5.20/7.08亿元，同比增长-63.4%/40.6%/35.9%；对应EPS为0.65/0.92/1.25元，对应PE倍数为28/20/15x。我们看好公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD企业，本次股权激励方案给予公司明确增长目标，卓润生物出表有利于2023年下半年利润释放。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：亚辉龙688575公司研究公司点评股权激励注入强心剂卓润出表提升净利率投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-14事件12023年9月14日公司发布股权激励计划草案拟授予限制性收盘价元1828股票数量19830万股约占股本总额5681291万股的035激励近12个月最高最低元27351538对象为公司副总经理肖育劲600万股占比30359名核心骨干总股本百万股56819230万股占比9697授予价格为910元股2公司全资流通股本百万股268子公司大德昌龙将其持有的卓润生物210462万元注册资本转让予淳辉流通股比例4712昭润转让对价900万元同时淳辉昭润以2700万元对价认购卓润总市值亿元104生物新增注册资本631385万元公司放弃对卓润生物增资的优先认购流通市值亿元49权卓润生物不再纳入公司报表范围公司价格与沪深走势比较300收入目标23-24年非新冠自产CAGR35化学发光CAGR40561非新冠自产收入2022年896亿元2023-2024年激励目标较202235年增长35008225对应2023-2024年12101633亿元2化14学发光收入2022年780亿元2023-2024年激励目标较2022年增长40008900对应2023-2024年10921474亿元3化学发-79221222323623923光仪器新增装机2022年新增2000台国内1300台海外700台-28亚辉龙沪深3002023年新增2400台国内1400台海外1000台2024年新增2700台国内1500台海外1200台根据2023年半年度业绩情况公分析师谭国超司23H1非新冠自产收入549亿元化学发光收入483亿元化学发执业证书号S0010521120002光新增装机1280台国内880台海外400台邮箱tangchazqcom投资建议维持买入评级我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现203721272643亿元同比增长-48844242归母净利润实现370520708亿元同比增长-634406359对应EPS为065092125元对应PE倍数为282015x我们看好公司作为国内自免常规多项特色的稀缺化学发光IVD企业本次股权激励方案给予公司明确增长目标相关报告卓润生物出表有利于2023年下半年利润释放维持买入评级1华安医药公司点评亚辉龙风险提示688575研发投入造就产品优势新增装机不及预期风险新品入院不及预期风险市场竞争加剧风险国际化持续推进2023-08-222华安医药公司点评亚辉龙重要财务指标单位百万元688575自产非新冠业务快速修复主要财务指标2022A2023E2024E2025E实现4087增长2023-04-30营业收入39812037212726433华安医药公司深度亚辉龙收入同比2380-48844242归属母公司净利润1012370520708688575特色领域弯道超车化学净利润同比3945-634406359发光领域新生军2023-04-19毛利率540608674701ROE419147171189每股收益元179065092125PE1098280519951468敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告亚辉龙688575PB461411341277EVEBITDA78718341276946资料来源ifind2023年9月14日华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告亚辉龙688575财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2495160318292408营业收入3981203721272643现金12511596451062营业成本1833798692790应收账款323453373470营业税金及附加32161721其他应收款23171518销售费用493306340449预付账款68484045管理费用131204223264存货570554385439财务费用-9-142-6其他流动资产261372371373资产减值损失-130-5000非流动资产1716184520062132公允价值变动收益56000长期投资456688109投资净收益54812固定资产778780815823营业利润1202417587798无形资产210253300344营业外收入1000其他非流动资产683747804856营业外支出16000资产总计4212344838354540利润总额1186417587798流动负债1534656523520所得税165476790短期借款279245195155净利润1022370520707应付账款321222154176少数股东损益9000其他流动负债934189173189归属母公司净利润1012370520708非流动负债233239239239EBITDA13185827941023长期借款184184184184EPS元179065092125其他非流动负债49555555负债合计1767895762759主要财务比率少数股东权益28282827会计年度20222023E2024E2025E股本567568568568成长能力资本公积390408408408营业收入2380-48844242留存收益1460154920692777营业利润4298-653408359归属母公司股东权2417252530463753归属于母公司净利3945-634406359负债和股东权益4212344838354540获利能力毛利率540608674701现金流量表单位百万元净利率254182245268会计年度20222023E2024E2025EROE419147171189经营活动现金流1583-324898806ROIC344120151170净利润1022370520707偿债能力折旧摊销153178205232资产负债率420260199167财务费用8544净负债比率723350248201投资损失-5-4-8-12流动比率163244350463营运资金变动334-921176-124速动比率113115221323其他经营现金流7601338344831营运能力投资活动现金流-870-476-358-345总资产周转率125053058063资本支出-565-330-344-337应收账款周转率1403526515627长期投资-287-20-22-21应付账款周转率792294369480其他投资现金流-18-125812每股指标元筹资活动现金流13-264-54-43每股收益179065092125短期借款129-34-50-40每股经营现金流薄279-057158142长期借款111000每股净资产426445536661普通股增加162100估值比率资本公积增加-1361900PE1098244817411281其他筹资现金流-252-249-4-4PB461359298241现金净增加额737-1057486417EVEBITDA78716071109816资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告亚辉龙688575分析师与研究助理简介分析师谭国超华安证券研究所所长助理医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告