业绩概况：
　　2023H1，公司实现营业收入10.75亿元，同比减少54.00%；主要为新冠业务营业收入同比下降80.94%所致。归母净利润1.42亿元，同比减少78.74%；扣非净利润为1.28亿元，同比减少78.98%。
　　2023Q2，公司实现营业收入4.15亿元，同比减少57.09%；归母净利润6029万元，同比减少60.93%；扣非净利润为4498万元，同比减少55.12%。
　　成长能力：非新冠业务增长迅猛，化学发光装机大幅增长
　　业务结构：2023H1，公司非新冠业务营业收入7.28亿元，同比增长40.60%，其中（1）国内非新冠自产业务实现营业收入4.82亿元，同比增长50.86%；（2）海外非新冠自产业务收入0.67亿元，同比增长62.11%；（3）代理业务收入1.69亿元，同比增长21.21%。
　　化学发光业务：2023H1公司自产化学发光收入4.83亿元，同比增长53.86%，其中海外收入0.58亿元，同比增长72.75%，国内收入4.24亿元，同比增长51.58%。
　　装机量：2023H1公司化学发光仪器新增装机超1290台，同比增长46%，累计超7850台，同比增长44%。其中国内新增装机超880台，累计超过5700台，同比增长超过37%，海外新增装机超400台，累计超过2100台，同比增长超68%。此外，新增流水线装机26条，累计达到69条。截止到2023H1，公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5100家，较2022年末增加超690家，其中三级医院超1420家，三级甲等医院超1090家，全国三级甲等医院数量覆盖率超66%（较2022年末提升4.40pct）。
　　我们认为，公司采取差异化竞争策略，从特色项目入手，树口碑建标杆，陆续补齐项目菜单并开发自身免疫领域、生殖健康领域、糖尿病、肝病检测领域等的特色项目，以及常规项目（如甲功套餐）中的特色指标，现已初具成效。另外，公司借助新冠检测在海外产品注册及市场拓展方面均已进入快车道，2023年随着临床检验需求快速复苏，带来常规检测业务景气度回暖，公司常规业务全年高增长态势持续性较强。
　　盈利能力：期间费用逐步回归，毛利率净利率仍有提升空间
　　2023H1，公司主营业务毛利率为49.36%，同比降低6.63pct，主要报告期内新冠业务毛利率大幅下滑所致。公司非新冠自产业务综合毛利率为68.24%，同比持平，其中化学发光试剂业务毛利率82.11%，同比持平；代理业务毛利率为26.32%，同比下降9.46pct。此外，公司销售费用率为16.12%，同比增加1.12pct，管理费用为7.90%，同比增加4.41pct，研发费用为12.78%，同比增加7.27pct，主要系新冠业务收入大幅减少所致。我们预计，随着高毛利率化学发光业务快速增长，公司毛利率及净利率仍有提升趋势。
　　经营质量：2023H1，公司经营性现金流净额为-5.45亿元，同比减少188.20%，占经营活动净收益比例为-422.08%。2023H1经营性现金流净额同比大幅下滑主要为大部分新冠业务已于2022年底预收了款项所致（2022年合同负债为5.26亿元，同比增长388.09%）。
　　盈利预测与估值：
　　考虑到亚辉龙有着更为鲜明的产品特色及行之有效的差异化发展路径，随着入院仪器检测项目由特色向常规项目渗透并放量，公司业绩有望表现出较长时期的高增速。我们预计，2023-2025年公司EPS为0.64、0.84、1.05元/股，当前股价对应PE为26、20及16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化风险、汇率波动风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗器械亚辉龙688575报告日期2023年08月18日海内外双轮驱动常规复苏强劲亚辉龙2023年中报点评投资要点投资评级增持维持业绩概况2023H1公司实现营业收入1075亿元同比减少5400主要为新冠业务营分析师孙建业收入同比下降8094所致归母净利润142亿元同比减少7874扣非净执业证书号S1230520080006利润为亿元同比减少021801059331287898sunjianstockecomcn2023Q2公司实现营业收入415亿元同比减少5709归母净利润6029万元同比减少6093扣非净利润为4498万元同比减少5512分析师刘明执业证书号S1230523080009liuming01stockecomcn成长能力非新冠业务增长迅猛化学发光装机大幅增长业务结构2023H1公司非新冠业务营业收入728亿元同比增长4060其基本数据中1国内非新冠自产业务实现营业收入482亿元同比增长50862海外非新冠自产业务收入067亿元同比增长62113代理业务收入169亿收盘价1639元同比增长2121总市值百万元931164化学发光业务2023H1公司自产化学发光收入483亿元同比增长5386其总股本百万股56813中海外收入亿元同比增长国内收入亿元同比增长0587275424股票走势图5158亚辉龙上证指数装机量2023H1公司化学发光仪器新增装机超1290台同比增长46累计超367850台同比增长44其中国内新增装机超880台累计超过5700台同比24增长超过37海外新增装机超400台累计超过2100台同比增长超68132此外新增流水线装机26条累计达到69条截止到2023H1公司主要自有-10产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5100家较2022年末增加超690家其中-2122092210221122122301230323042305230623072308三级医院超1420家三级甲等医院超1090家全国三级甲等医院数量覆盖率超220866较2022年末提升440pct相关报告我们认为公司采取差异化竞争策略从特色项目入手树口碑建标杆陆续补1新冠业务退潮常规业务发齐项目菜单并开发自身免疫领域生殖健康领域糖尿病肝病检测领域等的特力20230429色项目以及常规项目如甲功套餐中的特色指标现已初具成效另外公2基础业务稳健增长抗原自测贡献较大增量司借助新冠检测在海外产品注册及市场拓展方面均已进入快车道2023年随着临202301153亚辉龙2021年报及2022一床检验需求快速复苏带来常规检测业务景气度回暖公司常规业务全年高增长季报点评抗原自测获利助力态势持续性较强加速腾飞20220430盈利能力期间费用逐步回归毛利率净利率仍有提升空间2023H1公司主营业务毛利率为4936同比降低663pct主要报告期内新冠业务毛利率大幅下滑所致公司非新冠自产业务综合毛利率为6824同比持平其中化学发光试剂业务毛利率8211同比持平代理业务毛利率为2632同比下降946pct此外公司销售费用率为1612同比增加112pct管理费用为790同比增加441pct研发费用为1278同比增加727pct主要系新冠业务收入大幅减少所致我们预计随着高毛利率化学发光业务快速增长公司毛利率及净利率仍有提升趋势经营质量2023H1公司经营性现金流净额为-545亿元同比减少18820占经营活动净收益比例为-422082023H1经营性现金流净额同比大幅下滑主要为大部分新冠业务已于2022年底预收了款项所致2022年合同负债为526亿元同比增长38809httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分亚辉龙688575公司点评盈利预测与估值考虑到亚辉龙有着更为鲜明的产品特色及行之有效的差异化发展路径随着入院仪器检测项目由特色向常规项目渗透并放量公司业绩有望表现出较长时期的高增速我们预计2023-2025年公司EPS为064084105元股当前股价对应PE为2620及16倍维持增持评级风险提示行业政策变化风险汇率波动风险集采等带来产品价格下降风险新产品推广不及预期风险财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入3981195820792654-23795-50826202763归母净利润1012360475597-39446-643931832559每股收益元179064084105PE9262016资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分亚辉龙688575公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产2495254228583426营业收入3981195820792654现金1251142917892183营业成本18338808471114交易性金融资产114114114114营业税金及附加32171823应收账项325347357422营业费用493313333425其它应收款23161619管理费用131147135159预付账款68575361研发费用240235239292存货570521457536财务费用9378其他145587291资产减值损失142202127非流动资产1716166619142141公允价值变动损益56000金额资产类0000投资净收益5555长期投资45273636其他经营收益21253030固定资产7788749961145营业利润1202419556695无形资产210245284316营业外收支15556在建工程257256282348利润总额1186414552689其他426263317297所得税165517287资产总计4212420847725567净利润1022364480602流动负债1534125212351331少数股东损益9345短期借款279244225249归属母公司净利润1012360475597应付款项338208209248EBITDA1345543724901预收账款0000EPS最新摊薄179064084105其他917801801834非流动负债233309411508主要财务比率长期借款18427637747420222023E2024E2025E其他49333434成长能力负债合计1767156116461839营业收入2380-50862276少数股东权益28313641营业利润4298-651327250归属母公司股东权2417261530903687归属母公司净利润3945-644318256益负债和股东权益4212420847725567获利能力毛利率540550592580现金流量表净利率257186231227百万元20222023E2024E2025EROE511142165174经营活动现金流1583506642731ROIC355115131138净利润1022364480602偿债能力折旧摊销153132165204资产负债率420371345330财务费用9378净负债比率265333366393投资损失5555流动比率163203231257营运资金变动65214123速动比率126161194217其它228160782营运能力投资活动现金流870220357451总资产周转率125047046051资本支出370214296402应收账款周转率1403604648794长期投资2629113应付账款周转率792344446533其他474365045每股指标元筹资活动现金流1310775114每股收益179064084105短期借款129351925每股经营现金279089113129长期借款1119210197每股净资产426461545650其他22616478估值比率现金净增加额727179359394PE9262016PB4433EVEBITDA815119资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分亚辉龙688575公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分