事件：2023年上半年亚辉龙实现营业收入10.75亿人民币，同比下降54%；实现归母净利润1.42亿人民币，同比下滑78.74%。
　　非新冠业务稳步增长：公司非新冠业务实现收入7.28亿人民币，同比增长40.6%，其中国内非新冠自产业务实现收入4.82亿人民币，同比增长50.86%；海外非新冠自产业务实现收入0.67亿人民币，同比增长62.11%；代理业务实现收入1.69亿人民币，同比增长21.21%。
　　化学发光业务快速发展：公司自产化学发光业务实现营业收入4.83亿人民币，同比增长53.86%；2023年上半年，公司实现化学发光仪器装机超过1,290台，其中国内市场化学发光仪器新增装机超880台，其中600速的iFlash3000G装机247台，国内装机占比28.07%。海外市场2023年上半年化学发光仪器新增装机超400台，同比增长34%。
　　 “特色入院，常规放量”策略成效渐显：2023年上半年，公司术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长69.42%；自身免疫诊断业务收入同比增长29.42%，其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长44.30%。截至2023年上半年，公司的主要产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5,100家，其中三级医院超1,420家，三级甲等医院超1090家，全国三级甲等医院数量覆盖率超66%。
　　投资建议：公司常规业务稳步增长，加速拓展海外业务。我们预计公司2023-2025年实现营业收入20.84/21.97/28.04亿元，归母净利润4.67/5.20/7.26亿元。对应PE分别为19.92/17.92/12.83倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：技术人才流失风险；原材料进口风险；代理业务变动风险。

研究报告全文：亚辉龙医疗器械公司点评68857520230818常规业务稳步增长加速拓展海外业务证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件2023年上半年亚辉龙实现营业收入1075亿人民币同比下降54基本数据2023-08-18实现归母净利润142亿人民币同比下滑7874收盘价元1619流通股本亿股268每股净资产元409非新冠业务稳步增长公司非新冠业务实现收入728亿人民币同比增长总股本亿股568406其中国内非新冠自产业务实现收入482亿人民币同比增长5086最近12月市场表现海外非新冠自产业务实现收入067亿人民币同比增长6211代理业务实现收入169亿人民币同比增长2121亚辉龙沪深30036化学发光业务快速发展公司自产化学发光业务实现营业收入483亿人民24币同比增长53862023年上半年公司实现化学发光仪器装机超过129013台其中国内市场化学发光仪器新增装机超880台其中600速的iFlash3000G2装机247台国内装机占比2807海外市场2023年上半年化学发光仪器新-10增装机超400台同比增长34-21特色入院常规放量策略成效渐显2023年上半年公司术前八项肿瘤标志物甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长6942分析师张文录自身免疫诊断业务收入同比增长2942其中化学发光法自身免疫诊断收SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom入同比增长4430截至2023年上半年公司的主要产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5100家其中三级医院超1420家三级甲等医院超1090家全国三级甲等医院数量覆盖率超66相关报告投资建议公司常规业务稳步增长加速拓展海外业务我们预计公司2023-2025年实现营业收入208421972804亿元归母净利润467520726亿元对应PE分别为199217921283倍首次覆盖给予增持评级风险提示技术人才流失风险原材料进口风险代理业务变动风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11783981208421972804收入增长率179123795-47655412767归母净利润百万元2051012467520726净利润增长率-27539446-538311183967EPS元股038179082091128PE90921098199217921283ROE13424189175916361860PB917461350293239数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入117790398076208386219656280432成长性减营业成本50833183254873147791294253营业收入增长率1792380-47754277营业税费9383172166717572243营业利润增长率-804298-538115399销售费用2161549303354263980250926净利润增长率-273945-538112397管理费用852113094125031476118705EBITDA增长率022901-508121358研发费用1307424031187552635930848EBIT增长率-1143996-529115399财务费用948-924000000000NOPLAT增长率-793806-535115399资产减值损失-1593-12997000000000投资资本增长率63367083165198加公允价值变动收益0155571000000000净资产增长率98261498194227投资和汇兑收益297539271384421利润率营业利润22684120172554936186686541毛利率568540581645664加营业外净收支092-1523-646-692-953营业利润率193302266282309利润总额22776118649548476117485588净利润率173257224237259减所得税2391164978227917612838EBITDA营业收入287331311331352净利润20475101239467415196772583EBIT营业收入198293263278305资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金478851250565062086119125580固定资产周转天数15261143152131交易性金融资产161511416114161141611416流动营业资本周转天数104155910475应收帐款2449732256434144637258423流动资产周转天数301166379334315应收票据579278486586545应收帐款周转天数7026657467预付帐款42606772567549085090存货周转天数23492222213164存货3638156954509334112044508总资产周转天数529287701685629其他流动资产118012328123281232812328投资资本周转天数431211525560519可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE134419176164186长期股权投资35054547454745474547ROA96240120117136投资性房地产0001601160116011601ROIC119344148141165固定资产56867778128786097412106445费用率在建工程964925690436906169084690销售费用率184124170181182无形资产1037821007210072100721007管理费用率7233606767其他非流动资产65055390536053605360财务费用率08-02000000资产总额213781421152390344445991533849三费营业收入264154230248248短期债务1508227936279362793627936偿债能力应付帐款1423232052189181731419898资产负债率292420312282264应付票据19671723000000000负债权益比412723454392358其他流动负债10746413641364136413流动比率230163194214234长期借款732618390183901839018390速动比率148113111145171其他非流动负债000000000000000利息保障倍数207813859负债总额62359176685121931125580140687分红指标少数股东权益-11492813269127232890DPS元040045000000000股本4050056700568135681356813分红比率留存收益59580144619166441218408290991股息收益率1223000000股东权益151422244467268414320412393162业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元038179082091128净利润20475101239467415196772583BVPS元377426468559687加折旧和摊销104531525899531144813017PEX909110199179128资产减值准备188014200000000000PBX9246352924公允价值变动损失-015-5571000000000PFCF财务费用1122841000000000PS11928454233投资收益297-539-271-384-421EVEBITDA4077914312387少数股东损益-090913-121031167CAGR营运资金的变动-785533389-5779111053-1256PEG001603经营活动产生现金流量25962158316-11317480685044ROICWACC投资活动产生现金流量-46108-86983-51554-39308-45582REP融资活动产生现金流量447551347-22397000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3