事件：
　　2023年8月17日，亚辉龙发布2023年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入10.75亿元，同比增长-54.00%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长-78.74%。
　　新冠业务出清，主营业务增长强劲，非新冠收入同比增长40.6% 
　　报告期内，公司实现非新冠收入7.28亿元，同比增长40.6%，其中：国内非新冠自产收入6.70亿元（+50.86%），海外非新冠自产收入6703万元（+62.11%），代理业务1.69亿元（+21.21%）。公司自产化学发光业务收入4.83亿元，同比增长53.86%，发光业务增速十分亮眼；公司非新冠自产综合毛利率68.25%，其中化学发光业务毛利率82.11%，基本与同期持平。
　　化学发光新增装机大幅增长，持续进军标杆医院
　　报告期内，公司新增装机超1280台（国内880台，海外400台），同比增长46%；累计装机7850台（国内5700+台，海外2100+台），同比增长44%；其中超高速机（iFlash3000G）新增247台，新增占比28%。流水线新增装机26条，当前累计69条；公司自有产品覆盖医疗机构超5100家，全国三甲医院覆盖超1090家，三甲医院覆盖率66%。
　　持续加码研发投入，拥有创新基因的优质标的
　　公司上半年持续加强研发投入，研发费用1.37亿元（+6.6%），占非新冠产品收入18%，研发人员数量同比增长34%。报告期内，公司iBC生免一体机拿证，自有产品持续获证，国内累计化学发光注册证153张（含自免类注册证47张），含重磅产品自免性肌炎谱17项试剂盒，填补国内临床检测空白；公司武汉+长沙两地研发中心正式启用，将持续投入微流控、流式荧光、基因测序、上游原材料等项目。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们原先预测公司2023-2025年营业收入实现20.44/25.34/31.44亿元，归母净利润实现5.21/6.52/8.14亿元，考虑到公司新冠业务收入逐渐出清，我们下调营业收入和归母净利润预测值：公司2023-2025年营业收入有望实现20.37/21.79/27.76亿元，同比增长-48.8%/6.9%/27.4%；归母净利润实现4.24/5.87/8.03亿元，同比增长-58.1%/38.2%/36.8%；对应EPS为0.75/1.03/1.41元，对应PE倍数为22/16/11x。我们看好公司作为国内自身免疫病检测为特色的化学发光IVD平台型企业，随着新增装机边际加速，配合单产逐渐提升，后续产品持续获批，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：亚辉龙688575公司研究公司点评研发投入造就产品优势国际化持续推进投资评级买入维持主要观点报告日期2023-08-18事件2023年8月17日亚辉龙发布2023年半年度报告报告期内公司收盘价元1619实现营业收入1075亿元同比增长-5400实现归母净利润142亿近12个月最高最低元27351593元同比增长-7874总股本百万股568新冠业务出清主营业务增长强劲非新冠收入同比增长流通股本百万股268406报告期内公司实现非新冠收入亿元同比增长其中流通股比例4712728406国内非新冠自产收入亿元海外非新冠自产收入总市值亿元9267050866703流通市值亿元43万元6211代理业务169亿元2121公司自产化学发光业务收入483亿元同比增长5386发光业务增速十分亮眼公司公司价格与沪深300走势比较非新冠自产综合毛利率6825其中化学发光业务毛利率8211基46本与同期持平27化学发光新增装机大幅增长持续进军标杆医院7报告期内公司新增装机超1280台国内880台海外400台同比增长46累计装机7850台国内5700台海外2100台同-128221122223523823比增长44其中超高速机iFlash3000G新增247台新增占比-31亚辉龙沪深30028流水线新增装机26条当前累计69条公司自有产品覆盖医疗机构超5100家全国三甲医院覆盖超1090家三甲医院覆盖率66分析师谭国超持续加码研发投入拥有创新基因的优质标的执业证书号S0010521120002公司上半年持续加强研发投入研发费用137亿元66占非新邮箱tangchazqcom冠产品收入18研发人员数量同比增长34报告期内公司iBC生免一体机拿证自有产品持续获证国内累计化学发光注册证153张含自免类注册证47张含重磅产品自免性肌炎谱17项试剂盒填补国内临床检测空白公司武汉长沙两地研发中心正式启用将持续投入微流控流式荧光基因测序上游原材料等项目投资建议维持买入评级我们原先预测公司2023-2025年营业收入实现204425343144亿元归母净利润实现521652814亿元考虑到公司新冠业务收入逐渐出清我们下调营业收入和归母净利润预测值公司2023-2025年营业收入有望实现203721792776亿元同比增长-48869274归母净利润实现亿元同比增长424587803-581382368相关报告对应EPS为075103141元对应PE倍数为221611x我们看好1华安医药公司点评亚辉龙公司作为国内自身免疫病检测为特色的化学发光IVD平台型企业随着688575自产非新冠业务快速修复新增装机边际加速配合单产逐渐提升后续产品持续获批维持买入实现4087增长2023-04-30评级2华安医药公司深度亚辉龙风险提示688575特色领域弯道超车化学新增装机不及预期风险新品入院不及预期风险市场竞争加剧风险发光领域新生军2023-04-19重要财务指标单位百万元敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告亚辉龙688575主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入3981203721792776收入同比2380-48869274归属母公司净利润1012424587803净利润同比3945-581382368毛利率540608677705ROE419165185202每股收益元179075103141PE1098216715681146PB461357291232EVEBITDA78714671018736资料来源ifind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告亚辉龙688575财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2495165719542634营业收入3981203721792776现金12512137531246营业成本1833798704818应收账款323453382494营业税金及附加32161722其他应收款23171519销售费用493306349472预付账款68484146管理费用131163196250存货570554391455财务费用-9-141-8其他流动资产261372372374资产减值损失-130-5000非流动资产1716184520062132公允价值变动收益56000长期投资456688109投资净收益54812固定资产778780815823营业利润1202478662905无形资产210253300344营业外收入1000其他非流动资产683747804856营业外支出16000资产总计4212350239604766利润总额1186478662905流动负债1534656527530所得税1655475103短期借款279245195155净利润1022424586802应付账款321222156182少数股东损益9000其他流动负债934189175193归属母公司净利润1012424587803非流动负债233239239239EBITDA13186438681128长期借款184184184184EPS元179075103141其他非流动负债49555555负债合计1767895766770主要财务比率少数股东权益28282827会计年度20222023E2024E2025E股本567568568568成长能力资本公积390408408408营业收入2380-48869274留存收益1460160321902992营业利润4298-602384368归属母公司股东权2417258031663969归属于母公司净利3945-581382368负债和股东权益4212350239604766获利能力毛利率540608677705现金流量表单位百万元净利率254208269289会计年度20222023E2024E2025EROE419165185202经营活动现金流1583-270952881ROIC344135164183净利润1022424586802偿债能力折旧摊销153178205232资产负债率420255193162财务费用8544净负债比率723343240193投资损失-5-4-8-12流动比率163253371497营运资金变动334-921164-143速动比率113123242355其他经营现金流7601392422946营运能力投资活动现金流-870-476-358-345总资产周转率125053058064资本支出-565-330-344-337应收账款周转率1403526522634长期投资-287-20-22-21应付账款周转率792294372484其他投资现金流-18-125812每股指标元筹资活动现金流13-264-54-43每股收益179075103141短期借款129-34-50-40每股经营现金流薄279-048168155长期借款111000每股净资产426454557699普通股增加162100估值比率资本公积增加-1361900PE1098216715681146其他筹资现金流-252-249-4-4PB461357291232现金净增加额737-1003540493EVEBITDA78714671018736资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告亚辉龙688575分析师与研究助理简介分析师谭国超华安证券研究所所长助理医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告