8月底净值型理财存续规模估计为26万亿，较7月回升1400多亿，增长动力减弱。关注9月理财规模季节性变化。分产品类型来看，主要是8月现金管理类产品环比下降1748亿元，拖累总规模增长。9月理财规模可能仍有季节性变化，主要是现金管理类季节性减少，按往年数据看，2021年和2022年9月现金管理类产品规模分别环比下降92亿元和5552亿。
　　现金管理类规模下降可能由于对现金管理类产品监管的强化。一些违规产品的整改导致现金管理类规模短期存在压力。但考虑到资金不会趋势性收紧，现金管理类产品规模不会持续下降，预计十月可能会再度有比较明显的增长。
　　最小持有期产品存续规模持续增加。分运作模式看，8月封闭式产品存续规模4.99万亿元，在开放式产品中，固定期限定开型产品存续5.87万亿元，每日开放型产品存续10.14万亿元，最小持有期型产品存续4.33万亿，最小持有期产品存续规模较7月增加5017亿元。
　　银行理财破净率整体小幅上升，权益类产品破净率明显增加。（1）市场整体来看，截至9月8日，理财整体破净率为2.87%。（2）分机构类型来看，8月股份行、城商行、农村金融机构、理财子破净率分别为1.95%、2.24%、0.62%、4.11%。（3）分投资类型来看，8月固定收益类、权益类、混合类产品破净率分别为1.7%、35%、23%。（4）分运作模式来看，8月封闭式净值型和开放式净值型产品破净率分别为2.63%和3.9%。代表性理财产品净值来看，受权益市场波动影响，偏债混合类产品和“固收+”产品净值发生回撤。
　　历史不会简单重复，再现去年4季度赎回潮可能性有限。理财资产负债结构已经显著调整，对波动的承受能力显著增强。去年赎回潮之后，理财资产负债端结构明显调整，稳定性提升。资产端，债券占比下降明显，而成本法计价的现金和存款占比明显提升。债券占理财资产比例从去年中的53.3%下降到今年中的47.7%，存单占理财资产比例从去年中的14.6%下降到目前的10.6%，两者合计减少9.6个百分点。对应的是现金及银行存款占比的提升，这部分占资产比例从14.1%增长到23.7%，占比提升9.6个百分点。同时，理财负债端提升封闭式产品比例，封闭式净值型存续规模从去年10月15%左右提升至目前20%左右，负债端的稳定性也有较为明显的提升。而且从理财的净值分布来看，当前并未出现明显的破净潮。当前破净率高的主要是权益类产品。
　　理财产品新发募集规模仅小幅回升，新发产品平均业绩比较基准继续下降。分运作模式来看，8月封闭式产品新发产品实际募集规模继续增加。8月理财产品新发产品实际募集规模2846亿元，较7月增加583亿元，新发理财产品平均业绩比较基准3.54%，较7月下降0.04个百分点。其中封闭式产品发行2724亿元，较7月增加600亿元。
　　9月封闭式理财到期压力较8月下降，但破净和业绩不达标的理财产品到期压力上升。到期规模来看，封闭式净值型产品9月到期3395亿元，到期压力较8月减少494亿元。分周度来看，封闭式净值型将在9月3日当周、9月10日当周、9月17日当周、9月24日当周分别到期726、968、755、946亿元。破净的封闭式净值型和开放式净值型将在9月分别到期16亿元和70亿元，合计86亿元，较8月增加33亿元。业绩不达标的封闭式净值型产品和开放式净值型产品将在9月分别到期1827亿元和1886亿元，合计3713亿元，较8月增加10亿元。
　　风险提示：债市风险超预期，统计与实际情况存在偏差。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年09月11日固定收益定期破净多是权益类8月理财月报8月底净值型理财存续规模估计为26万亿较7月回升1400多亿增长动力作者减弱关注9月理财规模季节性变化分产品类型来看主要是8月现金管理类产品环比下降1748亿元拖累总规模增长9月理财规模可能仍有季节性变化分析师杨业伟主要是现金管理类季节性减少按往年数据看2021年和2022年9月现金管理执业证书编号S0680520050001类产品规模分别环比下降92亿元和5552亿邮箱yangyeweigszqcom分析师朱美华现金管理类规模下降可能由于对现金管理类产品监管的强化一些违规产品的整执业证书编号S0680522070002改导致现金管理类规模短期存在压力但考虑到资金不会趋势性收紧现金管理类邮箱zhumeihuagszqcom产品规模不会持续下降预计十月可能会再度有比较明显的增长相关研究最小持有期产品存续规模持续增加分运作模式看8月封闭式产品存续规模499万亿元在开放式产品中固定期限定开型产品存续587万亿元每日开放型产1固定收益定期农商抄底利率保险抄底二永流品存续1014万亿元最小持有期型产品存续433万亿最小持有期产品存续规动性和机构行为跟踪2023-09-09模较月增加亿元750172固定收益点评赎回潮难再现2023-09-07银行理财破净率整体小幅上升权益类产品破净率明显增加1市场整体来看3固定收益点评鉴往知来回顾央行SPV工具截至9月8日理财整体破净率为2872分机构类型来看8月股份行及地方信保基金2023-09-07城商行农村金融机构理财子破净率分别为1952240624114固定收益专题基本面高频数据债市投资占先3分投资类型来看8月固定收益类权益类混合类产品破净率分别为1735234分运作模式来看8月封闭式净值型和开放式净值型产品破净手的有效工具2023-09-05率分别为263和39代表性理财产品净值来看受权益市场波动影响偏债5固定收益定期如何看待地产政策密集发力对债市混合类产品和固收产品净值发生回撤冲击2023-09-03历史不会简单重复再现去年4季度赎回潮可能性有限理财资产负债结构已经显著调整对波动的承受能力显著增强去年赎回潮之后理财资产负债端结构明显调整稳定性提升资产端债券占比下降明显而成本法计价的现金和存款占比明显提升债券占理财资产比例从去年中的533下降到今年中的477存单占理财资产比例从去年中的146下降到目前的106两者合计减少96个百分点对应的是现金及银行存款占比的提升这部分占资产比例从141增长到237占比提升96个百分点同时理财负债端提升封闭式产品比例封闭式净值型存续规模从去年10月15左右提升至目前20左右负债端的稳定性也有较为明显的提升而且从理财的净值分布来看当前并未出现明显的破净潮当前破净率高的主要是权益类产品理财产品新发募集规模仅小幅回升新发产品平均业绩比较基准继续下降分运作模式来看8月封闭式产品新发产品实际募集规模继续增加8月理财产品新发产品实际募集规模2846亿元较7月增加583亿元新发理财产品平均业绩比较基准354较7月下降004个百分点其中封闭式产品发行2724亿元较7月增加600亿元9月封闭式理财到期压力较8月下降但破净和业绩不达标的理财产品到期压力上升到期规模来看封闭式净值型产品9月到期3395亿元到期压力较8月减少494亿元分周度来看封闭式净值型将在9月3日当周9月10日当周9月17日当周9月24日当周分别到期726968755946亿元破净的封闭式净值型和开放式净值型将在9月分别到期16亿元和70亿元合计86亿元较8月增加33亿元业绩不达标的封闭式净值型产品和开放式净值型产品将在9月分别到期1827亿元和1886亿元合计3713亿元较8月增加10亿元风险提示债市风险超预期统计与实际情况存在偏差请仔细阅读本报告末页声明2023年09月11日内容目录一存续情况3二收益表现6三新发情况8四到期分布9风险提示10图表目录图表1理财产品总存续规模3图表2理财产品规模月度规模变化3图表3现金管理类理财产品月度规模变化3图表4固定收益类理财产品月度规模变化3图表5理财产品存续规模分投资类型亿元4图表6理财产品存续规模分运作模式4图表7理财产品存续规模分机构类型亿元5图表8理财产品存续规模分期限类型亿元5图表9理财破净数量占比6图表10累计净值破净数量占比按机构类型6图表11累计净值破净数量占比按投资类型6图表12累计净值破净数量占比按运作模式6图表13理财产品业绩不达标规模占比7图表14代表性理财产品单位净值7图表15国盛-理财综合收益指数8图表16新发产品实际募集规模8图表17新发产品平均业绩比较基准9图表18新发产品募集规模按运作模式9图表19新发产品平均业绩比较基准按运作模式9图表20封闭式净值型产品到期分布月度10图表21封闭式净值型产品到期分布周度10图表22破净的产品到期分布10图表23业绩不达标的产品到期分布10P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月11日一存续规模及变化8月底净值型理财存续规模估计为26万亿较7月回升1400多亿增长动力减弱分产品类型来看主要是现金管理类产品环比下降1748亿元拖累总规模增长9月理财规模可能仍有季节性变化主要是现金管理类季节性减少按往年数据看2021年和2022年9月现金管理类产品规模分别环比下降92亿元和5552亿元现金管理类规模下降可能由于对现金管理类产品监管的强化一些违规产品的整改导致现金管理类规模短期存在压力但考虑到资金不会趋势性收紧现金管理类产品规模不会持续下降预计十月可能会再度有比较明显的增长图表1理财产品总存续规模图表2理财产品规模月度规模变化净值型理财存续规模估计值净值型理财存续规模估计值20212022亿元当月存续规模变化万亿2023352500020000301500010000255000200-50001月3月5月7月9月11月15-10000-15000102021202120212021202120222022202220222022202220232023202320232021-20000-25000----------------07030509110103050709110103050701资料来源普益标准国盛证券研究所资料来源普益标准国盛证券研究所注统计口径为净值型人民币非结构性产品图表3现金管理类理财产品月度规模变化图表4固定收益类理财产品月度规模变化20212022亿元固定收益类当月存续规模变化20212022亿元现金管理类当月存续规模变化2023202312000150001000010000800060005000400002000-50001月3月5月7月9月11月0-20001月3月5月7月9月11月-10000-4000-15000-6000-8000-20000-10000-25000资料来源普益标准国盛证券研究所资料来源普益标准国盛证券研究所分投资类型来看截至2023年8月现金管理型理财产品存续78万亿元固定收益类产品存续1725万亿元混合类产品存续7006亿元P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月11日图表5理财产品存续规模分投资类型亿元商品及金融衍生现金管理型固定收益类混合类权益类品类2022-08846161966281205449792022-09790651986381154049492022-10835562015971118950292022-118680218518110545508122022-12867381655899794516132023-01824001583249376514152023-02803821578988970528202023-03719671558828398512322023-04789081616648137485382023-05773731648647841476382023-06713001627217467448382023-07800711690107314441412023-0878323172501700644340资料来源普益标准国盛证券研究所注统计口径为净值型人民币非结构性产品分运作模式看最小持有期产品规模持续增加截至8月31日封闭式产品存续规模499万亿元在开放式产品中固定期限定开型产品存续587万亿元每日开放型产品存续1014万亿元最小持有期型产品存续433万亿元图表6理财产品存续规模分运作模式亿元2023-062023-072023-0812000010142810137510000090946800004841749861612766109258656600004866743256358063823940000674220000825259930封闭式固定期限定开型每日开放型最小持有期型其他开放式净值型资料来源普益标准国盛证券研究所注8月存续规模为根据2023年8月31日存续数据统计所得与后文图表中的每日开放型数据略有差异分机构类型来看国有理财子股份理财子理财产品分别存续849万亿和1097万亿元城商行和城商行理财子分别存续22万亿元和253万亿元P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月11日图表7理财产品存续规模分机构类型亿元农村金融国有行理股份行理城商行理农商理财国有行股份行城商行机构财子财子财子子2022-08690299373237812279101876909632336114732022-0960726728320761218997758940962388515192022-105442073532002122071042681007232399915372022-1125317710298921175898579984312413715022022-1224661372447110864892101041502548913912023-0125857002338510558808591032092481612282023-0223754072299410408806741022042409212282023-032165034216711018074321992312440012592023-0421249532178410246820061036912465512212023-0521448922176310240831501040152463012122023-0620146352175310113773931016902448412442023-0720842992194910279843341090532510312132023-082034236220111023584934109729253101215资料来源普益标准国盛证券研究所注统计口径为净值型人民币非结构性产品分期限来看每日开放型产品存续1006万亿元1个月以内1-3个月3-6个月6个月-1年1-3年分别存续348万亿209万亿236万亿298万亿403万亿图表8理财产品存续规模分期限类型亿元1个月-33个月-61年不1个月6个月-1每日开放型个月个月含-3年3年以上含以内年含含含含2022-08100769359262964933324438124282963762022-0995897351123085334303424674320567302022-10101835362603125834751416754311667282022-11101203297662812333393398774272467372022-12100021229662289830160371274112171552023-0196597225171942127547353014093170962023-0296318239971779025727340754164670222023-0387746251781720724719322354152770602023-0497511281821813623627322404134470422023-0597335306561891922453317364132270122023-0690246304311928522070309344082670142023-07101230333182035722744303164060375592023-0810061234785209252361629758402907582资料来源普益标准国盛证券研究所注统计口径为净值型人民币非结构性产品P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月11日二收益表现银行理财破净率小幅上升1市场整体来看截至9月8日理财整体破净率为2872分机构类型来看8月股份行城商行农村金融机构理财子破净率分别为1952240624113分投资类型来看8月固定收益类权益类混合类产品破净率分别为1735234分运作模式来看8月封闭式净值型和开放式净值型产品破净率分别为263和39历史不会简单重复再现去年4季度赎回潮可能性有限理财资产负债结构已经显著调整对波动的承受能力显著增强去年赎回潮之后理财资产负债端结构明显调整稳定性提升资产端债券占比下降明显而成本法计价的现金和存款占比明显提升债券占理财资产比例从去年中的533下降到今年中的477存单占理财资产比例从去年中的146下降到目前的106两者合计减少96个百分点对应的是现金及银行存款占比的提升这部分占资产比例从141增长到237占比提升96个百分点同时理财负债端提升封闭式产品比例封闭式净值型存续规模从去年10月15左右提升至目前20左右负债端的稳定性也有较为明显的提升而且从理财的净值分布来看当前并未出现明显的破净潮当前破净率高的主要是权益类产品图表9理财破净数量占比图表10累计净值破净数量占比按机构类型股份制商业银行城市商业银行农村金融机构理财子公司25302025201515101055002022-02-132022-07-132022-12-132023-05-132021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind国盛证券研究所资料来源普益标准国盛证券研究所图表11累计净值破净数量占比按投资类型图表12累计净值破净数量占比按运作模式固定收益类权益类混合类封闭式净值型开放式净值型50354530403525302025152015101055002021-012021-082022-032022-102023-052021-012021-082022-032022-102023-05资料来源普益标准国盛证券研究所资料来源普益标准国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月11日我们统计了各类机构业绩不达标的理财产品规模占比定义为理财产品成立以来年化收益率低于业绩比较基准下限就国股城农商行及其理财子而言业绩不达标的规模占比最大的机构为国有理财子而且占比有所上升8月业绩不达标规模占比3343图表13理财产品业绩不达标规模占比城商理财子股份理财子国有行理财子农村商业银行60504030201002023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31资料来源普益标准国盛证券研究所注按照2023年8月31日存续产品统计代表性理财产品净值来看受权益市场波动影响偏债混合类产品和固收产品净值发生回撤我们构造的理财综合收益全价指数从8月初的12212上升至8月末的12235图表14代表性理财产品单位净值某大行理财子定开纯债产品某大行理财子定开固收产品某大行理财子14天最小持有期纯债产品某大行理财子定开偏债混合类产品107某大行理财子每日开放纯债产品10610510410310210112022-01-042022-05-042022-09-042023-01-042023-05-04资料来源普益标准国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月11日图表15国盛-理财综合收益指数国盛-理财综合收益净价指数国盛-理财综合收益全价指数右轴991249812297120961181169511494112931109210891106901042018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源Wind国盛证券研究所三新发情况理财产品新发募集规模仅小幅回升新发产品平均业绩比较基准继续下降8月理财产品新发产品实际募集规模2846亿元较7月增加583亿元8月新发理财产品平均业绩比较基准354较7月下降004个百分点图表16新发产品实际募集规模新发产品实际募集规模亿元80007000600050004000300020001000020222023202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023--------------------------------0702010203040506070809101112010203040506080910111201030405060708资料来源普益标准国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月11日图表17新发产品平均业绩比较基准新发产品平均业绩比较基准新发产品平均业绩比较基准42409409405403401413963914385386393838373643633736135835436353433322022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07资料来源普益标准国盛证券研究所分运作模式来看8月封闭式产品新发产品实际募集规模环比7月增加各类新发产品业绩比较基准均比7月减少8月封闭式产品发行2724亿元较7月增加600亿元固定期限定开型产品募集61亿元最小持有期产品募集44亿元每日开放型产品募集10亿元业绩比较基准来看封闭式产品固定期限定开型产品最小持有期型产品每日开放型产品新发产品平均业绩比较基准为358374312262与7月相比均有所下行图表18新发产品募集规模按运作模式图表19新发产品平均业绩比较基准按运作模式最小持有期型其他半开净值型每日开放型封闭式固定期限定开型亿元固定期限定开型封闭式8000每日开放型最小持有期型70005045600040500035304000253000202000151010000502021202120212021202120222022202220222022202220232023202320232021002021202120212021202120212022202220222022202220222023202320232023--------------------------------0103050709110103050709110103050703010507091101030507091101030507资料来源普益标准国盛证券研究所资料来源普益标准国盛证券研究所四到期分布9月封闭式理财到期压力较8月下降到期规模来看封闭式净值型产品9月到期3395亿元到期压力较8月减少494亿元分周度来看封闭式净值型将在9月3日当周9月10日当周9月17日当周9月24日当周分别到期726968755946亿元P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月11日图表20封闭式净值型产品到期分布月度图表21封闭式净值型产品到期分布周度亿元亿元封闭式净值型6000200018005000160014001200400010008006003000400200020232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320002023----------------060707070808090910101111121212100006----------------1802163013271024082205190317310042022-012022-052022-092023-012023-052023-09资料来源普益标准国盛证券研究所资料来源普益标准国盛证券研究所破净和业绩不达标的理财产品到期压力上升根据截至2023年8月31日存续的理财产品统计破净的封闭式净值型和开放式净值型将在9月分别到期16亿元和70亿元合计86亿元较8月增加33亿元同样我们统计了业绩不达标的产品定义为成立以来年化收益率低于业绩比较基准下限的产品根据截至2023年8月31日存续的理财产品统计业绩不达标的封闭式净值型产品和开放式净值型产品将在9月分别到期1827亿元和1886亿元合计3713亿元较8月增加10亿元图表22破净的产品到期分布图表23业绩不达标的产品到期分布亿元开放式净值型封闭式净值型亿元开放式净值型封闭式净值型25050004500200400035001503000250010020001500501000500002023-042023-062023-082023-102023-122023-042023-062023-082023-102023-12资料来源普益标准国盛证券研究所资料来源普益标准国盛证券研究所注2023年9月及之后到期根据8月31日存续理财产品统计所得注2023年9月及之后到期根据8月31日存续理财产品统计所得风险提示债市风险超预期如果债市利率大幅上行银行理财净值将大幅下跌进而可能引发负反馈统计与实际情况存在偏差首先普益标准数据库涵盖的理财产品并未是全市场所有理财产品因此与实际情况可能存在偏差其次到期规模统计可能与实际情况存在偏差P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月11日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP11请仔细阅读本报告末页声明