【资金面】
　　资金价格：本周R007和DR007分别收于2.04%（前值2.01%）和1.86%（前值1.80%）。
　　票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.35%（前值1.27%）。
　　资金融出：本周大行净融出规模先上涨至4.08万亿，后又再次回落至3.32万亿。
　　公开市场操作：本周央行逆回购投放7450亿元，逆回购到期14090亿元，合计净回笼6640亿元。下周有7450亿元逆回购到期和4000亿元MLF到期。关注下周央行如何续作MLF。
　　政府债券发行和缴款：本周国债净发行686亿元，地方债净发行1341亿元；本周国债净缴款607亿元，地方债净缴款894亿元。下周政府债券净发行合计2832亿元，政府债券净缴款合计3536亿元。
　　杠杆率：本周质押式回购交易量上涨至7.82万亿后回落至6.62万亿。银行间市场杠杆率先上涨后回落至108.04%（前值109.03%）。
　　【同业存单】
　　发行：本周同业存单发行2307亿（前值2194亿），净融资-3670亿（前值-25亿）。分银行类型：城商行发行503亿元，股份行发行770亿元，国有大行发行619亿元，农商行发行300亿元。分期限类型：1M期限发行135亿元，3M期限发行772亿元，6M期限发行228亿元，9M期限发行235亿元，1Y期限发行822亿元。
　　到期收益率：3M收益率上升16.42bps至2.23%，6M收益率上升16.43bps至2.35%，1Y收益率上升13.5bps至2.43%。
　　利差：1YMLF与存单利差收窄13.5bps至8bp，1Y-3M期限利差收窄2.92bps至19.55bp，1Y中票-存单利差走阔7.47bps至19.05bp。
　　【机构行为】
　　欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.15（前值-1.18），利率债欠配程度略有缓解，信用债欠配指数为-1.20（前值-1.36），信用债欠配程度缓解。
　　银行理财：本周银行理财破净率2.87%，破净率仅小幅抬升；8月末理财规模接近26万亿，9月3日当周新发产品募集规模417亿元。
　　本周现券净买入：
　　（1）总量来看，本周主要买入机构为农商行、理财、保险机构，主要卖出机构为基金。基金净减持2252亿元，农商行净增持2185亿元，理财净增持724亿元，保险机构净增持390亿元。
　　（2）分券种来看，农商抄底利率债，保险抄底二永债。基金对利率债、信用债、存单、二永债均大幅减持，分别净减持955亿、324亿、428亿、546亿。农商行主要大幅抄底利率债和存单，分别净增持1127亿元和974亿元。理财最主要增持信用债，对利率债、信用债、存单、二永分别净增持145亿、345亿、181亿、53亿元。保险主要净增持利率债和二永，分别净增持198亿和234亿元。
　　（3）分期限来看，基金：利率债主要减持7-10年期限，信用债主要减持1年及以下和1-3年期限。理财：净增持1年及以下利率债和信用债分别157亿和320亿元，净减持1年以上利率债12亿和净增持1年以上信用债78亿元。农商行主要增持7-10年政金债。
　　边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限上升至8.71年，保险边际加权期限下降至13.74年，理财边际加权期限上升至0.32年，基金边际加权期限下降至3.79年。
　　风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年09月09日固定收益定期农商抄底利率保险抄底二永流动性和机构行为跟踪资金面作者资金价格本周R007和DR007分别收于204前值201和186分析师杨业伟前值180执业证书编号S0680520050001票据利率6M国股无三农转贴利率收于135前值127邮箱yangyeweigszqcom资金融出本周大行净融出规模先上涨至万亿后又再次回落至408332分析师朱美华万亿执业证书编号S0680522070002公开市场操作本周央行逆回购投放亿元逆回购到期亿元745014090邮箱zhumeihuagszqcom合计净回笼6640亿元下周有7450亿元逆回购到期和4000亿元MLF到期关注下周央行如何续作相关研究MLF政府债券发行和缴款本周国债净发行686亿元地方债净发行1341亿1固定收益点评赎回潮难再现2023-09-07元本周国债净缴款607亿元地方债净缴款894亿元下周政府债券净2固定收益点评鉴往知来回顾央行SPV工具发行合计2832亿元政府债券净缴款合计3536亿元及地方信保基金2023-09-07杠杆率本周质押式回购交易量上涨至782万亿后回落至662万亿银行间市场杠杆率先上涨后回落至10804前值109033固定收益专题基本面高频数据债市投资占先同业存单手的有效工具2023-09-05发行本周同业存单发行2307亿前值2194亿净融资-3670亿前4固定收益定期如何看待地产政策密集发力对债市值-25亿分银行类型城商行发行503亿元股份行发行770亿元冲击2023-09-03国有大行发行619亿元农商行发行300亿元分期限类型1M期限发5固定收益定期资金价格回落市场调整非银增配行135亿元3M期限发行772亿元6M期限发行228亿元9M期限发行亿元期限发行亿元放缓流动性和机构行为跟踪2023-09-022351Y822到期收益率3M收益率上升1642bps至2236M收益率上升1643bps至2351Y收益率上升135bps至243利差1YMLF与存单利差收窄135bps至8bp1Y-3M期限利差收窄292bps至1955bp1Y中票-存单利差走阔747bps至1905bp机构行为欠配情况当周利率债欠配指数为-115前值-118利率债欠配程度略有缓解信用债欠配指数为-120前值-136信用债欠配程度缓解银行理财本周银行理财破净率287破净率仅小幅抬升8月末理财规模接近26万亿9月3日当周新发产品募集规模417亿元本周现券净买入1总量来看本周主要买入机构为农商行理财保险机构主要卖出机构为基金基金净减持2252亿元农商行净增持2185亿元理财净增持724亿元保险机构净增持390亿元2分券种来看农商抄底利率债保险抄底二永债基金对利率债信用债存单二永债均大幅减持分别净减持955亿324亿428亿546亿农商行主要大幅抄底利率债和存单分别净增持1127亿元和974亿元理财最主要增持信用债对利率债信用债存单二永分别净增持145亿345亿181亿53亿元保险主要净增持利率债和二永分别净增持198亿和234亿元3分期限来看基金利率债主要减持7-10年期限信用债主要减持1年及以下和1-3年期限理财净增持1年及以下利率债和信用债分别157亿和320亿元净减持1年以上利率债12亿和净增持1年以上信用债78亿元农商行主要增持7-10年政金债边际加权期限我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权得到加权期限本周农商行边际加权期限上升至871年保险边际加权期限下降至1374年理财边际加权期限上升至032年基金边际加权期限下降至379年风险提示赎回事件超预期资金面收紧统计存在偏差请仔细阅读本报告末页声明2023年09月09日内容目录一资金面3二同业存单4三机构行为6风险提示9图表目录图表1资金价格3图表26M国股银票转贴现利率3图表3银行间质押式回购交易量3图表4债市日度杠杆率3图表5银行净融出规模3图表6非银净融入规模3图表7公开市场操作4图表8央行公开市场操作亿元4图表9政府债券净发行4图表10政府债券净缴款4图表11政府债券净发行和净缴款亿元4图表12同业存单发行偿还和净融资规模5图表13各类银行存单发行规模5图表14各期限同业存单发行规模5图表151YMLF-1Y存单收益率5图表16分期限存单到期收益率5图表17分银行类型存单到期收益率5图表181Y-3M存单收益率利差6图表191Y中票-存单利差6图表20利率债欠配指数与国开债利率6图表21信用债欠配指数与中票利率6图表22理财破净比例6图表23理财新发规模和业绩比较基准6图表24各类机构投资者周度现券净买入7图表25各类机构投资者分券种净买入7图表26近几周理财净买入不同期限利率债规模7图表27近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单7图表28近几周基金净买入不同期限利率债规模8图表29近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单8图表30投资者现券净买入结构2023年09月04日-09月08日亿元8图表31理财增持现券的加权平均期限与中票利差9图表32农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9图表33保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9图表34基金增持现券加权平均久期与国债利率9P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月09日一资金面图表1资金价格图表26M国股银票转贴现利率R007DR007Repo7D20232022202145544535433525322515211505011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-012022-052022-092023-012023-052023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3银行间质押式回购交易量图表4债市日度杠杆率亿元202320222021202120222023100000114900001138000011270000111600001105000010940000108300001072000010610000105001-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5银行净融出规模图表6非银净融入规模银行当日净融出亿元大型商业政策性银行非银净融入金额20DMA股份制商业银行亿元非银净融入金额20DMA城市商业银行15005200048000农村金融机构4400010004000036000320002800050024000200001600001200080004000-5000-4000-8000-1000-150020221292022629202211292023429资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月09日图表7公开市场操作图表8央行公开市场操作亿元逆回购MLF投放净投放量亿元逆回购MLF逆回购MLF到净投放25000当周周五投放投放到期期回笼200002023081118005300-3501500020230818775040101804000758010000202308257280077500-47050002023090114090072800681002023090874500140900-6640-500020230915----74504000---1000020230922----00---1500020230929----00---2000020231006----00--2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9政府债券净发行图表10政府债券净缴款亿元地方债净发行国债净发行亿元地方债净缴款国债净缴款110009000900070007000500050003000300010001000-1000-1000-3000-3000-5000-50002022-01-012022-07-012023-01-012023-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11政府债券净发行和净缴款亿元当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款2023813321817951523264205932571834219593627702023820220418041919881268424342034193489629292023827285213324501282641582202682383921652847202393951-4042650602198951-404329612488442023910258068615141341202725016071067894150120239172130162824681203283227302228257213083536资料来源Wind国盛证券研究所二同业存单P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月09日图表12同业存单发行偿还和净融资规模图表13各类银行存单发行规模国有商业银行股份制商业银行总发行量总偿还量净融资额右亿元城市商业银行农商行亿元亿元10000600010000900090008000400080007000700020006000600050000500040004000-2000300030002000-40002000100010000-600002022-012022-062022-112023-042023-092022-012022-062022-112023-042023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14各期限同业存单发行规模图表151YMLF-1Y存单收益率1Y9M6M3MBP1YMLF-1Y同存近五年均值1M加权平均发行期限右200亿元月10000151501008000501060000-5040005-1002000-150-200002017-012019-012021-012023-012022-012022-062022-112023-042023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表16分期限存单到期收益率图表17分银行类型存单到期收益率图表标题3M6M1Y35国有行股份行农商行3533252522151152021-012021-082022-032022-102023-052021-012021-082022-032022-102023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月09日图表181Y-3M存单收益率利差图表191Y中票-存单利差二者利差右AAA存单BPBP202320222021AAA中票703033603125502920274025153023102021191051701501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-082022-032022-102023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三机构行为图表20利率债欠配指数与国开债利率图表21信用债欠配指数与中票利率利率债欠配指数10年国开收益率右轴信用债欠配指数1年期AAA中票利率右轴08WMA8WMA31513-05052930528-1027295-05-1526-125285-2-152423-25275-222-25-326521202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232023202320232022-32202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023202320232023202320232023------------------------------031201010203040505060707080910101112010202030404050607070809------------------------------010102030304050506070708091010111212010202030404050607070809------------------------------272502231306170829191031211102231304150526190930211102231303------------------------------022313062717082919103121110223130425150526190930211102231303资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表22理财破净比例图表23理财新发规模和业绩比较基准25亿元新发规模新发产品平均业绩比较基准右轴2016004140039120038151000378003660035104003420033032202320222022202320232023202320232023202320232023202320235--------------0511120101020304040606070808--------------141808291912022304251606270272022-02-132022-07-132022-12-132023-05-13资料来源Wind国盛证券研究所资料来源普益标准国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月09日图表24各类机构投资者周度现券净买入亿元5000保险机构基金银行理财40003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000202221120222252022311202232520224222022520202261720227152022729202281220228262022923202212920231202023210202322420233102023324202342120235192023616202363020237142023728202381120238252022101420221028202211112022112520221223202248202257202262202271202299202316202347202355202362202398资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表25各类机构投资者分券种净买入亿元202382020238272023932023910150010005000利信同二利信同二利信同二利信同二-500率用业永率用业永率用业永率用业永债债存债债债存债债债存债债债存债单单单单-1000基金农商理财保险-1500资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表26近几周理财净买入不同期限利率债规模图表27近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单信用债亿元利率债亿元2023-08-182023-08-253502023-08-182023-08-251803002023-09-012023-09-081602023-09-012023-09-0814025012020010080150601004020501101520303570101201015301357----35710-------357-2010152030--年-3020-50年15-40年年年年年及1及年年年年以1年年年年-100年年年以年上年上以以下下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月09日图表28近几周基金净买入不同期限利率债规模图表29近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单利率债亿元信用债亿元2023-08-182023-08-252023-08-182023-08-256005002023-09-012023-09-084002023-09-012023-09-0840030020020010000-200-100-200-400-300-400201101530135-6007710152030135--------35710---10357---3020年15203015年及年年年年年年年1年年以年年年以年年年上年上以下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表30投资者现券净买入结构2023年09月04日-09月08日亿元机构1年及以下国债1-3年国债3-5年国债5-7年国债7-10年国债新债7-10年国债老债7-10年国债合计10-20年国债20年以上国债国债合计大行政策行11606-3048-6921381-2086603639518019316015股份行-8562344011305309120150555256000-126613264城商行-17885-1248-163514039527623157-121-2882-20474农村金融机构-5914462859714666342514328177530001629048020外资行16859137-154-231162-1855-16930053879136基金公司及产品11666-3479-654-2908-928-14535-15463000-12993-23831保险公司101052443-551853-222631-04944925119证券公司-73521385-7516-16907-5735-8284-14019-010-111-44530货币市场基金16085000000000----00000000016085理财类产品570021181594435-738-303000-307756其他产品类-815167-378-191923-6701-5778000-3842-10837其他-1184-11056-149491547435834057-005043-8724机构1年及以下政金债1-3年政金债3-5年政金债5-7年政金债7-10年政金债新债7-10年政金债老债7-10年政金债合计10-20年政金债20年以上政金债政金债合计大行政策行-3575104640133526-0717945787400000012884股份行-7426-1704-5294102-1638-7364-9002-1285-047-24656城商行-74262185-5363868-127888897611-563000-2688农村金融机构-1728-54520318006190456704586034909464354外资行-550495-321-252-161-1317-1478-033018-2121基金公司及产品-6365-11656-14888-3189273-35226-349531285000-69766保险公司-085-6731587-870-171-1959-2130-753-188-3112证券公司45871394435211171481-15485-15004-2401418120货币市场基金5442-895000000----0000000004547理财类产品15091-724251-213---1008-1008-12200013275其他产品类1426-1168-2559-10881941-3374-14331309000-3513其他609-308-1263-05743232313663054-0182680机构地方政府债利率债合计同业存单中票短期融资券企业债资产支持证券其他信用债合计合计净买入大行政策行-1820270791269411580-7823083550199458944362股份行4577-6815-195872668-12969088000896-9317-35719城商行1444-21718226773364-6670-6781161222483569315农村金融机构3341127089736110881027-14605063968415218484外资行-04069752639-201050-010-275-184-6208994基金公司及产品-1902-95499-42791-352333050074-264-54555-86928-225218保险公司1776419771-3342-1222558-087000233692261839047证券公司-20580-56990-28067-2120-3970-385-3636059-779-85836货币市场基金00020632-996996112785-03100026005965-73102理财类产品4631449418106164001748865300752523980072400其他产品类316-14034-1255826503341444066-23504151-22441其他-559-6603525634183135000113099376549725资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月09日图表31理财增持现券的加权平均期限与中票利差图表32农商行增持现券的加权平均久期与利率关系现券加权平均期限年BP理财现券加权平均期限年农村金融机构151年AAA中票利差右轴60253410年国债收益率右轴1355203311503291545317401035352935302810-12527-5-32026-515-1025202111220221122023112202111220221122023112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表33保险公司增持现券加权平均期限与利率关系图表34基金增持现券加权平均久期与国债利率现券加权平均期限年保险公司现券加权平均期限年基金4010年国债收益率右轴341210年国债收益率右轴3433103330323283131203632910429282827202726026-1025-225202111220221122023112202111220221122023112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所风险提示赎回事件超预期资金面收紧统计存在偏差P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月09日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司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