【资金面】
　　本周前四天资金利率升，大行净融出继续回落，回购交易量下行。周五资金利率回落，大行净融出回升，回购交易量回升，银行间杠杆率回升。
　　资金价格：本周R007和DR007分别收于2.01%（前值2.11%）和1.80%（前值1.95%）。
　　票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.27%（前值1.09%）。
　　资金融出：本周大行净融出规模继续回落，最低下降至2.71万亿，周五回升至3.25万亿，但融出水平仍不高。
　　公开市场操作：本周央行逆回购投放14090亿元，逆回购到期7280亿元，合计净投放6810亿元。下周有14090亿元逆回购到期。
　　政府债券发行和缴款：本周国债净发行-404亿元，地方债净发行602亿元；本周国债净缴款-404亿元，地方债净缴款1248亿元。下周政府债券净发行合计627亿元，政府债券净缴款合计901亿元。
　　杠杆率：本周质押式回购交易量继续回落，最低降至4.65万亿，周五回升至6.65万亿。银行间市场杠杆率随之先降低又回升至109.03%（前值108.24%）。
　　【同业存单】
　　发行：本周同业存单发行2194亿（前值5084亿），净融资-25亿（前值-839亿）。分银行类型：城商行发行501亿元，股份行发行502亿元，国有大行发行1042亿元，农商行发行115亿元。分期限类型：1M期限发行105亿元，3M期限发行222亿元，6M期限发行607亿元，9M期限发行136亿元，1Y期限发行1090亿元。
　　到期收益率：3M收益率上升5.59bps至2.07%，6M收益率上升3.42bps至2.19%，1Y收益率上升3.5bps至2.29%。
　　利差：1YMLF与存单利差收窄3.5bps至21bp，1Y-3M期限利差收窄2.09bps至22.47bp，1Y中票-存单利差走阔5.12bps至11.58bp。
　　【机构行为】
　　欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.18（前值-0.96），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为-1.36（前值-1.10），信用债欠配程度加深。
　　银行理财：本周银行理财破净率2.68%；8月理财规模接近26万亿，较7月增加1081亿元。
　　现券净买入：（1）本周主要买入机构为理财、农商行、基金和保险机构。
　　（2）理财净买入现券792亿元，包括利率债增持128亿元，信用债增持189亿元，存单增持475亿元。分期限看，理财净增持1年及以下利率债和信用债分别103亿和154亿元，净增持1年以上利率债和信用债分别25亿和35亿元。（3）基金净买入现券348亿元，包括利率债增持143亿元，信用债增持27亿元，存单增持178亿元。分期限来看，利率债主要增持1-3年期限。
　　加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限上升至8.07年，保险边际加权期限小幅下降至17.07年，理财边际加权期限上升至-0.13年，基金边际加权期限上升至3.47年。
　　风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年09月02日固定收益定期资金价格回落市场调整非银增配放缓流动性和机构行为跟踪资金面作者本周前四天资金利率升大行净融出继续回落回购交易量下行周五资分析师杨业伟金利率回落大行净融出回升回购交易量回升银行间杠杆率回升执业证书编号S0680520050001资金价格本周R007和DR007分别收于201前值211和180邮箱前值195yangyeweigszqcom分析师朱美华票据利率6M国股无三农转贴利率收于127前值109执业证书编号S0680522070002资金融出本周大行净融出规模继续回落最低下降至万亿周五回271邮箱zhumeihuagszqcom升至325万亿但融出水平仍不高相关研究公开市场操作本周央行逆回购投放14090亿元逆回购到期7280亿元合计净投放6810亿元下周有14090亿元逆回购到期1固定收益点评银行化债如何启动政银合作政府债券发行和缴款本周国债净发行-404亿元地方债净发行602亿协议的角度2023-09-01元本周国债净缴款-404亿元地方债净缴款1248亿元下周政府债券2固定收益专题今年理财的新变化债市机构行净发行合计627亿元政府债券净缴款合计901亿元为之理财篇20232023-08-30杠杆率本周质押式回购交易量继续回落最低降至465万亿周五回升至665万亿银行间市场杠杆率随之先降低又回升至10903前值3固定收益专题农商行年初以来利率债配置主力10824债市机构行为之银行篇20232023-08-28同业存单4固定收益定期资金趋紧会是债市风险吗发行本周同业存单发行2194亿前值5084亿净融资-25亿前值2023-08-27-839亿分银行类型城商行发行501亿元股份行发行502亿元国有大行发行1042亿元农商行发行115亿元分期限类型1M期限发行5固定收益定期信贷的堵点与关注点2023Q3105亿元3M期限发行222亿元6M期限发行607亿元9M期限发行信贷经理调研2023-08-27136亿元1Y期限发行1090亿元到期收益率3M收益率上升559bps至2076M收益率上升342bps至2191Y收益率上升35bps至229利差1YMLF与存单利差收窄35bps至21bp1Y-3M期限利差收窄209bps至2247bp1Y中票-存单利差走阔512bps至1158bp机构行为欠配情况当周利率债欠配指数为-118前值-096利率债欠配程度加深信用债欠配指数为-136前值-110信用债欠配程度加深银行理财本周银行理财破净率2688月理财规模接近26万亿较7月增加1081亿元现券净买入1本周主要买入机构为理财农商行基金和保险机构2理财净买入现券792亿元包括利率债增持128亿元信用债增持189亿元存单增持475亿元分期限看理财净增持1年及以下利率债和信用债分别103亿和154亿元净增持1年以上利率债和信用债分别25亿和35亿元3基金净买入现券348亿元包括利率债增持143亿元信用债增持27亿元存单增持178亿元分期限来看利率债主要增持1-3年期限加权期限我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权得到加权期限本周农商行边际加权期限上升至807年保险边际加权期限小幅下降至1707年理财边际加权期限上升至-013年基金边际加权期限上升至347年风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日内容目录一资金面3二同业存单4三机构行为6风险提示9图表目录图表1资金价格3图表26M国股银票转贴现利率3图表3银行间质押式回购交易量3图表4债市日度杠杆率3图表5银行净融出规模3图表6非银净融入规模3图表7公开市场操作4图表8央行公开市场操作亿元4图表9政府债券净发行4图表10政府债券净缴款4图表11政府债券净发行和净缴款亿元4图表12同业存单发行偿还和净融资规模5图表13各类银行存单发行规模5图表14各期限同业存单发行规模5图表151YMLF-1Y存单收益率5图表16分期限存单到期收益率5图表17分银行类型存单到期收益率5图表181Y-3M存单收益率利差6图表191Y中票-存单利差6图表20利率债欠配指数与国开债利率6图表21信用债欠配指数与中票利率6图表22理财破净比例6图表23理财新发规模和业绩比较基准6图表24各类机构投资者周度现券净买入7图表25近几周理财净买入不同期限利率债规模7图表26近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单7图表27近几周基金净买入不同期限利率债规模7图表28近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单7图表29投资者现券净买入结构2023年07月31日-08月04日亿元8图表30理财增持现券的加权平均期限与中票利差8图表31农商行增持现券的加权平均久期与利率关系8图表32保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9图表33基金增持现券加权平均久期与国债利率9P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日一资金面图表1资金价格图表26M国股银票转贴现利率R007DR007Repo7D20232022202145544535433525322515211505011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-012022-052022-092023-012023-052023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3银行间质押式回购交易量图表4债市日度杠杆率亿元202320222021202120222023100000114900001138000011270000111600001105000010940000108300001072000010610000105001-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5银行净融出规模图表6非银净融入规模银行当日净融出亿元大型商业政策性银行非银净融入金额20DMA股份制商业银行亿元非银净融入金额20DMA城市商业银行15005200048000农村金融机构4400010004000036000320002800050024000200001600001200080004000-5000-4000-8000-1000-150020221292022629202211292023429资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日图表7公开市场操作图表8央行公开市场操作亿元逆回购MLF投放净投放量逆回购MLF逆回购MLF到净投放亿元当周周五25000投放投放到期期回笼2000020230804530034100-2880150002023081118005300-350100002023081877504010180400075805000202308257280077500-470020230901140900728006810-500020230908----140900---1000020230915----04000---1500020230922----00---2000020230929----00--2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9政府债券净发行图表10政府债券净缴款亿元地方债净发行国债净发行亿元地方债净缴款国债净缴款110009000900070007000500050003000300010001000-1000-1000-3000-3000-5000-50002022-01-012022-07-012023-01-012023-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11政府债券净发行和净缴款亿元当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款202386950546265217282274301-1032268134512422023813321817951523264205932571834219593627702023820220418041919881268424342034193489629292023827285213324501282641582202682383921652847202393951-4042650602198951-4043296124884420239101180-71415141341627190171067894901资料来源Wind国盛证券研究所二同业存单P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日图表12同业存单发行偿还和净融资规模图表13各类银行存单发行规模国有商业银行股份制商业银行总发行量总偿还量净融资额右亿元城市商业银行农商行亿元亿元1000060001000090005000900080004000800070003000700060002000600010005000500004000-100040003000-200030002000-300020001000-400010000-500002022-012022-062022-112023-042023-092022-012022-062022-112023-042023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14各期限同业存单发行规模图表151YMLF-1Y存单收益率1Y9M6M3MBP1M加权平均发行期限右1YMLF-1Y同存近五年均值200亿元月10000151501008000501060000-5040005-1002000-150-200002017-012019-012021-012023-012022-012022-062022-112023-042023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表16分期限存单到期收益率图表17分银行类型存单到期收益率3M图表标题6M1Y35国有行股份行农商行3533252522151152021-012021-082022-032022-102023-052021-012021-082022-032022-102023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日图表181Y-3M存单收益率利差图表191Y中票-存单利差二者利差右AAA存单BPBP202320222021AAA中票703033603125502920274025153023102021191051701501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-082022-032022-102023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三机构行为图表20利率债欠配指数与国开债利率图表21信用债欠配指数与中票利率利率债欠配指数10年国开收益率右轴信用债欠配指数1年期AAA中票利率右轴08WMA8WMA31513-05052930528-1027295-05-1526-125285-2-152423-25275-222-25-326521202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232023202320232022-32202220232022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320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布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP10请仔细阅读本报告末页声明