研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年09月02日固定收益点评重庆哪些城投债有性价比重庆市城投有息债务位居全国中上游债务率排名前列有望在本轮化债中得到作者支持是市场关注重点重庆市城投有息债务于2016年破万亿规模当年增速也分析师杨业伟为近十年最高达272018年降至5此后整体增速维持在10左右2022执业证书编号S0680520050001年末规模已增至19万亿元放眼全国来看近10年重庆市城投债务率一直位居全国前102022年较上年下降130个百分点城投有息债务规模和城投债务率分邮箱yangyeweigszqcom别位居全国第11和第10整体债务负担较重但这也为市场择券提供了空间也分析师赵增辉有望在本轮隐债显性化和银行置换中获得较大支持执业证书编号S0680522070005邮箱zhaozenghuigszqcom分区域来看重庆市本级平台城投有息债务占比约14规模较大区县级平台相关研究2022年末有息债务约11万亿占全市有息债务五成以上从当前时点的债务负担来看当前有存量债的35个区县中有息债务规模在500亿以上的区县有1固定收益专题今年理财的新变化债市机构行9个分别为涪陵区永川区长寿区江津区巴南区合川区九龙坡区南为之理财篇20232023-08-30川区和沙坪坝区这9个区县在2020年之前债务增速多在20以上2013-2017年主要是受低基数影响下呈现出的较快增长而长寿区和永川区在2017-2020年2固定收益专题农商行年初以来利率债配置主力平均增速分别为52和43仍显示较高增速主要是两区新增发债平台带来的债市机构行为之银行篇20232023-08-28有息债务增长近两年平均增速基本放缓至10左右其中沙坪坝区呈现出了小3固定收益定期资金趋紧会是债市风险吗幅压降但城投债务率达755为全市最高2023-08-27重庆估值如何分布对于第一梯队估值0-3的地区存量债规模较大的两4固定收益定期信贷的堵点与关注点2023Q3个区域为重庆市924亿元和两江新区291亿元对于第二梯队估值3-信贷经理调研2023-08-275的地区存量债规模较大的区域包括涪陵区421亿元合川区411亿元巴南区300亿元永川区274亿元沙坪坝区242亿元九龙5固定收益定期资金趋紧杠杆下降流动性和坡区180亿元和西部物流园区165亿元等对于第三梯队估值5-6机构行为跟踪2023-08-26的地区存量债规模较大的区域为长寿区325亿元大足区242亿元和万州经开区200亿元这三个区域存量债剩余期限均以2Y以内为主长寿区和大足区1Y以内占比均在50及以上且这三个区域均有不低于100亿元的估值在6以上存量债对于第四梯队估值6以上的地区若特殊再融资债券落地重庆作为债务压力较大区域有望再次获得额度2015-2020年间重庆共发行置换债券2750亿元且重庆在此前特殊再融资债券发行中获得较高额度共于2021年1月和4月发行两批特殊再融资债券分别偿还存量债务276亿元和224亿元总计发行500亿元特殊再融资债券截至目前重庆偿还存量债务的再融资债发行额在全国排名第四2022年以来重庆多次提及隐性债务化解比如2023年7月25日重庆市六届人大常委会第三次会议上就提出了积极化解存量债务统筹财政资金三资盘活收益等逐步化解隐性债务根据我们的报告隐债置换的重点区域会是哪些效果如何重庆作为重债区域之一可能再次获得再融资债置换支持改善区域债务情况过去重庆获得特殊再融资债券支持后化债效果良好2021年沙坪坝区綦江区和城口县分别获得特殊再融资债额度128亿元68亿元和49亿元有力缓解了隐债刚兑压力降低了隐债利率目前沙坪坝区存量债整体估值在447的较低水平綦江区平均估值为617一年内到期债券有63亿元估值509可能仍有机会风险提示隐债置换不及预期经济财政下行请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日内容目录1重庆城投债择券空间丰富311重庆市有息债务集中在区县和市本级有望在本轮化债中得到支持312重庆市整体利差波动主要受市场影响修复较快72重庆各区域城投债估值和期限分布情况821重庆市城投债以区县级为主区域间估值分化显著822重点关注剩余期限较短当前估值较高的债券103如若一揽子化债政策落地或对重庆形成明显利好12风险提示14图表目录图表1重庆市全市有息债务规模及增速3图表2重庆市城投有息债务及城投债务率位于全国中上游4图表3重庆市各区域城投有息债务规模结构及增速5图表4重庆市本级2013-2022年有息债务规模及增速6图表5长寿区2013-2022年有息债务规模及增速6图表6永川区2013-2022年有息债务规模及增速6图表7万盛经开区2013-2022年有息债务规模及增速7图表8双桥经开区2013-2022年有息债务规模及增速7图表9重庆高新区2013-2022年有息债务规模及增速7图表10两江新区2013-2022年有息债务规模及增速7图表11重庆市2013年以来利差走势bp8图表12重庆市各区域存量债分布情况亿元9图表13重庆市各区域存量债期限和估值对应表11图表14中央化解地方政府债务风险相关表述12图表15过去特殊再融资债统计亿元13图表16重庆市近期隐性债务化解部分相关表述13图表172021年重庆特殊再融资债券化债效果14P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日随着一揽子化债政策的逐步推进与落地过去一个月城投全面开启下沉行情而重庆作为城投发债的主要区域无论是体量还是层级都较为丰富是投资者择券的重要区域本文我们重点分区域估值期限对重庆存量城投债进行梳理供投资者参考1重庆城投债择券空间丰富11重庆市有息债务集中在区县和市本级有望在本轮化债中得到支持重庆市城投有息债务位居全国中上游债务率排名前列有望在本轮化债中得到支持是市场关注重点重庆市城投有息债务于2016年破万亿规模当年增速也为近十年最高达272018年降至5此后整体增速维持在10左右2022年末规模已增至19万亿元放眼全国来看近10年重庆市城投债务率一直位居全国前102022年较上年下降130个百分点城投有息债务规模和城投债务率分别位居全国第11和第10整体债务负担较重但这也为市场择券提供了空间也有望在本轮隐债显性化和银行置换中获得较大支持图表1重庆市全市有息债务规模及增速有息债务亿元增速右轴200003018000251600014000201200010000158000106000400052000002013201420152016201720182019202020212022资料来源企业预警通国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日图表2重庆市城投有息债务及城投债务率位于全国中上游城投有息债务亿元城投债务率右轴城投债务率较上年变化右轴90000500800004007000030060000500002004000010030000020000-100100000-200江浙山四广湖湖河安江重北云陕贵广天福河上山新甘吉辽内黑宁青西海苏江东川东北南南徽西庆京南西州西津建北海西疆肃林宁蒙龙夏海藏南古江资料来源企业预警通国盛证券研究所分区域来看重庆市本级平台城投有息债务占比约14规模较大近10年重庆市本级债务增速相对全市而言较为平缓这是因为其债务积累时间相对较早近两年债务有明显扩张平均增速为112022年末规模达到5375亿元期限结构尚可短期债务占比约18P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日图表3重庆市各区域城投有息债务规模结构及增速2022年城投债2022年末有息2022年末有息债务平均增速行政级别区域务率债务亿元短债占比2013-2017年2017-2020年2020-2022年省级重庆市本级-5375186011涪陵区29791827351211永川区53685326234311长寿区62571740315213江津区3636992640218巴南区6596832143511合川区6286703022188九龙坡区50465425192814南川区52854020483014沙坪坝区75551526413-3渝北区30948221302916大足区36546427441917南岸区2743691710172綦江区2823512430101北碚区3022832318194开州区45624327291913万州区4592391818187黔江区24722831288-5区县级铜梁区12121031351711潼南区427191345716-2奉节县1951881858174璧山区881882455278大渡口区31018426160-7丰都县171152852148荣昌区2941492413146彭水县14113725312415秀山县26212521--10渝中区112112723523垫江县961081174276梁平区1061012652204忠县3029513282413武隆区195881957110云阳县7083101585酉阳县6055134227-11石柱县6050125252-17江北区243514-206102重庆高新区-76823412113两江新区-74929-2-115万州经开区-45744-211013西永微电子产业园区-244351-86国家级园区长寿经开区-181543610-7两路寸滩保税港区-144245-12-5重庆经开区-143262424-1江北嘴中央商务区-13445-6-22悦来片区-39320-26-5万盛经开区-34727551913省级园区双桥经开区-15629521029荣昌高新区-6618262742西部物流园区-3583740105珞璜工业园区-12519-104园区四面山景区-7240111284德感工业园区-57284812-16梁平工业园-212739263资料来源Wind国盛证券研究所注上表各区域加总的有息债务大于全市有息债务系部分区县级平台为下属园区平台的母公司园区平台的有息债务存在重复统计P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日图表4重庆市本级2013-2022年有息债务规模及增速有息债务亿元增速右轴60002050001540001030005200001000-50-102013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所区县级平台2022年末有息债务约11万亿占全市有息债务五成以上从当前时点的债务负担来看当前有存量债的35个区县中有息债务规模在500亿以上的区县有9个分别为涪陵区永川区长寿区江津区巴南区合川区九龙坡区南川区和沙坪坝区这9个区县在2020年之前债务增速多在20以上2013-2017年主要是受低基数影响下呈现出的较快增长而长寿区和永川区在2017-2020年平均增速分别为52和43仍显示较高增速主要是两区新增发债平台带来的有息债务增长近两年平均增速基本放缓至10左右其中沙坪坝区呈现出了小幅压降但城投债务率达755为全市最高债务结构方面区县级平台债务期限结构相对市本级而言有所欠缺债务规模500亿以上的区县短债占比平均为27其中长寿区近年债务期限结构不佳2022年末短期有息债务占比高达40有息债务规模在100-500亿元的区县有20个渝中区大足区和渝北区近两年平均增速较快分别为2317和16且大足区和渝北区短债占比偏高分别为27和21有息债务规模在100亿元以下的区县有6个受低基数影响近年债务增速波动幅度相对较大图表5长寿区2013-2022年有息债务规模及增速图表6永川区2013-2022年有息债务规模及增速有息债务亿元增速右轴有息债务亿元增速右轴8001609001607001408001407006001201206005001001005008040080400300603006040200402001002010020000020212013201420152016201720182019202020222017201420152016201820192020202120222013资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所园区类平台方面省级园区债务近10年持续增长近两年部分国家级园区债务规模收缩其他园区有息债务基本维持稳定1各省级园区有息债务在近10年持续增长万盛经开区和双桥经开区债务规模相对较高分别为347亿元和156亿元近两年平均增速分别为13和292国家级园区平台方面重庆高新区和两江新区债务规模较大P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日在700亿以上两江新区位于重庆主城区是浦东新区和天津滨海新区之后的第三个国家级新区聚集了重庆市主导产业经济财力实力较强整体平台资质较好其债务积累较早在2017-2019年一度出现压降近年规模增长主要是在2022年扩张大约150亿元重庆高新区基本保持15以上的增速于2018年超过两江新区的规模2022年末达768亿元3其他园区平台仅西部物流园区和珞璜工业园区债务规模在100亿以上5个园区近两年债务平均增速均在5以下其中德感工业园区债务规模显示出压降各级别的园区平台短债占比均偏高平均为32长寿经开区高达54期限结构有待优化图表7万盛经开区2013-2022年有息债务规模及增速图表8双桥经开区2013-2022年有息债务规模及增速有息债务亿元增速右轴有息债务亿元增速右轴400120180350160350100300300140250250801202001002006015080150406010010040502050200000-5020172021201320142015201620182019202020212022201320142015201620172018201920202022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9重庆高新区2013-2022年有息债务规模及增速图表10两江新区2013-2022年有息债务规模及增速有息债务亿元增速右轴有息债务亿元增速右轴90016090016080014080013070070012010060060010050050070804004004060300300102004020010020100-20000-5020172021201420152016201820192020202120222013201420152016201720182019202020222013资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所12重庆市整体利差波动主要受市场影响修复较快总体来看2017年至今重庆市利差整体呈波动走阔趋势关键上升节点分别在2018年2020年和2022年末上升后修复速度较快12018年区域城投非标违约频发重庆市虽没有实际发生非标违约事件但周边毗邻的贵州四川陕西湖南湖北五个省份均相继有城投违约事件发生出现项目资金逾期租赁债务逾期担保项目违约等事件受较多负面舆情影响重庆市整体城投利差走扩超过100bp体现出市场P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日关注重庆地区城投债风险22020年2月起新冠疫情成为影响金融市场走势的重要变量在疫情对经济预期的影响和宽松的流动性下国债收益率率先开始下降信用债供给的增加和债券市场的违约事件导致信用债的收益率下降相对滞后致使信用利差普遍被动扩大在此阶段重庆市城投的整体信用利差也受到影响扩大超过50bp32022年11月房地产金融16条出台经济修复预期转强债市资金流向股市等权益市场债市迎来了一轮急剧下跌同时也触发了理财产品赎回继而再度加强利率调整力度形成负反馈循环在此时间点重庆市不同地区利差的波动也呈现出一致的规律通过对过去一年中利差走势的观察我们可以发现在2022年末阶段利差经历了一轮明显扩大达到近年来的高点然而随后利差在市场情绪政策引导以及资金供需等因素的交互影响下逐步回缩趋于接近近年的均值水平图表11重庆市2013年以来利差走势bp重庆市重庆市本级350疫情影响政策和资300金面变化周边区域城250投非标违约频发2001501005002018-072013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072013-01资料来源企业预警通国盛证券研究所2重庆各区域城投债估值和期限分布情况21重庆市城投债以区县级为主区域间估值分化显著重庆市城投债存量余额主要分布于区县级占比为63其中涪陵区合川区长寿区巴南区以及永川区存量债规模较大均在270亿元以上其次是国家级园区和省级分别占重庆市所有城投债余额的16和14其中国家级园区中存量债主要分布于两江新区和重庆高新技术产业开发区重庆市各区域存量债平均估值在25-77区域间分化明显省级和国家级园区平台资质较佳多在3以下省级园区估值较高均在5以上区县级平台平均估值为438但内部差异显著以不同地区的平均估值区间分类可以把重庆市所有区域分为四个梯队1第一梯队为平均估值在0-3的区域包括重庆市本级272国家级园区中的重庆两路寸滩保税港区251两江新区276和江北嘴中央商务区278等除此之外唯一进入第一梯队的区县是江北区2772第二梯队为平均估值在3-5的区域包括渝北区301涪陵区320和璧山区323等区县以及西部物流园区357和珞璜工业园区4133第三梯队为平均估值在5-6的区域包括铜梁区502长寿区553大足区585等区县以及万州经济技术开发区594荣昌高新技术产业开发区548四面山景区518等园区类平台4P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日第四梯队为估值在6以上的区域此梯队区域的行政级别主要为区县级和省级园区包括綦江区617和潼南区728等区县以及省级园区的万盛经开区77图表12重庆市各区域存量债分布情况亿元公募债余额分估值余额分剩余期限平均估值区域余额占比75Y以033445566701Y12Y23Y35Y上省级小计9242729875516818731111229023重庆市9242729875516818731111229023区县级小计41794384075613128515594392621714168148120498潼南区8272831910105334399酉阳县32726441022101048武隆区8657593238綦江区14061740249116333634451810开州区906053510201821224728510垫江县2858857641866412南川区12258631201811571638586109大足区24258570235155664713587614忠县555835215923815651217黔江区6057985161510134217奉节县3157431581810165彭水县1756136611116大渡口区735591239412010549长寿区3255534039711007244162138206荣昌区4554322334832418丰都县295134855154254铜梁区9250248335918371027梁平区2549540855713210秀山县10489232754云阳县2845330139713105沙坪坝区242447355515918101328327石柱县741931752合川区41140036411681435919015170北碚区1064001011295794342174永川区2743714764124464095112608九龙坡区18036154437948106151411413渝中区31339553181012910南岸区124332366633169465127江津区248329509112235801262913万州区83325396113185118113巴南区3003234391192132114213820璧山区62323321943242467涪陵区42132035165229261611953035渝北区146301239247758522313江北区12277338484国家级园区小10303525860320824571093132534726593计万州经开区2005943620223197314211247长寿经开区405713722612355悦来片区2829924622622重庆经开区59297673029232610西永微电子产125283489530476315业园区P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日重庆高新区2082823515949799435江北嘴中央商4827810048101820务区两江新区2912768823358613510788重庆两路寸滩3225194322210保税港区省级园区小计226714453103242140549634358万盛经开区15277038121412640542335重庆市双桥经59610551012241413407开区荣昌高新区15548723841248园区小计26739350391029224101067958158梁平工业园659010066白沙工业园区2554022四面山景区1751841710710德感工业园区18451341818珞璜工业园区584135027238212278西部物流园区1653575239685277647349总计6626409512153179397767259943223872514951637137资料来源iFinD国盛证券研究所注数据统计截至2023年8月28日剔除永续债和0估值个券平均估值采用余额加权下同对于第一梯队估值0-3的地区存量债规模较大的两个区域为重庆市924亿元和两江新区291亿元重庆市存量债估值均在4以下公募债占比98剩余期限分布较为分散主要分布在1-2年和3-5年一年内到期占比20两江新区存量债以公募为主占比88剩余期限主要分布在2-3年和3-5年平均剩余期限为24年一年内到期占比21对于第二梯队估值3-5的地区存量债规模较大的区域包括涪陵区421亿元合川区411亿元巴南区300亿元永川区274亿元沙坪坝区242亿元九龙坡区180亿元和西部物流园区165亿元等涪陵区和合川区存量债以私募为主占比分别为65和64剩余期限主要分布在0-1年和1-2年之间一年内到期占比分别为38及46沙坪坝区存量债平均估值为447一年内到期占比为55西部物流园区平均估值为357一年内到期占比为46对于第三梯队估值5-6的地区存量债规模较大的区域为长寿区325亿元大足区242亿元和万州经开区200亿元这三个区域存量债剩余期限均以2Y以内为主长寿区和大足区1Y以内占比均在50及以上且这三个区域均有不低于100亿元的估值在6以上存量债对于第四梯队估值6以上的地区存量债规模较大的区域为綦江区140亿元和万盛经开区152亿元綦江区的平均估值为617存量债以私募债为主占比为60一年内到期占比为45万盛经开区的平均估值为770是重庆市估值最高的区域说明负面定价充分存量债以私募债为主占比为62余期限主要分布在0-1年和1-2年平均剩余期限为202年一年内到期占比为2622重点关注剩余期限较短当前估值较高的债券剩余期限较短当前估值较高的债券主要分布在区县级和省级平台对于剩余期限为01Y的债券万盛经开区731有40亿元可供选择酉阳县754有10亿P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日元潼南区651有34亿元此外黔江区42亿元大足区135亿元开州区47亿元綦江区63亿元奉节县10亿元等平均估值也在5以上对于剩余期限12Y的债券可选择范围较多基本涵盖了前述的地区此外存量债较大的区域包括长寿区630138亿元以及南川区67658亿元等地图表13重庆市各区域存量债期限和估值对应表01Y12Y23Y35Y5Y以上区域余额估值余额估值余额估值余额估值余额估值亿元亿元亿元亿元亿元省级小计18723631125611228029030123352重庆市18723631125611228029030123352区县级小计1714380168146748147420454398573酉阳县107541057547608860潼南区34651397689835黔江区4252117720大足区13551487655669814781开州区4751228647586510795綦江区635094470256521874710677奉节县10508166105587长寿区162464138630206976711垫江县64496649452012650铜梁区18444375021054527525大渡口区10427545879545忠县15422662256591271617593沙坪坝区1324108349127495南川区38409586766649105479740石柱县54072447梁平区13405263410587云阳县13376105355482北碚区4335842409174494535荣昌区33512452718596合川区19034315143470484九龙坡区6131151389413761443813365永川区95309112375604628370涪陵区1612931953253038335360南岸区462935134527372璧山区242922431863787395巴南区14228513834820425江津区802711263352939313487万州区5127018456113573336渝北区58264523052333913383江北区82624305武隆区8657彭水县116286442丰都县254974605秀山县54744506渝中区12301931610406国家级园区小计32530334739126537493323长寿经开区355655616万州经开区4240711262047701重庆经开区232812629310345悦来片区626022310P11请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日重庆高新区792589428535328江北嘴中央商务区102541827520293西永微电子产业园472436329415360区重庆两路寸滩保税2223310292港区两江新区612303524610728788307省级园区小计546679670134800357768550万盛经开区40731547682383535776重庆市双桥经开区13488406247764荣昌高新区1349239146548550园区小计1063277941458430155428521白沙工业园区2554四面山景区739810602珞璜工业园区213602242174188521西部物流园区7630447370344219507梁平工业园6590德感工业园区18451总计23873622514438951432637413137532资料来源iFinD国盛证券研究所3如若一揽子化债政策落地或对重庆形成明显利好特殊再融资债券或作为一揽子化债措施再次推出去年12月的中央经济工作会议就提出了防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量今年以来国常会上也多次提到防范风险等2023年7月24日国务院常务会议进一步提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案此次一揽子化债措施中可能包括特殊再融资债券图表14中央化解地方政府债务风险相关表述时间会议相关表述20221216中央经济工作会议要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量2023428国务院常务会议要加强地方政府债务管理严控新增隐性债务会议围绕加大宏观政策调控力度着力扩大有效需求做强做优实体经济防范化解2023616国务院常务会议重点领域风险等四个方面研究提出了一批政策措施2023724中央政治局会议要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案资料来源政府官网国盛证券研究所若特殊再融资债券落地重庆作为债务压力较大区域有望再次获得额度2015-2020年间重庆共发行置换债券2750亿元且重庆在此前特殊再融资债券发行中获得较高额度共于2021年1月和4月发行两批特殊再融资债券分别偿还存量债务276亿元和224亿元总计发行500亿元特殊再融资债券截至目前重庆偿还存量债务的再融资债发行额在全国排名第四2022年以来重庆多次提及隐性债务化解比如2023年7月25日重庆市六届人大常委会第三次会议上就提出了积极化解存量债务统筹财政资金三资盘活收益等逐步化解隐性债务根据我们的报告隐债置换的重点区域会是哪些效果如何重庆作为重债区域之一可能再次获得再融资债置换支持改善区域债务情况P12请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日图表15过去特殊再融资债统计亿元5000偿还存量政府债务40003000200010000宁夏广西西藏-1000新疆广东省重庆市北京市上海市天津市贵州省河南省四川省山东省江苏省福建省辽宁省陕西省大连市安徽省湖南省内蒙古河北省浙江省江西省山西省宁波市云南省青海省吉林省深圳市甘肃省海南省湖北省青岛市厦门市黑龙江省新疆兵团资料来源Wind中国债券信息网国盛证券研究所图表16重庆市近期隐性债务化解部分相关表述时间来源相关表述关于重庆市綦江区20222023217年预算执行情况和2023稳步推进政府隐性债务化解统筹各级资金化解隐债307亿元年预算草案的报告涪陵区2022年预算执行严控政府债务风险坚决遏制新增隐性债务严禁未明确资金来源的项目开2023220情况和2023年预算草案工杜绝违规举债稳妥化解存量隐性债务科学制定年度化债目标多渠道的报告统筹资金化解债务债务风险等级成功实现红转橙重庆市长寿区财政局关抓实抓细政府债务风险管控强化债务全周期穿透式管理聚焦控增量化存于重庆市长寿区2022年量降成本活资产防风险稳妥化解存量债务坚决遏制新增隐性债务202337预算执行情况和2023年以新安全格局保障新发展格局压实化债主体责任通过盘活存量资源资产预算草案的报告财政预算安排等方式及时化解隐性债务多措并举化解隐性债务在锁定年度化解计划的基础上制定具体存量债务化解实施路径通过土地收入盘活存量资金处置存量资产等方式多渠道化202361北碚区财政局官网文章解压实债务偿还主体责任严格落实年度存量债务化解计划确保及时化解到期存量债务大渡口区第十四届人大高度重视债务风险防控坚持防微杜渐健全政府债务风险防控体系修明渠2022712常委会第四次主任会议堵暗道稳妥化解隐性债务存量真正把防范政府债务风险工作落到实处重庆市政府2023年1-6积极化解存量债务统筹财政资金三资盘活收益等逐步化解隐性债2023725月预算执行情况报告务严控新增政府隐性债务全面筹集资金化解存量政府隐性债务累计偿还政府2023829璧山区政府官网文章隐性债务本息108亿元资料来源政府官网国盛证券研究所过去重庆获得特殊再融资债券支持后化债效果良好2021年沙坪坝区綦江区和城口县分别获得特殊再融资债额度128亿元68亿元和49亿元有力缓解了隐债刚兑压力降低了隐债利率目前沙坪坝区存量债整体估值在447的较低水平綦江区平均估值为617一年内到期债券有63亿元估值509可能仍有机会P13请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日图表172021年重庆特殊再融资债券化债效果地点文件内容重庆市沙坪坝区2021全年我区通过政府再融资债券置换存量债务128亿元实际化解存量债务140沙坪坝区年预算执行情况和亿元债务风险水平不断降低结构持续优化2022年预算草案报告重庆市綦江区2021年在全额置换到期政府债务1458亿元的同时全力争取搭上隐债化解试点政綦江区预算执行情况和2022策最后一班车到位再融资债券68亿元降低隐债利率25个百分点极大年预算草案的报告地纾解了四个国有重点企业隐性债务刚性兑付压力2021年城口县人民政成功争取国家政策支持置换政府隐性债务49亿元政府性债务率控制在合理城口县府工作报告区间财政运行风险有效缓解资料来源政府官网国盛证券研究所高估值区域若或特殊再融资债落地估值将有较好的改善可以重点关注酉阳县潼南区黔江区大足区开州区綦江区奉节县等这些地区1Y内到期的债券估值在5以上此外可以关注12Y到期的长寿区630138亿元以及南川区67658亿元等地债券风险提示隐债置换不及预期如果置换不及预期可能导致风险无法缓释经济财政下行如果经济财政进一步下行可能导致城投利差走阔P14请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP15请仔细阅读本报告末页声明