本报告导读：
　　公司为国内涂胶显影龙头，各项产品按计划稳步推进，上半年业绩大幅提升，Q2营收稳步增强。公司加大研发投入，涂胶显影机实现两项技术突破，产品竞争力提升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价211.87元。公司为国内涂胶显影设备龙头，上半年业绩高速增长。考虑到公司涂胶显影设备实现技术突破，产品竞争力提升，上调23-25年EPS为1.93/2.93/4.33元（原预测值23-24年为1.70/2.57元，25年为新增）。公司前道track和化学清洗机稳步推进，考虑半导体设备平均估值，给予2024年72倍PE，维持目标价211.87元。
　　上半年业绩大幅提升，Q2营收稳步增强。公司上半年实现营收6.96亿元，YOY+37.95%；实现归母净利润1.36亿元，YOY+95.48%；实现毛利率43.44%，YOY+3.32pcts；实现净利率19.50%，YOY+5.74pcts。2Q23公司实现营收4.07亿元，YOY+27.09%，QoQ+41.35%；实现归母净利润0.70亿元，YOY+88.41%，QoQ+5.64%。
　　涂胶显影龙头，各项产品稳步推进。上半年，公司浸没式涂胶显影机在客户端导入进展良好，其中超高温Barc设备取得客户重复性订单；公司前道物理清洗机产品具备高产能、高颗粒去除能力、高性价比等优势，上半年需求旺盛，已成为国内逻辑、功率器件厂商主流机型。
　　研发投入高速增长，涂胶显影性能优化。上半年，公司研发费用达0.77亿元，YOY+80.33%；研发费用率为11.07%，YOY+2.60pcts。报告期内，公司浸没式高产能涂胶显影机平台获得热盘快速降温、旋涂省胶两项技术突破，能够大幅提升热盘处理效率、降低光刻胶成本。
　　风险提示：新产品不确定性；国际关系的不确定性
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest芯源微688037评级增持上次评级增持前道清洗表现亮眼前道涂胶显影有望后半程发力目标价格21187上次预测21187公芯源微2023年半年报点评当前价格14322司王聪分析师舒迪分析师20230913021-38676820021-38676666更交易数据wangconggtjascomshudigtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052107000252周内股价区间元12060-31180报总市值百万元20430本报告导读总股本流通A股百万股137137告流通股股百万股公司为国内涂胶显影龙头各项产品按计划稳步推进上半年业绩大幅提升Q2营BH00流通股比例100收稳步增强公司加大研发投入涂胶显影机实现两项技术突破产品竞争力提升日均成交量百万股276投资要点日均成交值百万元43210TableSummary维持增持评级维持目标价21187元公司为国内涂胶显影设备TableBalance资产负债表摘要龙头上半年业绩高速增长考虑到公司涂胶显影设备实现技术突破股东权益百万元2223产品竞争力提升上调23-25年EPS为193293433元原预测值每股净资产161823-24年为170257元25年为新增公司前道track和化学清洗市净率92净负债率554机稳步推进考虑半导体设备平均估值给予2024年72倍PE维持目标价21187元TableEpsEPS元2022A2023E上半年业绩大幅提升Q2营收稳步增强公司上半年实现营收696Q1024048Q2027051亿元YOY3795实现归母净利润136亿元YOY9548实证Q3054048券现毛利率4344YOY332pcts实现净利率1950Q4042046YOY574pcts2Q23公司实现营收407亿元YOY2709全年146193研QoQ4135实现归母净利润070亿元YOY8841QoQ564究TablePicQuote报涂胶显影龙头各项产品稳步推进上半年公司浸没式涂胶显影机52周内股价走势图在客户端导入进展良好其中超高温Barc设备取得客户重复性订单芯源微上证指数告公司前道物理清洗机产品具备高产能高颗粒去除能力高性价比等48优势上半年需求旺盛已成为国内逻辑功率器件厂商主流机型32研发投入高速增长涂胶显影性能优化上半年公司研发费用达077172亿元YOY8033研发费用率为1107YOY260pcts报告期-14内公司浸没式高产能涂胶显影机平台获得热盘快速降温旋涂省胶-29两项技术突破能够大幅提升热盘处理效率降低光刻胶成本2022-092022-122023-032023-06风险提示新产品不确定性国际关系的不确定性升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入8291385182425203433绝对升幅-1-234-15267323836相对指数0-208经营利润EBIT74171280437653-251132645649TableReport相关报告净利润归母77200265403595-58159325248涂胶显影设备龙头清洗设备增长第二极每股净收益元05614619329343320221108每股股利元030040024037055TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率89123154173190净资产收益率8695112149184投入资本回报率6869101138175EVEBITDA135576260509733132254市盈率254509835743048853309股息率0203020304请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage芯源微688037TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230913财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入8291385182425203433信息科技营业成本513853109714831996税金及附加711142027电子元器件销售费用73104128181247管理费用92142182230279EBIT74171280437653公允价值变动收益00000TableStock投资收益110141926芯源微688037财务费用-24-14-11-8营业利润76176294447660所得税-122294465少数股东损益00000净利润77200265403595评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2321098904737644上次评级增持其他流动资产81125125125125长期投资00000目标价格21187固定资产合计8939570410141366上次预测21187无形及其他资产69124155155155资产合计19613496414851596583当前价格14322流动负债10321287171123703274非流动负债32103808080股东权益8972107235727093229投入资本IC11112242249328453365TableWebsite公司网址现金流量表wwwkingsemicomNOPLAT75154252393588折旧与摊销152691139198流动资金增量-322-7559-939资本支出-192-207-500-650-850公司简介自由现金流-424-102-97-126-25TableCompany经营现金流-218193411520812公司是国家高新技术企业主要从事半投资现金流-191-246-562-631-824导体专用设备的研发生产和销售产融资现金流184897-44-57-81现金流净增加额-225844-194-168-93品包括光刻工序涂胶显影设备涂胶财务指标显影机喷胶机和单片式湿法设备清成长性洗机去胶机湿法刻蚀机产品可用收入增长率1520671317382362EBIT增长率25061316640560495于6英寸及以下单晶圆处理如LED芯净利润增长率5841588324521476片制造环节及812英寸单晶圆处理利润率毛利率如集成电路制造前道晶圆加工及后道381384398412418EBIT率89123154173190先进封装环节作为与光刻机配合进净利润率93145145160173行作业的关键处理设备公司生产的涂收益率净资产收益率ROE8695112149184胶显影机成功打破国外厂商垄断并填总资产收益率ROA3957647890补国内空白其中在LED芯片制造及投入资本回报率ROIC6869101138175集成电路制造后道先进封装等环节作运营能力存货周转天数46814527449043004220为国内厂商主流机型已成功实现进口应收账款周转天数682644557514520替代通过多年的技术研发实践应用总资产周转周转天数69197093754266476157积累以及持续承担国家02重大专项净利润现金含量-2810161314TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入231149274258248公司成功突破了应用于集成电路制造偿债能力1m前道晶圆加工环节的涂胶显影设备技资产负债率542397432475510净负债率术成型产品目前正在长江存储上海3m11856607609041039估值比率华力等前道芯片制造厂商进行12m工艺验PE254509835743048853309PB1343630835727610证-28-23-18-12-7-1410EVEBITDA135576260509733132254PS14549581079781573股息率0203020304周内价格范围TableRange5212060-31180市值百万元20430股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债15218485733551191632441232897108141730952438982176611198087-143389152177-29-10971063662022-092023-012023-0521A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万芯源微价格涨幅收入增长率净资产收益率芯源微相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage芯源微688037本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳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