事件：芯源微发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.96亿元，同比增长37.95%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长95.48%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长57.71%。
　　涂胶显影设备研发与验证进展顺利：芯源微的浸没式高产能涂胶显影设备获得了广泛认可，导入进展良好。高端offline设备方面，超高温烘烤Barc设备已实现客户重复订单；应用于其他旋涂类工艺的SOC设备实现了客户端导入，有效拓展了应用领域和市场空间。公司作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，已完成28nm及以上工艺节点的全覆盖，并持续向先进工艺推进，未来市占率有望进一步提升。
　　物理清洗机打造公司成长新驱动力：芯源微的物理清洗机SpinScrubber系列凭借其高产能、高颗粒去除能力、高性价比等优势迅速打破国外垄断，目前已作为主流机型广泛应用于中芯国际、上海华力、青岛芯恩、广州粤芯、上海积塔、厦门士兰等知名厂商。近年来，随着公司前道物理清洗机在高产能清洗架构、颗粒去除能力等工艺上实现了进一步的提升，产品竞争力不断增强，国内市占率稳步上升。
　　产品升级带动毛利率稳步提升:公司2023H1销售毛利率43.44%，相比去年同期的40.12%提升3.32个百分点。随着公司涂胶显影与清洗设备产品与技术不断升级，公司毛利率水平未来有望继续提升。
　　投资建议：综合考虑国内半导体产业发展状况，公司核心技术目前的研发进度，我们预计公司2023-25年营收为19.91/27.31/35.48亿元,归母净利润分别为3.15/4.59/6.19亿元，对应PE为63.11/43.38/32.16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；高端产品研发进度不及预期;行业竞争加剧。

研究报告全文：芯源微半导体公司点评68803720230908涂胶显影设备进展顺利清洗机业务发展良好证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件芯源微发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入696亿元同基本数据2023-09-07比增长3795实现归母净利润136亿元同比增长9548实现扣非归母收盘价元14473流通股本亿股137净利润104亿元同比增长5771每股净资产元1618总股本亿股137涂胶显影设备研发与验证进展顺利芯源微的浸没式高产能涂胶显影设备最近12月市场表现获得了广泛认可导入进展良好高端offline设备方面超高温烘烤Barc设备已实现客户重复订单应用于其他旋涂类工艺的SOC设备实现了客户端导芯源微沪深300入有效拓展了应用领域和市场空间公司作为国内唯一可以提供量产型前道46涂胶显影机的厂商已完成28nm及以上工艺节点的全覆盖并持续向先进工31艺推进未来市占率有望进一步提升161物理清洗机打造公司成长新驱动力芯源微的物理清洗机SpinScrubber系-15列凭借其高产能高颗粒去除能力高性价比等优势迅速打破国外垄断目前-30已作为主流机型广泛应用于中芯国际上海华力青岛芯恩广州粤芯上海积塔厦门士兰等知名厂商近年来随着公司前道物理清洗机在高产能清洗架构颗粒去除能力等工艺上实现了进一步的提升产品竞争力不断增强国分析师张益敏内市占率稳步上升SAC证书编号S0160522070002zhangym02ctseccom产品升级带动毛利率稳步提升公司2023H1销售毛利率4344相比去年同期的4012提升332个百分点随着公司涂胶显影与清洗设备产品与技术相关报告不断升级公司毛利率水平未来有望继续提升1营收与利润高速增长新产品研发稳步推进2023-04-20投资建议综合考虑国内半导体产业发展状况公司核心技术目前的研发进2Q3营收增速加快涂胶显影发力度我们预计公司2023-25年营收为199127313548亿元归母净利润分别为突破2022-11-04315459619亿元对应PE为631143383216倍维持增持评级风险提示半导体市场下行周期叠加海外供应风险国内晶圆厂设备采购放缓高端产品研发进度不及预期行业竞争加剧盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8291385199127313548收入增长率151956712437737152995归母净利润百万元77200315459619净利润增长率584115877574945473489EPS元股092227229334450PE183486894631143383216ROE862950132216131787PB1583688834700575数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入82867138487199101273063354844成长性减营业成本5131085312115115154340198170营业收入增长率1520671438371299营业税费6741072154121132746营业利润增长率10901322988455349销售费用726510382149262047026601净利润增长率5841588575455349管理费用924714182203902796436340EBITDA增长率17011214891429322研发费用925015214218722999838982EBIT增长率25061316889481350财务费用-160396-1246-1082-1526NOPLAT增长率28611049889481350资产减值损失-787-189000000000投资资本增长率3551018124182208加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率1241348132192218投资和汇兑收益1061039149420482662利润率营业利润758017598349925090268661毛利率381384422435442加营业外净收支0184621000000000营业利润率91127176186193利润总额759822219349925090268661净利润率93145158168174减所得税-1372203346950476807EBITDA营业收入107142187194198净利润773520016315224585561853EBIT营业收入89123162175182资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金23214109824101633123847149077固定资产周转天数39104745441交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数235160174156156应收帐款2297526582446665305073931流动资产周转天数697753653600586应收票据385823076557560010198应收帐款周转天数6864646464预付帐款3795729398411319416941存货周转天数468453453453453存货93218121330168170219976278398总资产周转天数692709698619586其他流动资产810112509169172132525732投资资本周转天数489591462398370可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE8695132161179长期股权投资000000000000000ROA3957758997投资性房地产000000000000000ROIC6869115145162固定资产894139474400954031540136费用率在建工程198495423542354235423销售费用率8875757575无形资产5665716186571015311648管理费用率112102102102102其他非流动资产11925226522652265226财务费用率-0203-06-04-04资产总额196091349633422269516294638338三费营业收入197180171173173短期债务2140713581135811358113581偿债能力应付帐款1859919833320253750351771资产负债率542397435449458应付票据2131428775388135180564547负债权益比1185660771816844其他流动负债39912041204120412041流动比率153222205202202长期借款000000000000000速动比率050110091085086其他非流动负债000000000000000利息保障倍数20742744339550286785负债总额106367138979183807231977292168分红指标少数股东权益000000000000000DPS元030040000000000股本84169262137201372013720分红比率留存收益128153030758114103970165823股息收益率0203000000股东权益89725210654238462284317346170业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元092227229334450净利润773520016315224585561853BVPS元10662274173520692519加折旧和摊销15022572488752875687PEX1835689631434322资产减值准备1812235000000000PBX15869837057公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用356597951951951PS1711051007356投资收益-106-1039-1494-2048-2662EVEBITDA1598689512354264少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-32258-3267-33882-21926-35306PEG3104111009经营活动产生现金流量-218331929620022814330554ROICWACC投资活动产生现金流量-19069-24612-5528-4979-4373REP融资活动产生现金流量1840589686-4665-951-951资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3