事件：
　　公司发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营收6.96亿元，同比增长37.95%；实现归属于母公司所有者净利润1.36亿元，同比增长95.48%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长57.71%。
　　前道设备持续放量，23H1业绩同比大增：
　　公司2023H1业绩较上年同期大幅增长，主要系公司产品竞争力不断增强，收入规模持续增长。分产品来看，公司前道涂胶显影设备中，浸没式涂胶显影机客户端导入进展良好，超高温烘烤Barc设备已实现客户重复订单，应用于其他旋涂类工艺的SOC设备实现客户端导入；前道物理清洗设备国内市占率稳步上升；后道先进封装领域设备方面，公司与国内新兴封装势力加深合作，上半年再次获得来自主要厂商的批量重复订单；化合物、MEMS、LED等小尺寸领域设备方面，由于LED终端市场消费需求仍较为低迷，射频器件等也处于库存调整阶段，小尺寸领域设备市场需求有所下滑。从Q2单季度来看，2023Q2公司实现营收4.07亿元，环比增长41.32%；实现归母净利润0.70亿元，环比增长6.06%，公司营收环比大幅增长。
　　前道涂胶显影产品导入顺利，后道设备达到国际先进水平：
　　公司23H1研发投入总额占营业收入比例为11.07%，较上年同期同比增加2.60pct。（1）前道涂胶显影板块，公司浸没式涂胶显影机客户端导入进展良好，同时公司对第三代平台架构及内部腔体单元上进行了进一步的优化和完善，未来该平台架构将作为通用性架构全面向下兼容ArF、KrF、I-line、offline等工艺。公司在超高温烘烤Barc设备已实现客户重复订单；应用于其他旋涂类工艺的SOC设备实现了客户端导入。（2）前道物理清洗机板块，多腔体高产能架构及零部件国产化等方面也取得了良好进展，在高产能清洗架构、颗粒去除能力等工艺上实现了进一步的提升。目前已作为主流机型广泛应用于中芯国际、上海华力、青岛芯恩、广州粤芯、上海积塔、厦门士兰等知名厂商。（3）后道及小尺寸领域设备，整体已达到国际先进水平，部分指标已达到国际领先水平，随着Micro LED行业发展、移动通信基站持续扩容、AR/VR产业链降本推进，小尺寸领域设备有望迎来新的市场增量。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023年-2025年的收入分别为20.37亿元、28.67亿元、38.84亿元，归母净利润分别为2.70亿元、4.16亿元、5.94亿元，维持“买入-A”。结合wind行业一致预期，给予公司23年91.1XPE，对应目标价179.47元。
　　风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险，国产替代不及预期。

研究报告全文：2023年08月29日公司快报芯源微688037SH证券研究报告业绩持续高增前道涂胶显影产品导入半导体设备顺利投资评级买入-A维持评级6个月目标价17947元事件股价2023-08-2912970元公司发布2023年半年度报告公司2023H1实现营收696亿元同比增长3795实现归属于母公司所有者净利润136亿元同比交易数据增长9548实现扣非归母净利润104亿元同比增长5771总市值百万元1782713流通市值百万元1782713前道设备持续放量23H1业绩同比大增总股本百万股13745公司2023H1业绩较上年同期大幅增长主要系公司产品竞争力不流通股本百万股1374512个月价格区间12063118元断增强收入规模持续增长分产品来看公司前道涂胶显影设备中浸没式涂胶显影机客户端导入进展良好超高温烘烤Barc设备已实现客户重复订单应用于其他旋涂类工艺的SOC设备实现客户端导股价表现入前道物理清洗设备国内市占率稳步上升后道先进封装领域设备芯源微沪深300方面公司与国内新兴封装势力加深合作上半年再次获得来自主要5949厂商的批量重复订单化合物MEMSLED等小尺寸领域设备方面3929由于LED终端市场消费需求仍较为低迷射频器件等也处于库存调199整阶段小尺寸领域设备市场需求有所下滑从Q2单季度来看-1-112023Q2公司实现营收407亿元环比增长4132实现归母净利润-21070亿元环比增长606公司营收环比大幅增长2022-082022-122023-042023-08资料来源Wind资讯升幅1M3M12M前道涂胶显影产品导入顺利后道设备达到国际先进水平相对收益-48-529-243公司23H1研发投入总额占营业收入比例为1107较上年同期同绝对收益-99-541-317比增加260pct1前道涂胶显影板块公司浸没式涂胶显影机客马良分析师户端导入进展良好同时公司对第三代平台架构及内部腔体单元上进SAC执业证书编号S1450518060001行了进一步的优化和完善未来该平台架构将作为通用性架构全面向maliang2essencecomcn下兼容ArFKrFI-lineoffline等工艺公司在超高温烘烤Barc郭旺分析师设备已实现客户重复订单应用于其他旋涂类工艺的SOC设备实现SAC执业证书编号S1450521080002了客户端导入2前道物理清洗机板块多腔体高产能架构及零部guowangessencecomcn件国产化等方面也取得了良好进展在高产能清洗架构颗粒去除能相关报告力等工艺上实现了进一步的提升目前已作为主流机型广泛应用于中盈利能力持续提高在手订2023-04-18芯国际上海华力青岛芯恩广州粤芯上海积塔厦门士兰等知单饱满名厂商3后道及小尺寸领域设备整体已达到国际先进水平部Q3营收加速成长前道涂胶2022-10-31分指标已达到国际领先水平随着MicroLED行业发展移动通信显影订单占比大增基站持续扩容ARVR产业链降本推进小尺寸领域设备有望迎来新的市场增量投资建议本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报芯源微我们预计公司2023年-2025年的收入分别为2037亿元2867亿元3884亿元归母净利润分别为270亿元416亿元594亿元维持买入-A结合wind行业一致预期给予公司23年911XPE对应目标价17947元风险提示下游需求衰减风险市场竞争加剧风险国产替代不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入828713849203742866638843净利润7732002270041645938每股收益元056146197303432每股净资产元6531533240826302956盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍2305891660428300市净率倍19985544944净利润率93145133145153净资产收益率869582115146股息收益率0102040608ROIC202192231221285数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报芯源微财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入828713849203742866638843成长性减营业成本51318531122711665822335营业收入增长率1520671471407355营业税费67107163229311营业利润增长率10901322423729441销售费用7271038146720072719净利润增长率5841588349542426管理费用9251418205826093535EBITDA增长率25971145444792464研发费用9251521227231964059EBIT增长率56381253618841480财务费用-1640406090NOPLAT增长率15521146459725442资产减值损失-79-19---投资资本增长率1264213796118521加公允价值变动收益-----净资产增长率124134857092124投资和汇兑收益11104507090营业利润7581760250343276235利润率加营业外净收支02462400150150毛利率381384398419425利润总额7602222290344776385营业利润率91127123151161减所得税-14220203313447净利润率93145133145153净利润7732002270041645938EBITDA营业收入91116114146157EBIT营业收入7398108141154资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数4063694835货币资金232110982193282273330804流动营业资本周转天数162148180195206交易性金融资产-----流动资产周转天数568577690648626应收帐款23482731551256039404应收帐款周转天数7166737070应收票据3862318435981311存货周转天数290279293273270预付帐款379729175410332687总资产周转天数692709796718678存货932212133210532236935894投资资本周转天数265243253245241其他流动资产10721768108213071386可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE869582115146长期股权投资-----ROA3957497068投资性房地产-----ROIC202192231221285固定资产8943947387237973722费用率在建工程1985542542542542销售费用率8875727070无形资产567716656596536管理费用率1121021019191其他非流动资产3341183521679794研发费用率112110112112105资产总额1960934963551635925987081财务费用率-0203020202短期债务21411358-19259917四费营业收入309290286275268应付帐款18672064638034009524偿债能力应付票据21312877423155387512资产负债率542397395386531其他流动负债41776567528952285932负债权益比11856606546271133长期借款--5194595212396流动比率153222312333248其他非流动负债3211031542631735速动比率063128179194139负债总额1063713898216352267446016利息保障倍数-37613418548367296639少数股东权益-----分红指标股本842926137413741374DPS元018027056081106留存收益813120224317083476639245分红比率326186285266246股东权益897221065330823614040619股息收益率0102040608现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润7732002270041645938EPS元056146197303432加折旧和摊销150257135135135BVPS元6531533240826302956资产减值准备7919---PEX2305891660428300公允价值变动损失-----PBX19985544944财务费用3660406090PFCF-880-3066-857382185投资收益-11-104-50-70-90PS215129876246少数股东损益-----EVEBITDA1883832702390276营运资金的变动-1859808-8088-2471-10980CAGR753437768753437经营活动产生现金流量-21831930-52621818-4907PEG3120090607投资活动产生现金流量-1907-2461507090ROICWACC2019222228融资活动产生现金流量1840896913558151712887REP8570403719资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报芯源微公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报芯源微免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5