事件：公司发布2023年中报。
　　2023H1收入端延续稳健增长，看好下半年订单放量
　　2023H1公司实现营收6.96亿元，同比+38%，延续高速增长，其中Q2为4.07亿元，同比+27%，基本符合我们预期。分产品来看，我们判断2023H1后道Track仍为主要收入来源，前道Track和物理清洗设备收入占比正在快速提升。截至2023H1末，公司存货和合同负债分别为15.73和4.66亿元，分别同比+35%和-26%，分别较2022年末+30%和-20%。2023H1末公司合同负债同环比均出现一定下滑，我们判断主要系2023H1封测行业景气度较差，公司后道Track订单表现相对疲软，但是前道Track和物理清洗设备订单表现依旧亮眼。展望2023H2，一方面随着在手订单陆续交付、收入确认，公司收入端有望延续高速增长；另一方面随着前道Track国产替代快速推进，叠加半导体行业景气修复背景下，后道Track有望逐步放量，公司订单端表现有望持续向好，将保障2024年收入端稳健增长。
　　毛利率上行&政府补助同比大幅增长，盈利水平明显提升
　　2023H1公司实现归母净利润1.36亿元，同比+95%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+58%；销售净利率为19.50%，同比+5.74pct；扣非销售净利率为14.91%，同比+1.87pct，盈利水平进一步提升。1）毛利端：2023H1销售毛利率为43.44%，同比+3.32pct，我们判断主要系产品结构优化及规模化降本效应。2）费用端：2023H1公司期间费用率为29.73%，同比+2.42pct，对毛利率上升产生一定对冲，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.61、+1.24、+2.60、+0.56pct。3）2023H1其他收益达到6315万元，同比+208%，主要来自政府补助，对利润端表现产生较大积极作用。
　　前道涂胶显影国产替代快速推进，清洗设备进一步打开成长空间
　　公司积极布局前道涂胶显影设备领域，产品体系不断完善，国产替代进程有望加速推进，同时化学清洗机进一步打开成长空间。1）前道涂胶显影：公司Off-line、I-line、KrF机台等均已实现批量销售，浸没式机台已陆续获得国内多家知名厂商订单，超高温Barc机台也成功实现了客户导入。此外，2022Q4公司首台浸没式高产能涂胶显影机在国内某知名客户处完成验证，已顺利实现验收。日本TEL在涂胶显影领域具备全球主导地位，我们看好公司国产替代加速推进。2）清洗设备：公司前道Spin Scrubber单片式物理清洗机已较为成熟，2021年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气复苏进度，我们谨慎调整2023-2025年公司营业收入预测分别为18.50、25.70和34.78亿元（原值20.18、28.45和37.91亿元），当前市值对应动态PS分别为10、7和5倍。基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告半导体芯源微688037年中报点评前道快速放量盈2023Track2023年08月29日利水平明显提升证券分析师周尔双增持维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元1385185025703478同比67343935芯源微沪深30060归属母公司净利润百万元2002763985745142同比159384444332415每股收益-最新股本摊薄元股1462012904186-3PE现价最新股本摊薄8906645644743104-12-2120228292022122820234282023827TableTag关键词进口替代事件公司发布TableSummary2023年中报市场数据2023H1收入端延续稳健增长看好下半年订单放量2023H1公司实现营收696亿元同比38延续高速增长其中Q2收盘价元12970为407亿元同比27基本符合我们预期分产品来看我们判断2023H1一年最低最高价1192833701后道Track仍为主要收入来源前道Track和物理清洗设备收入占比正在快速提升截至2023H1末公司存货和合同负债分别为1573和466亿市净率倍802元分别同比35和-26分别较2022年末30和-202023H1末公流通A股市值百1782713司合同负债同环比均出现一定下滑我们判断主要系2023H1封测行业景万元气度较差公司后道Track订单表现相对疲软但是前道Track和物理清总市值百万元洗设备订单表现依旧亮眼展望2023H2一方面随着在手订单陆续交付1782713收入确认公司收入端有望延续高速增长另一方面随着前道Track国产替代快速推进叠加半导体行业景气修复背景下后道Track有望逐步放基础数据量公司订单端表现有望持续向好将保障2024年收入端稳健增长每股净资产元LF1618毛利率上行政府补助同比大幅增长盈利水平明显提升2023H1公司实现归母净利润136亿元同比95实现扣非归母净资产负债率LF4208利润104亿元同比58销售净利率为1950同比574pct扣非销总股本百万股13745售净利率为同比盈利水平进一步提升毛利端1491187pct1流通A股百万股137452023H1销售毛利率为4344同比332pct我们判断主要系产品结构优化及规模化降本效应2费用端2023H1公司期间费用率为2973同相关研究比242pct对毛利率上升产生一定对冲其中销售管理研发和财务费用率分别同比061124260056pct32023H1其他收益达到6315芯源微688037发布2023年万元同比主要来自政府补助对利润端表现产生较大积极作用208股票激励计划利好中长期发前道涂胶显影国产替代快速推进清洗设备进一步打开成长空间公司积极布局前道涂胶显影设备领域产品体系不断完善国产替代展进程有望加速推进同时化学清洗机进一步打开成长空间1前道涂胶显2023-08-01影公司Off-lineI-lineKrF机台等均已实现批量销售浸没式机台已陆续获得国内多家知名厂商订单超高温Barc机台也成功实现了客户导入芯源微6880372023年一季此外2022Q4公司首台浸没式高产能涂胶显影机在国内某知名客户处完报点评业绩实现快速增长盈成验证已顺利实现验收日本在涂胶显影领域具备全球主导地位TEL利水平提升明显我们看好公司国产替代加速推进2清洗设备公司前道SpinScrubber单片式物理清洗机已较为成熟2021年募投项目加码市场空间更大的单片2023-04-25式化学清洗机有望成为第二成长曲线盈利预测与投资评级考虑到封测行业景气复苏进度我们谨慎调整2023-2025年公司营业收入预测分别为18502570和3478亿元原值20182845和3791亿元当前市值对应动态PS分别为107和5倍基于公司在前道Track和清洗领域的成长性维持增持评级风险提示半导体行业投资下滑新品研发产业化不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告芯源微三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2857334541775303营业总收入1385185025703478货币资金及交易性金融资产1098645702949营业成本含金融类853111115172022经营性应收款项3867019851345税金及附加11152128存货1213182122822767销售费用104135184243合同资产27283952管理费用142189257330其他流动资产132150169189研发费用152194263348非流动资产639719743736财务费用4715长期股权投资0000加其他收益496385111固定资产及使用权资产395420425406投资净收益1091010在建工程54776444公允价值变动0000无形资产7299126153减值损失215128商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润176270413614其他非流动资产118123128133营业外净收支46302010资产总计3496406449196039利润总额222300433624流动负债1287157820352580减所得税22243550短期借款及一年内到期的非流动负债136136136136净利润200276398574经营性应付款项486578727887减少数股东损益0000合同负债58577810621416归属母公司净利润200276398574其他流动负债8087110142非流动负债103103103103每股收益-最新股本摊薄元146201290418长期借款0000应付债券0000EBIT171206329506租赁负债0000EBITDA197266395577其他非流动负债103103103103负债合计1390168121382684毛利率3840399540984185归属母公司股东权益2107238327813356归母净利率1445149315501652少数股东权益0000所有者权益合计2107238327813356收入增长率6712335838953530负债和股东权益3496406449196039归母净利润增长率15877379644314415现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流193349121296每股净资产元2274257330033623投资活动现金流2461016045最新发行在外股份百万股137137137137筹资活动现金流897444ROIC91879811121453现金净增加额84445357247ROE-摊薄950115914331712折旧和摊销26606772资产负债率3975413743474444资本开支2071056550PE现价最新股本摊薄8906645644743104营运资本变动75653334354PB现价570504432358数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn