事件：公司公告2023年上半年实现营收6.96亿元，同比+38%；归母净利润1.36亿元，同比+95%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+58%。
　　公司业绩稳健增长。公司23Q2实现收入4.07亿元，同比+27%，保持较好成长；归母净利润0.70亿元，同比+88%。公司23Q2毛利率为42.12%，环比有所下行，但同比实现提升。我们认为毛利率的环比小幅下降可能和收入确认中产品结构变化有关。随着未来前道涂胶显影设备的逐步成熟，毛利率预计稳步提升。23Q2末，公司合同负债为4.66亿元，环比有所下降。
　　浸没式涂胶显影机客户导入进展良好，高产能架构巩固竞争实力。公司于2022年12月发布第三代浸没式高产能涂胶显影设备平台架构FT300（Ⅲ），并获得下游客户广泛认可。截至报告期末，公司浸没式涂胶显影机客户端导入进展良好。浸没式机台拓展了公司的工艺覆盖，同时第三代平台架构未来将作为通用平台向下兼容，从而巩固竞争优势。
　　物理清洗设备保持领先优势，后道及小尺寸设备需求调整中。公司的前道物理清洗机Spin Scrubber目前已作为主流机型广泛应用于中芯国际、上海华力、青岛芯恩、广州粤芯、上海积塔、厦门士兰等知名厂商，保持国内领先优势。虽然后道先进封装以及化合物等小尺寸领域设备处于需求调整阶段，但23Q2国内先进封装厂稼动率环比出现回暖迹象。公司与国内新兴封装势力加深合作，23H1再次获得了来自主要厂商的批量重复订单，后续后道设备有望随先进封装需求改善而恢复。
　　公司积极扩张产能。目前公司在沈阳有两个厂区，在上海有一个厂区。沈阳飞云路厂区主要生产后道、小尺寸领域设备；沈阳彩云路厂区主要生产前道Track和前道物理清洗机；上海临港厂区主要规划生产前道浸没式Track、化学清洗机等产品，临港厂区已于今年年初完成主体结构封顶，并将尽快投入使用。随着三个厂区后续的同步运营，公司产能瓶颈将快速打开，为未来增长奠定基础。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收19.08/25.65/34.05亿元，对应PS分别为10/8/6倍，归母净利润分别为2.94/4.16/6.09亿元，对应PE分别为68/48/33倍。公司作为半导体设备细分领域龙头，具有较好成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司新产品研发进度不及预期、下游晶圆厂扩产放慢、竞争加剧风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评芯源微688037SH年月日20230901买入维持芯源微688037SH涂胶显影龙头地位所属行业电子稳固积极扩充产能当前价格元14565a证券分析师投资要点陈海进资格编号S0120521120001事件公司公告2023年上半年实现营收696亿元同比38归母净利润136邮箱chenhj3teboncomcn亿元同比95扣非归母净利润104亿元同比58研究助理公司业绩稳健增长公司实现收入亿元同比保持较好成长徐巡23Q240727归母净利润亿元同比公司毛利率为环比有所下邮箱xuxunteboncomcn0708823Q24212行但同比实现提升我们认为毛利率的环比小幅下降可能和收入确认中产品结构变化有关随着未来前道涂胶显影设备的逐步成熟毛利率预计稳步提升23Q2市场表现末公司合同负债为466亿元环比有所下降芯源微沪深30086浸没式涂胶显影机客户导入进展良好高产能架构巩固竞争实力公司于2022年695112月发布第三代浸没式高产能涂胶显影设备平台架构FT300并获得下游3417客户广泛认可截至报告期末公司浸没式涂胶显影机客户端导入进展良好浸没0式机台拓展了公司的工艺覆盖同时第三代平台架构未来将作为通用平台向下兼-17-34容从而巩固竞争优势-512022-092023-012023-05物理清洗设备保持领先优势后道及小尺寸设备需求调整中公司的前道物理清洗机目前已作为主流机型广泛应用于中芯国际上海华力青岛沪深300对比1M2M3MSpinScrubber芯恩广州粤芯上海积塔厦门士兰等知名厂商保持国内领先优势虽然后道绝对涨幅-201-1480-2282先进封装以及化合物等小尺寸领域设备处于需求调整阶段但23Q2国内先进封相对涨幅420-1279-2194装厂稼动率环比出现回暖迹象公司与国内新兴封装势力加深合作再次获资料来源德邦研究所聚源数据23H1得了来自主要厂商的批量重复订单后续后道设备有望随先进封装需求改善而恢复相关研究1芯源微688037SH涂胶显影公司积极扩张产能目前公司在沈阳有两个厂区在上海有一个厂区沈阳飞云路保持领先先进封装化学清洗拓展空厂区主要生产后道小尺寸领域设备沈阳彩云路厂区主要生产前道Track和前间2023418道物理清洗机上海临港厂区主要规划生产前道浸没式Track化学清洗机等产品2芯源微688037SHQ3营收快临港厂区已于今年年初完成主体结构封顶并将尽快投入使用随着三个厂区后速增长高研发投入巩固涂胶显影龙续的同步运营公司产能瓶颈将快速打开为未来增长奠定基础头地位20221029投资建议我们预计公司2023-2025年营收190825653405亿元对应PS分别为1086倍归母净利润分别为294416609亿元对应PE分别为684833倍公司作为半导体设备细分领域龙头具有较好成长性维持买入评级风险提示公司新产品研发进度不及预期下游晶圆厂扩产放慢竞争加剧风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股13745202120222023E2024E2025E流通A股百万股13745营业收入百万元829138519082565340552周内股价区间元12060-31180-YOY1520671378344327净利润百万元77200294416609总市值百万元2001944-YOY5841588470414463总资产百万元383872全面摊薄EPS元092227214303443每股净资产元1618毛利率381384419421425资料来源公司公告净资产收益率8695120145175资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评芯源微688037SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1385190825653405每股收益227214303443营业成本853110914851957每股净资产1533177920822525毛利率384419421425每股经营现金流140-063344469营业税金及附加11152127每股股利000000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用104141180232PE6894680248103288营业费用率75747068PB1021819700577管理费用142179239283PS9741049780588管理费用率102949383EVEBITDA6886459732792275研发费用152210257323股息率00000000研发费用率11011010095盈利能力指标EBIT171311449658毛利率384419421425财务费用4-16-14-19净利润率145154162179财务费用率03-09-05-06净资产收益率95120145175资产减值损失-2000资产回报率57687792投资收益10000投资回报率69108135164营业利润176327462677盈利增长营业外收支46000营业收入增长率671378344327利润总额222327462677EBIT增长率1316818445465EBITDA197419576805净利润增长率1588470414463所得税22334668偿债能力指标有效所得税率99100100100资产负债率397439468476少数股东损益0000流动比率22202020归属母公司所有者净利润200294416609速动比率12101010现金比率09050506资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金109891312711835应收帐款周转天数7011000950900应收账款及应收票据289601773980存货周转天数5191600055005000存货1213182322382682总资产周转率04040505其它流动资产257345433540固定资产周转率355170118流动资产合计2857368347156036长期股权投资0000固定资产395371368290在建工程54946454现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产7288104114净利润200294416609非流动资产合计639674662594少数股东损益0000资产总计3496435753766630非现金支出28108127148短期借款136136136136非经营收益-3000应付票据及应付账款48676010171341营运资金变动-33-489-71-113预收账款0000经营活动现金流193-87473644其它流动负债66591212581579资产-207-140-110-70流动负债合计1287180824113056投资-50000长期借款0000其他10-3-5-10其它长期负债103103103103投资活动现金流-246-143-115-80非流动负债合计103103103103债权募资-80000负债总计1390191125143159股权募资10064500实收资本93137137137其他-30000普通股股东权益2107244628623471融资活动现金流8974500少数股东权益0000现金净流量844-185358564负债和所有者权益合计3496435753766630备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年8月31日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评芯源微688037SH信息披露分析师与研究助理简介陈海进电子行业首席分析师6年以上电子行业研究经验曾任职于民生证券方正证券中欧基金等南开大学国际经济研究所硕士电子行业全领域覆盖徐巡电子行业研究助理上海交通大学经济学硕士2年以上电子行业研究经验曾任职于凯盛研究院覆盖IC设计半导体设备与制造等领域分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务43请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明