业绩快速增长，研发持续高投入。公司上半年实现营收6.96亿元，同比增长38%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长95%。研发投入0.77亿元，同比增长80%。
　　23H1毛利率43.4%，相比22年提升约5pcts。
　　前道涂胶显影机领先优势强化，引领国产替代。公司于2022年12月推出第三代浸没式高产能平台架构FT300，上半年持续升级产品平台，对平台机构和内部腔体单元进一步完善与优化，能够全面向下兼容ArF、KrF、I-line、offline等工艺。同时，在高端offline设备方面取得拓，超高温Barc设备实现客户重复订单，未来有望持续放量。应用于旋涂类工艺的SOC设备也实现了客户端的导入，进一步延伸了公司的产品覆盖面。
　　前道清洗机市占率稳步提升。公司在前道清洗机领域保持在国内领先优势，目前已作为主流机型广泛应用于中芯国际、上海华力、青岛芯恩、广州粤芯、上海积塔、厦门士兰等知名厂商。近年来，随着公司前道物理清洗机在高产能清洗架构、颗粒去除能力等工艺上实现了进一步的提升，产品竞争力不断增强，国内市占率稳步上升。
　　后道及小尺寸设备领域短期承压，随库存调整下游需求有望恢复。2023年上半年，国内后道封测厂商扩产节奏有所放缓，目前仍处于周期性产能消化阶段，公司应用于后道的设备业务短期受行业情况影响略有承压。但23Q2国内先进封测厂商稼动率环比已出现回暖迹象，未来汽车电子、工业电子及高性能计算等需求增长或将引领新一轮的资本开支计划，该部分设备业务需求有望持续恢复。
　　我们预测公司23-25年归母净利润分别为2.50、3.90、5.90亿元（原23-24年预测为2.45、3.75亿元，下调了后道及小尺寸业务收入预测，上调了清洗机毛利率预测），根据DCF估值法，给予193.09元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；盈利能力改善不及预期；市场份额提升不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究中报点评芯源微688037SH维持业绩快速增长前道涂胶显影技术优势持买入股价2023年09月01日148元续强化目标价格19309元52周最高价最低价22749455元总股本流通A股万股1374513745A股市值百万元20342国家地区中国核心观点行业电子业绩快速增长研发持续高投入公司上半年实现营收696亿元同比增长38报告发布日期2023年09月04日实现归母净利润136亿元同比增长95研发投入077亿元同比增长8023H1毛利率434相比22年提升约5pcts1周1月3月12月202212前道涂胶显影机领先优势强化引领国产替代公司于年月推出第三代浸绝对表现1782-141-18882049没式高产能平台架构FT300上半年持续升级产品平台对平台机构和内部腔体单相对表现156376-18482673元进一步完善与优化能够全面向下兼容ArFKrFI-lineoffline等工艺同时沪深300222-517-04-624在高端offline设备方面取得拓超高温Barc设备实现客户重复订单未来有望持续放量应用于旋涂类工艺的SOC设备也实现了客户端的导入进一步延伸了公司的产品覆盖面前道清洗机市占率稳步提升公司在前道清洗机领域保持在国内领先优势目前已作为主流机型广泛应用于中芯国际上海华力青岛芯恩广州粤芯上海积塔厦门士兰等知名厂商近年来随着公司前道物理清洗机在高产能清洗架构颗粒去除能力等工艺上实现了进一步的提升产品竞争力不断增强国内市占率稳步上升后道及小尺寸设备领域短期承压随库存调整下游需求有望恢复2023年上半年国内后道封测厂商扩产节奏有所放缓目前仍处于周期性产能消化阶段公司蒯剑021-633258888514应用于后道的设备业务短期受行业情况影响略有承压但23Q2国内先进封测厂商kuaijianorientseccomcn稼动率环比已出现回暖迹象未来汽车电子工业电子及高性能计算等需求增长或执业证书编号S0860514050005将引领新一轮的资本开支计划该部分设备业务需求有望持续恢复香港证监会牌照BPT856李庭旭litingxuorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860522090002韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn我们预测公司23-25年归母净利润分别为250390590亿元原23-24年预测执业证书编号S0860523080004为245375亿元下调了后道及小尺寸业务收入预测上调了清洗机毛利率预测根据DCF估值法给予19309元目标价维持买入评级风险提示薛宏伟xuehongweiorientseccomcn半导体设备行业景气度不及预期客户验证进展不及预期零部件断供风险盈利杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn能力改善不及预期市场份额提升不及预期已有产品国产化空间大新品有望逐步放2022-10-31量公司主要财务信息新签订单大幅增长KrFI-line涂胶显影2022-08-28机实现批量销售2021A2022A2023E2024E2025EQ1业绩超预期前道设备加速突破2022-04-28营业收入百万元8291385184426243500同比增长1520671332423334营业利润百万元76176278433655同比增长10901322577560512归属母公司净利润百万元77200250390590同比增长5841588249560512每股收益元056146182284429毛利率381384392397414净利率93145136149168净资产收益率91133112152193市盈率26301016814522345市净率22797867461资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明芯源微中报点评业绩快速增长前道涂胶显影技术优势持续强化投资建议我们预测公司23-25年归母净利润分别为250390590亿元原23-24年预测为245375亿元下调了后道及小尺寸业务收入预测上调了清洗机毛利率预测根据DCF估值法给予19309元目标价维持买入评级图1绝对估值主要参数估值假设主要参数所得税税率T2500永续增长率Gn300无风险利率Rf252无杠杆影响的系数074考虑杠杆因素的系数080市场收益率Rm974公司特有风险000股权投资成本Ke827债务比率DDE1000债务利率rd420WACC776数据来源wind东方证券研究所图2敏感性分析FCFF目标价敏感性分析永续增长率Gn193092002503003504005762679830247349474172652360626233492589329218337474028167620636225732502528229325957261844719959218272419127280WACC77616646178511930921110233908261514016117172791868520422876138631466615608167291808592612768134351420915118162009761181812379130241377114648数据来源wind东方证券研究所风险提示半导体设备行业景气度不及预期客户验证进展不及预期零部件断供风险盈利能力改善不及预期市场份额提升不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2芯源微中报点评业绩快速增长前道涂胶显影技术优势持续强化附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金232109861110761564营业收入8291385184426243500应收票据账款及款项融资280313417594792营业成本513853112215842052预付账款387397138184营业税金及附加711142027存货9321213168315841641销售费用73104121161204其他100160531311213管理费用及研发费用185294360477608流动资产合计15832857334037034394财务费用24338长期股权投资00000资产信用减值损失182222固定资产89395516649761公允价值变动收益00000在建工程19854284325309投资净收益110000无形资产5772676358其他4049505040其他33118686868营业利润76176278433655非流动资产合计37863993511041196营业外收入046000资产总计19613496427548075590营业外支出00000短期借款214136136136136利润总额76222278433655应付票据及应付账款3994866739501231所得税122284365其他4186651002867780净利润77200250390590流动负债合计10321287181119532147少数股东损益00000长期借款00000归属于母公司净利润77200250390590应付债券00000每股收益元056146182284429其他32103989898非流动负债合计32103989898主要财务比率负债合计106413901910205222452021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000成长能力实收资本或股本8493137137137营业收入1520671332423334资本公积6851719167516751675营业利润10901322577560512留存收益1283035539431533归属于母公司净利润5841588249560512其他08000获利能力股东权益合计8972107236527553345毛利率381384392397414负债和股东权益总计19613496427548075590净利率93145136149168ROE91133112152193现金流量表ROIC7897104144183单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润77200250390590资产负债率542397447427402折旧摊销1523364758净负债率0000000000财务费用24338流动比率153222184190205投资损失110000速动比率062128091108128营运资金变动3306244524510营运能力其它22385400应收账款周转率5356606160经营活动现金流218193108678630存货周转率0808081013资本支出176194382216150总资产周转率0505050607长期投资100000每股指标元其他2452000每股收益056146182284429投资活动现金流191246382216150每股经营现金流-259208-079493458债权融资00000每股净资产6531533172120042433股权融资381043000估值比率其他146146338市盈率26301016814522345筹资活动现金流184897338市净率22797867461汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA2175951623406274现金净增加额225844487465487EVEBIT26051074705450299资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布芯源微中报点评业绩快速增长前道涂胶显影技术优势持续强化分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与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