转债基本情况分析：
　　华懋转债发行规模10.50亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价34.18元，截至2023年9月11日转股价值103.36元，发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2023年9月11日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.33%的贴现率计算，债底为77.55元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为9.44%，存在一定的摊薄压力。
　　中签率分析：
　　截至2023年9月11日，公司前三大股东东阳华盛企业管理合伙企业(有限合伙)、张初全宁波新点基石投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本15.13%、5.71%、4.89%的股份，前十大股东合计持股比例为38.57%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为6.30亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0060%-0.0066%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为车身附件及饰件(申万三级)，从估值角度来看，截至2023年9月11日收盘，公司PE(TTM)为56倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值114.92亿元，处于较高水平。截至2023年9月11日，公司今年以来正股下跌4.98%，同期行业(万一级)指数上涨5.99%，万得全A上涨0.23%，上市以来年化波动率为46.78%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为3.50%，存在一定股权质押风险。
　　华懋转债规模一般，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予华懋转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2023年1-6月，公司实现营收8.92亿元，同比增加40.94%；营业成本6.41亿元，同比增长46.94%；实现归母净利润为0.77亿元，同比增长12.48%。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：国内汽车被动安全领域的领先企业。
　　（1）技术和装备优势。公司的拥有在一次成型气囊产品和切割生产工序的先进设备；采用自动花样机等智能设备替代人工，为提高生产效率、保持产品的质量稳定性提供了保障。（2）客户资源优势。通过与优秀客户群体的长期合作，为公司带来了巨大的经济效益，还助推着公司紧随客户发展步伐，不断提高产品工艺，在生产管理、品牌建设等方面取得长足进步。（3）产品优势。公司作为汽车关键零部件的供应商，在质量控制体系的建立和完善方面投入大量资源，具备完善的质量管理体系，产品获得权威机构和客户厂商的双重认可。公司始终支持产品开发和创新，持续不断地投入研发，截至2023年6月30日，已获得66项授权专利，在新产品开发方面具有核心竞争力。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
　　

研究报告全文：可转债打新系列华懋转债国内汽车安全气囊龙头企业2023年09月13日TableAuthor转债基本情况分析华懋转债发行规模1050亿元债项与主体评级为AA-AA-级转股价3418元截至2023年9月11日转股价值10336元发行期限为6年各年票息的算术平均值为118元到期补偿利率12属于新发行转债较高水平按2023年9月11日6年期AA-级中债企业债到期收益率633的贴现率计算债底为7755元纯债价值较低其他博弈条款均为市场化条款若全部转分析师谭逸鸣股对总股本和流通股本的摊薄压力均为944存在一定的摊薄压力执业证书S0100522030001电话18673120168中签率分析邮箱tanyimingmszqcom截至2023年9月11日公司前三大股东东阳华盛企业管理合伙企业有限研究助理唐梦涵执业证书S0100122090014合伙张初全宁波新点基石投资管理合伙企业有限合伙分别持有占总股本电话152218563831513571489的股份前十大股东合计持股比例为3857根据现邮箱tangmenghanmszqcom阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在40左右剩余网上申购新债规模为630亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介相关研究于950-1050万户预计中签率在00060-00066左右1城投随笔系列论央行SPV与化债-20申购价值分析2309122城投随笔系列株洲裂变-20230912公司所处行业为车身附件及饰件申万三级从估值角度来看截至2023年3可转债打新系列盟升转债卫星导航和通9月11日收盘公司PETTM为56倍在收入相近的10家同业企业中处于中信终端设备主要供应商-20230911等偏上水平市值11492亿元处于较高水平截至2023年9月11日公司4城投产业利差跟踪周报20230910天津今年以来正股下跌498同期行业万一级指数上涨599万得全A上涨区县类主体接棒续涨-202309105交易所批文更新跟踪周报20230910本周023上市以来年化波动率为4678股价弹性较大公司目前股权质押比小公募批文无注册生效-20230910例为350存在一定股权质押风险华懋转债规模一般债底保护较低平价高于面值综合审慎考虑我们给予华懋转债上市首日25的溢价预计上市价格为129元左右建议积极参与新债申购公司经营情况分析2023年1-6月公司实现营收892亿元同比增加4094营业成本641亿元同比增长4694实现归母净利润为077亿元同比增长1248竞争优势分析企业定位国内汽车被动安全领域的领先企业1技术和装备优势公司的拥有在一次成型气囊产品和切割生产工序的先进设备采用自动花样机等智能设备替代人工为提高生产效率保持产品的质量稳定性提供了保障2客户资源优势通过与优秀客户群体的长期合作为公司带来了巨大的经济效益还助推着公司紧随客户发展步伐不断提高产品工艺在生产管理品牌建设等方面取得长足进步3产品优势公司作为汽车关键零部件的供应商在质量控制体系的建立和完善方面投入大量资源具备完善的质量管理体系产品获得权威机构和客户厂商的双重认可公司始终支持产品开发和创新持续不断地投入研发截至2023年6月30日已获得66项授权专利在新产品开发方面具有核心竞争力风险提示1发行可转债到期不能转股的风险2摊薄每股收益和净资产收益率的风险3信用评级变化的风险4正股波动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1转债动态报告目录1华懋转债基本条款与申购价值分析311转债基本条款312中签率分析313申购价值分析42华懋科技基本面分析521所处行业及产业链分析522股权结构分析723公司经营业绩724同业比较与竞争优势83募投项目分析114风险提示12插图目录13表格目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2转债动态报告1华懋转债基本条款与申购价值分析11转债基本条款华懋转债发行规模1050亿元债项与主体评级为AA-AA-级转股价3418元截至2023年9月11日转股价值10336元发行期限为6年各年票息的算术平均值为118元到期补偿利率12属于新发行转债较高水平按2023年9月11日6年期AA-级中债企业债到期收益率633的贴现率计算债底为7755元纯债价值较低其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为944存在一定的摊薄压力表1华懋转债发行要素表债券代码113677SZ债券简称华懋转债公司代码603306SH公司名称华懋科技债项主体评级AA-AA-发行额1050亿元期限年6年利率030050100150180200预计发行起息日期2023-09-14转股起始日期2024-03-20转股价3418元赎回条款转股期1530130向下修正条款存续期153085回售条款最后两个计息年度3070补偿条款到期赎回价格112元原始股东股权登记日2023-09-13网上申购及配售日期2023-09-14申购代码配售代码754306753306主承销商申港证券资料来源Wind民生证券研究院12中签率分析截至2023年9月11日公司前三大股东东阳华盛企业管理合伙企业有限合伙张初全宁波新点基石投资管理合伙企业有限合伙分别持有占总股本1513571489的股份前十大股东合计持股比例为3857根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在40左右剩余网上申购新债规模为630亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于950-1050万户预计中签率在00060-00066左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3转债动态报告13申购价值分析公司所处行业为车身附件及饰件申万三级从估值角度来看截至2023年9月11日收盘公司PETTM为56倍在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平市值11492亿元处于较高水平截至2023年9月11日公司今年以来正股下跌498同期行业万一级指数上涨599万得全A上涨023上市以来年化波动率为4678股价弹性较大公司目前股权质押比例为350存在一定股权质押风险华懋转债规模一般债底保护较低平价高于面值参考同行业内燃23转债规模为3000亿元评级为AAA转股溢价率为3823和亚太转债规模为999亿元评级为AA转股溢价率为1246综合审慎考虑我们给予华懋转债上市首日25的溢价预计上市价格为129元左右建议积极参与新债申购本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4转债动态报告2华懋科技基本面分析21所处行业及产业链分析公司是国内安全气囊主要二级供应商公司主要从事汽车被动安全部件的研发产销产品线覆盖汽车安全气囊布安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件以及防弹布夹网布等可匹配国内绝大部分的主流车型多年来公司依靠自主研发与技术创新在汽车安全系统产品以及新材料领域建立了以底层技术为基础核心技术为支持的综合技术体系是全球仅有的几家OPW气囊袋生产商之一安全气囊等汽车被动安全产品贡献主要营收近年来以安全气袋和安全气囊布为主的被动安全系统部件收入占主营业务收入比例维持在90以上是公司业绩增长的核心下游汽车工业的稳步发展新能源车和国产品牌市占率逐步提升持续增长的市场需求刺激安全气囊需求增长伴随着公司产能的持续释放促使公司汽车被动安全业务实现较快增长国内市场为主积极开拓海外市场公司地处东部沿海靠近汽车产业聚集区的地区服务于国内绝大部分传统主流车企和其他造车新势力品牌等新能源厂商来自国内市场的主营业务收入自2020年以来均维持在90以上2023年1-6月占比为9479国外市场收入包括越南子公司华懋越南收入和国内生产直接对国外市场的收入伴随着华懋越南业务逐步开拓国外市场收入规模稳步提升图1公司主营业务分产品销售情况图2公司主营业务分地区销售情况被动安全系统部件其他产品其他业务国内国外100100808060604040202000202120222023H1202120222023H1资料来源募集说明书民生证券研究院资料来源募集说明书民生证券研究院公司所处行业是安全气囊布行业处于汽车产业链的中游上游主要为化学纤维行业下游是汽车行业上游石油价格波动及化纤供应稳定性影响行业成本安全气囊布主要原材料是锦纶原丝和涤纶原丝系以石油为主要原料经化学合成制得其价格主要受原油价格波动的影响随着安全气囊国产化率的提高国外气囊丝生产商纷纷在国内投资设厂目前行业内所需安全气囊布专用锦纶原丝供应能力充足但自2020年5本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5转债动态报告月以来国际原油价格持续上涨带动锦纶和涤纶的价格走高导致安全气囊生产成本上升下游汽车行业高速发展打开安全气囊等汽车零部件需求空间近年来我国汽车产业蓬勃发展现已成为全球汽车生产及消费大国出口量仅次于日本和德国新能源汽车销量连续7年位居全球第一国内汽车零部件行业也随之快速发展逐步融入世界零部件采购体系根据国家统计局数据2021年我国汽车零部件企业营业总收入为40668亿元同比增长12根据Marklines数据预计到2025年我国汽车销量将达到2886万辆推动安全气囊等汽车零部件市场需求扩容图3中国汽车产销量万辆图42019-2025年中国汽车销量情况及预测万辆产量销量产量增长率右轴中国汽车销量350020300029003000152800250010270020005260015000250010002400500-523002023E2024E2025E20192020202120220-102013201420152016201720182019202020212022资料来源中国汽车工业协会民生证券研究院资料来源中国汽车工业协会Marklines民生证券研究院外资安全气囊供应商主导国内市场空间广阔外资汽车厂商在华投资建厂带动国内安全气囊行业快速发展目前已成为全球最大的市场轻型车产量及单车价值量驱动汽车被动安全系统市场规模稳增根据全球头部安全气囊厂商奥托立夫分析预计2024年全球汽车被动安全系统市场规模将增长至250亿美元左右中国市场约6248亿美元仍有较大增长空间图5近年来中国汽车被动安全系统市场规模情况及预测亿美元按发展中市场CPV测算按全球均值CPV测算1008060402002019202120202024E资料来源奥托立夫年度报告IHSMarkitMarklines民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6转债动态报告技术与认证壁垒造就行业高集中度先发优势企业有望持续受益汽车零部件行业逐步与整车制造商形成了金字塔式分级供应体系有严格的供应商认证体系安全气囊布和安全气囊袋是汽车安全部件的原材料生产厂商必须通过IATF16949质量管理体系认证和汽车安全气囊总成厂商或整车厂商的双重认证准入壁垒高已获得客户认证与项目定点的企业具备明显的先发优势有望受益于行业扩容逻辑实现业绩稳定增长22股权结构分析截至2023年9月11日东阳华盛持有公司1513股份并通过与宁波新点签署的一致行动协议控制公司489股份的表决权合计控制公司表决权2002为公司控股股东东阳华盛的执行事务合伙人为白宇创投袁晋清和林晖分别持有白宇创投的54653443的股权并签订一致行动协议通过白宇创投及东阳华盛间接控制发行人为公司实际控制人图6华懋科技股权结构关系图东阳华盛企业管理合伙企业有限宁波新点基石投资管理合伙企业有张初全其他股东合伙限合伙15135714897427华懋厦门新材料科技股份有限公司资料来源wind民生证券研究院注统计时点2023年9月11日23公司经营业绩2023年1-6月公司实现营收892亿元同比增加4094营业成本641亿元同比增长4694公司主营业务为研发生产销售汽车被动安全系统零部件占营业收入的比例超过95主营业务突出在汽车市场销售规模稳定增长的基础上汽车安全气囊配置量以及配置率需求提升导致公司营业收入相应增长受产品量价齐升影响毛利率有所增长2023年1-6月公司实现归母净利润为077亿元同比增长1248实现销售毛利率2815同比下降294pct实现销售净利率791同比下降313pct公司所处汽车被动安全部件行业及下游汽车行业市场景气度回升安全气囊袋产品产销量及单价均同比增加导致公司毛利率升高本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7转债动态报告图7营业收入营业成本及营收增长情况亿元图8归母净利润毛利率与净利率变动亿元营业收入营业成本营收同比右归母净利润销售毛利率右销售净利率右2050300501640250402001230301508202010041005010000020182019202020212022002023H1201820192020202120222023H1-4-10资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院期间费用率下降2023年1-6月公司期间费用率为1656同比下降559pct期间费用以管理费用和研发费用为主2023年1-6月管理费用率和管理费用率分别为1134489分别同比下降508pct044pct现金流回收有所弱化2023年1-6月公司经营活动现金流量净额为136亿元较去年同期的141亿元有一定下滑收现比付现比分别为097068较去年同期均有所降低图9费用率情况图10现金流情况亿元销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率经营活动现金净流量净利润16收现比右付现比右1441201210031080826064041202002018201920202021202202023H12023H120182019202020212022-2-4资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院24同业比较与竞争优势2023年1-6月公司实现营收892亿元同比增长4094毛利率2815公司营收增长率高于行业可比公司平均水平毛利率处于较高水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8转债动态报告表22023年1-6月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入亿元营收增长率销售毛利率主营业务神通转债68215171727PC车窗储物盒总成油气分离器中控台总成座椅零件等岱美转债287927472785顶棚中央控制器头枕遮阳板座椅纽泰转债38440512115纽泰格模具纽泰格汽车底盘悬挂塑料支架及车灯底座等塑料零部件纽泰格汽车减震器相关零配件明新转债36931892552汽车内饰皮革可比公司平均值-27722209华懋科技89240942815华懋安全气袋华懋安全气囊布资料来源wind募集说明书民生证券研究院企业定位国内汽车被动安全领域的领先企业技术和装备优势公司的主要生产设备均来自先进机械制造国家拥有在一次成型气囊产品和切割生产工序的先进设备采用自动花样机等智能设备替代人工其他硬件方面也处于国内同行业先进水平为提高生产效率保持产品的质量稳定性提供了保障客户资源优势公司核心价值观围绕客户不断提高客户满意度建立了一批长期合作的知名的优秀客户群体通过与优秀客户群体的长期合作为公司带来了巨大的经济效益还助推着公司紧随客户发展步伐不断提高产品工艺在生产管理品牌建设等方面取得长足进步与此同时客户规模不断扩大也为公司的经营发展提供良好的保障产品优势公司作为汽车关键零部件的供应商在质量控制体系的建立和完善方面投入大量资源具备完善的质量管理体系产品获得权威机构和客户厂商的双重认可公司始终支持产品开发和创新持续不断地投入研发截至2023年6月30日已获得66项授权专利在新产品开发方面具有核心竞争力截至2023年9月11日公司PETTM为56倍同行业申万三级内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为27倍公司目前估值处于同业中等偏上水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9转债动态报告图11公司近两年PE-Band收盘价单位元83194x68254x53314x38374x23434x收盘价60504030201002021111020211210202221020226102022710202291020221010202321020234102023510202381020219102021101020221102022310202241020225102022810202211102022121020231102023310202361020237102023910资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10转债动态报告3募投项目分析本次公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过1050亿元扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目表3募集资金运用项目亿元项目名称项目投资总额拟投入募集资金越南生产基地建设项目一期488488厦门生产基地改建扩建项目356356信息化建设项目056056研发中心建设项目174150合计10741050资料来源募集说明书民生证券研究院募投项目助力海外市场开拓满足海外市场需求公司已是国内汽车被动安全领域的领先企业但由于汽车行业具备本地化配套的特性公司现有产品主要供给国内汽车产业链本次项目在越南投资建设生产基地一方面有利于公司充分利用越南人力成本税收优惠等优势降低产品生产成本另一方面可以输出先进的生产及管理经验有利于建立越南地区本地化配套能力满足海外市场需求有助于公司构建全球化供应体系OPW气囊袋及安全气囊布当前产能利用率较高产能扩建需求在即近年来国内汽车产业升级自主品牌崛起新能源汽车普及公司OPW气囊袋产品增长较快2020-2022年销量年均复合增长率6575通过建设全新的OPW气囊袋生产线可有效突破公司产能瓶颈满足持续增长的OPW气囊袋产品市场需求从而进一步巩固公司在该细分领域的市场地位增强公司的综合实力募投项目具有良好的经济效益根据募集说明书越南生产基地建设项目一期厦门生产基地改建扩建项目建设周期均为3年达产后年均收入为412亿元379亿元税后内部收益率分别为15951519税后回收期分别为778年723年具有良好的经济效益本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11转债动态报告4风险提示1发行可转债到期不能转股的风险如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股公司则需对未转股的可转债偿付本息从而增加公司财务费用和生产经营压力2摊薄每股收益和净资产收益率的风险本次发行完成后若投资者在转股期内转股将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险3信用评级变化的风险在债券存续期内评级机构将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级并出具跟踪评级报告定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次4正股波动风险可转债上市后价格受到正股价格影响正股股价波动会增加可转债投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12转债动态报告插图目录图1公司主营业务分产品销售情况5图2公司主营业务分地区销售情况5图3中国汽车产销量万辆6图42019-2025年中国汽车销量情况及预测万辆6图5近年来中国汽车被动安全系统市场规模情况及预测亿美元6图6华懋科技股权结构关系图7图7营业收入营业成本及营收增长情况亿元8图8归母净利润毛利率与净利率变动亿元8图9费用率情况8图10现金流情况亿元8图11公司近两年PE-Band收盘价单位元10表格目录表1华懋转债发行要素表3表22023年1-6月同业上市公司经营情况比较9表3募集资金运用项目亿元11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13转债动态报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14