【公司概况】海油工程是国内唯一集海洋油气开发工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修，以及液化天然气、海上风电、炼化工程等为一体的大型工程总承包公司，也是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包之一。公司具备：1）场地优势。单一场地面积更大、陆地建造能力更强，且码头质量较高，从岸线和水深来看都更具优势，未来公司天津临港基地二期将投产，有望进一步提升项目承接能力。2）装备技术优势。公司拥有3级动力定位深水铺管船、7500吨起重船、水下工程船、深水挖沟船等19艘船舶组成的专业化海上施工船队，海上安装与铺管能力在亚洲乃至全球均处于领先地位。3）工程拓展能力。依靠自身强大的装备实力和海上作业经验，公司积极进行技术创新，探索未来发展新方向，包括海上风电业务、海底数据中心、海底碳封存等。
　　【油气板块：高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇】我们认为，随着市场整体对油价能够在较长时期内保持在中高位水平的预期和信心不断增强，上游资本开支复苏节奏或将加快。国内来看：能源安全战略下，中海油优异的资源储量、持续提升的油气产量和高位增长的资本开支水平，有望为公司的国内订单提供增长性保障。海外来看：随着海洋油气占据新增资源发现的主导、且深水油气显现出发现成本低、投资回报率高等特点，国际油气公司在逐渐聚焦高质量区块投资的背景下，海洋油气投资提升趋势可期，目前海油工程是国内少数分别进入沙特阿美长协名单及巴国油总包资质名单的能源工程公司，海外业务拓展能力强劲，有望受益于景气回升。
　　【LNG板块：贸易结构重塑，海外扩产需求增加】长期来看，根据壳牌引用咨询机构预测，2030年后全球LNG贸易供给（液化能力）缺口仍存且不断扩大。近中期来看，俄乌冲突后欧洲的大量管道气进口要切换为LNG贸易形式，并推动全球资源流向发生转变，以美国、加拿大、卡塔尔、俄罗斯为代表的全球LNG供给主体正在快速推进液化产能扩张计划。过去数年，公司已参与建造加拿大、俄罗斯、澳大利亚等国家LNG液化工厂模块及接收站设施，作业经验丰富，相关建造能力已居国际第一梯队，未来有望继续贡献业绩。
　　【新兴业务：依托优势发力，海风业务启航，创新业务拓土】碳中和背景下，海上风电将成为推动能源结构转型及全球低碳经济发展的重要力量。2023年，公司承建的我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”成功并入文昌油田群电网，正式开启了为海上油气田输送绿电的新里程。除海上风电项目外，公司在研制全球首套最大商用海底数据中心，进行中国海上首个二氧化碳封存模块应用，公司在新兴业务领域持续取得突破。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的营业收入将分别达到335.69、360.56和389.40亿元，同比增速分别为14.3%、7.4%和8.0%。2023-2025年归母净利润分别为20.64、24.64和29.13亿元，同比增速分别为41.6%、19.4%、18.2%，EPS分别为0.47、0.56和0.66元/股。2023年9月12日收盘价对应的公司PE分别为13.65/11.43/9.67倍，PB分别为1.11/1.03/0.95倍。从PE和PB来看，海油工程相比可比公司都更为低估，结合公司国内背靠中海油具备增长性订单保障，海外业务拓展能力强劲，是国内少数已进入沙特阿美长协名单、巴国油总包资质名单的能源工程公司，我们认为海油工程具备较大估值提升空间和发展潜力，我们给予公司“买入”评级。
　　股价催化剂：油价长期维持中高位水平以及进一步上涨；上游资本开支扩大；公司获得新订单。
　　风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；海外项目执行风险；汇率风险；原材料价格波动风险。

研究报告全文：国内增长海外蓄力周期机遇下海工龙头优势更显TableCoverStock海油工程600583SH公司深度报告TableReportDate2023年09月13日左前明能源行业首席分析师胡晓艺石油化工行业研究助理执业编号S1500518070001邮箱huxiaoyicindasccom联系电话010-83326712邮箱zuoqianmingcindasccom证券研究报告海油工程TableTitle国内增长海外蓄力周期机遇下海工龙头优势更显公司研究TableReportDate2023年09月13日TableReportType公司深度报告本期内容提要TableSummaryTableStockAndRank海油工程600583公司概况海油工程是国内唯一集海洋油气开发工程设计采购建造和海上安装调试维修以及液化天然气海上风电炼化工程等为一体投资评级买入的大型工程总承包公司也是亚太地区规模最大实力最强的海洋油气工程总承包之一公司具备1场地优势单一场地面积更大陆地建造能力上次评级更强且码头质量较高从岸线和水深来看都更具优势未来公司天津临港基地二期将投产有望进一步提升项目承接能力2装备技术优势公司TableChart海油工程沪深300拥有3级动力定位深水铺管船7500吨起重船水下工程船深水挖沟船60等19艘船舶组成的专业化海上施工船队海上安装与铺管能力在亚洲乃至40全球均处于领先地位3工程拓展能力依靠自身强大的装备实力和海上20作业经验公司积极进行技术创新探索未来发展新方向包括海上风电业0务海底数据中心海底碳封存等-20油气板块高油价助力上游开支回升油服行业有望迎来结构性机遇220923012305我们认为随着市场整体对油价能够在较长时期内保持在中高位水平的预期和信心不断增强上游资本开支复苏节奏或将加快国内来看能源安全战资料来源聚源信达证券研发中心略下中海油优异的资源储量持续提升的油气产量和高位增长的资本开支水平有望为公司的国内订单提供增长性保障海外来看随着海洋油气占据新增资源发现的主导且深水油气显现出发现成本低投资回报率高等特点国际油气公司在逐渐聚焦高质量区块投资的背景下海洋油气投资提升公司主要数据TableBaseData趋势可期目前海油工程是国内少数分别进入沙特阿美长协名单及巴国油总收盘价元63752周内股价波动区间元710-441包资质名单的能源工程公司海外业务拓展能力强劲有望受益于景气回升最近一月涨跌幅688LNG板块贸易结构重塑海外扩产需求增加长期来看根据壳牌总股本亿股4421引用咨询机构预测2030年后全球LNG贸易供给液化能力缺口仍存且流通A股比例10000不断扩大近中期来看俄乌冲突后欧洲的大量管道气进口要切换为LNG总市值亿元28164贸易形式并推动全球资源流向发生转变以美国加拿大卡塔尔俄罗资料来源聚源信达证券研发中心斯为代表的全球LNG供给主体正在快速推进液化产能扩张计划过去数年公司已参与建造加拿大俄罗斯澳大利亚等国家LNG液化工厂模块及接收站设施作业经验丰富相关建造能力已居国际第一梯队未来有望继续贡献业绩新兴业务依托优势发力海风业务启航创新业务拓土碳中和背景下海上风电将成为推动能源结构转型及全球低碳经济发展的重要力量2023年公司承建的我国首座深远海浮式风电平台海油观澜号成功并入文昌油田群电网正式开启了为海上油气田输送绿电的新里程除海上风电项目外公司在研制全球首套最大商用海底数据中心进行中国海上首个二氧化碳封存模块应用公司在新兴业务领域持续取得突破盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年的营业收入将分别达到3356936056和38940亿元同比增速分别为14374和802023-2025年归母净利润分别为20642464和2913亿元同比增速分别为416194182EPS分别为047056和066元股2023年信达证券股份有限公司9月12日收盘价对应的公司PE分别为13651143967倍PB分别为CINDASECURITIESCOLTD111103095倍从PE和PB来看海油工程相比可比公司都更为低估北京市西城区闹市口大街9号院1号楼结合公司国内背靠中海油具备增长性订单保障海外业务拓展能力强劲是邮编100031国内少数已进入沙特阿美长协名单巴国油总包资质名单的能源工程公司请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2我们认为海油工程具备较大估值提升空间和发展潜力我们给予公司买入评级股价催化剂油价长期维持中高位水平以及进一步上涨上游资本开支扩大公司获得新订单风险因素经济衰退风险油价波动风险新能源加大替代传统能源风险海外项目执行风险汇率风险原材料价格波动风险TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1979529358335693605638940增长率YoY1084831437480归属母公司净利润3701457206424642913百万元增长率YoY182941416194182毛利率10590131140150净资产收益率ROE1661829098EPS摊薄元008033047056066市盈率PE倍7616193213651143967市净率PB倍124119111103095资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年09月12日收盘价TableReportClosing请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一海油工程全球领先亚太最大的海洋油气工程EPCI总承包龙头911公司概况9111发展历程9112股权结构9113管理层介绍10114业务区分1012财务分析11121收入及利润分析11122成本分布13123现金流状况14124资产负债率1413核心竞争优势15131场地优势15132装备和技术优势18133延展新兴业务优势19二油气板块油服行业景气上行公司海内外业务同步发力2021油服行业景气上行20211油价或将持续处于中高位20212全球上游资本开支复苏节奏有望加快24213油服上行拐点或已显现2722国内市场背靠中海油业绩有保障28221我国油气对外依存度高稳油增气是长期要求28222海上油气是储产增量主体未来潜力较大30223背靠中海油业绩存在增长性保障3123国际市场加强海外业务拓展有望实现新突破33231全球海上勘探开发潜力较大33232公司持续加强海外业务发展35三LNG板块贸易结构重塑海外扩产需求增加3731LNG全球贸易供给缺口或将不断扩大3732俄乌冲突改变LNG贸易流向欧洲LNG接收终端需求增加3933LNG供给者正快速扩建液化产能4034我国LNG终端扩建周期或近尾声4135公司LNG液化工厂模块建造能力已居国际第一梯队未来有望继续贡献业绩42四新兴业务依托优势发力海风业务启航创新业务拓土4341海上风电资源丰富政策支持前景广阔4342创新业务响应双碳目标的重要途径45五盈利预测与估值47盈利预测重要假设47估值与投资评级47风险因素48表目录表1董事会成员个人经历10表2公司三大基地产能情况15表3三大基地港口吞吐能力16表4Saipem全球场地和码头情况17表5胜科全球场地和码头情况17表6三星全球场地和码头情况17表7公司与海外同行装备水平对比18表8公司技术水平列示18表9全球原油供需情况表24请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4表10近年能源安全战略相关会议或政策整理29表112014至今公司重点油气工程项目列示36表12海外重点油气业务情况37表13在建或拟建LNG接收站项目41表14海油工程2022年LNG项目实施进度42表15海油工程国内外重点LNG建造项目43表16我国海上风能资源分类44表17政府出台海上风电鼓励政策44表18中海油海上风电项目战略变动45表19海油工程在手项目及境内外拟建项目45表20可比上市公司相对估值48图目录图1海油工程发展历程9图2海油工程股权结构9图3中海油服海油工程海油发展业务分工10图42010-2023H1海油工程营业收入亿元及增长率11图52010-2022年海油工程毛利率变化情况11图62010-2022年海油工程国内外收入及毛利率变化情况12图72010-2023H1海油工程归属于母公司所有者的净利润亿元及增长率12图82012-2023H1各公司毛利率对比12图92012-2023H1各公司净利率对比12图102010-2022年海油工程签订合同金额以及在手未完成订单和营业收入亿元12图112010-2023年H1海油工程项目个数个12图122010-2023年H1海油工程钢材加工量和营业收入万吨亿元13图132010-2023年H1海油工程海底铺管和营业收入公里亿元13图142010-2023年H1海油工程海上安装导管架及组块和营业收入座亿元13图152010-2023年H1海油工程投入船天和营业收入万天亿元13图162022年海油工程成本拆分13图172022年海油工程成本工程费用拆分13图18海油工程材料费与营收正相关百万元百万元14图19海油工程燃料费与营收正相关百万元百万元14图20公司工程费用与营收正相关百万元百万元14图21海油工程人工费与折旧摊销趋势百万元14图222010-2023H1海油工程现金流量亿元14图232010-2023年H1海油工程资产负债情况15图24公司三大基地分布示意图16图25公司三大基地场地利用率16图26Saipem全球场地和码头情况16图27各公司场地面积和岸线长度对比平方米米17图28公司与海外同行装备对比艘吨18图29公司装备购入投建节奏及投资额艘万元18图30公司专利数项19图31公司研发费用及占收入比重百万元19图322022年公司关键核心技术持续攻关19图33海底新兴能源发展20图34公司减碳业务工作路线20图35国际油价走势美元桶20图36高油价下抑制美国页岩油公司产量增长的原因21图37美国页岩油公司钻完井周期21图38美国原油产量结构及预期万桶天21图39俄罗斯原油产量与产能万桶天万桶天21图40俄罗斯石油对各地区出口情况万桶天21图41OPEC目标产量与实际产量万桶天22图42202308IEA对OPEC剩余产能测算万桶天22图43202308机构月报公布的全球原油需求情况万桶天22图44202308机构月报公布的全球原油需求同比万桶天22图452022年全球终端用油消费占比万桶天23图462010-2060年全球新能源汽车销售渗透率23图472010-2060年全球原油分产品需求变化测算万桶天23图48美国原油战略库存万桶23请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图49全球上游油气投资与油价关系亿美元美元桶24图50美国七大页岩油产区单井原油产量逐步下降台桶天25图51美国Permian地区库存井占总库存井比例25图52成本成为影响美国页岩油盈利的第一大因素25图53美国劳动力成本不断提升26图54美国油气开采成本仍处于高位26图55美国页岩油公司勘探开发成本和租赁运营费用指数环比26图56美国页岩油公司勘探开发成本和租赁运营费用指数同比26图572023Q1美国页岩油公司桶油生产成本美元桶26图582023Q1美国页岩油公司钻新井所需成本美元桶26图592020-2023年美国页岩油生产和钻采成本美元桶27图60上游油气投资总额和上游油气投资年度变化情况27图61海外油服公司资本开支亿美元27图62钻井板块利用率28图63自升式钻井平台日费美元天28图64半潜式钻井平台日费美元天28图65中国原油进口量产量与进口依赖度万吨29图66中国天然气进口量产量与进口依赖度亿立方米29图67三大国有石油企业上游资本开支与油价走势亿元美元桶30图682021-2022年中国海洋原油产量增量30图69中国常规石油资源储量分布亿吨30图70中国海油资本开支及公司国内营收亿元亿元31图71公司与中海油关联交易额情况亿元31图72海内外新签订单及在手未完成订单亿元31图73公司与中海油关联交易额及国内新签订单亿元亿元31图74中海油桶油成本结构美元桶32图752030年各类原油预计开采成本美元桶32图76中国海油资本开支亿元32图77中海油2023-2025年产量目标百万桶油当量32图78三桶油股利支付率32图792022年国内外新发现33图802023年新项目33图812011-2026年全球上游勘探开发资本支出结构33图822011-2026年全球上游勘探开发资本支出情况十亿美元33图83全球油气勘探新发现海陆储量占比34图84全球常规石油剩余可采储量占比34图85全球常规天然气剩余可采储量占比34图862012-2021年全球油气平均发现成本美元桶34图87Equinor上游资本开支计划35图88巴西石油上游资本开支计划35图89全球FPSO新签订单数量及未来预测35图902020-2028年全球各地FPSO新签订单合计35图91海油工程海外油气业务发展历程36图922014年以来公司海外油气工程项目按区域划分37图932014年以来公司海外油气工程项目按类型划分37图942022年LNG主要进出口国家贸易流38图952022年LNG出口国家38图962022年LNG进口国家38图97全球LNG供需预测MTPA38图98美国LNG出口地区分布MT39图99欧洲天然气进口结构MT39图100欧洲LNG终端使用率39图101欧洲在建和拟建LNG接收规模MT39图102欧洲在建和拟建LNG终端项目个39图103欧洲在建和拟建LNG终端设施投资百万欧元39图1042021-2022年全球主要LNG长协签订情况MTPA40图105各地未来LNG消费中长协覆盖比例40图1062022年全球在建和拟建液化能力MTPA40图1072022年各地区现存在建和拟建液化能力MTPA40图108国际三大市场天然气现货价格美元百万英热41图109我国天然气进口情况亿方41图110我国管道气进口结构41请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图1112035年我国天然气生产进口消费预测亿方42图112我国LNG进口量与接收能力万吨42图113全球欧洲和中国海上风电装机情况GW43图1142018和2040年全球各国海上风电装机GW43图115全球海上风电及陆上风电成本美元kw美元kwh44图116海底数据中心示意图46图117中共中央和国务院发布的CCUS相关政策项46图118我国CCUS示范项目数量项46图1192025-2050年中国CCUS产值规模预测亿元46请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7投资聚焦市场存在对公司与中海油的关联交易占比较大的担忧认为海油工程的业绩稳定性较强而弹性有限我们认为1从关联方交易角度来看海油工程是海油系三家油服公司中关联交易占比最小的公司2022年中海油服提供劳务关联交易占比7656海油发展为6527海油工程为6444对于市场价格的弹性及敏感性相对更高在油服景气回升时或更能受益2我们认为随着新冠疫情影响或逐步减弱美联储加息或已接近尾声俄乌冲突对于全球能源贸易格局的影响程度边际递减油价的影响因素有望更加回归供需基本面的变化在供给弹性较弱需求稳步复苏以及托底因素的共同作用下油价有望在中高位水平保持较长时期上游资本开支复苏节奏在这样的预期和信心之下或将加快而2015-2016年油价低迷及后来的全球新冠疫情影响加速油服行业产能出清我们认为当前产能周期下的油服行业机遇渐显3海洋工程施工及装备建造领域进入门槛高行业壁垒明显公司技术装备实力领先在深水超深水作业以及大型海洋装备建造方面公司在国内具有较大的领先优势与此同时国际上游资本开支回升尤其是海洋油气资本开支的高速增长会为海洋油服业务带来更高增长弹性公司未来经营目标为非关联方收入占比50或将继续坚定拓展海外市场公司在中东南美区域市场继续发力重点跟踪巴西沙特卡塔尔圭亚那等境外项目争取海外市场取得更大突破随着先后进入沙特阿美长协名单巴国油总包商名单公司未来有望在国际市场中获得更多的总包合同助力业绩进一步成长请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8一海油工程全球领先亚太最大的海洋油气工程EPCI总承包龙头11公司概况111发展历程海洋石油工程股份有限公司是中国海洋石油集团有限公司控股的上市公司是国内唯一集海洋油气开发工程设计采购建造和海上安装调试维修以及液化天然气海上风电炼化工程等为一体的大型工程总承包公司也是亚太地区规模最大实力最强的海洋油气工程总承包之一经过40多年的建设和发展公司以人才市场成本风控信息化建设为五个抓手的发展策略系统形成了以大型起重铺管船舶序列1500米级深水作业ROV序列建造场地及建造施工装备等为核心的十大装备以深水浮式平台技术水下系统及产品技术超大型海上结构物及模块化技术等为核心的十大技术先后为中国海油康菲壳牌沙特阿美巴国油TechnipMODECFLUOR等众多中外业主提供了优质产品和服务业务涉足20多个国家和地区图1海油工程发展历程资料来源公司官网公司公告信达证券研发中心112股权结构海油工程股权较为集中中海油集团合计持股5533为公司控股股东中海油集团直接持有公司4836的股份同时通过旗下子公司中国海洋石油南海西部有限公司中国海洋石油渤海有限公司以及中海石油财务有限责任公司间接持股665028004公司总部位于天津滨海新区子公司在国内外均有分布境内子公司位于青岛珠海深圳等地境外子公司位于美国加拿大巴西印度尼西亚尼日利亚泰国中国香港等地便于公司海外业务拓展同时公司和中油工程在乌干达共同经营一家公司图2海油工程股权结构资料来源公司官网公司公告万得信达证券研发中心截至2023年公司中报请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9113管理层介绍海油工程管理层结构紧密管理制度严谨每位高层在各个领域进行深造具备可靠的专业知识背景而且有多年在海油工程任职的工作经验熟悉了解公司的业务情况积极响应国家号召和政策详细分析内部和外部环境带领海油工程攻克关键成果管理层兢兢业业带领全体员工坚定不移地执行发展战略进行国际市场开拓不断优化内部管理发展的质量和效益明显提升核心竞争力也显著增强表1董事会成员个人经历董事会成员职务个人经历教授级高级工程师硕士研究生毕业王章领董事长2003年6月加入中海石油有限公司2020年12月任海洋石油工程股份有限公司董事总裁2023年3月至今任海洋石油工程股份有限公司党委书记2023年4月至今任海洋石油工程股份有限公司董事长高级工程师硕士研究生毕业1998年7月加入中国海洋石油总公司2020年3月至2022年3月任中海油能源发展股份有限公司副总经彭雷董事理2022年3月至今任海洋石油工程股份有限公司党委副书记2022年5月至今任海洋石油工程股份有限公司董事高级工程师硕士研究生毕业刘义勇董事1996年7月加入中国海油2021年4月任中国海洋石油集团有限公司工程建设部副总经理2022年9月至今任中国海洋石油有限公司工程技术部副总经理2023年7月至今任海洋石油工程股份有限公司董事教授级高级工程师注册土木工程师岩土辛伟独立董事2018年3月至今任上海勘察设计研究院集团有限公司副总裁2021年5月至今任公司独立董事武汉大学会计学博士中国会计学会会员中国注册会计师英国特许公认会计师副教授中国社会科学院金融所副研究员郑忠良独立董事2006年7月加入中国海洋石油有限公司2013年9月至今任中国农业大学经济管理学院会计系副教授会计系主任会计专硕项目主任2019年12月至今兼任赞同科技独立董事2021年5月至今任公司独立董事辽宁大学哲学专业学士辽宁大学国民经济管理专业硕士河北大学中国哲学专业博士教授博士生导师邢文祥独立董事2020年01月至今任中国地质大学北京教授2022年12月至今任公司独立董事资料来源公司官网信达证券研发中心114业务区分公司定位海上油气田生命周期的开发阶段海上油气田生命周期可以分为勘探开发生产三个阶段中海油集团内部关于海上油气资源开发利用周期的分工主要涉及中海油服601808SH海油工程600583SH与海油发展600968SH三家上市公司相互分工明确国内市场竞争格局稳定中海油服的主要业务聚焦于海上油气田勘探阶段的近海物探采集工程勘察服务钻勘探井及测录井以及开发阶段的钻完井服务等海油工程聚焦开发阶段的海上平台导管架浮式生产系统等设计建造安装和海底管道水下生产系统铺设等海油发展主要提供生产阶段的能源技术服务环保数字化物流管理等业务图3中海油服海油工程海油发展业务分工资料来源各公司官网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1012财务分析121收入及利润分析收入分析回溯到2010年海油工程共经历了3轮收入高增时期12012-2013年高油价推升上游资本开支公司营收在这两年期间实现了60以上的增速22019年三桶油相继提出增储上产七年行动计划能源安全政策再次推升上游资本开支公司营收随之增长30以上32022年油价一度涨至100美元桶以上油服景气复苏公司营收增幅近502023年上半年公司营业收入为14442亿元同比增速2308归母净利润为983亿元同比增速10381本轮油服景气复苏刚刚开启公司业绩持续向好业务结构自2010年以来海洋工程总承包项目传统油气业务一直都是公司的核心业务非海洋工程项目主要为LNG业务在2015-2017年和2021-2022年有较为亮眼的表现其中2015-2017年正逢海外LNG液化装置扩产潮公司取得了俄罗斯澳大利亚等国家LNG项目建设机会2021-2022年为国内LNG接收站投建高峰公司也凭借国内LNG订单获得良好业绩毛利水平近5年公司海洋工程业务的毛利率稳定在9-12较2014-2015年30以上的毛利率水平有较大差距根据我们此前发布的行业报告产能周期下的油服行业机遇渐显我们认为在过去资本开支不足引致的油价长期处于中高位的判断下叠加油服行业产能出清基本完成未来公司海洋工程业务毛利率有望进一步好转公司非海洋工程业务毛利率波动较大主要受LNG项目扩产周期的影响受益于中海油有限公司的关联交易保障公司国内业务毛利率近年来较为稳定海外业务毛利率随油价波动较为剧烈我们认为随着油价持续处于中高位水平低毛利合同出尽公司海外业务或将出现明显好转图42010-2023H1海油工程营业收入亿元及增长率图52010-2022年海油工程毛利率变化情况资料来源万得信达证券研发中心注2023H1为总收入资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图62010-2022年海油工程国内外收入及毛利率变化情况图72010-2023H1海油工程归属于母公司所有者的净利润亿元及增长率资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心与国际上同类型公司对比看近年来海油工程在毛利率和净利率方面都保持在行业内的较高水平并且净利率优势近年来愈发突出而且海油工程的净利率波动性也相对更小体现出了更强的成本管控能力图82012-2023H1各公司毛利率对比图92012-2023H1各公司净利率对比资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心2023年H1公司在手未完成订单40588亿元为未来两年的工作量提供了有力的支撑从2017年至今公司累计实施项目量稳步提升全年新签合同金额快速增长2022年达到2564亿元其中中国新签订单合同金额为21383亿元海外新签订单合同金额为4257亿元2023H1公司实现新签合同额为17858亿元同比增长2942亿元增幅20其中境外新签合同额约6885亿元同比增长2742海外市场成绩显著为持续推动公司海外业务发展提供了有力支撑2023年H1公司共运行规模以上项目70个达历史新高其中12个项目完工23个新启动项目并且公司坚持战略引领市场开发重点发力项目获取能力持续提升图102010-2022年海油工程签订合同金额以及在手未完成图112010-2023年H1海油工程项目个数个订单和营业收入亿元资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心公司营收受建造和安装作业量共同影响公司建造工作量主要体现在钢材加工量上安装工作量主要体现在投入船天上2013年公司营收出现大幅增长主要受海底铺管业务高增影响2020年公司建造工作量大幅提请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12升但受安装业务较为平稳影响公司营收增幅相对平缓图122010-2023年H1海油工程钢材加工量和营业收入图132010-2023年H1海油工程海底铺管和营业收入公万吨亿元里亿元资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图142010-2023年H1海油工程海上安装导管架及组块和图152010-2023年H1海油工程投入船天和营业收入万营业收入座亿元天亿元资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心122成本分布海油工程的成本费用可拆分为五大类分别是工程费用材料费人工费用折旧及摊销燃料费材料费指建造输油钢管的钢材等燃料费指柴油等费用工程费用占比最高又可以拆分为陆地建造工程分包费船舶分包费船舶停靠及港杂其他费用其中陆地建造工程分包费占比最高同时材料费燃料费工程费用与公司营收呈正相关人工费呈逐步上升趋势折旧摊销保持稳定图162022年海油工程成本拆分图172022年海油工程成本工程费用拆分资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图18海油工程材料费与营收正相关百万元百万元图19海油工程燃料费与营收正相关百万元百万元资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图20公司工程费用与营收正相关百万元百万元图21海油工程人工费与折旧摊销趋势百万元资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心123现金流状况当前公司资金充裕可以形成自身的现金周转与循环2022年海油工程经营活动产生的现金流量净额为3313亿元达到2015年以来的最高值公司现金流充足投资活动产生的现金流量净额为负原因在于近年来公司天津临港基地建设项目处于建设高峰期筹资活动产生的现金流量净额常年为负即公司偿还银行贷款或借款派发现金股利偿还租赁负债等说明海油工程的资金充裕2023年H1公司经营活动的现金流量净额为2909亿元投资活动的现金流量净额为-989亿元筹资活动的现金流量净额为-911亿元图222010-2023H1海油工程现金流量亿元资料来源万得信达证券研发中心124资产负债率资产负债率结构保持稳健2012-2017年公司资产负债率持续下行2018年后公司更新装备扩充资产资产负债率升至2021年的34332022年中海福陆并表资产负债率上升至39772023年H1公司资产负债率为3981较为稳定地维持在较低水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图232010-2023年H1海油工程资产负债情况资料来源万得信达证券研发中心13核心竞争优势国内来看海油工程是国内唯一一家集海洋油气开发工程设计采购建造和海上安装调试维修以及液化天然气海上风电炼化工程等为一体的大型工程总承包公司且与中海油有限公司深度绑定在国内海上油气工程承包方面具备绝对优势地位海外来看公司场地装备等硬件不逊于国际知名能源工程承包公司近年来不断实现技术突破先后进入沙特阿美巴西国家石油公司的总包商名单在国际市场的地位不断提升131场地优势海油工程基地建造规模壮大陆地建造产能稳定公司具备天津青岛珠海三大基地形成跨越南北面向全球的场地布局天津临港基地一期已建成投产在建天津临港二期基地经过多次场地扩张截至2023H1公司合计场地总面积为4047万平米表2公司三大基地产能情况建造项目施工能力装备水平常规桩基式平具有27万吨钢结构年加工能力5万吨陆地单体建造能力30万吨浮800吨600吨龙门吊各1台台及导管架体单体建造能力15万吨单体大型结构物陆地运输能力70t750t履带吊24台总承载力青岛浮体类项目15000吨的SPMT模块运输车324轴LNG模块线珠海基地产品定位以深水海洋浮式结构物产品为主主要从事半潜式车间桥吊5-150吨120台150t750t珠海常规桩基式平钻井平台圆筒型浮式平台TLP平台SPAR平台半潜式钻井履带吊12台108轴线SPMT模块运公司持股台及导管架船大型综合性组块FLNGFPSO上部模块的建造和总装水下管输车380T运输车一台250T平板车51LNG模块汇采油树控制模块跨接管装配和测试以及软管海管的接长2台常规桩基式平具有6万吨钢结构年加工能力年均生产能力为6-8个组块和8-10个5个20吨龙门吊6个汽车吊18个天津塘沽台及导管架导管架50t-750t不等级别的履带吊LNG模块天津临港一期常规桩基式平具有87万吨钢结构年加工能力其中一期具备33万吨钢结构年加工900吨龙门吊1台SPMT模块车1建成投产二期台及导管架能力台70t750t履带吊8台正在建设中LNG模块资料来源公司官网信达证券研发中心海油工程场地利用率均处于较高水平截至2023H1天津场地利用率达到91青岛场地利用率达到100珠海场地利用率达到60其中天津临港场地一期投入使用相比往年同期业务量大幅提升珠海场地受项目结束影响上半年利用率稍有下降请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15图24公司三大基地分布示意图图25公司三大基地场地利用率资料来源公司公告公司官网信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心公司在天津临港青岛珠海三地的码头岸线均超过1500m水深在10m以上特别是珠海基地码头水深达到14m具备较好的船舶停靠及装运能力表三大基地港口吞吐能力3码头岸线长度吃水深度青岛1645m10-12m珠海2149m14m天津塘沽400m7m天津临港1631m12m资料来源公司公告公司官网信达证券研发中心Saipem是意大利埃尼集团ENI旗下子公司是全球石油和天然气市场钻井服务陆上和海上管道和复杂项目的工程设计采购施工和安装的领导者之一根据美国工程新闻记录EngineeringNewsRecordENR杂志发布2022年度250家国际承包商ENRs2022Top250InternationalContractorsSaipem位列12名从场地及码头对比来看Saipem除印度尼西亚和哈萨克斯坦两个基地其他基地的码头岸线较短仅有巴西和印度尼西亚的码头水深超10m而海油工程单一场地面积更大陆地建造能力更强且码头质量较高从岸线和水深来看都更具优势图26Saipem全球场地和码头情况资料来源saipem官网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16表4Saipem全球场地和码头情况场地位置场地面积码头岸线码头水深安哥拉2954万m2200m65m意大利185万m2400m9m沙特阿拉伯5216万m2345m6m巴西354万m2580m12m印度尼西亚15841万m2900m11m刚果2508万m2426m6m尼日利亚100万m2330m65m哈萨克斯坦220万m21044m45m资料来源saipem官网信达证券研发中心此外我们也选取了2家亚洲地区的海洋工程公司胜科海事目前已与吉宝合并改名为seatrium和三星重工进行对比胜科海事的建造场地主要集中在新加坡印度尼西亚主要作为新加坡的补充场地巴西和欧洲在承接欧洲FLNGFRSU需求巴西FPSO需求时具备较大优势三星重工的场地更集中在韩国本土与海油工程相比没有明显优势表5胜科全球场地和码头情况场地位置场地面积码头岸线码头水深新加坡PANDAN142万m223525m6m新加坡ADMIRALTY87万m2--11-15m新加坡TUASBOULEVARD108万m26600m9-21m印度尼西亚Karimun307万m2----印度尼西亚SMOE85万m2----巴西825万m21000m155m英国挪威Gravifloat挪威LMGMarin挪威Sevan资料来源胜科官网信达证券研发中心表6三星全球场地和码头情况场地位置场地面积码头岸线码头水深韩国Geoje400万m27900m13m中国山东荣成13227万m2资料来源三星重工官网信达证券研发中心整体来看我们认为当前公司场地及码头条件总体与国际头部同行处在相近水平跻身全球前列未来随着天津临港基地二期投产公司可承接项目数量进一步增加对于2035年实现600亿元的收入目标或将更进一步图27各公司场地面积和岸线长度对比平方米米资料来源各公司官网信达证券研发中心注截至2023年8月请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17132装备和技术优势装备方面公司主要通过大型船舶进行海上吊装海上浮托海管铺设等海上安装工作公司拥有3级动力定位深水铺管船7500吨起重船水下工程船深水挖沟船等19艘船舶组成的专业化海上施工船队海上安装与铺管能力在亚洲处于领先地位公司还在持续提升装备水平和数量公司最大铺管水深和铺管直径与saipemsubsea7两家全球领先公司保持一致水平2012年投入使用的海洋石油201为深水起重铺管旗舰船是世界上第一艘同时具备3000米级深水铺管能力4000吨级重型起重能力并配备世界先进的舷侧结构物下放装置PLS和DP3级全电力推进的动力定位深水铺管起重工程船一直以来大于1500米的深水区海管铺设核心技术一直被少数国际石油工程公司所垄断2020年公司负责的中国海油陵水17-2项目海管铺设最大水深为1542米创造了我国海底管线铺设水深的新纪录公司最大起重量超过subsea7与saipem的14000t仍有一定差距2009年投入使用的蓝鲸号是一艘大型自航式全回转起重工程船具有300米水深锚泊定位能力最大起重能力为7500吨公司导管架下水能力处于领先地位2008年投入使用的海洋石油229是目前世界上最大的导管架下水驳船之一载重量89000吨导管架下水能力30000吨是目前世界上同类型船舶中排行第二的浮托下水驳船图28公司与海外同行装备对比艘吨图29公司装备购入投建节奏及投资额艘万元资料来源公司公告saipem官网subsea7官网信达证券研发资料来源公司公告信达证券研发中心中心注截至2023年8月表7公司与海外同行装备水平对比起重量在1000t以上最大起重量最大铺管水深船舶总数量最大铺管直径张紧器最大载重量船舶数量海油工程47500t3000m19艘60英寸200t289000tsubsea765000t3000m37艘60英寸300t264900tsaipem714000t3000m28艘60英寸400t230000t资料来源公司公告saipem官网subsea7官网信达证券研发中心注截至2023年8月技术方面公司科研体制机制改革持续深化持续推进揭榜挂帅和赛马机制发布项目长负责制等7项配套制度系统激活科技创新内生动力态势逐步显现2022年围绕深水和水下系统等开展科研攻关119项推动成果转化和三新三化实施295项实现科技创效324亿元其中深水超大型导管架平台设计建造安装成套关键技术成功应用于海基一号和流花11-14-1项目自主研发并交付国内首套500米水深带控制系统的水下管汇产品创新研发液滑环与光纤电滑环产品对塔架单点实现了从设计原理源头技术解卡自主研发设计的国内首个深远海浮式风电项目实现主体完工新能源领域迈出重要一步表8公司技术水平列示业务类型资质能力公司是中国唯一具备水下含深水海洋工程施工总包服务能力的高科技企业海关A类企业具有海洋石油工程二级承包海上油气工程业务资质对外总承包工程资格国家海事局DOC证书IMCA国际海事承办商协会培训证书ISO90011400145001认证等各类专业资格资质认证压力容器管道规则设计能力A2类ASME压力容器制造能力ISO90012015ISO140012015ISO450012018等质特种设备产品业务量健康安全环境管理体系认证证书请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18计量标准考核证书中国合格评定国家认可委员会CNAS认可资质调试计量业务人员队伍高级调试工程师30人一级注册计量师2人二级注册计量师13人中国合格评定国家认可委员会CNAS实验室认可证书CCS海上设施检测机构认可证书加拿大CSAW1781实验室认检验业务可证书辐射安全许可证塘沽青岛和珠海具有AUTPAUTCR全站仪激光跟踪仪侧扫声呐和机械性能检测设备498台套LNG业务石油天然气海洋石油行业甲级设计资质石油化工工程施工总承包三级资质石油天然气专业工程咨询单位丙级资质资料来源公司官网信达证券研发中心图30公司专利数项图31公司研发费用及占收入比重百万元资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得各公司公告信达证券研发中心图322022年公司关键核心技术持续攻关资料来源公司业绩展示材料信达证券研发中心133延展新兴业务优势强大海上工程能力具备延展性助力新兴领域拓展海洋油气产业与海上风电产业有较高的业务契合度以及相似的供应链国际能源署IEA调查显示约有40的海上风电项目建设作业与海洋油气项目相重合传统的油气浮式平台技术可以转化到海上风电项目的建设中海上风电开发所需的大部分装备如铺缆船水下作业船和半潜运输船等都可与海洋油气开发通用公司依托海上工程作业经验基础承建深远海浮式风电青洲六海上风电项目公司预计投产后每年可生产绿电约25000兆瓦研制全球首套最大商用海底数据中心应用水深超过30米重量达1300吨进行中国海上首个二氧化碳封存模块应用累计可封存二氧化碳146万吨与植树014亿棵相当与壳牌中国合作开展海洋工程装备制造基地价值链碳排放盘查和低碳减排路径规划同时中海油也在加快布局新能源先后成立新能源公司碳中和研究所积极推进国内海上首个二氧化碳封存示范工程发行全国首单CCER国家核证碳减排量碳中和服务信托等根据其规划整个十四五期间中海油在可再生能源领域的投资达总投资的5-10到2050年中海油的目标是至少50的利润来自新能源新能源尤其是海上风电被提上了公司战略高度我们认为中海油对于新能源的重视或将为海油工程延展新业务提供一定的便利请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图33海底新兴能源发展图34公司减碳业务工作路线资料来源subsea7公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心二油气板块油服行业景气上行公司海内外业务同步发力21油服行业景气上行211油价或将持续处于中高位2022年上半年俄乌冲突爆发加拿大美国英国和澳大利亚先后宣布禁止进口俄罗斯石油欧盟正式宣布对俄罗斯进行第六轮制裁包括2022年12月禁止海运进口俄罗斯原油2023年2月禁止海运进口俄罗斯成品油地缘政治危机使油价一度冲高至120美元桶以上货币超发叠加能源价格上涨导致美国甚至全球通胀率高涨美联储加息幅度和加息频率提升引发市场对于经济衰退的担忧2022年下半年原油价格单边下跌2023年上半年在美联储继续加息欧美银行业危机叠加OPEC持续减产等多方因素影响下市场进入供需相持阶段原油价格在70-80美元桶区间波动2023年7月沙特已实施100万桶天的强势额外减产加剧原油供应紧张同时成品油消费特别是美国汽油消费进入旺季美联储加息或接近尾声油价企稳回升图35国际油价走势美元桶资料来源万得信达证券研发中心供给方面美国原油产量增速放缓疫情后美国原油供给恢复缓慢且未来产量承压其一前期疫情冲击下页岩油公司利用库存井维持生产疫后油气公司需要更高的成本加快打新井弥补过去优质油井的消耗来实现增产其二人力物力短缺及成本上升成为美国页岩油公司进行油气生产时所面临的主要问题使得公司油气开采周期拉长增产速度放缓其三在投资者愈加严格的资本约束下美国主要页岩油气公司选择将更多的收益返还给股东而非扩大投资当前投资水平增长力度不够活跃钻机数和压裂车数量的下滑使得美国页岩油产量进一步承压根据EIA8月报告预计2023年美国原油增产85万桶天至1276万桶天美国原油逐步恢复增产但是产量增幅有限年均增产不及疫情前约150万桶天的水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20