研究观点
　　【大势分析】
　　缩量兼五连跌短线下探行情未改
　　【公司研究】
　　中国心连心化肥（1866，买入）：业绩承压，项目建设持续推进，经营情况下半年有望改善
　　华润万象生活（1209，买入）：业绩稳健增长，商管毛利率高增
　　中国电力(2380，买入）：火电业务扭亏显著，资产注入彰显新能源旗舰地位

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第43702023年9月13日星期三研究观点大势分析缩量兼五连跌短线下探行情未改公司研究中国心连心化肥1866买入业绩承压项目建设持续推进经营情况下半年有望改善华润万象生活1209买入业绩稳健增长商管毛利率高增中国电力2380买入火电业务扭亏显著资产注入彰显新能源旗舰地位评级变化评级目标价港元2023年EPS港元2024年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动中国心连心化肥1866买入买入482504-412541510-1714991743-14华润万象生活1209买入买入50005450-813101399-616211732-6中国电力2380买入买入451451003660455-2005330566-6第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师缩量兼五连跌短线下探行情未改叶尚志852-253215499月12日港股继续下探的行情恒指走了一波五连跌再跌了有70点险守18000点关口来收盘但仍受制于18300点的好淡分水线以下加上大市成交量又再缩Linusyipfirstshanghaicomhk降至不足900亿元估计短线下探寻底行情未可改观走势上恒指仍处寻底探底行情格局发展在连跌五日后或有先企稳的机会但阶段性底部的确认更多是需要大市成交量有效的增加配合尤其是出现低位放量的信号情况就可以更加可靠然而如果以配置的角度来看我们还是维持早前的观点看法18000点或以下是恒指的价值区位置水平因为在18000点以下恒指的股息率将可达到4以上可望吸引长线资金入市来增强大盘的承接力然而如果市场气氛依然未能完全恢复之下恒指短线仍有波动进一步下探的可能但在波动过后也就将会回归价值因此面对现时这个市况判断操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入但宜分段分批进行执行至于可以考虑的吸纳名单方面包括有港交所00388腾讯00700中海油00883中移动00941联想00992比亚迪股份01211药明生物02269李宁02331海底捞06862思摩尔06969以及百度-SW09888等等建议可以继续多加关注港股表现出弱势盘面的震动行情日内波幅仅有254点但大市成交量的又再缩降显示资金抄底的积极性仍有待增强要注意后市可能仍处于短线下探寻底行情中指数股表现继续分化其中在我们优先关注名单里的比亚迪股份01211逆市涨了有282是涨幅最大的恒指成份股另一方面石油相关股如中石油00857则回跌了486虽然国际油价继续向上试高但是在现时总体盘面的影响市场出现趁高获利回吐是可以理解的操作恒指收盘报18026点下跌71点或039国指收盘报6260点下跌39点或061恒生科指收盘报4064点下跌19点或047另外港股主板成交量又再缩降至841亿多元而沽空金额有1648亿元沽空比例196又再偏高至于升跌股数比例是662924日内涨幅超过12的股票有42只而日内跌超过10的股票有49只港股通净流出一天后恢复净流入在周二录得有逾67亿元的净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究许尚青中国心连心化肥1866买入业绩承压项目建设持续推进经营情况852-25321539下半年有望改善timxufirstshanghaicomhk业绩承压陈晓霞公司2023年上半年实现收入人民币12059亿元同比减少13毛利约2110852-25321956亿元同比减少2624毛利率约为1750较同期下滑59个百分点归母净xxchenfirstshanghaicomhk利润为546亿同比下滑431业绩的下滑主要由于供需格局趋软以及下游需求不及预期所导致的尿素和其他化工产品价格下行每股盈利为0448元行业化工股价381港元产品价格下行项目建设持续推进2023年上半年公司核心业务尿素分部利润有所减少尿素销量同比上升13平目标价482港元均售价同比下滑约10收入同比增长2毛利率由35下滑至29主要由于尿2655素的平均售价的下降幅度大于平均成本的下降幅度车用尿素方面收入同比减少22到225亿毛利率为24基本持平复合肥业务收入同比减少15至3208市值4643亿港元亿而毛利率由16减少至12化工产品方面甲醇收入同比减少16至977已发行股本1219亿股亿毛利率为-17同比下滑29个百分点主要由于甲醇销量和平均售价同比下降8及9三聚氰胺销售收入同比减少30至412亿毛利率由58下滑至52周高低496296港元36尽管在2023年上半年公司各产品售价均有不同程度的下滑公司新产能的每股净资产635港元项目建设仍在持续推进中其中东北葫芦岛复合肥小基地一期50万吨复合肥产能预计今年年底将实现达产江西九江基地二期基地目前项目建设也在持续推进中股价表现随着公司新建项目的投产将对公司产能增长带来有力推动654经营情况下半年有望改善32近期化肥价格持续走高全国尿素现货出厂价也是突破了2500元吨的关口我10们预计下半年尿素价格将维持高位运行这将有助于公司下半年经营情况的改善化工产品方面近期化工产品如甲醇以及三聚氰胺的价格均有不同程度的回升我们预计下半年公司化工产品价格将迎来见底回升得益于价格的回升我们认为2023年下半年整体的业绩环比上半年将有所提升目标价482港元维持买入评级我们预计公司232425年收入分别为25349亿27235亿及28371亿元归母净利润为1320亿1576亿及1778亿元基于2023年的盈利预测我们给予4倍PE的估值中枢给予目标价482港元维持买入评级图表1盈利摘要截止12月31日财政年度2021历史2022历史2023预测2024预测2025预测收入百万元人民币1681523072253492723528371变动60993721987744417净利润百万元人民币12941326132015761778每股摊薄收益人民币元110110113135152变动2722-0727194128基于381港元的市盈率倍322325316265235基于381港元的市净率倍052047037031027每股派息人民币019025026031035股息现价比534689732874987资料来源公司资料第一上海预测-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce罗凡环华润万象生活1209买入业绩稳健增长商管毛利率高增852-25321962Simonluofirstshanghaicomhk核心净利润同比增长3672023年上半年公司收入录得679亿元同比增长287整体毛利率为332行业物业管理同比提升15个ppt核心净利润增长367至142亿元核心净利润率提升12股价352港元个ppt至207拟派中期股息每股0223元派息率358截止2023年6月底公司总合约面积约394亿方总在管面积约334亿方在管面积中第三方目标价500港元占比由2022年底的563提升至2023年6月底的5840商管业务显著复苏毛利率大幅提升市值80326亿港元上半年商业运营管理及物业管理收入为231亿元同比增长201毛利率提升已发行股本2282亿股82个ppt至585公司紧抓疫情放开后消费复苏机遇期内在营购物中心零售额同比增长41至841亿元零售额增速大幅优于社会消费品零售总额增速在营52周高低465港元2124港元购物中心数量新增2个至88个管理建面约952万方平均出租率维持在96每股净资产654元重奢项目增至12个进一步扩大高端市场领先优势上半年租金收入同比增长521至105亿元NOI同比增长285至71亿元NOIMargin同比提升94至股价现表672还原去年同期租金减免影响后租金收入NOI同比增幅为257285上半年新开3座购物中心下半年计划新开10座持续扩大在营购物中心规模写字楼物管业务加速拓展中期内写字楼物业新增项目21个新增面积95万平米在管写字楼项目156个在管面积1164万平米整体出租率提升31个ppt至838平均租金同比增长16物管规模稳定增长在管面积结构持续优化上半年住宅物业管理服务收入增长337至448亿元毛利率略微下降09至201期末总合约面积38亿平米总在管面积325亿平米较2022年底分别增长90及118第三方合约面积及在管面积占比分别为616和592较2022年底分别提升04及16个百分点期内新增第三方合约面积2825万平米767位于一二城市其中841为城市空间服务业务面积为巩固城市空间运营服务商的战略定位城市公共空间在管面积较22年底增长316至8520万平米占总在管面积的262其中产业园公园河道及场馆各业态占城市公共空间在管面积分别为4526及5收并购实现禹洲物业和中南服务的全面融合两个公司分别实现了并表收入278亿及63亿综合毛利率分别达到202及248整体实现净利润109亿元稳定融合发展中目标价50港元维持买入评级公司作为物管行业第一梯队企业凭借强大的业绩韧性和经营能力在管规模稳定增长依托华润集团及华润置地物管和商管的全业态覆盖和业态间协同的三大优势将不断巩固其龙头地位并得到长期稳步发展我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为268亿元334亿元及413亿元分别给予公司物管业务及商管业务2023年25倍及40倍市盈率得出目标价为50港元较现价有40的上涨空间维持买入评级-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利摘要年结日31122021A2022A2023E2024E2025E收入千元887538412016179159186501935757723197992变动309354325216198归母净利润千元17249252206126268336433372344130752变动1109279216244238每股盈利元076097118146181变动559279216244238市盈率352港元401313257207167每股股息元034044041051063息率1115141721资料来源公司资料第一上海预测陈晓霞中国电力2380买入火电业务扭亏显著资产注入彰显新能源旗舰地852-25321956位xxchenfirstshanghaicomhk2023年上半年盈利大幅提升黄佳杰2023年上半年公司实现收入2132亿人民币同比增长498归母利润为185亿852-25321955元同比增长11764每股基本盈利014元同比提升100分部归母净利润拆分火电板块盈利394亿元风电盈利1015亿元光伏盈利584亿元水电亏harryhuangfirstshanghaicomh损074亿元储能业务盈利02亿元k煤电联营效果显著火电扭亏显著行业电力公司上半年火电业务扭亏成效显著去年与中煤集团的合作联营部分亏损火电厂股价299港元上半年标煤成本下降至998元吨单位燃料成本同比下降1016供电煤耗同目标价451港元比下降082截至上半年公司长协煤覆盖率高达95煤电联营锁定相对较优的48煤炭成本使公司火电业务对电价波动敏感度下降2023年上半年由于进口煤大增与国内煤炭增产显著煤炭价格大幅下降预计随着下半年水电的恢复煤价预计保持相对较低水平预计公司火电业务全年盈利大幅提升市值370亿港元已发行股本124亿股集团资产注入加速绿电发展52周高低391港元2104港元公司7月与国家电投订立协议拟10785亿元现金收购五家清洁能源项目公司每股净资产409元收购事项涉及总容量为9GW的发电项目为集团继2022年资产注入之后内部最大股价表现规模的清洁能源资产交易本次交易完成后公司业务覆盖全国10个区域对推动市场渗透提高当地竞争优势有推动作用此外上半年组件价格快速下降极大降低了光伏项目的建设成本新建项目的收益率显著提高预计到2023年底公司清洁能源合并装机将达到34GW清洁能源装机占比将超过75目标价451港元维持买入评级公司上半年业绩在来水异常的情况下仍能实现翻倍增长公司储能项目目前已签合同5GW收入和利润贡献将在下半年体现叠加水电下半年预计有所恢复展望全年公司火电业务成本控制及盈利能力业内领先集团资产注入预计年内完成交割并增厚公司第四季度业绩预计2023-2025年公司归母净利润为415969亿元同比增长664318预计公司2023年合理市值在558亿港元维持目标价451港元对应2023年124倍PE较现价有48的上升空间维持买入评级-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce重要风险我们认为以下是一些比较重要的风险1新增装机容量不及预期2电力需求低于预期3上网电价大幅下调4长协煤履约率大幅度下降图表1盈利摘要截止12月31日21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测营业额百万元3473443689481195855565546变动222258101217119归母净利润百万元-6502481410758856927基本每股盈利元004022033048056变动-12304500509433177市净率299港元倍0807070706市盈率299港元倍NA126845850每股股息元005011017024028股息现价比率164361544780918资料来源第一上海公司资料-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁23313776482买入219200166135150150960994安踏202089051161买入28423719315017921513752417特步13687831073买入193160128260313227382206波司登3998311469买入140117100514611183116339申洲国际231373359779买入2172161872602347924491102蒙牛乳业23192765379买入18617114516117713310561093现代牧业111707514买入45342700000029116559中国飞鹤6186462874买入695246625745225305411日清食品147558666买入17816014527330710937961统一22055904买入171138115585745218382238康师傅3221116169买入201144126975656265450628农夫山泉69334375727买入5624693981271521892102200奈雪的茶2150462107买入不适用277134000000不适用35679华润啤酒291448624买入3012421961341662409331453青岛啤酒168646875买入2121741453092852102100423颐海国际157914323016买入170137114137168219462150恒安国际104428153726买入153111905525523061898327敏华控股199957781买入1189581520572204320226维达国际333118082775买入3061631262212275621043218百果园24115678买入23417013400000032329889海底捞68622085275买入7513132320000868001561162海伦司9869746101买入不适用280198000000不适用28095教育新高教2001233425买入524742953109611825936希望教育1765051买入50453822266615512240博彩银河娱乐集团275016767买入不适用264173000120不适用14632189澳门博彩控股88031642买入不适用不适用176000000不适用225224金沙中国19282593892买入不适用215172003001不适用00862096软件及互联网硬件及半导体金蝶国际2681124186买入不适用不适用不适用000000不适用234390腾讯700322475买入2451971780500501731095130815网龙777142625买入52464445651289166877金山软件388829452买入不适用763492062069不适用1603395中软国际354605117买入216138114018050376440183中国民航信息网络696145820买入608304218006005671738427百奥家庭互动21000325086买入7322661953083089360679美团-W36901248201买入不适用592304000000不适用27567790小米集团-W18101188154买入2551811570000002726562965微盟集团2013386725买入不适用不适用-386000000不适用147107创梦天地11193277买入不适用7636000000200033746百度-SW98881364161买入50719519000000063592003811比亚迪电子2853644买入4002091650500965561274811舜宇光学23826066持有245415267083050412229658丘钛科技147828763买入77483426142149347534瑞声科技2018143817买入1871451190700902542122174中芯国际98119822125买入102212169000000不适用16301568长飞光纤6869109267买入645852471519105153438中兴通讯76324151936买入135117不适用0000001167461022中国电信7283846买入1131079654765185530533中国联通76255589买入90797055970312912501698中国移动94165180买入103969067672269682013910华虹半导体134719930买入829885000000不适用2090260上海复旦1385180240买入1239378086105258621147地产及物业华润置地1109334548买入76676245846511435402385中国海外68816542626买入70575348442314734851810万科企业22029222085买入424242843843002227203碧桂园200710728买入不适用24240001245不适用970296新世界发展17157640买入367309267132013321712239397绿景中国地产951728买入不适用不适用不适用000000不适用50387碧桂园服务609899222买入15471584163546351461335华润万象生活1209349550买入325267216140130227637798星盛商业666815125买入91766200066221113315丰盛生活服务331592721买入74625554164216205327贝壳2423447736买入不适用322244000000不适用21551595金融港交所3883026395买入38331527523528418037093837中国平安231846990买入51464163069310963173493-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元公用事业中国燃气384725122买入9172636904192041311394华润电力836151424买入10460513906214311710728龙源电力9166411254买入986652260208372867214协合新能源182063124买入41282452988130910257中国电力2380299451买入1228256223408477451371华润燃气1193208530买入10083775046021411819482中国水务8555489买入48433862070512679489光大绿色环保125708423买入261914833107135962317光大环境257284424买入38403884573905552174新奥能源26885675136买入9974645096852413689642商品原材料中国心连心1866381482买入31302572875710862847东岳集团1896427买入3310563826327不适用781145紫金矿业289912581647买入14912696176212246354722山东黄金178715282332买入695270205051138840824131中国神华108823352889买入57565512121241221998789兖矿能源11711328192买入194444380330723352033568天齐锂业9696454736买入273848733535不适用342174兖煤澳大利亚366824348买入18405823042304不适用2600317工业制造和基建比亚迪121125483156买入3141539403607382438002798吉利汽车1759851648买入1178867214282323781985理想汽车201515722257买入不适用687311000000不适用25372715中升控股88122958082买入4740344265031791890520时代电气389830241买入1511301202022211212788165雅迪控股15851568203买入194152131255351216245480中集安瑞科3899726102买入12311398719826124556147海天国际18821672224买入10610092329347751218267三一国际631126612买入215168134175219266337402郑煤机5647531447买入4235299431135211101718中国能源建设399609115买入433934366366124258379信义玻璃868110220买入877868563644130813453华润水泥1313231775买入2422211948212170804161海螺水泥914208537买入363331106511456940521105TCL电子10703175买入109866541041030065879力劲科技558751987买入193153117133120281244103创维集团7513246买入91715475492529978684协鑫科技380014265买入354350429214不适用183379京东方精电710779127买入100122992952440651462思摩尔国际696975196买入165233157173160不适用377456中国波顿3318138448买入73524000000035032515亿和控股8380683买入432418735117652115912英恒科技1760348629买入83836437437413619838医药中国生物制药1177296674买入143132117307294105198557国药控股1099222384买入7365584104601192442693石药集团1093575105买入1011009537130135314686中国中药5703157买入18411189183272437450156同仁堂国药36131336171买入174155135434217134405112康哲药业8671158205买入79787449851529619284远大医药51241268买入70776834025714400146康希诺生物-B6185235359买入-58不适用不适用000000不适用289058药明生物2269425534买入3613452600000001789201814复宏汉霖-B26961194179买入-8414461000000NUM51762爱帝宫286029508买入不适用236123000064不适用02113康基医疗99976691085买入16313110600000024131083康方生物9926371560买入不适用154不适用000000不适用474312复锐医疗1696731128买入136776125245111908634康臣药业16815346买入56564317861813425945美股好市多美元COST558795408持有2981289627480590654253172475瑞幸咖啡美元LKNCY3324445买入1108187139000000182831092新东方美元EDU5815693买入不适用38772528000000不适用237099好未来美元TAL7299买入不适用不适用不适用000000NUM60047Meta美元META30166380买入35123818600000037248637732苹果美元AAPL1763190持有2842892670510513239527714京东美元JD317380买入4723979000000028066113172网易美元NTES10156130买入29291721381081092278652哔哩哔哩美元BILI141122买入不适用不适用不适用000000不适用53259亚马逊美元AMZN141231757买入不适用312246000000不适用150614547奈飞美元NFLX43469450持有43038531500000016946651926英伟达美元NVDA4487650买入2639453284004004204989611083阿里巴巴美元BABA883118买入31527617000000036352832287拼多多美元PDD98881163买入27320915800000031312611315微软美元MSFT33177390买入34234229607207275261824684冬海集团美元SE38321668买入不适用不适用1236000000不适用1336215Salesforce美元CRM22166296买入14981055586900000031357002163Alphabet美元GOOGL13534160买入294242211000000180211517065特斯拉美元TSLA26748320买入7398334670000002581528479波音美元BA21065260买入不适用698292000000不适用25791268直觉外科美元ISRG301552237持有83574566300000012333701077富途美元FUTU5911210买入108717000000023954480A股贵州茅台人民币6005191819962300买入3653072621421691801572322859牧原股份人民币00271441145892买入156845933577362612672250陕西煤业人民币60122517924买入4975691218804不适用11401735三一重工人民币6000311662243买入137114992292771786301408隆基股份人民币601012268513059买入7357512723841977762035伊利股份人民币60088726213755买入1771621393824581278701677重庆啤酒人民币60013290111209买入345285241222269197433436海天味业人民币6032883929295买入2512111792042301855561651五粮液人民币0008581629820000买入23721418723325812532616327长安B200625359544买入3026217111670181692356-8-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce披露事项与免责声明披露事项免责声明本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的数据工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789网址HttpwwwmyStockhkcom-9-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放