【市场策略】外围短期扰动，维持中线反弹判断
　　黄红卫（S0530519010001）
　　上周（9.4-9.8)股指高开，上证指数下跌0.53%，收报3116.7点，深证成指下跌1.74%，收报10281.88点，中小100下跌2.44%，创业板指下跌2.40%；行业板块方面，国防军工、煤炭、石油石化涨幅居前；主题概念方面，连板指数、光刻胶指数、卫星互联网指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为7817.28亿，沪深两市成交额较前一周下降17.24%，其中沪市下降20.00%，深市下降15.07%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.49%，中证500下跌0.73%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3415，涨幅为1.08%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨1.96%，COMEX黄金下跌1.25%，南华铁矿石指数下跌2.13%，DCE焦煤上涨2.98%。
　　上周在美元指数上行、人民币贬值压力加大、中美科技竞争加剧担忧下，A股市场震荡偏弱，上证指数下跌0.53%，创业板指下跌2.40%，沪深两市日均成交额为7817.28亿，较前一周下降17.24%。市场虽然缩量调整，但做空动能枯竭，且指数并未破前低，技术形态并未明显走弱。截至20230910，万得全A指数市净率估值为1.57倍，处于近十年以来的历史后7.81%分位，低于历史的92.19%时期。我们维持目前市场“二级探底到位，将开启中线反弹行情”的判断。当下A股虽然面临较大的外部压力，但外围因素仅是短期扰动因素，中长期制约A股走势的最核心因素仍是地产销售数据低迷。目前市场对8月底的地产刺激政策、活跃资本市场政策已经消化完毕，后续市场将进入关键经济数据的验证期，“一二线房地产销售数据”将是决定A股市场后续走势的关键。
　　（1）指数层面来看，我们将近十年的A股市场底部可分为两种类型：1）一级底部，对应万得全A指数的市净率估值处于历史后0%分位左右，对应杀逻辑阶段，市场将过度担忧过往的经济增长模式难以为继；2）二级底部，对应万得全A指数的市净率估值约在历史后10%分位左右，二级底部对应市场杀业绩阶段，此时仅是短期经济增速承压，但市场未曾质疑“过往经济增长模式的持续性”。本轮区分二级底部（杀业绩）和一级底部(杀逻辑)的关键在于：市场是否相信房地产拉动经济模式能否持续。尤其是在一线房地产政策放开后，地产“金九银十”销售数据是否如期好转，这成为影响A股市场底部位置的重要判定指标。根据住建部政策研究中心副主任浦湛发言：“政策出台以后，调查显示，从全国整体上看，购房意愿大概能够增加15个百分点，一线城市可能增幅会更高。从政策实际落地来看，我们觉得有着刚需和改善性需求的购房者，积极入市的迹象还是非常明显的。一些市场机构的调研显示，带看量还有成交量，都是有比较明显的提升”。我们认为，本轮地产需求端刺激政策已达到近年来的一个相对高峰水平，叠加“金九银十”销售旺季来临，未来2月的地产数据的证伪难度大，本轮探底大概率将是“二级探底”，出现“一级探底”的可能性较小。参照二级探底规律，未来数月，A股在地产数据支撑下，有望开启中线级别的反弹行情，但并非牛市。
　　（2）市场风格来看，进入第三季度后，随着全年业绩主线及政策重点日渐清晰，市场将从“2023年上半年的主题概念炒作风格”转向“2023年下半年的业绩主线”。我们认为9月份以后，市场有望呈现“双主线轮动风格”：一是以地产产业链为主的顺周期板块；二是以华为产业链为代表的科技主线。外交部在回应美国调查华为最新手机芯片时表示“制裁打压只会增强中国的决心和能力”。因担忧美国调查，华为产业链曾短期出现调整。但根据证券时报表示：1）来自产业链消息显示，华为已对该机型加单至1500-1700万台；2）有产业链人士称，华为今年全年的手机出货量目标已经由年初的3000万部上调至4000万部。如芯片产能足够，市场预计在发售12个月后，Mate 60 Pro累积出货量或将达1200万部至1500万部。如以6500元/台均价计算，对应12个月的Mate 60 Pro销售额在780亿元至975亿元，约为2022年华为营收6423亿元的12.14%-15.18%，约为2022年华为终端业务营收2145亿元的36.36%-45.45%，将显著增厚华为产业链利润，后市仍有表现的空间。
　　（3）高频经济数据来看，根据国家统计局，2023年8月份，PPI同比下降3.0%，环比上涨0.2%；8月份CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%；8月份,扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%。8月物价数据仍维持低位运行，但目前商业银行降低存量房贷利率已进入实质性落地阶段，9月25日后将正式实施，市场机构普遍预计本次存量房贷利率调整将节省居民房贷利息支出1600-1700亿元，或拉动消费增速约提高0.2-0.3个百分点；出口端来看，以人民币计价，中国8月出口同比下降3.2%，以美元计价，8月出口同比下降8.8%；受益于欧美需求好于预期，8月我国出口降幅已经在收窄，与6月、7月相比明显企稳，期待出口端继续好转。
　　（4）商品市场来看，在近期国内地产刺激持续出台下，商品市场已率先反映复苏预期，南华商品指数逼近历史新高。此外，此