2023H1公司营收/净利润同比下降5.4%和4.1%至129.9亿元和27.7亿元，其中23Q2净利润环比23Q1增长47.0%至16.5亿元。2023H1油轮运输业务营收同比增长109.5%至51.2亿元，净利润扭亏为盈至18.1亿元。公司充分利用油轮船队优势，抢抓市场高点，2023H1 VLCC船队实现平均TCE 51245美元/天，同比大幅提升。公司干散货船队坚持稳健经营，2023H1显著跑赢市场。8月VLCC一年期期租运价持续上行，随着旺季来临，供给紧平衡下，我们预计旺季VLCC运价表现有望超过去年。公司外贸滚装船队初具雏形，国内强劲的汽车出口需求支撑滚装市场高景气持续，考虑到2艘滚装船在第二季度陆续投放外贸航线，下半年公司外贸收益环比增长可期。随着下半年油运和干散货运输进入旺季，期待招商轮船油运干散共振。分部估值法下，给予目标价9.0元，维持“买入”评级。
　　▍23Q2归母净利润环比23Q1增长47.0%至16.5亿元，油运提供业绩支撑，供给紧平衡下，旺季VLCC运价表现有望超过去年。2023H1年公司营收、归母净利润同比下降5.4%/4.1%至129.9亿元/27.7亿元，其中23Q2营收、归母净利润同比增长-6.9%/4.1%至71.1亿元和16.5亿元，归母净利润环比23Q1增长47.0%，我们预计美湾、加勒比地区货量增长叠加国内进口需求为油运需求提供主要支撑。二季度受炼厂检修叠加部分油轮退出俄罗斯原油运输拖累，运价有所回调。2023H1公司营业成本同比下降9.3%至94.6亿元，料主要来自于干散货租入船规模下降，船舶租金及港口使费减少。职工薪酬提升叠加利息支出增加推动同期三费率同比增长3.2pcts至7.2%。根据Clarksons数据库，23Q2VLCC平均日收益环比23Q1下降15.1%至44518美元/天，其中TD3C（中东-中国）航线平均日收益环比23Q1下降18.4%至37427美元/天，随着旺季来临，供给紧平衡下，我们预计旺季VLCC运价表现有望超过去年。
　　▍公司合理调配油轮船队运力，23Q2油轮业务营收同比增长101.0%至26.9亿元，油轮船龄结构彰显竞争力。2023H1公司油轮运输业务营收同比增长109.5%至51.2亿元，净利润扭亏为盈至18.1亿元，其中23Q2净利润环比23Q1增长37.4%至10.5亿元，为公司利润主要贡献点。上半年公司稳固全球大三角航线经营，发挥自身大船优势并灵活调整航线布局，增强精细化管理，油轮船队盈利能力持续提升。根据公司公告，2023H1公司VLCC船队实现平均TCE 51245美元/天，Aframax船队实现平均TCE 35681美元/天，同比均实现大幅增长。同时公司船队结构不断优化，船队市场竞争力提升，2023H1年公司接入1艘新的VLCC油轮，并签订2艘Aframax油轮订单，截至2023H1，公司VLCC平均船龄为8.1岁，相较行业平均年轻3.0岁。
　　▍干散货船队坚持稳健经营，2023H1显著跑赢市场，外贸滚装船队初具雏形，强劲汽车出口市场推动23H1滚转业务净利润同比增长1304.8%。2023H1公司干散货运输业务营收/净利润分别同比下降43.4%/75.9%至34.3亿元/3.6亿元，其中净利润23Q2同比下降66.4%至2.6亿元，环比23Q1增长173.7%，料3、4月对国内经济的强复苏预期透支后续市场活跃度，整体市场表现较去年同期明显下滑。公司加强船队经营规划，扩大第三方业务规模，适当调整运力租赁规模，逆季节高位锁定，二季度经营业绩显著改善。2023H1公司好望角型及以下船队（现货市场及中短期租）实现平均TCE 11298~14684美元/天，均显著跑赢市场。上半年公司滚装业务净利润同比大幅增长1304.8%至1.3亿元，公司外贸滚装船队初具雏形，目前已有5艘滚装船投入运营，2023H1完成外贸自营运量3.8万辆，并开辟波斯湾、红海等自营航线。国内汽车出口市场保持强劲，预计将支撑滚装市场高景气持续，同时，考虑到2艘滚装船在第二季度陆续投放外贸航线，下半年公司外贸收益环比增长可期。
　　▍8月VLCC一年期期租运价持续上行，期待旺季VLCC运价表现，年内新船订单释放预计有限，期待下半年油运干散形成共振。23Q2，受炼厂检修叠加OPEC减产影响，VLCC运价有所回落，随着旺季来临，VLCC运价中枢或逐步回升。8月VLCC一年期期租运价持续上行，根据Clarksons数据，2023年8月25日当周VLCC一年期期租运价环比8月4日当周增长13.8%，连续3周环比正增长。供给端，截止2023年7月底，全球VLCC在手订单占比仍处于历史低点，在船厂产能有限、新船技术路径尚未明晰和高船价背景下，我们预计年内新船订单释放或有限，未来供给强约束预计仍将逐渐显现。需求端仍需关注国内需求变化、成品油出口配额下放情况以及主要产油国产量变化，我们测算2023/2024年VLCC供需差分别为1.3%/6.2%，我们预计供需差持续扩大将推动VLCC平均运价同比继续上行。随着下半年油运和干散货运输进入旺季，期待招商轮船油运干散形成共振。
　　▍风险因素：行业老旧船拆解量不及预期；全球经济大幅下降；国内原油进口不及预期；VLCC新船订单大幅扩张；地缘政治影响超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：随着下半年油运和干散货运输进入旺季，期待招商轮船油运干散共振。我们维持公司2023/24/25年EPS预测为0.88/1.03/1.1

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