招商轮船发布2023年半年度报告，略超市场预期。2023H1公司实现营业收入129.90亿元，同比-5.37%；实现归母净利润27.71亿元，同比-4.11%。其中，2023Q2公司实现营业收入71.07亿元，同比-6.87%；实现归母净利润16.49亿元，同比+4.10%。
　　23H1航运市场结构性分化明显。集运、干散市场回调明显，油轮市场走出低迷、开启上行周期，外贸滚装市场继续高景气。公司2023H1财务费用增至4.47亿元（同比+378.66%），主要系美元加息导致利息支出增加；其中Q2财务费用为1.30亿元（同比+340.37%）。2023H1实现毛利率27.15%（同比+3.12pcts），净利率21.58%（同比+0.46%）；其中，2023Q2实现毛利率27.70%（同比+6.05pcts），净利率23.54%（同比+2.70pcts）。
　　油轮方面，油轮运输市场行情回升，运价上涨。随着俄乌冲突及后续演变导致能源贸易格局发生改变，叠加油轮新造船订单处于历史低位、环保法规、新造船成本等因素，行业的供求关系持续收紧。2023年Q1/Q2 VLCC-TD3CTCE均值分别为4.7/3.7万美元/天，报告期公司VLCC船队实现平均TCE 5.1万美元；Aframax船队实现平均TCE 3.6美元，均比去年同期大幅增长。公司油轮业务2023H1盈利大幅上涨，实现收入51.17亿元（同比+109%），净利润18.14亿元（同比+18.4亿元）。其中Q2实现净利润10.50亿元（同比+10.6亿元）。LNG方面，市场供需两侧均持续攀升，同时呈现结构性变革趋势。公司LNG业务23H1实现净利润3.28亿元（同比+5.13%）。其中Q2实现净利润1.69亿元（同比+2.42%）。
　　干散货方面，大宗商品受欧美加息的影响下行，市场返程货减少，阿根廷和美国粮食出口大减，BDI上半年均值仅1,157点，同比-49%。但公司通过优化市场研判，努力扩大第三方业务规模和提升船队整体收益；同时围绕重点客户提升即期经营能力，规避市场下行风险。公司干散货业务2023H1总体经营仍保持盈利，实现收入34.29亿元（同比-43%），净利润3.55亿元（同比-76%）。其中Q2实现净利润2.60亿元（同比-66%）。
　　汽车滚装方面，上半年中国汽车产销依然强劲，出口量稳定增长。公司滚装运输2023H1盈利大幅上涨，实现收入8.67亿元（同比+7.44%），净利润1.26亿元（同比+1304.76%）。其中，2023Q2实现收入4.98亿元（同比+20.29%），净利润0.89亿元（同比+0.81亿元）。
　　集运方面，上半年集运市场大幅回落，主要系欧美高通胀抑制需求，零售商过去两年主动补库存造成高库存，运力供给紧张缓解等原因。但公司充分把握市场行情，一定程度上规避了市场下行的风险，集运业务盈利超市场预期。公司集运业务2023H1实现收入29.02亿元（同比-16%），净利润4.62亿元（同比-64%）。其中Q2实现净利润2.50亿元（同比-65%，环比提升0.38亿元）。
　　投资建议：伴随中国经济修复，大宗商品进口量增长，中期我们持续看好干散及油运市场边际好转带来的盈利弹性。外贸滚装船业务近期保持强劲，看好未来较大成长空间。公司股权激励目标的上提也充分彰显了发展信心，我们预计2023-2025年盈利为61/88/94亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、燃油成本大幅上行、宏观经济下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年08月29日成本与需求共振磷肥涨势有望持续推荐维持化工行业磷肥涨价事件点评周期化工事件根据百川盈孚2023年8月29日磷酸一铵55粉状市场均价为2982行业规模元吨较上月末上涨167164含量磷酸二铵市场均价3581元吨较上月占比股票家数只末上涨101240478总市值十亿元3850648流通市值十亿元3234247供给端行业开工提升原料价格上行2023年8月磷酸一铵和磷酸二铵行业开工率分别为和较上月分别提升和606173191707641行业指数成本端截至2023年8月29日硫磺长江港口固体颗粒合成氨湖北市场1m6m12m价磷矿石湖北船板价分别较月初上涨和原材304761719471绝对表现-39-171-216料价格上行成本支撑增强助推磷肥价格上涨相对表现21-93-129需求端复合肥开工回暖需求不断提升2023年8月复合肥行业开工率化工沪深3005为较上月平均开工率增加个百分点厂商多保持在中等偏高445413440负荷少部分基本达到满开状态秋季备肥时间临近行业价格不断走高-5复合肥市场整体开工持续回升达到2023年以来峰值-10-15出口海外需求提升磷肥国际价格上扬由于南美和东南亚等地区种植季-20节推进磷酸一铵和磷酸二铵的需求提升价格涨幅明显当前国际磷酸一-25Aug22Dec22Apr23Aug23铵中国FOB价格55颗粒报价4275吨较上月末上涨140060颗粒资料来源公司数据招商证券报价472吨较上月末上涨125163颗粒报价504吨较上月末上涨相关报告1225磷酸二铵中国出口价格为565美元吨FOB较上月底上涨2526印度市场磷肥需求出现缺口孟加拉也于近期招标40万吨DAP和20万吨1招商化工行业周报2023年8月TSP中国作为主要的磷肥出口国和报价国国际磷肥价格上调对国内磷第4周纯碱化肥价格大幅上涨建议关注化肥板块2023-08-28肥价格形成提振2招商化工行业周报2023年8月展望秋季备肥临近磷肥涨势有望持续成本端磷矿石价格有望在需求第3周DEG价格大幅上涨建议关支撑和库存稳定的双重利好下实现价格稳中有升受下游需求提振及进口注化肥板块2023-08-22价的提升硫磺价格或仍有上行空间需求端随着秋季备肥的逐渐推进3招商化工行业周报2023年8月复合肥需求持续提升而前期磷酸一铵行业库存处于低位预计磷肥价格有第2周硫酸价格大幅上涨建议关注化肥板块2023-08-13望继续向上相关公司云天化强烈推荐川发龙蟒未覆盖湖北宜化未覆盖周铮S1090515120001等zhouzheng3cmschinacomcn1云天化具备磷肥产能555万吨年是国内产能最大的磷肥生产企业之曹承安S1090520080002一预计公司2023-2025年收入分别为71548亿元72263亿元和caochengancmschinacomcn亿元归母净利润分别为亿元亿元和亿75876572866497103姚姿宇研究助理元EPS分别为312元362元和387元当前股价对应PE分别yaoziyucmschinacomcn为55倍47倍和44倍维持强烈推荐投资评级2川发龙蟒是国内基础磷肥及部分精细磷酸盐细分行业的主要生产企业之一具备肥料级磷酸一铵复合肥等肥料产能共计136万吨年公司的饲料级磷酸氢钙肥料系列产品产销量及市场份额位列全国第一梯队3湖北宜化的磷酸二铵产能为126万吨年市场占有率位列全国第四产品销往日本韩国印度和东南亚地区风险提示需求不及预期的风险磷矿等原料价格下行的风险出口价格波动的风险敬请阅读末页的重要说明行业点评报告图1磷酸一铵价格走势图2磷酸二铵价格走势磷酸一铵55粉状市场均价元吨磷酸二铵64颗粒市场均价元吨500045004000400035003000300020002500200010001500010002020-04-232023-02-162022-03-282020-03-022020-06-162020-08-072020-09-282020-11-252021-01-182021-03-152021-05-082021-06-302021-08-202021-10-182021-12-082022-01-292022-03-282022-05-202022-07-132022-09-022022-10-312022-12-212023-04-112023-06-022023-07-262020-01-022020-03-022020-04-232020-06-162020-08-072020-09-282020-11-252021-01-182021-03-152021-05-082021-06-302021-08-202021-10-182021-12-082022-01-292022-05-202022-07-132022-09-022022-10-312022-12-212023-02-162023-04-112023-06-022023-07-262020-01-02资料来源百川盈孚招商证券资料来源百川盈孚招商证券图3磷酸一铵主要企业产能占比图4磷酸二铵主要企业产能占比10湖北祥云22云天化9湖北新洋丰31贵州开磷云天化贵州瓮福6川发龙蟒湖北宜化集团司尔特4湖北大峪口59湖北鄂中417云南祥丰重庆涪陵33宜都兴发3贵州开磷434其他其他811资料来源百川盈孚招商证券资料来源百川盈孚招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3