事件:
　　2023年8月29日招商轮船发布2023年半年度报告：
　　2023H1，公司营业收入为129.90亿元，同比下降5.37%。扣非归母净利润为27.36亿元，同比增加1.06%。其中2023年二季度内营业收入71.07亿元，同比下降6.87%；扣非归母净利润为16.34亿元，同比增加15.52%，环比增加48.28%。二季度扣非归母净利润实现同比、环比双增，业绩持续向好。
　　投资要点:
　　散集低迷，公司通过优异经营跑赢市场。
　　供应链紊乱逐步解除后，散集景气均因供给释放而快速下行。公司散集业务仍保持较好盈利。1）散货：2Q2023散货业务净利润2.6亿元，同比减少66.36%，但环比增加1.65亿元，增幅173.68%。2023年上半年在压港运力占比显著回落的背景下，供给相对过剩，干散货运输指数BDI上半年均值1,156.85点，其中第二季度1,312.77点，同比分别回落49.25%和48.11%。但公司散货船队保持了一如既往的稳健经营，2023H1，除了签订长期COA的VLOC船队外，其余船队实现平均TCE11,298-14,684美元/天，跑赢市场指数。展望后市，散货市场同样在老龄化率高企的背景下面临潜在供给不足的问题，未来有望出现一轮显著的上行周期。2）集装箱：2Q2023集装箱业务净利润2.5亿元，同比减少65.08%，但环比增加0.38亿元，增幅17.92%。虽然在欧美需求增长放缓叠加潜在供给高增的背景下，集装箱运输市场预计会经历一段时间低迷，但运价下行斜率最快的时候已过，基本进入底部区间。基于此，公司集运业务预计将在未来较长一段时间，于目前的盈利水平上稳健经营。
　　油轮弹性凸显，景气上行才刚开始
　　油运接过散集业务接力棒，成为拉动业绩增长主要驱动力。2Q2023油轮业务净利润10.5亿元，同比大幅扭亏，环比增加2.86亿元，增幅37.43%。2023H1，公司VLCC船队实现平均TCE 51,245美元/天，而2023年第一、二季度BDTITD3C-TCE分别为46,967和36,999美元/天，公司VLCC船队盈利略超市场均值的同时实现同比大增。展望后市，截至2023年8月，VLCC在手订单占比仅剩2%，且2023、2024年无新增产能，这种供给短缺在历史中较为罕见。同时，碳中和预期或牢牢压制住油轮船东大规模订造运力的想法，因此本轮油运有效供给不足持续的时间或长过历史上的数次周期。
　　盈利预测和投资评级
　　招商轮船是全球综合航运龙头，初步成长为弱周期成长性航运平台。我们预计招商轮船2023-2025年营业收入分别为297.87、313.44与340.70亿元，归母净利润分别为64.53、73.68与84.57亿元，对应PE分别为7.83、6.86、5.98倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　中国经济增长不及预期；金融危机；油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。

研究报告全文：2023年08月29日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师许可S0350521080001油轮业绩弹性初显助推2Q2023业绩增长xuk02ghzqcomcn证券分析师李然S0350521100001招商轮船年半年度业绩点评lir03ghzqcomcn6018722023最近一年走势事件招商轮船沪深3002023年8月29日招商轮船发布2023年半年度报告00921001362023H1公司营业收入为12990亿元同比下降537扣非归母净-00648利润为2736亿元同比增加106其中2023年二季度内营业收入-014337107亿元同比下降687扣非归母净利润为1634亿元同比增加-022171552环比增加4828二季度扣非归母净利润实现同比环比双-03001增业绩持续向好228221022112212231232233234235236237238投资要点相对沪深300表现20230829表现1M3M12M散集低迷公司通过优异经营跑赢市场招商轮船-30104-191沪深300-51-11-73供应链紊乱逐步解除后散集景气均因供给释放而快速下行公司散集业务仍保持较好盈利1散货2Q2023散货业务净利润26亿市场数据20230829元同比减少6636但环比增加165亿元增幅173682023当前价格元622年上半年在压港运力占比显著回落的背景下供给相对过剩干散货52周价格区间元550-876运输指数BDI上半年均值115685点其中第二季度131277点总市值百万5065345同比分别回落4925和4811但公司散货船队保持了一如既往流通市值百万5065345的稳健经营2023H1除了签订长期COA的VLOC船队外其余总股本万股81436412船队实现平均TCE11298-14684美元天跑赢市场指数展望后流通股本万股81436412市散货市场同样在老龄化率高企的背景下面临潜在供给不足的问日均成交额百万23526题未来有望出现一轮显著的上行周期2集装箱2Q2023集装近一月换手037箱业务净利润25亿元同比减少6508但环比增加038亿元增幅1792虽然在欧美需求增长放缓叠加潜在供给高增的背景相关报告下集装箱运输市场预计会经历一段时间低迷但运价下行斜率最快招商轮船6018722023年一季报点评报的时候已过基本进入底部区间基于此公司集运业务预计将在未告利润中心切换季静待后续弹性释放增持来较长一段时间于目前的盈利水平上稳健经营航运港口许可李然2023-05-01招商轮船601872年报点评弱周期成长油轮弹性凸显景气上行才刚开始逻辑再得验证多核引领驱动未来增持航运港口许可李然2023-03-30油运接过散集业务接力棒成为拉动业绩增长主要驱动力2Q2023招商轮船601872点评报告攻守兼备油轮业务净利润105亿元同比大幅扭亏环比增加286亿元增油运释放利润在即增持航运港口许可李然幅37432023H1公司VLCC船队实现平均TCE51245美元2022-10-20天而2023年第一二季度BDTITD3C-TCE分别为46967和招商轮船601872点评报告各业务齐36999美元天公司VLCC船队盈利略超市场均值的同时实现同比头并进油运蕴含较大弹性增持航运港口许大增展望后市截至2023年8月VLCC在手订单占比仅剩2可李然2022-09-02且20232024年无新增产能这种供给短缺在历史中较为罕见同国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告招商轮船601872点评报告二季度业时碳中和预期或牢牢压制住油轮船东大规模订造运力的想法因此绩超预期看好油运复苏带来的向上弹性增持本轮油运有效供给不足持续的时间或长过历史上的数次周期航运许可李然2022-07-05盈利预测和投资评级招商轮船是全球综合航运龙头初步成长为弱周期成长性航运平台我们预计招商轮船2023-2025年营业收入分别为2978731344与34070亿元归母净利润分别为64537368与8457亿元对应PE分别为783686598倍维持增持评级风险提示中国经济增长不及预期金融危机油轮订单量超预期增长汇率波动风险地缘政治风险安全事故预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元29708297873134434070增长率22059归母净利润百万元5086645373688457增长率41271415摊薄每股收益元061079091104ROE15161615PE916783686598PB137128108091PS153170161148EVEBITDA739612502397资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast招商轮船盈利预测表证券代码601872股价622投资评级增持日期20230829财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE15161615EPS061079091104毛利率22283031BVPS407486577681期间费率5554估值销售净利率17222425PE916783686598成长能力PB137128108091收入增长率22059PS153170161148利润增长率41271415营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率045041039039营业收入29708297873134434070应收账款周转率2515219222702280营业成本23195214952189823485存货周转率2087213122272265营业税金及附加35363841偿债能力销售费用90838885资产负债率49454137管理费用8888949401022流动比200240305374财务费用416467414310速动比161205268334其他费用-收入1111营业利润5988750386269873资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-54000现金及现金等价物11229162562136327425利润总额5934750386269873应收款项1193137113931508所得税费用867102112341394存货净额1424139814071504净利润5067648273928479其他流动资产4071442844764866少数股东损益-19292421流动资产合计17916234532863935302归属于母公司净利润5086645373688457固定资产40371412014201142892在建工程1073113112291347现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1651163115691433经营活动现金流699597841006711369长期股权投资4458533063117323净利润5086645373688457资产总计65470727457976088298少数股东权益-19292421短期借款2024187717041457折旧摊销2838279128483163应付款项2354258925372701公允价值变动0000预收帐款0101营运资金变动-851430-284-296其他流动负债4591529451425285投资活动现金流-1821-3893-4073-4351流动负债合计8968976193849443资本支出-1689-3736-3781-4110长期借款及应付债券22230222302223022230长期投资-472-871-981-1012其他长期负债772772772772其他340715690771长期负债合计23001230012300123001筹资活动现金流-5257-864-887-956负债合计31970327623238532444债务融资-2516-147-173-247股本8126812681268126权益融资54000股东权益33500399824737555853其它-2795-717-714-710负债和股东权益总计65470727457976088298现金净增加额522502751076061资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席国海研究所培训总监2次带领团队入围新财富西南财经大学硕士7年证券从业经验2年私募经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士5年交运行业研究经验坚持以实业思维做研究寻找优质公司挖掘行业本质主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士4年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士4年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运及船舶制造板块祝玉波交通运输行业研究助理资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业分析师美国罗切斯特大学金融学硕士2年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究助理香港中文大学深圳硕士1年交运行业研究经验深度价值导向主攻机场航空铁路等出行板块及船舶制造板块张付哲航运行业专家3年行业从业经验先后就职于Drewry和VesselsValue以产业助力金融主攻航运船舶港口等板块分析师承诺许可李然本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建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