研究报告全文：上市公司交通运输2023年08月29日公司招商轮船601872研究业绩略超预期资产价值上升提升安全边际公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件招商轮船发布2023年中报上半年实现归母净利277亿同比下降41扣非净利润274亿同比增长106分季度看2023年Q2归母净利润1649证市场数据2023年08月28日亿环比增长47扣非归母1634亿环比增长48券收盘价元618业绩总体超预期主要超预期在集装箱板块盈利韧性以及有效税率下降上半年研一年内最高最低元87655有效税率52022年有效税率151H2022有效税率11关注下半年美究市净率14元利润回境分红税率情况上半年有效税率下滑主要是归母净利润中集装箱报息率分红股价307流通A股市值百万元50328板块利润下降导致分部利润中外贸油轮和干散货部分与海外标的类似接近0告上证指数深证成指3098641023315税率干散货内贸部分滚装集装箱等人民币部分有效税率较高在20以上注息率以最近一年已公布分红计算油轮运输上半年净利润1814亿元同比增长6354据克拉克森数据2023年3-5月VLCC均值为62292美元天12月-2月VLCC均值为47663美元基础数据2023年06月30日天环比增加14629美元天截止报告期末公司油轮船队自有VLCC及每股净资产元435Aframax油轮2023年下半年运营天锁定率约为285锁定TCE约为40000资产负债率4170美元天报告期VLCC期租到期还船的未再续租1年或以上期租油轮船队期租总股本流通A股百万81448144流通B股H股百万--比例持续降低干散货运输上半年净利润355亿元同比下降76据克拉克森BDI指数Q1Q2均值为10111313点同比下降5048Q2环比上涨30年一年内股价与大盘对比走势初BDI指数一度跌至530点且春节后的季节性反弹时间上明显滞后但力度上招商轮船沪深300指数20超预期强劲在南美粮季中国大宗进口需求复苏和FFA运费期货等带动下BDI0指数一路上冲至1600点附近后才回落震荡整理各主要船型典型航线平均TCE均回到了公司自有散货船队各船型的平均保本点之上报告期末干散货船队12-20个月滚动锁定率20左右平均锁定TCE为16839美元天-40滚装运输上半年净利润126亿元同比增长1305汽车滚装市场内贸季节09-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-30性低迷但外贸出口未受春节因素明显影响持续畅旺集装箱运输上半年净利润462亿元同比下降64运价基本跌回疫情前水平部分长约执行业绩韧性仍在LNG运输上半年净利润328亿元同比增长5相关研究油轮供给收紧逻辑持续验证OPEC减产不影响长期逻辑仅影响运价淡旺季招商轮船601872点评业绩符合预节奏参考克拉克森供需预测预计2023-2024年VLCC需求增长5561期干散低价租船增大旺季弹性供给增长2503供需改善趋势不变20230428资产价值上行重置成本抬升提高安全边际航运脱碳加速推进老船更新逻辑招商轮船601872点评业绩符合预强化二氧化碳运输船等新船型带来增量需求船舶价格进入上行趋势据克拉期租约锁定率下降盈利弹性增加克森数据当前VLCC新船订单比仅2干散货仅77处于历史低位干散货20230329油轮供需改善趋势不变海外重置成本定价法下FROOET等油轮股陆续创新高业绩略超预期维持买入评级全球油轮低库存OPEC减产但南美美湾证券分析师等长运距国家增产带来周转量增长建议投资者淡定面对运价淡旺季波动聚焦闫海A0230519010004当前主线长周期资产价格上行趋势维持原假设预计公司23-25年归母净利润yanhaiswsresearchcom60100123亿维持买入评级联系人风险提示LNG业务开展低于预期散货景气度大幅恶化油轮恢复低于预期闫海862123297818财务数据及盈利预测yanhaiswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元2970812990277053489637814同比增长率217-54-6726084归母净利润百万元508627716010999712276同比增长率409-41182663228每股收益元股063034074123151毛利率219271283365410ROE15478159217222市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2441229708277053489637814其中营业收入2441229708277053489637814减营业成本1983623195198702216922326减税金及附加3335293332主营业务利润4543647878061269415456减销售费用999084106115减管理费用82088882810431130减研发费用01112减财务费用481416593585491经营性利润3142508263001095913718加信用减值损失损失以-填列-11-34000加资产减值损失损失以-填列0-26000加投资收益及其他1258965805929927营业利润4390598871051188814645加营业外净收入-47-54000利润总额4343593471051188814645减所得税684867107918712340净利润3659506760261001712305少数股东损益50-19162029归属于母公司所有者的净利润360950866010999712276全面摊薄总股本81088126814481448144每股收益元048061074123151资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想