投资要点
　　公司公布23H1业绩：收入129.90亿元，同比下降5.37%；归母净利润27.71亿元，同比下降4.13%；其中Q2，收入71.07亿元，同比下降6.87%，归母净利润16.49亿元，同比增加4.05%。
　　分业务
　　油运：Q2运价波动剧烈，处历史同期高位
　　上半年运价波动剧烈，行业季节性特征淡化，5.30-6.20期间，运价最高反弹至7.5万美元/天，累计涨幅241%。主要源于国内需求恢复以及美湾和巴西长运距航线的贡献。
　　根据波交所，2023年1-6月，VLCC-TD3CTCE均值高达43,147美元/天，同比+562%；其中，Q2运价均值39,003美元/天，同比+442%。按照行业规律，一般Q2业绩主要参照3-5月运价（51,920美元/天），而Q1参照的12-2月运价中枢为34,371美元/天。
　　23H1，公司油运业务贡献净利润18.14亿元/+6354.25%。
　　干散：BDI指数Q2环比大幅改善，但仍低位蛰伏，静待边际改善23H1，BDI平均1157，同比下降-49%，其中，Q2，BDI平均1313，同比-48%，环比Q1+30%。根据克拉克森，干散货航运2023-2024年供需差分别为0.5%、0.4%。
　　23H1，公司干散业务贡献净利润3.55亿元/同比-75.88%。
　　集运业务：23H1贡献净利润4.62亿元/同比-63.54%。
　　滚装运输：23H1贡献净利润1.26亿元/同比+1304.76%。
　　VLCC零星下单不改行业供给刚性，旺季运价高度值得期待
　　根据克拉克森，2023年至今共有11艘VLCC新船订单，新订单运力占总运力比重为2%，仍处历史低位。我们认为，在双碳目标下，油轮船东规模下单的意愿仍然不强，且新订单的预计交付时间都排在2026年之后。此外，叠加IMO日渐趋严的环保规定，以及各国对老旧船的限制，未来2-3年的供给刚性难以撼动。
　　下半年主要关注:
　　1）国内复苏以及原油进口量恢复；
　　2）第11轮制裁的执行力度；
　　3）油价能否企稳。近期油价出现反弹，影响货主拿货意愿，若油价趋于稳定或带来贸易恢复；
　　4）欧佩克减产背景下，全球原油出口结构变化，我们认为，上游减产并不直接影响下游的需求，故来自美国及南美等长运距产油国的出口量增加有望替代中东减产部分，带来运距的进一步拉长；
　　5）全球尤其国内宏观复苏带动干散需求修复。
　　盈利预测与估值
　　公司VLCC运力规模全球第一、干散船队规模世界领先，盈利弹性大，后续将显著受益景气周期，预计2023-2025年归母净利润60.28、79.77、83.97亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评航运港口招商轮船601872报告日期2023年08月28日油运滚装高景气干散集运承压招商轮船23H1业绩点评投资要点投资评级增持维持公司公布23H1业绩收入12990亿元同比下降537归母净利润2771亿元同比下降413其中Q2收入7107亿元同比下降687归母净利分析师李丹润1649亿元同比增加405执业证书号S1230520040003分业务lidan02stockecomcn油运Q2运价波动剧烈处历史同期高位研究助理卢骁尧上半年运价波动剧烈行业季节性特征淡化530-620期间运价最高反弹至luxiaoyaostockecomcn75万美元天累计涨幅241主要源于国内需求恢复以及美湾和巴西长运距航线的贡献基本数据根据波交所2023年1-6月VLCC-TD3CTCE均值高达43147美元天同比收盘价618562其中Q2运价均值39003美元天同比442按照行业规律一般总市值百万元5032770Q2业绩主要参照3-5月运价51920美元天而Q1参照的12-2月运价中枢为总股本百万股81436434371美元天股票走势图23H1公司油运业务贡献净利润1814亿元635425干散指数环比大幅改善但仍低位蛰伏静待边际改善招商轮船上证指数BDIQ2923H1BDI平均1157同比下降-49其中Q2BDI平均1313同比-481环比Q130根据克拉克森干散货航运2023-2024年供需差分别为05-6-1404-2223H1公司干散业务贡献净利润355亿元同比-7588-3022102211221223012302230323042305230623072308集运业务23H1贡献净利润462亿元同比-63542208滚装运输贡献净利润亿元同比23H1126130476相关报告VLCC零星下单不改行业供给刚性旺季运价高度值得期待1经营能力凸显静待干散边根据克拉克森2023年至今共有11艘VLCC新船订单新订单运力占总运力比际改善20230429重为2仍处历史低位我们认为在双碳目标下油轮船东规模下单的意愿2净利润首次突破50亿元仍然不强且新订单的预计交付时间都排在2026年之后此外叠加IMO日渐油散双击值得期待20230329趋严的环保规定以及各国对老旧船的限制未来2-3年的供给刚性难以撼动3股权激励额彰显信心油散双击值得期待20230309下半年主要关注1国内复苏以及原油进口量恢复2第11轮制裁的执行力度3油价能否企稳近期油价出现反弹影响货主拿货意愿若油价趋于稳定或带来贸易恢复4欧佩克减产背景下全球原油出口结构变化我们认为上游减产并不直接影响下游的需求故来自美国及南美等长运距产油国的出口量增加有望替代中东减产部分带来运距的进一步拉长5全球尤其国内宏观复苏带动干散需求修复盈利预测与估值公司VLCC运力规模全球第一干散船队规模世界领先盈利弹性大后续将显著受益景气周期预计2023-2025年归母净利润602879778397亿元维持增持评级风险提示全球经济衰退产油国大幅减产船东大规模下单造船等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分招商轮船601872公司点评财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入29708285633161133271-2169-3861067525归母净利润5086602879778397-401035261683568每股收益元063074098103PE987833630598资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分招商轮船601872公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产17916277504169054376营业收入29708285633161133271现金11229204473456146932营业成本23195198422070821837交易性金融资产0000营业税金及附加35333939应收账项1193146214131437营业费用9088107105其它应收款1840258324122536管理费用888101510431091预付账款229500434408研发费用1111存货1424139113751441财务费用416129111601118其他2002136714961621资产减值损失60234436非流动资产47554440704240440947公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益646607663655长期投资4458336736333820其他经营收益320316320319固定资产40371384933689035773营业利润59887194949210015无形资产475467468475营业外收支54404545在建工程10731058946935利润总额5934715394469970其他117668546556所得税867108314051497资产总计65470718208409495323净利润5067607080418473流动负债8968112731167510796少数股东损益19426476短期借款2024300428492626归属母公司净利润5086602879778397应付款项2354230224052428EBITDA9710114751374514349预收账款0000EPS最新摊薄063074098103其他4591596664215742非流动负债23001209772480828443主要财务比率长期借款2223020276240972771520222023E2024E2025E其他772701710728成长能力负债合计31970322503648339238营业收入2169-3861067525少数股东权益453495560636营业利润357520143195551归属母公司股东权33047390754705155448归属母公司净利润401018523234527益负债和股东权益65470718208409495323获利能力毛利率2192305334493437现金流量表净利率1706212525442547百万元20222023E2024E2025EROE1685165018301620经营活动现金流699597841227112191ROIC1016107911561061净利润5067607080418473偿债能力折旧摊销2510298830643129资产负债率4883449043384116财务费用416129111601118净负债比率8473843185388662投资损失646607663655流动比率200246357504营运资金变动1296414287329速动比率184234345490其它944455382455营运能力投资活动现金流18216229571540总资产周转率047042041037资本支出30966508801542应收账款周转率2528215321512222长期投资13841091266186应付账款周转率937852880904其他2658181189188每股指标元筹资活动现金流5257118928001721每股收益063074098103短期借款1494981156223每股经营现金086120151150长期借款4135195438223617每股净资产407481579682其他78982158661673估值比率现金净增加额8392171411412372PE987833630598PB152129107091EVEBITDA640505348267资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分招商轮船601872公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分