周观点：8月CPI转正破解通缩担忧，政策发力静待市场底到来
　　好的二级市场可以为经济复苏提供动力。我们认为过往数十年房地产市场繁荣推动消费扩张，然而当前市场供求关系发生变化，老百姓对于房地产的认知开始扭转，在这种情况下，繁荣股市、提振信心可以增加居民收入、提高消费者信心，对拉动消费、刺激经济起到帮助。近期也能看到多个股市利好现象，比如100+1零股交易，降低交易成本（包含印花税以及融资成本），宣传提倡让股民、基民在基金以及股市赚到钱，控制IPO以及减持。我们认为这些是在进行预热铺垫，后续等到慢牛到来，居民产生财富扩张预期，消费拉动实体经济、实体经济拉动就业、就业再拉动消费与投资的正循环有望到来。
　　8月CPI同比上涨0.1%，破解此前市场对通缩的担忧，环比上升0.3%，较上月环比涨幅扩大0.1pct。剔除食品和能源后核心CPI的8月同比上升0.8%、环比持平。消费品CPI同比下降0.7%，服务CPI同比上涨1.3%，创近一年半以来新高，因此应当对下半年国内消费、尤其是服务业持乐观态度。此前我们在年度策略报告中提到，当PPI-CPI为负时，代表利润在产业链上下游之间的转移，消费板块有望取得超额收益。而PPI与CPI并非同时变化，当上游成本下跌、而下游需求未来得及扩大，表现为PPI降速快于CPI，市场会产生通缩的预期，消费或许会表现不佳，而当CPI以转正方式超过PPI时（8月CPI），代表需求逐渐释放，消费有望取得超额受益。
　　美容护理周观点：
　　医美：中报数据有力验证医美高端产品销售向好趋势，叠加9月医美行业景气度环比显著改善，将驱动上游板块盈利能力持续提升、加速医美板块估值向24年切换。短期景气度来看，7-8月为销售淡季叠加同期需求释放的高基数增长略缓（但部分高端产品如：濡白天使、海魅依旧保持优异增速），9月客流增速环比改善趋势获悉，高景气度带来的右侧布局时点明确。
　　中报数据来看，在消费力恢复趋缓的背景下，高端医美产品依然取得强势增长，验证消费者依然存在对于能提供更优项目效果产品的“消费升级”需求，在此趋势下，龙头标的着力于布局更为丰富的有特点的管线，如：如生天使（爱美客）、第四代交联玻尿酸（昊海生科）等，以及胶原蛋白赛道龙头锦波生物、巨子生物未来或持续有优质三类注射产品推出，高端产品占比提升将助推医美板块核心标的毛利率提升趋势，医美板块估值或将加速向24年切换。
　　建议首先关注具备强竞争力新品、长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客，在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其α前，建议关注具备新品关注具备高增长潜力细分赛道产品（如：再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵——锦波生物、华东医药、昊海生科、巨子生物等，把握医美β的较高确定性。
　　化妆品：8月天猫大盘增速承压，国产护肤品牌持续分化，关注双十一前布局机会。8月珀莱雅、韩束、薇诺娜、丸美、瑷尔博士等品牌在天猫&抖音渠道表现相对突出。当前化妆品行业整体或处于持续恢复的节奏中，在化妆品消费淡季，我们建议：①关注兴趣电商平台表现。本年天猫渠道流量红利有所衰减，在非大促月份消费或更多在兴趣电商渠道体现，建议关注近期核心公司抖音渠道表现。②关注品牌新品运营种草情况以及进入9月后的双十一布局机会。较多品牌在双十一前进行新品发布以及“种草”，若观察到新品在淡季月份有新品即有较好表现（如新品销售额占比提升），则在双十一贡献增量的概率更高；近期李佳琦已初步确定较多品牌的双十一合作，包括：珀莱雅、薇诺娜、可复美、佰草集、丸美等，建议持续关注核心品牌与李佳琦的合作情况（如：预计于10月上线的《所有女生的offer》节目或将披露双十一合作产品数目、折扣力度等。
　　美护板块短期建议关注：爱美客、贝泰妮、锦波生物。
　　长期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、华东医药、昊海生科。
　　出行周观点：暑期效应带动CPI同比转正，酒店淡季备战长假期。8月旅游CPI同比+14.8%，是CPI同比转正的主要推力，验证了暑期出游市场的高景气度，交通、住宿、餐饮、文旅等部类景气回升。步入九月，酒店价格回落，但酒店可利用淡季空隙完善服务，迎接中秋国庆长假期，根据途牛数据，国庆假期国内热门目的地核心地段酒店房价涨幅超过暑期，期待长假期出行需求的集中释放。
　　我们认为4月至今酒店业绩预期和估值得到较充分消化。本周沪指回调，而酒店板块波动幅度较小。我们认为酒店板块或呈现出筑底信号，建议积极关注并在底部区域增大配置。
　　免税周观点：顺周期行情下重点推荐中国中免，关注免税板块基本面修复及后续催化。
　　1）整体来看，近期国内重磅利好政策频出，或对刺激经济产生效果，促使市场提升对未来消费力的信心，有望推动顺周期标的上行，我们预计前期股价回调较多且与宏观经济相关性较高的免税板块有望获得超额收益；
　　2）海南免税基本面或触底回升、旺季来临+增量项目推动下半年景气度向好：7-8月

研究报告全文：新消费周观点社零增速趋稳消费力未出现明显下滑建议重点关注顺周期类标的TableReportDate2022年12月17日TableTitle证券研究报告新消费周观点社零增速趋稳消费力未出现明显行业研究下滑建议重点关注顺周期类标的TableReportType行业周报TableReportDate2023年09月10日TableStockAndRank新消费本期内容提要TableSTableSummary周观点ummary8月CPI转正破解通缩担忧政策发力静待市场底到来投资评级看好好的二级市场可以为经济复苏提供动力我们认为过往数十年房地产上次评级看好市场繁荣推动消费扩张然而当前市场供求关系发生变化老百姓对于房地产的认知开始扭转在这种情况下繁荣股市提振信心可以刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师增加居民收入提高消费者信心对拉动消费刺激经济起到帮助执业编号S1500522110002近期也能看到多个股市利好现象比如1001零股交易降低交易成联系电话15000310173本包含印花税以及融资成本宣传提倡让股民基民在基金以及股市赚到钱控制IPO以及减持我们认为这些是在进行预热铺垫后邮箱liujiarencindasccom续等到慢牛到来居民产生财富扩张预期消费拉动实体经济实体经济拉动就业就业再拉动消费与投资的正循环有望到来8月CPI同比上涨01破解此前市场对通缩的担忧环比上升03较上月环比涨幅扩大01pct剔除食品和能源后核心CPI的8月同比上升08环比持平消费品CPI同比下降07服务CPI同比上涨13创近一年半以来新高因此应当对下半年国内消费尤其是服务业持乐观态度此前我们在年度策略报告中提到当PPI-CPI为负时代表利润在产业链上下游之间的转移消费板块有望取得超额收益而PPI与CPI并非同时变化当上游成本下跌而下游需求未来得及扩大表现为PPI降速快于CPI市场会产生通缩的预期消信达证券股份有限公司费或许会表现不佳而当CPI以转正方式超过PPI时8月CPI代CINDASECURITIESCOLTD表需求逐渐释放消费有望取得超额受益北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031美容护理周观点医美中报数据有力验证医美高端产品销售向好趋势叠加9月医美行业景气度环比显著改善将驱动上游板块盈利能力持续提升加速医美板块估值向24年切换短期景气度来看7-8月为销售淡季叠加同期需求释放的高基数增长略缓但部分高端产品如濡白天使海魅依旧保持优异增速9月客流增速环比改善趋势获悉高景气度带来的右侧布局时点明确中报数据来看在消费力恢复趋缓的背景下高端医美产品依然取得强势增长验证消费者依然存在对于能提供更优项目效果产品的消费升级需求在此趋势下龙头标的着力于布局更为丰富的有特点的管线如如生天使爱美客第四代交联玻尿酸昊海生科等以及胶原蛋白赛道龙头锦波生物巨子生物未来或持续有优质三类注射产品推出高端产品占比提升将助推医美板块核心标的毛利率提升趋势医美板块估值或将加速向24年切换建议首先关注具备强竞争力新品长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其前建议关注具备新品关注具备高增长潜力细分赛道产品如再生类胶原蛋白减重类的医美公司矩阵锦波生物华东医药昊海生科巨子生物等把握医美的较高确定性化妆品8月天猫大盘增速承压国产护肤品牌持续分化关注双十一前布局机会8月珀莱雅韩束薇诺娜丸美瑷尔博士等品牌在请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2天猫抖音渠道表现相对突出当前化妆品行业整体或处于持续恢复的节奏中在化妆品消费淡季我们建议关注兴趣电商平台表现本年天猫渠道流量红利有所衰减在非大促月份消费或更多在兴趣电商渠道体现建议关注近期核心公司抖音渠道表现关注品牌新品运营种草情况以及进入9月后的双十一布局机会较多品牌在双十一前进行新品发布以及种草若观察到新品在淡季月份有新品即有较好表现如新品销售额占比提升则在双十一贡献增量的概率更高近期李佳琦已初步确定较多品牌的双十一合作包括珀莱雅薇诺娜可复美佰草集丸美等建议持续关注核心品牌与李佳琦的合作情况如预计于10月上线的所有女生的offer节目或将披露双十一合作产品数目折扣力度等美护板块短期建议关注爱美客贝泰妮锦波生物长期建议关注爱美客贝泰妮巨子生物锦波生物珀莱雅华东医药昊海生科出行周观点暑期效应带动CPI同比转正酒店淡季备战长假期8月旅游CPI同比148是CPI同比转正的主要推力验证了暑期出游市场的高景气度交通住宿餐饮文旅等部类景气回升步入九月酒店价格回落但酒店可利用淡季空隙完善服务迎接中秋国庆长假期根据途牛数据国庆假期国内热门目的地核心地段酒店房价涨幅超过暑期期待长假期出行需求的集中释放我们认为4月至今酒店业绩预期和估值得到较充分消化本周沪指回调而酒店板块波动幅度较小我们认为酒店板块或呈现出筑底信号建议积极关注并在底部区域增大配置免税周观点顺周期行情下重点推荐中国中免关注免税板块基本面修复及后续催化1整体来看近期国内重磅利好政策频出或对刺激经济产生效果促使市场提升对未来消费力的信心有望推动顺周期标的上行我们预计前期股价回调较多且与宏观经济相关性较高的免税板块有望获得超额收益2海南免税基本面或触底回升旺季来临增量项目推动下半年景气度向好7-8月海南免税销售整体预计逐步向好近期受台风影响暑期结束影响下客流有所回落但展望下半年随着客流有望稳定高位且客流质量季节性优化搭配三亚一期2号地及两大顶奢新海港GucciPrada三亚机场法式花园海旅奥莱等增量项目开业海南旅游零售吸引力及承载能力均有望更上层楼3维持市内免税政策拓展预期建议关注有望受益于政策拓展的王府井百联股份中国中免4我们预计免税资产注入进展仍为相关标的的核心催化剂建议积极关注海汽集团格力地产海南发展的重组推进市场担忧海南全岛封关后中免竞争优势及盈利能力下滑我们认为1三亚海棠湾海口新海港两大超级免税综合体消费者心智占领已经形成海南作为旅游目的地预计消费者大概率仍将选择地标性购物中心2不考虑税率和额度优势香化品类来看规模优势下中免在拿货价销售价方面的优势有望持续精品品类来看免税商买断货品可减轻品牌方库存及现金流压力从而或享受相应利差天然的运营模式差异有望维持3参考香港模式DFS作为旅游零售商面对海港城的直接竞争仍可获得可观的销售额和利润率眼视光周观点请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom38月近视防控产品销售及增速环比预计均出现不同程度的改善旺季或有望延续至9月前期受消费力疲软及暑期出游等影响下7月表现偏弱市场已一定程度下调对Q3高基数下的增长预期同时我们认为除短期景气度修复之外中长期渗透率提升及供给侧优化亦有望推动行业继续稳健成长叠加市场对宏观经济预期向好眼视光板块或有望逐步走出底部建议关注爱博医疗明月镜片昊海生科欧普康视此外建议关注景气度较高具备较大市占率提升潜力的博士眼镜及主业维持高增长隐形业务代工业务有望铸造第二成长曲线的迈得医疗纺织服装周观点服装方面当前行业去库存接近尾声去年市场担心疫情反复对于消费预期较低板块调整幅度较大2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复目前看多数公司已恢复至合理水平2023年1-2月春节销售旺季结束且去年收入基数相对较高北京冬奥会催化运动鞋服需求1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长防疫调整后服装消费有所修复3-4月份服装需求表现环比持续提升23Q2收入基数降低消费进一步修复业绩有望继续上行进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响服装消费增速环比有所放缓品牌端收入增速下降7月份服装消费同比微幅增长增速环比连续三个月持续收窄疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革打造适销商品进一步降低运营成本我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹短期估值率先修复关注2023年基本面拐点我们建议把握两条主线服装板块一方面服装行业精细化运营能力强直营渠道占比高供应链柔性化的优质公司管理能力强有望率先恢复增长另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长重点关注安踏体育李宁特步国际波司登此外关注AI相关应用服装公司优质卖家华凯易佰数据表现良好结合AIGC技术公司不断提升运营效率成长空间较大关注中高端女装龙头锦泓集团防疫政策优化后公司收入恢复增长销售财务费用逐步优化释放业绩弹性上游纺织企业方面22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软业绩表现环比上半年有所下滑23年伴随海外去库需求有望逐步回暖出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升此外毛纺龙头新澳股份毛纺产品有望量价齐升公司加速全球产能布局推进数字化系统建设智能化转型满足海外客户供应链转移需求的同时提升生产运营效率关注优质行业龙头华利集团申洲国际关注毛纺行业龙头南山智尚新澳股份教育人服周观点教育近日教育部印发了关于加快推进现代职业教育体系建设改革重点任务的通知下称通知提到到2025年分三批支持300所左右的中国特色具有较高国际化水平的职业学校300个左右全国性实践中心300所左右全国性信息化标杆学校等重要内容在推进产教融合发展现代职业教育的背景下我们认为学历和非学历职业教育板块有望持续受益民办高教业绩增长稳定估值低弹性大民办中职有望持续受益于职教高考带来的升学红利升学导向及热门专业带来的就业优势就业导向非学历职业教育在产业升级青年群体就业形势严峻的背景下需求旺盛建议重点关注中教控股民办高教龙头科德教育拟开发AI课程中国东方教育新招生显著回暖粉笔线上非学历职业教育龙头希望教育传智教请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4育等人服灵活用工高景气招聘类业务修复可期灵活用工具有缓周期属性近年来我国灵活用工一直保持高速增长的态势我们预计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长招聘类业务收入有望逐步修复23H1北京人力预计实现归母净利润198237亿元其中23H1归属于北京外企股东净利润为488527亿元建议重点关注北京人力会展加大对企业参加外展支持6月15日商务部例行发布会中指出全力落实好推动外贸稳规模优结构的政策措施加大对外贸企业参加各类境外展会的支持持续推动企业和商务人员往来畅通我们预计政策支持力度加大有望让外展需求持续旺盛建议重点关注兰生股份黄金珠宝周观点珠宝板块二季度业绩总体延续了一季度的高景气并在低基数下增长环比提速分产品来看黄金为主要增长贡献周大生23H1自营单店黄金收入276万元同增33单店黄金毛利63万元同增27较21H1增19加盟单店黄金批发收入115万元同增64单店黄金批发毛利6万元同增75潮宏基23H1珠宝行业收入同增40其中时尚珠宝传统黄金收入分别增长2372且时尚珠宝品类的增长也主要由定价类黄金产品贡献曼卡龙23H1素金镶嵌饰品营收分别同比31-37菜百股份23H1黄金珠宝零售联营佣金主要是钻翠珠宝营收分别同比增长7875Q2拓店总体提速下半年开店预计进一步加快中国黄金23Q2开店恢复正增长Q1Q2分别净开直营店03家加盟店-2742家23H2拟增加直营店10家加盟店268家我们预计全年有望实现300家的新开店年末4000家店的目标周大生23Q1Q2分别净开185家潮宏基23Q1净增加盟店12家23H1直营加盟分别净减少29家增加89家全年净开店目标200-250家多家公司线上表现亮眼菜百股份发力直播电商并利用618等节点做大线上销售23H1电商子公司销售同比增长10943已超2022年全年水平周大生23H1自营线上电商业务营收同增9133其中镶嵌黄金银饰等其他品类收入分别同增6114736潮宏基珠宝业务通过第三方平台线上销售的收入同比增长1971我们预计随着8月下旬珠宝销售逐步进入旺季短期数据催化叠加中长期开店逻辑带来的成长性有望继续带动板块性行情建议关注加速拓店集中度提升轻资产模式下现金流改善的行业龙头风险因素疫情相关风险宏观经济风险政策风险品牌发展不及预期品牌舆情风险原材料价格波动汇率波动TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7