主要数据
　　8月CPI同比0.1%，Wind一致预期（下同）0.22%，前值-0.3%；PPI同比-3.0%，预期-2.88%，前值-4.4%。
　　核心观点
　　8月物价整体向好，CPI同比转正，环比连续两月正增长；PPI连续两月降幅收窄，环比增速转正；PPI-CPI剪刀差连续两月收窄，工业企业利润空间改善。分析物价改善原因，猪肉、原油价格推动效应较为明显。向后看，物价仍存在继续上行动能。一是需求端有望延续复苏趋势，中秋节、国庆节“黄金周”假期旅游预期保持高热度，经济复苏需求增长，也有望带动物价整体上行。二是猪肉价格对CPI影响存在较大波动。三是9月物价有望迎来季节性上行。结合去年三季度基数偏高，年末逐步回落情况，我们判断三季度是CPI筑底期，四季度有望企稳回升；PPI有望伴随国际原油价格升高、国内需求回暖，延续改善趋势。CPI同比转正，改善趋势有望延续。CPI改善主要受三大因素推动，一是消费市场继续恢复，供求关系持续改善，8月暑期、开学前及中秋前消费旺季物价有所上涨；二是受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售和国家收储影响，猪肉价格涨幅较大；三是原油等国际大宗商品价格上行，国内燃料价格涨幅较大。8月物价改善强度虽然偏弱，基本与经济复苏的强度相一致，9月有望受节日需求增长、国际油价上行影响延续改善趋势。
　　PPI降幅持续收窄，工业企业经营改善。PPI延续改善趋势，好于季节性。主要受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业环比增速分别为5.6%和5.4%，环比改善幅度较大。PPI-CPI剪刀差连续两月收窄，工业企业经营情况有望改善。
　　风险提示：
　　政策宽松力度不及预期，海外景气周期走弱。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告2023年9月10日研究所固收点评分析师梁伟超SAC登记编号S1340523070001价格回升态势确认Emailliangweichaocnpseccom8月物价解读20230910研究助理崔超SAC登记编号S1340121120032主要数据Emailcuichaocnpseccom8月CPI同比01Wind一致预期下同022前值-03近期研究报告PPI同比-30预期-288前值-44转债回售条款博弈浅谈可转债核心观点8月物价整体向好CPI同比转正环比连续两月正增长PPI连周观点20230909-20230910续两月降幅收窄环比增速转正PPI-CPI剪刀差连续两月收窄工业企业利润空间改善分析物价改善原因猪肉原油价格推动效应较为明显向后看物价仍存在继续上行动能一是需求端有望延续复苏趋势中秋节国庆节黄金周假期旅游预期保持高热度经济复苏需求增长也有望带动物价整体上行二是猪肉价格对CPI影响存在较大波动三是9月物价有望迎来季节性上行结合去年三季度基数偏高年末逐步回落情况我们判断三季度是CPI筑底期四季度有望企稳回升PPI有望伴随国际原油价格升高国内需求回暖延续改善趋势CPI同比转正改善趋势有望延续CPI改善主要受三大因素推动一是消费市场继续恢复供求关系持续改善8月暑期开学前及中秋前消费旺季物价有所上涨二是受部分地区极端天气影响调运养殖户压栏惜售和国家收储影响猪肉价格涨幅较大三是原油等国际大宗商品价格上行国内燃料价格涨幅较大8月物价改善强度虽然偏弱基本与经济复苏的强度相一致9月有望受节日需求增长国际油价上行影响延续改善趋势PPI降幅持续收窄工业企业经营改善PPI延续改善趋势好于季节性主要受部分工业品需求改善国际原油价格上涨等因素影响石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业环比增速分别为56和54环比改善幅度较大PPI-CPI剪刀差连续两月收窄工业企业经营情况有望改善风险提示政策宽松力度不及预期海外景气周期走弱市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1CPI同比转正改善趋势有望延续42PPI降幅持续收窄工业企业经营改善73展望物价有望延续回升趋势94风险提示9请务必阅读正文之后的免责条款部分2图表目录图表1CPI同比增速由负转正5图表2环比改善与季节性基本一致5图表3交通通信受原油价格上涨影响涨幅较大5图表4食品环比由降转增价格上涨有望延续6图表5猪肉环比大幅上涨1146图表6非食品环比增幅有所回落7图表7原油价格上涨影响燃料价格持续上行7图表8PPI连续两月边际改善环比增速转正7图表9PPI环比增速好于季节性趋势7图表10石油相关行业环比改善幅度较大8请务必阅读正文之后的免责条款部分39月9日国家统计局发布2023年8月我国CPI和PPI数据8月CPI同比01Wind一致预期下同022前值-03PPI同比-30预期-288前值-441CPI同比转正改善趋势有望延续8月CPI同比增速由上月的-03转为增长01低于市场预期的022环比增速由上月的02扩大01pct至03核心CPI同比增速08与上月持平环比增速为0较上月的05下降05pct从近五年季节性上看8月CPI环比增速数值高于2021和2022年但弱于2019和2022年从走势上看近五年8月环比增速整体呈下行趋势今年8月环比增速上行可能与7月环比增速偏低有关CPI同比增速重回正值区间环比增速连续两个月改善主要受三大因素推动一是消费市场继续恢复供求关系持续改善8月暑期开学前及中秋前消费旺季物价有所上涨二是受部分地区极端天气影响调运养殖户压栏惜售和国家收储影响猪肉价格涨幅较大三是原油等国际大宗商品价格上行国内燃料价格涨幅较大8月物价改善强度虽然偏弱基本与经济复苏的强度相一致改善趋势有望在9月得以延续第一CPI有望迎来季节性上涨CPI走势具有明显季节性9月中秋节国庆节黄金周前期需求回升趋势有望延续对价格形成支撑第二国际原油存在继续上行可能9月首周布伦特原油期货结算价自去年11月17日以来首次突破90美元桶沙特俄罗斯减产力图高油价目标态度坚决短期仍存在上行可能9月维持高油价的概率较大请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表1CPI同比增速由负转正图表2环比改善与季节性基本一致资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所从CPI八个大类项目整体改善交通通信环比涨幅最大从同比涨幅上看八类项目价格五涨三降其他用品及服务教育文化娱乐医疗保健涨幅较大分别为3825和12交通通信食品烟酒生活用品及服务同比下降分别为-21-05和-05从环比涨幅上看八类项目价格五涨一平两降交通通信食品烟酒环比涨幅较大分别为1和04生活用品及服务衣着价格环比下降分别为-03和-01图表3交通通信受原油价格上涨影响涨幅较大资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5从食品项来看价格环比整体上涨猪肉蛋类价格涨幅较大同比上看食品价格同比-17降幅与上月相同影响CPI下降约031pct环比上看食品价格环比增速由上月-10转为05环比由降转升影响CPI上涨约010pct其中猪肉价格涨幅较大环比增速由上月的持平转为上涨114主要原因包括部分地区极端天气影响调运养殖户压栏惜售中央储备收储等鸡蛋价格环比涨幅由上月的-09转为83主要受夏季蛋鸡产蛋率下降开学季和中秋消费需求增加影响鲜果价格环比-44降幅收窄07pct9月中秋节国庆节黄金周临近需求回升有望支撑食品价格迎来季节性上涨图表4食品环比由降转增价格上涨有望延续图表5猪肉环比大幅上涨114资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所从非食品项上看交通工具用燃料出行相关服务涨幅较大同比看非食品同比增长05涨幅由平转正服务价格同比上涨13涨幅比上月扩大01pct其中飞机票旅游和宾馆住宿价格分别上涨176148和134涨幅均有扩大工业消费品价格下降08降幅比上月收窄11pct其中汽油价格下降46降幅收窄89个百分点环比看非食品加工环比02涨幅较上月回落03pct交通工具用燃料环比上涨48涨幅较上月提升28pct主要受国际原油价格上涨影响8月布伦特原油期货日均结算价851美元桶较7月上涨617影响国内汽油价格上涨498月暑期出行旺季宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨18和14请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表6非食品环比增幅有所回落图表7原油价格上涨影响燃料价格持续上行资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所2PPI降幅持续收窄工业企业经营改善PPI延续改善趋势环比增速由负转正8月PPI当月同比-30降幅较上月收窄14pct低于预期的-288环比增速02由负转正较上月提升04pct生活资料价格连续两个月环比回升环比增速由上月的03回落至01生产资料价格环比由负转正环比增速由上月的-04升至03提升07个百分点从季节性上看2018-2022年五年同期环比增速均值为0028月环比增速好于季节性图表8PPI连续两月边际改善环比增速转正图表9PPI环比增速好于季节性趋势资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分7PPI环比改善主要受部分工业品需求改善国际原油价格上涨等因素影响分行业看环比改善幅度较大的为石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业环比增速分别为56和54主要受国际原油价格上涨影响金属相关行业环比改善有色金属冶炼加工业黑色金属冶炼加工业环比增速分别为04和01煤炭需求季节性减弱煤炭开采和洗选业价格下降08农副食品加工业价格上涨13存在季节性上行因素新能源车整车制造价格上涨08电力热力生产和供应业价格上涨02计算机通信和其他电子设备制造业价格下降04PPI-CPI剪刀差连续两月收窄工业企业经营情况有望改善8月PPI-CPI剪刀差为-31较上月收窄1pct工业企业利润空间改善图表10石油相关行业环比改善幅度较大资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分83展望物价有望延续回升趋势8月物价整体向好CPI同比转正环比连续两月正增长PPI连续两月降幅收窄环比增速转正PPI-CPI剪刀差连续两月收窄工业企业利润空间改善分析物价改善原因猪肉原油价格上涨推动效应较为明显向后看物价仍存在继续上行动能一是需求端有望延续复苏趋势中秋节国庆节黄金周假期旅游预期保持高热度餐饮出行住宿旅游价格有望上行此外经济复苏需求增长也有望带动物价整体上行二是猪肉价格对CPI影响存在较大波动去年9-10月猪肉价格短期大幅上涨11-12月快速回落基数变动较大8月中下旬猪肉价格上涨放缓9月第一周生猪现货价有所回落整体看猪肉供给保持稳定价格短期大幅上行的概率较低三是9月物价有望迎来季节性上行2018-2022年五年的9月份CPI环比增速均值042且未出现环比负增长情况PPI环比增速均值037仅一年环比负增长此外年底基数逐步下降对CPI也存在较大正向影响综合判断我们认为三季度是CPI筑底期四季度有望企稳回升PPI有望伴随国际原油价格升高国内需求回暖延续改善趋势4风险提示政策宽松力度不及预期海外景气周期走弱请务必阅读正文之后的免责条款部分9中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对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