上半年利润增速回正，Q2单季度业绩回落
　　2023H1转债主体业绩整体持续修复，实现营业收入3.26万亿元，YOY+6.6%；实现归母净利润0.32万亿元，YOY+2.03%，净利润恢复正向增长。分季度来看，上半年一、二季度营收增速均有所回落，一季度归母净利润同比增速回正，二季度归母净利润同比回落3.64%，是近五年来二季度首次同比下降。
　　从营收增速分布上看，整体区间分布较为均匀。同比增速位于50%以上、20%-50%、10%-20%、0%-10%区间的主体数量分别占比12%/25%/17%/22%；从净利润增速分布上看，分布差异较为显著。净利润同比高于50%的主体数量占比27.41%，同比增速低于-50%的主体数量占比24.63%。
　　从净利率上看，2021Q4-2023H1各区间综合净利率保持在10.0%左右，整体较为稳定。2023年上半年主体公司综合净利率为9.7%，较一季度小幅下降0.8个pct。
　　我们对信用评级为AA以上、债券余额高于5亿元的转债进行筛选，整理出10支主体业绩增速较高的个债标的。
　　银行业绩规模可观，建材、化工及消费行情偏弱
　　从收入规模来看，上半年主体公司中银行、电力设备行业实现营收规模较高。从收入增速来看，电力设备、美容护理、交通运输行业收入增速较高；商贸零售/建筑材料/轻工制造/煤炭行业上半年营收增速并不乐观，同比增速均下降明显。上半年社会用电量上升和出行人数大幅上涨等是驱动电力设备、交运行业业绩上涨的主要因素。
　　从盈利规模上看，上半年转债主体中银行行业归母净利润远高于其他行业；从增速角度出发，美容护理、计算机、农林牧渔利润增速较高；建筑材料、基础化工、食品饮料、石油石化、钢铁行业上半年利润增速差强人意。化工产品价格倒挂、环保政策收紧、房地产需求不旺等是上半年化工、建材等行业主体业绩下行的主要因素。
　　综上所述，转债主体2023H1业绩整体持续修复，与全部A股相比，转债主体业绩表现相对较优，电力设备、美容护理、交通运输、计算机等赛道景气度有所提升，但地产链、化工、大消费等板块业绩不容乐观。近期政策利好因素密集出现，经济基本面有望持续改善，但后续政策组合拳效果仍需中长期经济形势验证。我们建议关注上半年主体业绩增速较高且实际业绩优于业绩预期的转债标的。
　　风险提示：
　　正股波动较大、未来业绩增长不及预期、宏观经济波动等。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告2023年9月6日研究所可转债分析师梁伟超SAC登记编号S1340523070001转债主体公司上半年业绩有哪些看点20230906Emailliangweichaocnpseccom近期研究报告上半年利润增速回正Q2单季度业绩回落政策利好推动转债行情修复可2023H1转债主体业绩整体持续修复实现营业收入326万亿元转债周观点20230902-20230903YOY66实现归母净利润032万亿元YOY203净利润恢复正下修博弈过程中的风险与机遇向增长分季度来看上半年一二季度营收增速均有所回落一季可转债周观点20230828-20230828度归母净利润同比增速回正二季度归母净利润同比回落364是力诺转债山东玻璃新材料综合服近五年来二季度首次同比下降务商20230824-20230824从营收增速分布上看整体区间分布较为均匀同比增速位于50科数转债国内智慧电能领军企业以上20-5010-200-10区间的主体数量分别占比20230823-2023082312251722从净利润增速分布上看分布差异较为显著净利转债强赎条款博弈浅谈可转债润同比高于50的主体数量占比2741同比增速低于-50的主体数周观点20230822-20230822量占比2463从净利率上看2021Q4-2023H1各区间综合净利率保持在100左右整体较为稳定2023年上半年主体公司综合净利率为97较一季度小幅下降08个pct我们对信用评级为AA以上债券余额高于5亿元的转债进行筛选整理出10支主体业绩增速较高的个债标的银行业绩规模可观建材化工及消费行情偏弱从收入规模来看上半年主体公司中银行电力设备行业实现营收规模较高从收入增速来看电力设备美容护理交通运输行业收入增速较高商贸零售建筑材料轻工制造煤炭行业上半年营收增速并不乐观同比增速均下降明显上半年社会用电量上升和出行人数大幅上涨等是驱动电力设备交运行业业绩上涨的主要因素从盈利规模上看上半年转债主体中银行行业归母净利润远高于其他行业从增速角度出发美容护理计算机农林牧渔利润增速较高建筑材料基础化工食品饮料石油石化钢铁行业上半年利润增速差强人意化工产品价格倒挂环保政策收紧房地产需求不旺等是上半年化工建材等行业主体业绩下行的主要因素综上所述转债主体2023H1业绩整体持续修复与全部A股相比转债主体业绩表现相对较优电力设备美容护理交通运输计算机等赛道景气度有所提升但地产链化工大消费等板块业绩不容乐观近期政策利好因素密集出现经济基本面有望持续改善但后续政策组合拳效果仍需中长期经济形势验证我们建议关注上半年主体业绩增速较高且实际业绩优于业绩预期的转债标的风险提示正股波动较大未来业绩增长不及预期宏观经济波动等市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1总体上半年利润增速回正Q2单季度业绩回落42行业银行业绩规模可观建材化工及消费行情偏弱93风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2图表目录图表12023H1营收同比增速下降82个pct4图表22023H1归母净利润同比增速升至2034图表3Q1营收同比回落至7435图表4Q2营收同比回落至5955图表5Q1归母净利润同比明显上升5图表6Q2归母净利润同比回落至-3645图表7上半年营收整体低于机构一致预测6图表8Q2单季度营收增速分布区间较为均匀6图表9净利润同比增速在50以上的公司占比较高7图表102021Q4至今净利率整体保持稳定7图表11主体公司实际业绩不在业绩预期范围的共有13支转债7图表12根据业绩增速评级等条件筛选出10支优质个债8图表13上半年主体公司行业中电力设备美容护理交通运输收入领涨9图表14上半年工业用电量增速明显10图表15上半年公路铁路客运量大幅上升10图表16上半年主体公司行业中建材化工食饮行业利润增速不佳10图表17上半年化工产品价格指数持续下降11图表18上半年房地产累计开工面积创造新低11请务必阅读正文之后的免责条款部分31总体上半年利润增速回正Q2单季度业绩回落营收增速回落净利润同比归正当前转债主体2023年半年度经营业绩均已披露我们以553支存续转债为对象剔除同公司转债标的后对剩余的540家主体公司进行分析2023上半年转债主体公司共实现营业收入326万亿元同比增长66较2022年同期增速下降82个pct营收增速有所回落实现归母净利润032万亿元同比增长203较2022同期上升402个pct净利润恢复正向增长图表12023H1营收同比增速下降82个pct图表22023H1归母净利润同比增速升至203资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所分季度看营收单季度同比增速均有所回落2023年一季度转债主体公司共实现营业收入155万亿元同比增长743较2022年同期增速回落845个pct2023年二季度转债主体公司实现营业收入171万亿元同比增长595较2022年同期增速回落795个pct请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表3Q1营收同比回落至743图表4Q2营收同比回落至595资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所分季度看归母净利润单季度增速先升后降2023年一季度转债主体公司共实现归母净利润016万亿元同比增长798较2022年同期增速上升1554个pct净利润同比增速回正2023年二季度转债主体公司实现归母净利润015万亿元同比下降364较2022年同期增速回落763个pct近五年Q2单季度首次出现同比下降图表5Q1归母净利润同比明显上升图表6Q2归母净利润同比回落至-364资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所上半年大部分主体公司营收低于机构一致预测我们对540家转债主体公司进行统计其中有207家主体公司营收处于机构一致预测的80-100之间数量占比7213有30家主体公司应营收低于机构一致预测的80数量占比请务必阅读正文之后的免责条款部分51046仅有50家公司上半年营收高于机构一致预测其中39家主体公司营收高出一致预测值的10以内数量占比1359从营收增速分布上看各区间分布较为均衡其中同比增速位于20-50的主体公司有135家数量占比250位于50以上10-200-10区间的主体公司分别有6593117家数量分别占比120417222167整体区间分布较为均匀同比增速为正的主体公司共有410家数量占比7592营收同比增速为负的主体公司共130家其中有4家营收同比增速低于-50图表7上半年营收整体低于机构一致预测图表8Q2单季度营收增速分布区间较为均匀资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所从净利润增速分布上看增速在50上的主体公司占比较高上半年归母净利润同比增速高于50的主体公司有148家数量占比2741上半年同比增速为正的主体公司共有308家数量占比570营收同比增速为负的主体公司共130家其中有133家同比增速低于-50分布差异整体较为显著转债主体公司净利率较为稳定2023年上半年主体公司综合净利率为97较一季度小幅下降08个pct2021Q4-2023H1综合净利率均保持在100左右整体较为稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表9净利润同比增速在50以上的公司占比较高图表102021Q4至今净利率整体保持稳定Q2单季度净利润各环比区间占比50以上246320至50274110至200至1010001556-20至0-50至-20833-50以上500907资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所转债主体中有166家发布过中期业绩预告其中预增的主体公司有83家实际业绩盈利的有72家预减的主体公司有80家实际业绩亏损的有40家业绩预期与上年同期基本持平的有3家我们对166家转债主体公司进行筛选其中主体公司实际业绩超出业绩预期范围的转债有珀莱转债耐普转债雷科定02尚荣转债主体实际业绩低于业绩预期范围的转债有贵广转债凌钢转债神马转债嘉泽转债太平转债武进转债能化转债蒙娜转债湘佳转债图表11主体公司实际业绩不在业绩预期范围的共有13支转债转债代码转债名称正股代码正股名称业绩预告类型差异类型实际净利润增速实际增幅与业绩预期增幅差113634SH珀莱转债603605SH珀莱雅预增业绩高于预期6821-825123127SZ耐普转债300818SZ耐普矿机预减业绩高于预期-5893-777124012SZ雷科定02002413SZ雷科防务预增业绩高于预期114957-20738128053SZ尚荣转债002551SZ尚荣医疗预增业绩高于预期-12614578110052SH贵广转债600996SH贵广网络预减业绩低于预期-4180877110070SH凌钢转债600231SH凌钢股份预减业绩低于预期-1761110093SH神马转债600810SH神马股份预减业绩低于预期-1070请务必阅读正文之后的免责条款部分7113039SH嘉泽转债601619SH嘉泽新能预增业绩低于预期1331113627SH太平转债603877SH太平鸟预增业绩低于预期880113671SH武进转债603878SH武进不锈预增业绩低于预期1231127027SZ能化转债000552SZ甘肃能化预增业绩低于预期980127044SZ蒙娜转债002918SZ蒙娜丽莎预增业绩低于预期-134-7127060SZ湘佳转债002982SZ湘佳股份预减业绩低于预期-1813226资料来源iFinD中邮证券研究所我们对当前存续转债进行筛选以上半年主体公司归母净利润增速为基对信用评级为AA以上债券余额高于5亿元2023年上半年主体公司营收增速高于30的转债标的进行筛选整理出前十个债及净利润增速分别为晶能转债32458晶澳转债18274天23转债17888睿创转债12903道通转债12069银轮转债11710金盘转债9994百润转债9885能化转债9830和爱迪转债8572图表12根据业绩增速评级等条件筛选出10支优质个债转债代码转债名称正股代码正股名称信用评级转债余额亿元营收同比归母净利润同比118034SH晶能转债688223SH晶科能源AA10000605232458127089SZ晶澳转债002459SZ晶澳科技AA8960434718274118031SH天23转债688599SH天合光能AA8865382117888118030SH睿创转债688002SH睿创微纳AA1565641612903118013SH道通转债688208SH道通科技AA1280401312069127037SZ银轮转债002126SZ银轮股份AA699360911710118019SH金盘转债688676SH金盘科技AA97746549994127046SZ百润转债002568SZ百润股份AA112859209885127027SZ能化转债000552SZ甘肃能化AA194694769830110090SH爱迪转债600933SH爱柯迪AA157044198572资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分82行业银行业绩规模可观建材化工及消费行情偏弱从收入规模来看上半年转债主体公司中银行及电力设备行业分别实现营收468398433088亿元位居各行业营收规模Top2从收入增速来看电力设备美容护理交通运输行业收入增速较高上半年营收同比分别为259625842583商贸零售建筑材料轻工制造煤炭行业上半年营收增速并不乐观收入同比增速分别为-1357-1001-874-836图表13上半年主体公司行业中电力设备美容护理交通运输收入领涨50003045002540002035001530001025005200001500-51000-10500-150-20银电有汽电农建钢交石基医煤机轻公非建环商纺食家计通国美传社行力色车子林筑铁通油础药炭械工用银筑保贸织品用算信防容媒会设金牧装运石化生设制事金材零服饮电机军护服备属渔饰输化工物备造业融料售饰料器工理务2023H1营业总收入亿元YOY资料来源iFinD中邮证券研究所从业绩利好因素看上半年社会用电量上升和出行人数大幅上涨等是驱动电力设备交运行业业绩上涨的主要因素2023年3-6月国内全社会工业用电量为196万亿千瓦时较2022年同期增长946亿千瓦时2023年上半年公路客运量2551亿人次铁路客运量2180亿人次公路铁路客运量合计4732亿人次较2022年同期大涨823请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表14上半年工业用电量增速明显图表15上半年公路铁路客运量大幅上升90000800007000060000500004000030000200001000002022-04-302022-12-312023-07-312022-01-312022-02-282022-03-312022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-30公路客运量万人铁路客运量万人资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所从盈利规模上看上半年转债主体公司中银行行业实现归母净利润171809亿元远高于其他行业从增速角度出发美容护理计算机农林牧渔利润增速较高上半年归母净利润同比分别为884762173017建筑材料基础化工食品饮料石油石化钢铁行业上半年利润增速差强人意归母净利润同比增速分别为-7308-6599-5800-5704-4432图表16上半年主体公司行业中建材化工食饮行业利润增速不佳200010080150060401000200500-20-400-60银电医非电交汽有煤公机建基环钢轻纺家石国建美商食通社传计农行力药银子通车色炭用械筑础保铁工织用油防筑容贸品信会媒算林-80设生金运金事设装化制服电石军材护零饮服机牧500备物融输属业备饰工造饰器化工料理售料务渔-1002023H1归母净利润亿元YOY资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分10化工产品价格倒挂环保政策收紧房地产需求不旺等是2023年上半年化工建材等行业主体公司业绩下行的主要因素上半年国际原油价格持续回落而下游化工产品价格下调幅度加快导致上下游价格倒挂中游化工企业利润空间受到挤压此外环保政策收紧也逐渐加重化工企业成本负担上半年房地产新开工数据低迷累计新开工面积499亿较2022年同期下滑243另外房企信用风险事件不断部分建材企业计提风险减值损失导致利润空间收窄图表17上半年化工产品价格指数持续下降图表18上半年房地产累计开工面积创造新低25806020401520100-205-400-6020212022202120212021202120212022202220222022202320232023--------------0807020406101203050911020406--------------3131283030313131313030283030房地产累计新开工面积亿累计同比右轴资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所综上所述转债主体2023H1业绩整体持续修复与全部A股相比转债主体业绩表现相对较优目前电力设备美容护理交通运输计算机农林牧渔等赛道景气度有所提升但地产链建筑建材轻工化工大消费等板块业绩不容乐观近期政策利好因素密集出现经济基本面有望持续改善但后续政策组合拳效果仍需中长期经济形势验证我们建议关注上半年主体业绩增速较高且实际业绩优于业绩预期的转债标的3风险提示正股波动较大未来业绩增长不及预期宏观经济波动等请务必阅读正文之后的免责条款部分11中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分12公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分13