下修条款博弈的机会与风险
　　下修转股价格是可转债发行公司的权利而非义务，一般经历以下四个阶段：①下修条款触发；②董事会提议下修；③股东大会审议；④公司公告是否下修。2020年证监会发布的《上市公司证券发行管理办法》和2022年沪深两市发布的《上市公司自律监管指引》，对下修周期和价格进行细化要求。
　　根据发行人的意愿，可以将下修分为主动下修和被动下修：主动下修的目的包括大股东配售减持和促使投资者尽快转股；被动下修主要系因回售压力被迫下修。
　　下修博弈主要分为事前埋伏博弈和事中参与博弈。事前埋伏博弈需要投资者在董事会公告日前进行布局，若董事会公告下修，市场往往预期下修到底，带动转债价格突破新高，因此董事会公告当日涨幅最大。相比之下事中参与博弈风险较高，且盈利空间有限。
　　转债规模持续扩张，下修或将大幅增多。2019-2022年新上市转债规模由1556.62亿元升至2630.37亿元，随着转债市场规模不断扩大，下修条款触发次数明显增多，2022年下修触发次数越至141次。
　　未来新增转债将进入回售高峰期，随着转债回售压力增大，下修次数或将提升。我们在2023年进入回售期的58支转债中筛选出正股价与触发价接近、转股稀释率在5%以下的8只转债，供投资者参考。
　　市场复盘：流动性持续收紧，转债成交额持平
　　从资金上看，北向资金流出额减少，上周北向资金净买入-224.20亿元，杠杆资金变动较小，两融余额1.57万亿元，较前周减少。周五DR001/DR007/GC001/GC007分别收于1.83%/1.95%/2.06%/2.20%。
　　上周可转债市场成交额2604.78亿元，较前周基本持平。543只可转债中50只上涨、17只持平、476只下跌，其中星球转债、万顺转债和声迅转债领涨；共有2只可转债正式发行，发行规模19.92亿元，4支可转债上市，发行规模43.88亿元，上市首日成交规模20.30亿元。共5支可转债进入预案或过会阶段，北陆转债预计将触发回售。上周伊力转债触发赎回条件，公司方决定不行使提前赎回权利；苏银转债、中银转债、赛轮转债、法本转债有一定概率触发有条件赎回条款。下修方面，上周银侨转债、百洋转债、山石转债、正元转02、润禾转债本次不下修；松霖转债、兴发转债、沪工转债、好客转债、海顺转债、百畅转债、华正转债、华特转债、起步转债、国城转债、晶科转债、申昊转债有一定概率触发有条件下修条款。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。