核心观点
　　8月中旬后资金面的边际收紧，是在汇率扰动的宏观背景下发生的，但其中的微观机制更为关键，大行融出缩量影响较大。若大行融出缩量对应的是增持货基和理财，可以理解当前银行流动性边际收紧和非银较之略松的情景。后续大行融出恢复的根本逻辑还在于信贷，预计信贷脉冲等待期的银行内在宽松逻辑不会改变。
　　资金表现：季节性上行之外，银行体系更紧
　　第一，8月中旬资金价格上行存在一定季节性，银行体系资金更紧，DR007的上行幅度更大，分层价差被动收窄。
　　第二，近期资金面的另一个特点是隔夜价格的上行幅度更大。由于非银杠杆融资主要以隔夜为主，故就资金面“体感”而言，呈现较为紧张的状态。
　　宏观因素：流动性缺口不大，汇率扰动离岸融资成本
　　第一，8月流动性缺口因素不大，但流动性总量水平也偏低。8月税期可能比预期中的更高，政府债券连续三周缴款3千亿。估计7月末超储率在1%附近，8月流动性总量水平不高，易受缺口因素的影响。
　　第二，汇率可能是造成资金价格边际上行的外在扰动。今年以来，离岸人民币市场融资成本和境内资金价格的相关程度似乎有所提升，在8月中旬之后也表现为同步上行。
　　微观因素：大行资金可能向货基、理财转移
　　第一，大行融出是资金价格的同步反向指标，背后是银行体系的内在宽松逻辑。信贷尚未明显改善，故银行体系内在宽松的逻辑也依然维持，大行融出规模的缩减可能是时点性的。
　　第二，与常识存在差异，货基净融入规模和大行净融入规模之比，与资金价格呈现同向波动特征。换言之，若大行融出减少，货基融出放量，货基净融入规模和大行净融入规模之比提升，往往伴随的是资金价格的上行。
　　第三，若大行融出规模的缩减是转向了持有货基和理财，似乎更能对应当前的资金面状况。大行融出若转向持有货基或理财，货基和理财份额增加，其逆回购规模增加、融出放量，但主要传导至非银和信用质押产品户，反而银行体系内出现流动性的边际收紧。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧