回售条款视角下的转债博弈
　　回售条款属于投资者的一种权力，主要以有条件回售条款和附加回售条款为主。有条件回售条款一般为：在可转债的最后两个计息年度，当公司股票在任意连续X个交易日中有Y个交易日的收盘价低于当期转股价格某一比例N时（70%、80%居多），可转债持有人有权将所持有的可转债全部或部分按照约定价格回售给发行人。附加回售条款只有当募集资金用途发生改变时才会触发。一般而言，发行人基本面越优质，对投资者也就越强势，转债回售保护期就越长，赋予投资者的保护也就越弱。
　　转债回售主要可分为累计期、公告期、申报期和资金到账四个阶段。从回售条款生效至资金到账需要13-16个交易日。若考虑到回售条款触发条件的累计期，大致需要耗费2个月自然日左右。
　　转债回售过程中发行人并非处于被动地位，可以通过下修转股价避免触发回售条款。从回售条款方面看，回售价格一般远低于转债市场价，投资者执行回售意愿较弱，导致回售比例几乎为0%，因此对发行人而言影响较小。从现金流角度看，发行人现金流情况较优，回售对资金冲击较小。对于投资者而言，回售压力有望带来获利机会：部分公司面对回售压力，会公布利好消息以推动股价上涨；下修转股价使转债估值得到修复，带动转债价格随之提升。
　　未来新增转债将逐步进入回售高峰期，转债下修次数或将提升，我们对回售压力较大的可转债进行整理，筛选出截至2023年9月8日正股收盘价与触发价接近、转股稀释率在5%以下的8只转债供投资者参考。
　　市场复盘：流动性持续收紧，转债成交额下降
　　从资金上看，北向资金流出额减少，上周北向资金净买入-47.56亿元，杠杆资金变动较小，两融余额1.57万亿元，较前周略减。周五DR001/DR007/GC001/GC007分别收于1.90%/1.86%/2.04%/2.11%。
　　上周可转债市场成交额2377.61亿元，较前周下降11.4%。543只可转债中，77只上涨，16只持平，450只下跌，其中兴瑞转债、晶瑞转债和全筑转债领涨；无可转债发行，共4支可转债上市，发行规模49.58亿元。共6支可转债进入预案或过会阶段；明泰转债预计将触发有条件赎回条款。下修方面，上周航新转债、东时转债、芳源转债、绿动转债、能辉转债、晶能转债本次不下修，兄弟转债本次下修；富瀚转债、甬金转债、科顺转债、天创转债、正丹转债、多伦转债、红相转债预计触发下修条款。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、后续政策落地不及预期、外围市场波动等。