研究报告全文：证券研究报告行业定期报告2023年09月10日重点布局经营质量逆势提升的低估值龙头推荐维持2023年纺织服装及黄金珠宝中报综述消费品轻工纺服通过分析品牌服饰及黄金珠宝板块中报表现在二季度国内外终端消费需求疲行业规模软存量竞争背景下品牌及制造龙头企业通过较强的产品和技术壁垒实现具占比有韧性的增长盈利能力持续提升下一阶段需重点布局经营质量逆势提升的股票家数只31561总市值十亿元1976724低估值龙头流通市值十亿元1487421品牌服饰重点关注男装及家纺龙头行业指数1m6m12m1男装首推报喜鸟比音勒芬从23H1对比21H1的财务数据上看报喜绝对表现-06-84-17鸟比音勒芬海澜之家营收增长归母净利润增长25391156相对表现54-1157692毛利率提升幅度为-1pct1pct2pct净利率提升幅度分别为轻工纺服沪深3004pct4pct-1pct呈现稳中有升态势比音勒芬及报喜鸟一年内库存占1510比分别提升25pct15pct经营质量较21年提升50-52家纺富安娜罗莱生活水星家纺经营稳健股息率高从23H1对比21H1-10-15的财务数据上看富安娜罗莱生活水星家纺营收增速为-3-311-20归母净利润增速为413毛利率提升幅度分别为-2pct2pctSep22Jan23Apr23Aug23资料来源公司数据招商证券1pct净利率提升幅度分别为1pct0pct-1pct盈利能力基本恢复到21年水平2020-2022富安娜分红比例90左右罗莱生活分红比例80相关报告截至2023年9月富安娜罗莱生活水星家纺股息率分别为70561周观点数据更新家居情绪修46复把握配置窗口公牛无主灯新能源高增可期2023-08-273运动鞋服在疫情期间运动需求提升运动鞋服龙头营收及净利润均保持2纺织服装行业周观点2023827稳健增长23Q2李宁安踏体育特步国际流水增速均超过21年同期水平家纺龙头利润端持续修复关注中23H1较21H1来看李宁安踏体育特步国际营收增速为3731报经营质量提升个股2023-08-2758净利润增速为82456毛利率变化-71pct01pct3周观点数据更新造纸企业23Q3进入业绩兑现期家居关注保10pct净利率变化-40pct-04pct01pct截至23年6月底李宁交楼相关标的2023-08-21安踏体育特步国际库存周转天数较21H1变化4天7天36天下半年库存清理仍将继续刘丽S1090517080006liuli14cmschinacomcn纺织制造23Q2海外去库存进行中欧美需求疲软制造行业订单承压但赵中平S1090521080001龙头企业持续开发新产品并拓展新客户及新需求市场份额提升经营质量zhaozhongpingcmschinacomc稳中向上从23H1对比21H1的财务数据上看伟星股份新澳股份华利n王梓旭研究助理集团航民股份申洲国际营收增速分别为23321232wangzixucmschinacomcn净利润增速分别为2848134-4伟星股份新澳股份航民股份毛利率及净利率稳中向上华利及申洲由于产能利用率不足导致毛利率略有下滑伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际ROE变化幅度为09pct17pct-65pct-03pct-13pct现金流及库存水平健康具备全球产能布局及抢份额逻辑的行业龙头经营质量持续向好黄金珠宝婚庆需求释放金价上行行业龙头业绩表现超预期23H1对比21H1来看菜百股份老凤祥潮宏基周大生中国黄金营收同比62283118911归母净利润同比110223213323H1菜百股份老凤祥中国黄金毛利率及净利率对比21H1提升敬请阅读末页的重要说明行业定期报告幅度在0-1pct而周大生及潮宏基由于黄金业务占比提升导致毛利率及净利率下滑较多但黄金珠宝龙头公司存货运转效率持续提升截至23年6月末老凤祥潮宏基周大生中国黄金整体门店数较21年末增加686家142家加盟212家233家加盟233家1860家加盟1843家通过拓展加盟店实现渠道下沉及市场份额提升投资建议国内终端消费略显疲软建议关注增长确定强且经营质量持续提升的优质品牌服饰龙头预计23Q4以及24Q1海外品牌去库存接近尾声具备全球产能布局且持续抢份额逻辑的行业龙头投资价值凸显1品牌服饰a商务及休闲男装需求补偿性修复中小品牌出清产品具备差异化属性且开店确定性强公司全年有望稳健增长重点关注比音勒芬产品和渠道构筑强有力壁垒预计未来三年净利润增速20左右报喜鸟哈吉斯品牌产品能力强当前店铺数量较少依靠店铺位置优化提升单店店效渠道扩张增长确定性及利润弹性强b家纺婚庆及地产后周期属性弱化日常换洗需求占比提升品质化品牌化需求助力以罗莱富安娜水星为代表的家纺龙头公司市占率提升重点关注富安娜通过产品艺术风格设计实现差异化竞争盈利能力稳中向好期待加盟渠道扩张驱动业绩增长提速高分红高股息投资价值凸显c运动鞋服销售韧性强头部品牌库存去化以及折扣恢复情况有望逐步好转重点关注安踏安踏品牌表现稳健FILA店效持续提升户外品牌增速有望超预期利润端将实现较快修复2纺织制造全球产能布局研发能力强具备份额提升逻辑的公司增长确定性强更具投资价值重点关注伟星股份中长期宏观环境多变下游品牌方注重快反机制伟星短交期定制化生产积极营销的优势凸显24年越南产能释放后提升份额速度将加快新澳股份23H1订单快速增长羊毛业务产能持续拓展羊绒业务产能利用率提升不断贡献利润增量市场份额稳步提升申洲国际公司巩固核心客户并开拓优质新客户中长期业绩增长确定性强盈利能力有望呈现稳中向上趋势华利集团下游运动鞋品牌去库存接近尾声公司订单转正预期较强盈利能力及经营质量不断修复3黄金珠宝产品端时尚度提升满足悦己需求渠道端头部品牌优势稳定扩张金价在高位保持稳定头部黄金珠宝企业全年有望实现超预期业绩表现重点关注周大生强化产品研发IP联名推出提升品牌力持续拓店提升市场份额老凤祥品牌积淀深厚市场下沉速度行业领先并通过较强的运营力实现经营质量提升风险提示终端需求不足导致品牌增速不及预期风险品牌端扩店不达预期制造端获取订单情况低于预期的风险制造端产能拓展进度不及预期风险重点公司主要财务指标公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB投资评级报喜鸟002154SZ8903104513522强烈推荐比音勒芬002832SZ19212717019844强烈推荐敬请阅读末页的重要说明2行业定期报告海澜之家600398SH31005006411122强烈推荐富安娜002327SZ6906407011920强烈推荐罗莱生活002293SZ9206808413023强烈推荐李宁2331HK90915417220033强烈推荐安踏体育2020HK231628133924153强烈推荐伟星股份002003SZ10204705318635强烈推荐华利集团300979SZ59727726619244强烈推荐新澳股份603889SH5805406412819强烈推荐申洲国际2313HK105530430922731强烈推荐周大生002867SZ18610013013130强烈推荐老凤祥600612SH33132539416131强烈推荐资料来源公司数据招商证券备注市值单位为亿人民币敬请阅读末页的重要说明3行业定期报告正文目录一品牌服饰男装及家纺格局优化龙头凸显韧性71行业终端销售疲软线下表现优于线上72男装格局优化客流恢复23H1龙头份额提升盈利能力增强73家纺23H1增长韧性强经营质量稳中有升高分红凸显投资价值104运动鞋服23H1流水稳健终端折扣库存有望逐步改善131业绩情况23H1流水增速逐季提升业绩表现符合预期132运营情况库存仍在清理中盈利能力相略有下降14二纺织制造23H1海外需求疲软具备份额提升逻辑的行业龙头订单较快恢复盈利能力稳中向好151行业海外去库存进行中欧美需求疲软纺服出口数据下滑152核心标的表现23H1具备抢份额逻辑的公司订单恢复速度较快行业龙头盈利能力稳健16三黄金珠宝金价上行趋势延续龙头企业拓店数提经营质量并重181行业金价上行趋势延续黄金珠宝终端销售逐步放缓182核心标的表现23H1行业龙头营收快速增长拓店数提经营质量并重19四投资建议21五风险提示21图表目录图1鞋服针纺行业零售额当月值亿元及增速7图2线上穿类实物商品零售额累计同比7图3全国百家大型零售企业中服装类零售额当月增速7图421H1-23H1男装龙头营收亿元7图521H1-23H1男装龙头归母净利润亿元7图621Q2-23Q2男装龙头营收亿元8图721Q2-23Q2男装龙头归母净利润亿元8图821H1-23H1男装线下营收增速8图921H1-23H1男装线上营收增速8图1021H1-23H1男装龙头毛利率8图1121H1-23H1男装龙头净利率8敬请阅读末页的重要说明4行业定期报告图1221Q2-23Q2男装龙头毛利率9图1321Q2-23Q2男装龙头净利率9图1421H1-23H1男装龙头ROE9图1521H1-23H1男装龙头经营性现金流净额亿元10图1621H1-23H1男装龙头存货周转天数天10图1721H1-23H1比音勒芬库龄结构10图1821H1-23H1报喜鸟库龄结构10图1921H1-23H1家纺龙头营收亿元11图2021H1-23H1家纺龙头归母净利润亿元11图2121Q2-23Q2家纺龙头营收亿元11图2221Q2-23Q2家纺龙头归母净利润亿元11图2321H1-23H1家纺龙头毛利率11图2421H1-23H1家纺龙头净利率11图2521Q2-23Q2家纺龙头毛利率11图2621Q2-23Q2家纺龙头净利率11图2721H1-23H1家纺龙头ROE12图2821H1-23H1家纺龙头经营性现金流净额亿元12图2921H1-23H1家纺龙头存货周转天数天12图302020-2022年家纺龙头分红比例12图31截至23年9月1日家纺龙头股息率12图3221Q1-23Q2运动鞋服品牌终端流水增速13图3321H1-23H1运动鞋服龙头营收亿元13图3421H1-23H1运动鞋服龙头净利润亿元13图3521H1-23H1运动鞋服龙头毛利率14图3621Q2-23Q2运动鞋服龙头净利率14图3721H1-23H1运动鞋服品牌库存周转天数天14图38中国纺织原料出口金额亿美元及增速15图39中国服装出口金额亿美元及增速15图40越南纺织品出口金额亿美元及增速15图41柬埔寨服装出口金额亿美元及增速15图42印尼服装出口金额亿美元及增速15图43巴基斯坦服装出口金额亿美元及增速15敬请阅读末页的重要说明5行业定期报告图44全球头部品牌最近4个季度末库存周转天数持续改善天16图4521H1-23H1纺织制造龙头营收亿元16图4621H1-23H1纺织制造龙头净利润亿元16图4721H1-23H1纺织制造龙头毛利率17图4821H1-23H1纺织制造龙头净利率17图4921H1-23H1纺织制造龙头ROE17图5021H1-23H1纺织制造龙头经营现金流净额亿元17图5121H1-23H1纺织制造龙头存货周转天数天17图52黄金珠宝行业零售额当月值亿元及增速18图53伦敦现货黄金价格及上交所黄金价格呈上涨趋势18图5421H1-23H1黄金珠宝龙头营收亿元19图5521H1-23H1黄金珠宝龙头净利润亿元19图5621H1-23H1黄金珠宝龙头毛利率19图5721H1-23H1黄金珠宝龙头净利率19图5821H1-23H1黄金珠宝龙头ROE20图5921H1-23H1纺织制造龙头经营现金流净额亿元20图6021H1-23H1纺织制造龙头存货周转天数天20图612021-23H1黄金珠宝龙头总门店数变化家20图622021-23H1黄金珠宝龙头加盟门店数变化家20敬请阅读末页的重要说明6行业定期报告一品牌服饰男装及家纺格局优化龙头凸显韧性1行业终端销售疲软线下表现优于线上23Q2品牌服饰终端需求疲软零售增速逐月放缓国内统计局数据显示23年4月5月6月7月鞋服针纺社零同比增速为3241766923图1鞋服针纺行业零售额当月值亿元及增速零售额服装鞋帽针纺织品类当月值亿元零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比30008025006020004015002010000500-200-40资料来源国家统计局wind招商证券线下销售增长速度高于线上1线上23H1线上穿类实物商品同比增速122线下23H1全国百家重点大型零售企业中服装类零售额累计增长159其中4月增长725月增长26线下增速高于线上图2线上穿类实物商品零售额累计同比图3全国百家大型零售企业中服装类零售额当月增速中国社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比服装类全国百家重点大型零售企业零售额同比中国社会消费品零售总额网上商品零售额穿累计同比5080406030402020010-200-40-10-60资料来源国家统计局wind招商证券资料来源中华全国商业信息中心招商证券2男装格局优化客流恢复23H1龙头份额提升盈利能力增强23H1男装板块受益于格局出清及客流恢复营收及利润明显提升我们剔除22年疫情影响直接对比21H1来看男装龙头报喜鸟比音勒芬海澜之家营收分别增长253911归母净利润分别增长5669223Q2对比21Q2来看报喜鸟比音勒芬海澜之家营收分别增长20319归母净利润分别增长88218图421H1-23H1男装龙头营收亿元图521H1-23H1男装龙头归母净利润亿元敬请阅读末页的重要说明7行业定期报告21H122H123H121H122H123H1120181610014801210608406420200报喜鸟比音勒芬海澜之家报喜鸟比音勒芬海澜之家资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券图621Q2-23Q2男装龙头营收亿元图721Q2-23Q2男装龙头归母净利润亿元21Q222Q223Q221Q222Q223Q26010950840763054203102100报喜鸟比音勒芬海澜之家报喜鸟比音勒芬海澜之家资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券分渠道看门店客流恢复带动线下增速快于线上增长23H1报喜鸟比音勒芬海澜之家线下营收同比增速为302919线上营收同比增速为81110图821H1-23H1男装线下营收增速图921H1-23H1男装线上营收增速21H122H123H121H122H123H17080607050604050304020301020010比音勒芬报喜鸟海澜之家-100-20比音勒芬报喜鸟海澜之家资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券盈利能力稳中有升123H1对比21H1报喜鸟比音勒芬海澜之家毛利率提升幅度分别为-1pct1pct2pct净利率提升幅度分别为4pct4pct-1pctROE提升幅度分别为22pct04pct-06pct均呈现稳中有升态势龙头公司通过产品升级结构优化终端折扣收窄控费提效强化盈利能力223Q2对比21Q2报喜鸟比音勒芬海澜之家毛利率提升幅度分别为-2pct4pct1pct净利率提升幅度分别为6pct3pct-2pct图1021H1-23H1男装龙头毛利率图1121H1-23H1男装龙头净利率敬请阅读末页的重要说明8行业定期报告21H122H123H121H122H123H180307025602050401530102051000报喜鸟比音勒芬海澜之家报喜鸟比音勒芬海澜之家资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券图1221Q2-23Q2男装龙头毛利率图1321Q2-23Q2男装龙头净利率21Q222Q223Q221Q222Q223Q2902080187016601412501040830620410200报喜鸟比音勒芬海澜之家报喜鸟比音勒芬海澜之家资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券图1421H1-23H1男装龙头ROE21H122H123H114121086420报喜鸟比音勒芬海澜之家资料来源公司公告wind招商证券营运能力不断提升1现金流23H1对比21H1来看报喜鸟比音勒芬海澜之家经营性现金流净额增速为2123592存货截至23年6月末报喜鸟比音勒芬库存周转天数较21年6月末减少21天减少33天海澜之家库存周转天数较22年6月末减少27天较21年6月末增加23天敬请阅读末页的重要说明9行业定期报告图1521H1-23H1男装龙头经营性现金流净额亿元图1621H1-23H1男装龙头存货周转天数天21H122H123H121H122H123H1304002535030020250152001015051005000报喜鸟比音勒芬海澜之家-5报喜鸟比音勒芬海澜之家资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券库龄结构持续优化1比音勒芬23H1公司一年以内库存占比同比提升11pct至71较21H1提升25pct两年以上库存占比同比下降6pct至11较21H1下降10pct2报喜鸟23H1公司一年以内库存占比同比下降3pct至60较21H1提升5pct两年以上库存占比同比下降1pct至15较21H1下降1pct图1721H1-23H1比音勒芬库龄结构图1821H1-23H1报喜鸟库龄结构1年以内1-2年2-3年3年以上1年以内1-2年2-3年3年以上10010080806060404020200021H122H123H121H122H123H1资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券3家纺23H1增长韧性强经营质量稳中有升高分红凸显投资价值家纺行业消费频次稳定在上半年消费爆发式增长过程中受益较服饰行业少但家纺龙头通过控费提效利润端率先恢复增长23H1对比21H1富安娜罗莱生活水星家纺营收增速为-3-311归母净利润增速为41323Q2对比21Q2富安娜罗莱生活水星家纺营收增速为-419归母净利润增速为-881敬请阅读末页的重要说明10行业定期报告图1921H1-23H1家纺龙头营收亿元图2021H1-23H1家纺龙头归母净利润亿元21H122H123H121H122H123H130302525202015151010505000富安娜罗莱生活水星家纺富安娜罗莱生活水星家纺资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券图2121Q2-23Q2家纺龙头营收亿元图2221Q2-23Q2家纺龙头归母净利润亿元21Q222Q223Q221Q222Q223Q2141412121010808606404202000富安娜罗莱生活水星家纺富安娜罗莱生活水星家纺资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券盈利能力基本恢复到21年水平123H1对比21H1富安娜罗莱生活水星家纺毛利率提升幅度分别为-2pct2pct1pct净利率提升幅度分别为1pct0pct-1pctROE提升幅度为0pct02pct-08pct龙头公司通过功能性产品升级控费提效强化盈利能力223Q2对比21Q2富安娜罗莱生活水星家纺毛利率提升幅度分别为-1pct1pct1pct净利率提升幅度分别为-1pct1pct-1pct图2321H1-23H1家纺龙头毛利率图2421H1-23H1家纺龙头净利率21H122H123H121H122H123H1602018501640141230108206104200富安娜罗莱生活水星家纺富安娜罗莱生活水星家纺资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券图2521Q2-23Q2家纺龙头毛利率图2621Q2-23Q2家纺龙头净利率敬请阅读末页的重要说明11行业定期报告21Q222Q223Q221Q222Q223Q2602018501640141230108206104200富安娜罗莱生活水星家纺富安娜罗莱生活水星家纺资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券图2721H1-23H1家纺龙头ROE21H122H123H1876543210富安娜罗莱生活水星家纺资料来源公司公告wind招商证券营运效率稳中有升1现金流23H1对比21H1来看富安娜罗莱生活经营性现金流净额增速为171174水星家纺经营性现金流净额由负转正2存货截至23年6月末富安娜库存周转天数较21年6月末减少34天罗莱生活由于家具业务占比提升库存周转天数较21年6月增加61天水星家纺库存周转天数较21年6月增加9天较22年6月末减少5天图2821H1-23H1家纺龙头经营性现金流净额亿元图2921H1-23H1家纺龙头存货周转天数天21H122H123H121H122H123H143003250220015011000富安娜罗莱生活水星家纺50-10-2富安娜罗莱生活水星家纺资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券高分红凸显投资价值2020-2022年家纺龙头保持较高的分红比例富安娜分红比例为809193罗莱生活分红比例为8514188水星家纺分红比例为393466截至2023年9月富安娜罗莱生活水星家纺股息率分别为705646图302020-2022年家纺龙头分红比例图31截至23年9月1日家纺龙头股息率敬请阅读末页的重要说明12行业定期报告202020212022871606140120510048036024020100富安娜罗莱生活水星家纺富安娜罗莱生活水星家纺资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券4运动鞋服23H1流水稳健终端折扣库存有望逐步改善1业绩情况23H1流水增速逐季提升业绩表现符合预期李宁2023H1李宁不含李宁young整体流水同比实现10-20低段增长其中电商流水和线下流水均增长10-20的低段其中23Q2整体流水增长10-20中段电商同比增长10-20低段零售同比增长20-30高段批发同比增长10-20中段安踏23H1安踏主品牌流水同比增长中单位数FILA流水同比增长10-20中段其他品牌流水同比增长70-7523Q2安踏主品牌流水同比增长高单位数FILA流水同比增长10-20高段其他品牌流水同比增长70-75特步23H1及23Q2全渠道零售流水均增长高双位数图3221Q1-23Q2运动鞋服品牌终端流水增速特步安踏FILA李宁1008060402002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-20资料来源李宁公告安踏体育公告特步国际公告招商证券运动品牌在过几年保持良好增长态势23H1李宁安踏体育特步国际营收同比增速为121315净利润同比增速为-33213相较21H1来看李宁安踏体育特步国际营收增速为373158净利润增速为82456图3321H1-23H1运动鞋服龙头营收亿元图3421H1-23H1运动鞋服龙头净利润亿元敬请阅读末页的重要说明13行业定期报告21H122H123H121H122H123H135050300402502003015020100105000李宁安踏体育特步国际李宁安踏体育特步国际资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券2运营情况库存仍在清理中盈利能力相略有下降毛利率23H1李宁由于库存清理终端折扣同比仍有加深毛利率同比减少12pct安踏体育由于安踏主品牌DTC占比提升FILA新品售罄提升毛利率同比13pct特步持续推荐产品升级及渠道优化毛利率同比提升09pct23H1较21H1对比李宁安踏体育特步国际毛利率变化-71pct01pct10pct净利率23H1李宁安踏体育特步国际净利率同比-24pct27pct-01pct相较21H1净利率变化幅度为-40pct-04pct01pct图3521H1-23H1运动鞋服龙头毛利率图3621Q2-23Q2运动鞋服龙头净利率21H122H123H121H122H123H17025602050401530102051000李宁安踏体育特步国际李宁安踏体育特步国际资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券库存情况截至23年6月底李宁安踏体育特步国际库存周转天数同比3天-21天9天相较21年6月底库存周转天数变化幅度为4天7天36天下半年库存清理仍将持续进行图3721H1-23H1运动鞋服品牌库存周转天数天21H122H123H1160140120100806040200李宁安踏体育特步国际资料来源公司公告wind招商证券敬请阅读末页的重要说明14行业定期报告二纺织制造23H1海外需求疲软具备份额提升逻辑的行业龙头订单较快恢复盈利能力稳中向好1行业海外去库存进行中欧美需求疲软纺服出口数据下滑23Q2海外去库存进行中欧美需求疲软中国纺织服装出口数据下滑2023年4月5月6月7月纺织原料及纺织制品出口增速为89-132-142-182服装出口增速为146-121-141-184图38中国纺织原料出口金额亿美元及增速图39中国服装出口金额亿美元及增速中国出口纺织原料及纺织制品当月金额中国出口服装及衣着附件当月金额中国出口纺织原料及纺织制品当月同比增速中国出口服装及衣着附件当月同比增速3503020040300203015025010202001001001500-1010050-1050-20-200-300-30资料来源国家统计局海关总署wind招商证券资料来源国家统计局海关总署wind招商证券23Q2东南亚地区服装出口增速均下滑1越南2023年4月5月6月7月8月纺织品出口增速为-226-161-151-111-1322柬埔寨2023年4月5月6月7月服装出口增速为-33-16-1-273印尼2023年4月5月6月服装出口增速为-4611-184巴基斯坦2023年4月5月6月7月服装出口增速为-29-17-13-10图40越南纺织品出口金额亿美元及增速图41柬埔寨服装出口金额亿美元及增速越南出口纺织品当月金额亿美元柬埔寨服装出口亿美元YOY越南出口纺织品当月同比12100405010803540608303040252062010204150010-102-205-200-300-402021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072021-06资料来源越南统计局wind招商证券资料来源柬埔寨统计局招商证券图42印尼服装出口金额亿美元及增速图43巴基斯坦服装出口金额亿美元及增速敬请阅读末页的重要说明15行业定期报告印尼服装出口亿美元YOY巴基斯坦成衣出口亿美元YOY1080410048608040360620340240220-20021-401-200-600-402021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072021-06资料来源印尼统计局wind招商证券资料来源巴基斯坦统计局招商证券头部品牌库存仍在优化中龙头品牌通过较强的产品力和多渠道运营能力保持良好的库存清理节奏库存周转天数改善相较疫情前正常水平仍有差距加上当前欧美终端需求疲软品牌端下单均偏谨慎图44全球头部品牌最近4个季度末库存周转天数持续改善天FYQ1末FYQ2末FYQ3末FYQ4末300250200150100500NikeAdidasLululemon优衣库HMHugoBoss资料来源公司公告wind招商证券注FYQ4是指Nike优衣库HM的20233-20235财报区间AdidasHugoBossVFDeckers的20234-20236Lululemon的20235-20237财报区间2核心标的表现23H1具备抢份额逻辑的公司订单恢复速度较快行业龙头盈利能力稳健收入端23H1伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际营收同比持平10-77-15相较21H1营收增速分别为23321232在全球订单不足情况下龙头企业通过份额提升及拓展新客户保持较为稳健的增长利润端23H1伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际净利润同比-35-72-10相较21H1净利润增速分别为2848134-4图4521H1-23H1纺织制造龙头营收亿元图4621H1-23H1纺织制造龙头净利润亿元21H122H123H121H122H123H11602514020120100158060104052000伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券敬请阅读末页的重要说明16行业定期报告毛利率23H1伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际毛利率较21H1提升幅度为2pct持平-4pct3pct-7pct伟星股份新澳股份航民股份通过产品升级及智能化升级持续提升毛利率水平华利及申洲由于订单不足导致产能利用率不足拖累毛利率表现净利率23H1伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际净利率较21H1提升幅度为1pct1pct持平持平-1pctROE23H1伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际ROE较21H1提升幅度为09pct17pct-65pct-03pct-13pct图4721H1-23H1纺织制造龙头毛利率图4821H1-23H1纺织制造龙头净利率21H122H123H121H122H123H1502540203015201010500伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券图4921H1-23H1纺织制造龙头ROE21H122H123H120151050伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际资料来源公司公告wind招商证券营运能力1现金流23H1伟星股份华利集团航民股份申洲国际经营性现金流净额较21H1提升幅度为808894757新澳股份23Q2经营性现金流已经由负转正2存货23H1伟星股份华利集团航民股份申洲国际存货周转天数较21H1变化幅度为9天持平13天2天相对健康新澳股份由于生产模式从以销定产改为以产定销库存周转天数增加较多图5021H1-23H1纺织制造龙头经营现金流净额亿元图5121H1-23H1纺织制造龙头存货周转天数天21H122H123H121H122H123H1302002518016020140151201001080560040伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际20-50-10伟星股份新澳股份华利集团航民股份申洲国际资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券敬请阅读末页的重要说明17行业定期报告三黄金珠宝金价上行趋势延续龙头企业拓店数提经营质量并重1行业金价上行趋势延续黄金珠宝终端销售逐步放缓黄金产品从产品设计感弱满足婚嫁等偏向传统刚需消费品转向兼具时尚感和保值特征客群定位更为广泛的可选消费品国内统计局数据显示23年4月5月6月7月黄金珠宝社零同比增速为44724478-100图52黄金珠宝行业零售额当月值亿元及增速零售额金银珠宝类当月值亿元零售额金银珠宝类当月同比800120700100600805006040040300202000100-200-40资料来源国家统计局wind招商证券本轮金价自2020年全球疫情爆发而开启快速上涨阶段2021-2022年全球疫情持续叠加地缘政治危机通货膨胀加剧等因素影响下整体经济增速放缓2022年全球央行也继续维持对黄金的净买入黄金避险属性也逐渐凸显金价始终处于高位2022年伦敦现货黄金年平均价格为18001美元盎司上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为39058元克2023年8月伦敦现货黄金价格又上涨至19548美元盎司上海黄金交易所Au9999黄金价格上涨至4597元克金价仍处震荡上行区间金价上行的阶段往往对应着黄金珠宝消费相对稳定的表现当前金价高位且呈小幅上行趋势黄金珠宝消费需求相较其他可选消费仍偏稳健图53伦敦现货黄金价格及上交所黄金价格呈上涨趋势伦敦现货黄金价格美元盎司上海金交所黄金现货价格元克右轴22005004502000400180035030016002502001400150120010050100002022-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-092022-122023-032023-062015-06资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明18行业定期报告2核心标的表现23H1行业龙头营收快速增长拓店数提经营质量并重收入端23H1菜百股份老凤祥潮宏基周大生中国黄金营收同比5720385817相较21H1营收增速分别为62283118911黄金珠宝龙头公司营收稳健增长周大生由于黄金业务占比快速提升实现较快增长利润端23H1菜百股份老凤祥潮宏基周大生中国黄金归母净利润同比6643392622相较21H1归母净利润增速分别为1102232133图5421H1-23H1黄金珠宝龙头营收亿元图5521H1-23H1黄金珠宝龙头净利润亿元21H122H123H121H122H123H145014400123501030025082006150410050200菜百股份老凤祥潮宏基周大生中国黄金菜百股份老凤祥潮宏基周大生中国黄金资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券毛利率23H1菜百股份老凤祥潮宏基周大生中国黄金毛利率较21H1提升幅度为持平1pct-8pct-22pct1pct周大生及潮宏基由于黄金业务占比提升导致毛利率下滑较多净利率23H1菜百股份老凤祥潮宏基周大生中国黄金净利率较21H1提升幅度为1pct持平-2pct-13pct持平ROE23H1菜百股份老凤祥潮宏基周大生中国黄金ROE较21H1提升幅度为27pct-03pct持平10pct07pct稳中向上图5621H1-23H1黄金珠宝龙头毛利率图5721H1-23H1黄金珠宝龙头净利率21H122H123H121H122H123H14525403520301525201015105500菜百股份老凤祥潮宏基周大生中国黄金菜百股份老凤祥潮宏基周大生中国黄金资料来源公司公告wind招商证券资料来源公司公告wind招商证券敬请阅读末页的重要说明19行业定期报告图5821H1-23H1黄金珠宝龙头ROE21H122H123H114121086420菜百股份老凤祥潮宏基周大生中国黄金资料来源公司公告wind招商证券营运能力1现金流23H1菜百股份老凤祥潮宏基经营性现金流净额较21H1提升幅度为578236231周大生经营性现金流已经由负转正中国黄金由于从2022年拓展较多加盟店导致上半年应收账款较多拖累经营性现金流表现2存货23H1菜百股份老凤祥潮宏基周大生中国黄金存货周转天数较21H1变化幅度为-7天-9天-62天-187天-1天运转效率持续提升图5921H1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