CCER年内重启预期渐强，还有什么值得期待？注册登记及交易系统已完成验收，新签发CCER将于北京绿交所统一交易，个人暂不具有开户资格。全国温室气体自愿减排市场纲领性文件《管理办法（试行）》征求意见期已于8月6截止，或于三季度发布正式文件；该文件发布后方能进行余下动作，包括（先后顺序）：审定与核查机构的认定，首批方法学的遴选公布，CCER审批正式重启。
　　《办法（试行）》相较旧版文件有多处升级，走向规范&时效性提升。项目类型上：新《办法》重申唯一性，我们认为，已加入其他机制如VCS、GS、绿证等的项目或不会再被纳入CCER；暂停前风光水电项目占到签发量68.1%。林业碳汇被明确纳入，新增节能增效项目，或利好绿色建材、生产流程优化。时间范围上：新增两个节点，进一步缩小项目建设及减排量时间范围。审批流程上：引入市监局参与认定”审定与核查机构”；新增公示环节提升透明度；行政时效由120天大幅提升至60天。重启后已获批764万吨CCER或可直接上市。
　　“双碳”本质：对内产业升级&对外开展贸易。我国为最大排放国占全球约31%的排放，在增长“由量转质”的节点，产业升级需求迫切。欧美以“碳关税”等形式针对“不够低碳”的中国产能设置贸易障碍，在争夺气候变化时代的国际贸易规则制定权。我国过去十年以年均3%的能源消费增速支撑年均同比6.6%的经济增长，退煤政策背景下，政府制定约束性目标可有效推动低碳技术创新。
　　市场一致预期碳价将稳步上升，总量缩紧&有偿拍卖是主要抓手。若碳市场进一步纳入水泥和钢铁行业，碳市场覆盖比例有望达到70%。随着第二履约周期将于23年底进入尾声，6月以来我国碳交易市场活跃度及价格均有提升，截至8月18日，收盘价已达72.85元/吨，释放积极信号。定量来讲：《2022年中国碳价调查报告》受访者预期2030年前达到130元/吨；目前碳价已高于少量技改成本，但碳中和或有赖于CCUS技术的成熟，据《通过CCUS技术改造实现中国煤电碳减排》分析，为实现CCUS部署目标碳价或需要达到200元/吨。目前我国碳市场存在责罚较轻&资产主体模糊等不足，立法需进一步完善；随着纳入行业增加&总量缩紧&引入配额分配有偿拍卖，市场价格发现机制将渐强。
　　投资建议：林业碳汇在CCER品种中地位独特，央企于林碳开发方面具有绝对优势。我国仅有国家或集体能拥有林地所有权，央国企同为“国家队”，与地方政府沟通更加顺畅&专业人员优势明显。推荐深度布局林业碳汇的岳阳林纸，公司为文化纸领军央企，在碳汇领域拥有逾200人专业团队，已奠定林业碳汇开发龙头地位。截至23H1公司碳汇项目布局拓展至12个省市，签订正式开发合同面积3,828万亩，公司预计25年签约林业碳汇5,000万亩。在减排量指标成功签发后，公司与客户将按合同约定分配收益或碳减排指标。CCER重启打开盈利弹性。我们预计公司23-24年EPS分别为0.4/0.47元，对应PE为16/13X，维持“推荐”评级。关注深度布局林业碳汇的福建金森，中林集团下属永安林业。
　　风险提示：CCER重启进度不及预期的风险，审批进度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：碳中和深度报告碳市场蓄势待发碳定价拾级而上2023年09月10日CCER年内重启预期渐强还有什么值得期待注册登记及交易系统已完成推荐维持评级验收新签发CCER将于北京绿交所统一交易个人暂不具有开户资格全国温室气体自愿减排市场纲领性文件管理办法试行征求意见期已于8月6截止或于三季度发布正式文件该文件发布后方能进行余下动作包括先后顺TableAuthor序审定与核查机构的认定首批方法学的遴选公布CCER审批正式重启办法试行相较旧版文件有多处升级走向规范时效性提升项目类型上新办法重申唯一性我们认为已加入其他机制如VCSGS绿证等的项目或不会再被纳入CCER暂停前风光水电项目占到签发量681林业碳汇被明确纳入新增节能增效项目或利好绿色建材生产流程优化时间范围上新增两个节点进一步缩小项目建设及减排量时间范围审批流程上引入分析师徐皓亮市监局参与认定审定与核查机构新增公示环节提升透明度行政时效由120执业证书S0100522110001邮箱xuhaoliangmszqcom天大幅提升至60天重启后已获批764万吨CCER或可直接上市研究助理杜嘉欣双碳本质对内产业升级对外开展贸易我国为最大排放国占全球约执业证书S0100123030012邮箱dujiaxinmszqcom31的排放在增长由量转质的节点产业升级需求迫切欧美以碳关税等形式针对不够低碳的中国产能设置贸易障碍在争夺气候变化时代的国际贸易规则制定权我国过去十年以年均3的能源消费增速支撑年均同比66相关研究的经济增长退煤政策背景下政府制定约束性目标可有效推动低碳技术创新1轻工行业2023年半年报业绩综述高筑墙广积粮-20230907市场一致预期碳价将稳步上升总量缩紧有偿拍卖是主要抓手若碳市场2碳中和事件点评CCER管理办法征求进一步纳入水泥和钢铁行业碳市场覆盖比例有望达到70随着第二履约周期意见稿出台明确政府对该领域主导地位-20将于23年底进入尾声6月以来我国碳交易市场活跃度及价格均有提升截至2307088月18日收盘价已达7285元吨释放积极信号定量来讲2022年中国3碳中和事件点评CCER放开的前夜-碳价调查报告受访者预期2030年前达到130元吨目前碳价已高于少量技202307024轻工行业事件点评欧盟碳关税启征在即改成本但碳中和或有赖于CCUS技术的成熟据通过CCUS技术改造实现中影响几何-20230510国煤电碳减排分析为实现CCUS部署目标碳价或需要达到200元吨目前6碳中和专题报告CCER重启在望我国我国碳市场存在责罚较轻资产主体模糊等不足立法需进一步完善随着纳入碳交易市场大有可为-20230330行业增加总量缩紧引入配额分配有偿拍卖市场价格发现机制将渐强投资建议林业碳汇在CCER品种中地位独特央企于林碳开发方面具有绝对优势我国仅有国家或集体能拥有林地所有权央国企同为国家队与地方政府沟通更加顺畅专业人员优势明显推荐深度布局林业碳汇的岳阳林纸公司为文化纸领军央企在碳汇领域拥有逾200人专业团队已奠定林业碳汇开发龙头地位截至23H1公司碳汇项目布局拓展至12个省市签订正式开发合同面积3828万亩公司预计25年签约林业碳汇5000万亩在减排量指标成功签发后公司与客户将按合同约定分配收益或碳减排指标CCER重启打开盈利弹性我们预计公司23-24年EPS分别为04047元对应PE为1613X维持推荐评级关注深度布局林业碳汇的福建金森中林集团下属永安林业风险提示CCER重启进度不及预期的风险审批进度不及预期的风险重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2022A2023E2024E2022A2023E2024E600963岳阳林纸632034040047191613推荐000663永安林业999080075095101311资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月8日收盘价未覆盖公司数据采用wind一致预期注股价为2023年9月8日收盘价未覆盖公司数据采用wind一致预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业深度研究轻工制造目录1CCER重启在即还有什么值得期待311交易场所系统已完备北京绿交所承担CCER交易任务312管理办法试行即将定稿确立CCER交易框架513我国碳交易市场目前责罚较轻未来有望与碳价挂钩132双碳本质对内产业升级对外开展贸易1421低碳排放与高效产能呈正相关产业升级需求迫切1422能源独立煤电退出的相互作用163碳价边际减排成本方可实现控排产业高质量发展2031需求覆盖行业品种均有望扩容2032供给总量控制且有偿比例提升供应端持续收紧2233价格供需共振带动碳价上移中期锚定边际减排成本2434碳市场仍存在不足健全相关法律是关键284林业碳汇为明确受鼓励减排项目地位独特3041林权主体多为地方政府央企在林业碳汇开放领域具有绝对优势3042中国林业集团林业行业唯一央企积极参与国储林建设3143中国纸业引领造纸行业绿色制造体系建设旗下岳纸参与林业碳汇方法学编制345投资建议376风险提示38插图目录39表格目录39本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业深度研究轻工制造1CCER重启在即还有什么值得期待11交易场所系统已完备北京绿交所承担CCER交易任务111绿交所能环所中碳登各司其职碳交易蓄势待发2017年底中国启动碳排放权交易至今有8个交易试点2021年7月16日全国碳市场启动仪式于北京上海武汉三地同时举办截至23年9月9日中国已有北京上海天津重庆湖北广东福建和深圳八省市开展碳交易试点工作其中三机构组成国内碳交易市场北京绿色交易所原北京环境交易所服务于CCER上海环境能源交易所服务于CEA碳排放权登记结算武汉有限责任公司中碳登登记结算图1我国碳交易市场基础构成资料来源湖北碳排放权交易中心上海环境能源交易所北京绿色交易所民生证券研究院分区域地方区域交易品种丰富覆盖行业范围广已引入有偿分配全国范围交易品种为CCER或CEA地方区域交易品种还包括了各地特有的品种如上海有SHEA全国范围覆盖行业基本为电力行业地方试点覆盖行业范围比全国市场大包括但不限于工业航空业有色金属造纸以及交通业地方区域分配方式已经引入有偿分配如深圳试点于2021年实施97无偿分配3有偿分配以拍卖形式出售开户要求全国更为严格地方市场已引入多重背景的参与者全国范围仅允许机构开户或者企业注册资金2000万以上作为牵头投资人地方区域则可以允许依法设立的企业事业单位或是法人进行开户注册资金至少不低于100万本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业深度研究轻工制造元或投资账户满一年且交易额超过50万元CCER抵消上限全国性为5地方自由度较大除了上海为不超过3以外其余地方如广东包括深圳天津湖北福建均为不超过年度碳排放量的10重庆不超过8北京不超过5表1我国碳交易市场交易场所名称范围交易品种职能设立日期覆盖行业分配方式开户要求CCER抵消机制只允许机构开户CCER投资开户缴纳金额2000元开北京绿色交易所全国CCER2008年户费1000元年费免费分配预分配对只允许机构开户开户免费CEA企业100万注册资金上海环境能源交于差额部分予以回收或全国CEA2008年CCER账户需要独立法人公司加入会员5万5000元不超过5的碳配额易所电力补足采用基准法核算年重点排放单位所拥有机碳排放权登记结全国碳排放权交易市场的组的配额量企业作为牵头投资人成立1年以上注册资金2000万算武汉有限全国2021年登记交易结算等职能以上责任公司供电供水供气公交地铁危险废物处理污泥污以免费为主适时引入依法设立的企业事业单位等组织认缴交易所的入会费不超过年度碳排放量深圳地方SZACCER2013年水处理平板显示行业等有偿分配和会员年费的10制造业等交易账户法人或其他经济组织钢铁电力化工航空免费分配配额有偿分不超过年度碳排放量上海地方SHEACEACCER2013年配额账户法人或其他经济组织注册资本不低于人民币航运建筑业等27个行业配的3100万元北京后更名为热力火力水泥石化法人注册资本不低于300万元人民币依法成立满两年不超过当年核发配额地方BEACCERFCERPCER2008年免费为主有偿为辅绿交所服务业和其他工业并有效存续量的5持有证券期货碳交易等投资账户满一年且近一年交水泥钢铁石化造纸和免费分配配额有偿分不超过企业上年度实广东地方GDEACCER2013年易额不低于人民币50万元通过广碳所组织的碳市场交民航配际排放量的10易基础知识考核具备一定碳资产管理和交易能力工业航空业有色矿依法成立的中资控股企业符合法律法规和规范性文件规以免费发放为主以拍山食品饮料医药制造定开展相关业务的资质不超过当年实际碳排天津地方TJEACCER2018年卖或固定价格出售等为农副食品加工机械设备制个人金融资产不低于30万元人民币具有一定投资经放量的10辅造电子设备制造行业验行业背景知识及抗风险能力机构至少有两名及具备一定碳资产管理和交易能力或以免费发放为主政府持有从业证书的专职工作人员不超过年度初始配额湖北地方HBEACCER2014年能源行业与工业预留碳排放额总量的自然人持有证券期货碳交易等投资账户满一年近的106一年交易额不低于人民币50万元企业法人合伙企业及其他组织注册资本金不得低于人电解铝铁合金电石烧民币100万元合伙企业及其它组织净资产额不得低于以免费分配为主适时不超过审定排放量的重庆地方CQEACCERCQCER2013年碱水泥钢铁等6个高耗50万元具备从事碳排放管理或交易相关知识的人员引入有偿分配8能行业自然人具有较丰富的投资经验较高风险识别承受能力电力石化化工建材初期采取免费分配方对符合开户受理条件的投资者个人投资者按500元不得高于其当年经确福建地方FJEAFFCEACCER2016年钢铁有色造纸航空式适时引入有偿分配户机构投资者按1000元户的标准收取开户服务费不认的排放量的10陶瓷等9个行业机制收取CCER账户开立关联费用资料来源各地方碳排放权交易所官网民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业深度研究轻工制造112开户功能开启新签发CCER将统一于绿交所交易注登交易系统成功验收23年6月27日全国温室气体自愿减排注册登记系统和交易系统建设项目验收会在北京举行两系统建设项目顺利通过验收气候变化司司长李高表示目前CCER相关的基础设施登记及交易系统相关规则已经基本完成具备上线运行的基本条件绿交所开户功能现已开通个人暂无资格2023年8月17日全国温室气体自愿减排交易系统开通开户功能接受市场参与主体对登记账户和交易账户的开户申请目前已明确的账户开立类型包括1全国重点排放单位2地方重点排放单位3项目业主4符合特定条件自愿参与全国温室气体自愿减排交易的法人和其他组织非项目业主的个人暂无开户权限2017年3月14日前已经获得备案的减排量旧有CCER仍在北京绿色交易所等九家交易机构继续交易重启后新签发CCER统一于新系统交易交易功能开通时间另行通知图2全新注册登记系统现已上线资料来源全国温室气体自愿减排注册登记系统及信息平台民生证券研究院12管理办法试行即将定稿确立CCER交易框架管理办法试行意见征求至8月6日有望在三季度发布正式办法为进一步规范全国温室气体自愿减排交易及相关活动推动实现碳达峰碳中和目标生态环境部联合市场监管总局对温室气体自愿减排交易管理暂行办法进行了修订编制形成温室气体自愿减排交易管理办法试行并面向全社会公开征求意见相较于上一版的暂行办法此次的管理办法对自愿减排市场的运行保障和发展都进行了更为详细的规范121CCER审批暂停前风光水电占到总签发量的681本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业深度研究轻工制造暂停前的CCER项目的开发流程在很大程度上沿袭了清洁发展机制CDM项目的框架和思路均需经过严格的项目备案和减排量签发流程根据中国核证减排交易信息平台上的公示信息目前我国审定公示的CCER项目总计2871个其中已备案的项目861个已完成签发的项目254个2017年3月后CCER审批暂停故该时点后暂未有新项目签发图3各类型的审计公示项目数量100094690082780070060050039340030020016013410610071484328240煤改气风力发电水力发电碳汇造林热电联产地热供暖余热利用建筑节能太阳能发电生物质发电再造林碳汇垃圾焚烧发电工业余热利用森林经营碳汇工业节能改造轨道交通项目禽类粪便利用猪粪便沼气利用垃圾填埋气发电低浓度瓦斯发电煤层气综合利用新能源汽车减排畜牧类粪便利用污水综合处理利用生活垃圾综合处理其他能效提升项目秸秆资源综合利用瓦斯提出工业利用水泥熟料生产过程油气生产过程减排垃圾填埋气综合利用各类型的审计公示项目数量资料来源中国核证减排交易信息平台IIGF整理统计民生证券研究院绘制注数据截至2017年3月风光水电为主要项目类型获得最多签发量从CCER开发中最主要的项目类型为可再生能源利用其又可进一步细分为风力发电太阳能发电垃圾焚烧发电水力发电生物质发电和地热供暖农业项目则包括猪粪便沼气回收利用禽类粪便利用和畜牧类粪便利用此外碳汇造林低浓度瓦斯发电工业余热利用森林经营碳汇热电联产等类型也均有10个以上的审定项目上一轮CCER核发量中主要为新能源发电项目林业碳汇量相对有限截至2017年3月共有254个项目完成签发合计核发CCER额度507175万吨从类型来看水力发电项目共获得171946万吨的减排量签发风力发电热电联产猪粪便沼气太阳能发电分别获得了14547566317628812773万吨的减排量签发林业碳汇仅获批5000吨本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业深度研究轻工制造图4截至2017年不同CCER项目类型的减排签发量占比28803482风力发电太阳能发电水力发电547001猪粪便沼气利用碳汇造林1237其他3387资料来源中国核证减排交易信息平台IIGF整理统计民生证券研究院绘制122方法学或将有较大洗牌林业碳汇明确被纳入方法学制定主体发生变更从各方法学开发者申请备案转为生态环境部统一负责新版管理办法试行指出将由生态环境部负责组织制定温室气体自愿减排项目方法学作为相关领域自愿减排项目审定实施和减排量核算核查的依据项目方法学应当根据经济社会发展产业结构调整行业发展阶段等因素及时修订不再由各方法学开发者申请备案在CCER暂停之前据中城环境统计累计备案200个方法学CDM转化方法学173个涵盖可再生能源利用天然气利用公共交通建筑固体废弃物处理甲烷利用生物质利用农业等十几个行业领域而新开发方法学27个图5截至2017年CCER暂停前备案200个方法学来源个27CDM转化方法学新开发方法学173资料来源中城环境民生证券研究院绘制林业碳汇被明确纳入部分风电光伏或因不满足唯一性不再纳入管理办法本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业深度研究轻工制造试行明确项目所属领域温室气体自愿减排项目应当来自于可再生能源林业碳汇甲烷减排节能增效等有利于减碳增汇的领域能够避免减少温室气体排放或者实现温室气体的清除上述领域被明确纳入除能够实现温室气体排放的替代吸附或者减少外一定程度上反应国家对于该领域的重视与支持表2绿证与CCER的不同绿证CCER涵盖范围可再生能源可再生能源林业碳汇甲烷减排节能增效抵消企业外购电力减排范围抵消自身和外购的排放部分的碳排放仅可交易一次不交易次数不限交易次数可在二级市场流转存在二级市场资料来源星能研民生证券研究院新增节能增效进一步鼓励企业生产建造流程升级管理办法试行新增节能增效项目或包括工业锅炉改造电机系统优化建筑建材节能改造余热余压利用工艺流程优化等方面此类项目针对已有工业生产流程的升级改造如具备条件申请CCER减排量有效补贴改造投入成本的同时还可以提升企业的环境友好形象实现节能增效绿色发展降本增效的多赢局面123项目登记减排量登记时间延后项目门槛提升此次发布的管理办法在文本中强调了对于温室气体自愿减排项目的基本原则要求即真实性唯一性和额外性唯一性是指项目未参与其他减排交易机制不存在项目重复认定或者减排量重复计算的情形已加入其他机制如VCSCDMGS绿证等的项目或不会再被纳入CCER额外性是指项目实施克服了财务融资关键技术等方面的障碍并且相较于相关方法学确定的基准线情景具有额外的减排效果即项目的温室气体排放量低于基准线排放量或者温室气体清除量高于基准线清除量譬如森林天然具有吸收二氧化碳的属性而只有通过人为手段对该林地进行抚育经营从而导致其产生额外碳汇量的部分才能被申请CCER延后两个时间节点对项目建设减排量进一步提出限制项目登记时间延后申请登记的温室气体自愿减排项目应于2012年6月13日暂行办法印发时间之后开工建设相较暂行办法2005年2月16日京都议定书正式生效时间延后了7年多减排量登记时间延后减排量的产生时间应在2020年9月22日即我国作出双碳承诺之后并且在项目申请登记之日前5年以内即若于2026年申报项目最多可获得不早于2021年的减排量本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业深度研究轻工制造表3我国温室气体自愿减排交易管理相关规定我国温室气体自愿减排交易管理相关规定减排项目开发主体中华人民共和国境内登记的法人和其他组织交易主体符合国家有关规定的法人其他组织和个人主管部门生态环境部以及省市级生态环境主管部门主题共同监管部门市场监督管理部门注册登记机构全国温室气体自愿减排注册登记管理机构国家应对气候变化战略研究和国际合作中心交易机构全国温室气体自愿减排交易机构北京绿色交易所方法学组织制定机构生态环境部项目开工时间要求2012年6月13日之后减排项目领域可再生能源林业碳汇甲烷减排节能增效等有利于减碳增汇的领域减排量登记时间要求2020年9月22日之后且在项目申请登记之日前5年内减排量的使用碳中和抵消全国碳排放权交易市场配额的清缴等用途管理规定交易方式应当通过交易系统进行可以采取协议转让单向竞价挂牌点选等其他方式跨境交易相关规定将由生态环境部会同有关部门另行制定2017年3月14日前已经获得备案的减排量由注册登记机构在注册登记系统中继续予既有减排量处理以登记并可以依照国家有关规定使用资料来源生态环境部温室气体自愿减排交易管理办法试行征求意见稿民生证券研究院整理124新增市监局参与批准审定与核查机构监管透明度提升申请主体项目业主境内登记的法人和其他组织可以依据办法申请温室气体自愿减排项目和减排量的登记咨询机构咨询机构非主管单位指定的必要参与方而是与项目主体合作协助业主进行项目开发编制项目设计文件监测报告等一系列工作目前主管单位对于咨询机构的资质未有统一要求导致市场上各类机构水平良莠不齐专业团队及其开发经验为核心竞争力以岳阳林纸为例公司拥有园林林学专业人员超200人其子公司森海碳汇自2006年成立以来发力林业CCER开发领域截至23H1累计签订碳汇开发面积3828万亩咨询公司收取技术服务费用或收益分成以岳阳林纸乙方与永州市零陵交通甲方签署的碳汇资源项目开发合同为例项目主体向岳阳林纸购买碳汇开发服务碳汇资产CCER等交易成功后甲方按约定比例向乙方支付服务费含项目投资和开发成本并按奖励机制支付奖励审定与核查机构审定与核查机构应当依法设立符合中华人民共和国认证认可条例认证机构管理办法关于认证机构的规定要求能够公正独立和有效地从事审定与核查活动我们判断明确审查与核查机构是CCER审批重启的前提本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业深度研究轻工制造前批审定与核查机构国企为主此批机构仍待公布截至22年底共有6批共12家机构经公布分为16个不同专业领域从性质看除北京中创碳投江苏省星霖碳业深圳华测这三家机构为民营企业外其他机构均为国企自主管单位由发改委变更为生态环境部后暂未公布新一批审定与核查机构第三方审定与核查机构准入门槛或提高专业人才或受追捧管理办法试行指出不再通过备案方式确定第三方审定与核查机构而是由市场监督管理总局会同生态环境部按照认证认可条例规定对审定与核查机构进行市场准入的行政审批此外除了有合法稳定的办公场所机构还要求配备10名以上具有审定与核查能力的专职人员其中有5名人员具有两年及以上温室气体减排项目审定与核查工作经历以及必要稳定的财务支持这对于审定核查机构的规模提出了要求一定程度上避免了实力较弱专业能力不强的第三方审定核查机构准入表4此前具有资格的审定与核查机构编号名称审定与核证领域1-能源工业可再生能源不可再生能源2-能源分配3-能源需求4-制造业5-化工行业6-建筑行业7-交通运输业8-矿产品9-金属生产10-燃中国质量认证中心1料的飞逸性排放固体燃料石油和天然气11-碳卤化合物和六氟化硫的生产和消费产生的飞逸性排放12-溶剂的使用13-废物处置14-造林和再造CQC林15-农业广州赛宝认证中心服务有1-能源工业可再生能源不可再生能源2-能源分配3-能源需求4-制造业5-化工行业7-交通运输业8-矿产品9-金属生产10-燃料的飞逸性排2限公司CEPREI放固体燃料石油和天然气13-废物处置14-造林和再造林15-农业1-能源工业可再生能源不可再生能源2-能源分配3-能源需求4-制造业5-化工行业6-建筑行业7-交通运输业8-矿产品9-金属生产10-燃中环联合北京认证中3料的飞逸性排放固体燃料石油和天然气11-碳卤化合物和六氟化硫的生产和消费产生的飞逸性排放12-溶剂的使用13-废物处置14-造林和再造心有限公司CEC林15-农业北京中创碳投科技有限公1-能源工业可再生能源不可再生能源2-能源分配3-能源需求4-制造业5-化工行业6-建筑行业7-交通运输业13-废物处置14-造林和再造4司林15-农业中国船级社质量认证公司1-能源工业可再生能源不可再生能源2-能源分配3-能源需求4-制造业5-化工行业6-建筑行业7-交通运输业8-矿产品9-金属生产10-燃5CCSC料的飞逸性排放固体燃料石油和天然气11-碳卤化合物和六氟化硫的生产和消费产生的飞逸性排放12-溶剂的使用13-废物处置环境保护部环境保护对外61-能源工业可再生能源不可再生能源4-制造业5-化工行业11-碳卤化合物和六氟化硫的生产和消费产生的飞逸性排放13-废物处置合作中心MEPFECO中国农业科学院71-能源工业可再生能源不可再生能源14-造林和再造林15-农业CAAS深证华测国际认证有限公1-能源工业可再生能源不可再生能源2-能源分配3-能源需求4-制造业5-化工行业6-建筑行业7-交通运输业8-矿产品9-金属生产12-溶8司CTI剂的使用13-废物处置中国林业科学研究院林业914-造林和再造林科技信息研究所中国建材检验认证集团股101-能源工业可再生能源不可再生能源4-制造业6-建筑行业份有限公司CTC中国铝业郑州有色金属研111制造业2化工行业3矿产品4金属生产究院有限公司江苏省星霖碳业股份有限121-能源工业可再生能源不可再生能源4-制造业5-化工行业6-建筑行业7-交通运输业8-矿产品9-金属生产13-废物处置公司XLC资料来源易碳家民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业深度研究轻工制造图6CCER参与方资料来源福建金森北京绿交所民生证券研究院交易系统管理办法试行修订了发改委主管时期以备案形式确定多家交易机构分散交易改为组建全国统一的CCER交易机构北京绿色交易所承担明确所有交易应在交易机构进行集中统一交易和结算费率方面绿交所规定了双向各收取75的交易经手费适用于公开交易以及双向各收取5的交易服务费适用于协议转让125审批流程新增公示环节审核效率提升CCER项目本身及减排量均需要经过核算-公式-审查-登记步骤具体来说在PDD编制完成后需经历以下流程项目项目设计按照方法学等相关技术规范要求编制项目设计文件PDD项目设计文件所涉数据和信息的原始记录管理台账应当至少保存10年项目公示项目业主申请项目登记前应当通过注册登记系统公示项目材料公示期为20个工作日项目审定审定与核查机构应当依照国家有关规定对项目进行审定注册登记机构对项目业主提交材料的完整性规范性进行审核并出具项目审定报告通过注册登记系统及时向社会公开在10个工作日内对审核通过的项目进行登记项目登记审定与核查机构出具审定报告后项目业主可以向注册登记机构申请项目登记减排量本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业深度研究轻工制造减排量核算项目业主应当按照方法学等相关技术规范要求编制减排量核算报告的原始记录管理台账应当至少保存10年减排量公示业主申请减排量登记前应当通过注册登记系统公示减排量核算报告公示期为20个工作日公示期间公众可以通过注册登记系统提出意见减排量核查审定与核查机构应当依照国家有关规定对项目减排量进行核查符合条件的出具减排量核查报告减排量登记审定与核查机构出具核查报告后项目业主可以向注册登记机构申请减排量登记注册登记机构对材料的完整性规范性进行审核在10个工作日内对审核通过的项目减排量进行登记图7CCER项目开发交易基本流程资料来源福建金森生态环境部民生证券研究院行政时效提升新增公示环节提升透明度IIGF对暂停前254个已完成签发的项目的开发时间进度进行考察2017年以前平均而言一个项目从审定公示到完成减排量签发需要168年最短的CCER项目开发时间为088年最长的项目开发时间为311年根据本次管理办法试行在已有项目做好审定报告和核查报告的前提下最快60工作日可获得减排量登记较2012年版暂行办法的时效性大大提高累计120个工作日长久期看随着审定与核查机构经验积累流程理顺项目总体开发时间将会大大缩短此外管理办法试行在项目审定和减排量审定之前均增加了对公众公示环节提高了项目审批的透明度与主管单位公信力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业深度研究轻工制造重启后已获批部分CCER764万吨或可直接上市2017年3月14日前已经获得备案的减排量由注册登记机构在注册登记系统中继续予以登记并可以依照国家有关规定使用据IFCC统计有33个项目的76414万吨减排量获得了签发批准但尚未在CCER注册系统完成登记该部分减排量有望在重启后首批上市13我国碳交易市场目前责罚较轻未来有望与碳价挂钩碳市场成熟的前提是责罚与碳价挂钩目前我国责罚较轻我们判断主因我国碳市场仍处试验阶段罚款机制一定程度上为碳价设置了一个上限通过对企业的有力罚款达到减排的目的目前CCER罚款上限仅为十万CEA方面企业未能履约仅罚三万根据碳排放权交易管理办法试行重点排放单位未按时足额清缴碳排放配额的由其生产经营场所所在地设区的市级以上地方生态环境主管部门责令限期改正处二万元以上三万元以下的罚款逾期未改正的对欠缴部分由重点排放单位生产经营场所所在地的省级生态环境主管部门等量核减其下一年度碳排放配额欧盟等成熟碳市场责罚高于碳价如果公司未能按时履行提交经过验证核实的足够配额超排部分则需按照每吨二氧化碳100欧元缴纳罚款碳关税方面欧盟对于不履行或不完全履行欧盟碳边境调节机制CBAM证书清缴义务的进口商规定了一定的惩罚措施如果进口商未经注册进口CBAM覆盖行业的产品或未按期足额缴纳CBAM证书或在申报过程中提供虚假信息或材料的将被处以三倍罚款即补一罚三表5中国欧洲碳市场责罚对比品种中国欧盟未按时足额清缴碳排放配额责令限期改正处二万元以超排部分按每吨二氧化碳100欧元缴纳罚款2013年CEA上三万元以下的罚款逾期未改正对欠缴部分等量核配额起罚款根据欧盟通货膨胀率调整由相关成员国当减其下一年度碳排放配额局征收项目业主处罚项目作假撤销登记3年内不受理申请虚假产生核证自愿减排量按虚假部分等量注销处一万元以上五万元以下罚款逾期未按要求等量注销处如果进口商未经注册进口CBAM覆盖行业的产品或五万元以上十万元以下罚款不再受理项目和减排量申碳关税CCER未按期足额缴纳CBAM证书或在申报过程中提供虚请CBAM假信息或材料将被处以三倍罚款补一罚三交易主体处罚视情节轻重给予警告通报批评处一万元以上十万元以下罚款并在交易系统和注册登记系统上公布涉嫌犯罪则依法追究刑事责任资料来源生态环境部碳排放交易网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业深度研究轻工制造2双碳本质对内产业升级对外开展贸易各国正在争夺气候变化时代的国际贸易规则制定权21年10月31日美欧于罗马G20峰会上针对钢铝贸易争端进行和解美国将从2022年1月1日起豁免欧盟钢铝产品的232关税作为回应欧盟中止针对美国产品的报复性关税措施中国碳中和50人论坛特邀研究员吴必轩认为该举动标志着美欧在贸易方面的明确战略方向联手推动成立碳俱乐部一个以碳排放为标准的全球钢铁贸易协定碳俱乐部意向参与方覆盖全球贸易总额44对不够低碳的产业设置障碍吴必轩认为如果俱乐部外的国家被认定为非市场导向存在产能过剩或者产品不够低碳则其钢铝产品进入俱乐部成员国市场时将被设置障碍欧盟碳边境调整机制CBAM将在2023年10月1日进入过渡期2026年正式起征在COP27气候峰会上英国美国加拿大和日本纷纷表示对碳关税的兴趣并考虑在欧盟率先启动后加入据牛津大学统计意向参与方覆盖全球44的贸易21低碳排放与高效产能呈正相关产业升级需求迫切碳排放水平前期代表发展速度后期代表资源利用效率发展是需要资源和能源去支撑的中国碳排放量较大的背后是改革开放以来中国经济的高速发展根据OurWorldinData统计中国为碳排放量第一大国2021年约占到全球总量31目前我国单位GDP能耗约为世界平均水平的15倍能源效率偏低随着总量增速放缓劳动力成本上升国际竞争加剧我国需要逐步改变粗放的能源生产方式并加大力度抑制敞口式能源消费模式从结果来看我国节能增效已初见成效我国单位GDP碳排放量近年来呈逐年下降趋势自从2005年左右的峰值077千克二氧化碳美元已下降到2022年的040千克二氧化碳美元降幅达到479本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业深度研究轻工制造图92000-2022年重点国家单位GDP碳排放量千克二氧化碳图82021年世界碳排放量比例美元以2015年平价购买力为基准09082950730906050428kCO215p03290247135017385020002005201020152022中国美国欧盟印度中国印度日本英国美国德国俄罗斯日本国际交通其他地区资料来源OurWorldinData民生证券研究院资料来源OurWorldinData民生证券研究院图102017至2022年全国万元国内生产总值二氧化碳排放下降情况20172018201920202021202200-10-10-08-20-30-40-40-38-50-41-51-602017至2022年全国万元国内生产总值二氧化碳排放下降情况资料来源国家统计局民生证券研究院以火电为例政府制定约束性目标可有效推动低碳技术仍待创新20052009年期间碳全要素生产率一直处于负增长的状态虽然我国自2005年就开始强调环境规制和可持续发展政策但是其作用在起初并不显著主因节能减排方面的低碳技术创新不足而在2008年后我国政府制定了更有约束的节能减排目标加大了节能减排投资促进了技术水平的整体改善进而导致火力发电厂整体的碳全要素生产率水平大幅上涨整体来看低碳技术创新是提升碳全要素生产率的主要驱动因素而火电企业的节能减排效率有待提升山东大学教授张宁在下图中从投入维度分解了2005-2015年间碳全要素生产率的变动碳全要素生产率TOTCE是指产品和服务中所包含的能源消耗和温室气体排放量与总效用之间的比率以火电企业为例进行测算张宁将碳全要素生产率分解为资本投入劳动投入能源投入本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业深度研究轻工制造图11碳全要素生产率变动的分解资料来源张宁碳全要素生产率低碳技术创新和节能减排效率追赶民生证券研究院22能源独立煤电退出的相互作用煤炭在我国能源结构中占据主导作用国家能源局有关负责人表示清洁低碳安全高效是现代能源体系的核心内涵同时也是对能源系统如何实现现代化的总体要求根据国家统计局发布的中国能源统计年鉴2022显示2021年我国能源消费总量为524000万吨标准煤其中煤炭占总量的560石油占比为185天然气为89一次电力及其他能源占比为166从能源结构占比情况来看我国的能源结构仍以煤炭等不可再生能源为主传统能源在我国能源结构中的仍占主导地位同时也侧面反映出清洁能源仍有较大的发展空间图122021年能源消耗结构占比情况166煤炭89石油天然气185一次电力及其他能560源资料来源国家统计局民生证券研究院承诺境外退煤持续关停煤电落后产能2022年3月发改委等四部委本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业深度研究轻工制造联合发布了关于推进共建一带一路绿色发展的意见提出全面停止新建境外煤电项目稳慎推进在建境外煤电项目推动建成境外煤电项目绿色低碳发展这是继2021年9月中国承诺境外退煤之后首次由官方阐释了针对处于不同建设阶段的海外煤电项目的具体要求截至22年8月我国已累计实施煤电节能降碳改造超9亿千瓦淘汰关停煤电落后产能超1亿千瓦煤电平均供电煤耗已大幅降至约304克标准煤千瓦时过去十年我国以年均3的能源消费增速支撑年均同比66的经济增长绿电成新装机主流经新京报初步测算2022年单位GDP二氧化碳排放相比2012年下降了367万元国内生产总值二氧化碳排放连续六年下降2022年我国风电光伏年发电量首次突破1万亿千瓦时发电量增速远超其他发电方式太阳能发电量达42727亿千瓦时相比上年增加312风电发电量为76267亿千瓦时相比上年增加162图142013-2022上半年中国参与投资和建设的一带图132022年中国基建新增发电装机容量万千瓦一路能源项目水电2387火电87414471核电风电3763228太阳能发电资料来源国家能源局民生证券研究院资料来源IFCC民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业深度研究轻工制造表6典型国家近期退煤动态国家主要内容2021年9月美国通用电气宣布计划退出新建煤电市场业务10月美国博莱克威奇公司BlackVeatch宣布将终止所有涉及煤炭发电市场的设美国计和建设业务未来将专注于清洁能源技术波兰将在2036年底前正式关停Belchatow燃煤电厂同时也将放弃开采该区域露天煤矿的计划宣布到2030年将关闭该国所有燃煤电厂以期今早实现净零排放目标2020年西班牙就曾向欧盟提交一项国家气候计划表示将尽快关闭煤电产西班牙能向清洁能源转型智利到2025年将关闭由美国电力公司AES运营的多座燃煤电厂总计涉及的煤电产能达1097兆瓦占智利煤电总产能的20国有电企公共电力公司PPC将在2025年关闭旗下的Ptolemaida5褐煤电厂这是希腊计划关闭的最后一家燃煤发电厂根据希腊2019年提出的希腊弃煤计划该国到2028年将彻底淘汰褐煤国家电力公司PLN表示将尽快淘汰煤电设施确保印尼实现碳中和目标根据巴黎协定制定的目标印尼作为全球最大的煤炭出口国应在印尼2030年前完成减排29的气候目标2021年4月印尼计划引入碳税政策同时PLN也承诺将不再新建燃煤电厂国有电力公司Eskom宣布将在未来10年内关停至少800万千瓦的煤电设施以推动该国能源系统脱碳数据显示截至2020年煤电占南非能南非源供给的85以上为达成气候目标南非政策已多次调低未来十年碳排放上限此次计划关停的产能占南非现存煤电总产能的30新加坡承诺在2050年前逐步停止使用未减排的煤炭发电并限制对未减排煤电的直接融资资料来源全球技术地图民生证券研究院从能源结构发展趋势来看近年来我国煤炭消费比重已呈现明显下降趋势由2011年的702下降至2022年的562同时清洁能源的消费比重从2011年的130增长至255此外国务院新闻办公室于23年1月19日发布的新时代的中国绿色发展白皮书指出截至21年底我国目前可再生能源发电装机已突破10亿千瓦占总发电装机容量的448其中水电风电光伏发电装机均超过3亿千瓦均居世界第一由此可见双碳背景下我国正在促进能源结构转型升级加快构建清洁低碳安全高效的能源体系方面做出巨大努力图152011-2022年煤炭消费比重变化7570270685674658656386226066059057756956056255201120122013201420152016201720182019202020212022煤炭消费比重资料来源国家统计局民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业深度研究轻工制造近年来受疫情影响中国放缓退煤进程2021年是自2016年以来煤电开工建设最多的一年受疫情影响夏日电力短缺中国于2021年新增燃煤电厂产能252GW占全球新增产能的56并使得全球总产能数据上升2021年全球新增煤电装机容量共计45GW退役装机共计268GW净增量为182GW图16描述了2000-2021年全球燃煤电厂新增建设与退役产能及净变化量零轴以上为各国燃煤电厂新增建设零轴以下为各国退役产能其中蓝色代表中国黑色折线为全球净变化量图16全球燃煤电厂建设与退役产能及净变化量2000-2021GW资料来源全球能源监测GEM能源与清洁空气研究中心CREA等繁荣与衰落2022--追踪全球燃煤电厂发展民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业深度研究轻工制造3碳价边际减排成本方可实现控排产业高质量发展31需求覆盖行业品种均有望扩容纳入控排行业或增加近期钢铁石化建材被反复提及2017年12月国家发改委印发全国碳排放权交易市场建设方案发电行业全国碳排放权交易体系由此正式启动但是全国碳交易体系中纳入的行业从最初计划的石化钢铁有色造纸电力化工建材等能源密集型行业减少到第一阶段只纳入火力发电行业覆盖全国碳排放量约45水泥钢铁分别占我国碳排放约154107若进一步纳入水泥和钢铁行业碳市场覆盖比例有望达到70今年以来全国碳市场扩容呼声不断5月由生态环境部应对气候变化司主持生态环境部环境规划院承办的扩大全国碳市场行业覆盖范围专项研究启动会在环境规划院召开与会专家一致认为当前碳市场扩围条件已基本成熟6月上海环交所表示已着手准备全国碳市场扩容我们预计明年会有新增行业纳入全国碳市场钢铁石化建材行业纳入全国碳市场专项研究第一次工作会议相继召开全国碳市场扩容步伐不断加快7月钢铁行业纳入全国碳市场专项研究第二次工作会议召开会议提出尽快确定钢铁企业碳配额分配的主要工序分配基准线及排放量核算方法完成钢铁行业纳入全国碳市场初步方案图172020年中国细分行业碳排放占比燃煤电厂钢铁184水泥34135石油化工38工业燃煤供热40工业燃煤锅炉4853汽油车107154柴油车其他资料来源网易研究局民生证券研究院依照减排成本最优原则水泥炼钢等行业被纳入可能性较大据华中科技大学中欧绿色能源金融研究所建模预测下一步最有可能率先纳入全国碳市场的行业有水泥制造炼钢平板玻璃制造非木竹浆制造木竹浆制造其他基础化学本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20