核心观点
　　公司2023H1实现收入10.09亿元，同比-22.34%；归母净利润-0.70亿元，同比-153.55%，剔除股份支付费用影响后公司归母净利润实际为248.06万元，同比-98.84%；扣非后归母净利润-1.86亿元，同比-269.71%。当前公司产品矩阵持续完善+客户覆盖面持续拓宽，我们看好公司稳健发展，维持“买入”评级。
　　▍2023H1公司整体业绩承压，但Q2改善显著,收入/归母净利润分别环比+62%/101%。公司2023H1实现收入10.09亿元，同比-22.34%，主要因终端市场需求疲软、客户需求下降；归母净利润-0.70亿元，同比-153.55%；剔除股份支付费用影响后，公司归母净利润实际为248万；扣非后归母净利润-1.86亿元，同比-269.71%。收入端，2023H1公司高性能数模混合芯片/电源管理芯片/信号链芯片收入分别为4.94/3.61/1.39亿元。成本端，公司2023H1毛利率同比-16.55pcts至27.31%，主要源于需求下行+行业竞争加剧导致产品价格有所下降。费用端，公司2023H1销售/管理/研发/财务费用率为6.32%/8.09%/32.51%/0.30%，分别同比+1.25/+2.15/+9.08/+1.25pcts，主要因营收规模下降导致费用率相对提升，同时公司继续加强研发投入。单季度来看，23Q2公司实现收入6.24亿元，同比-11.28%，环比+62.37%；归母净利润0.01亿元，同比-98.76%，环比+101.27%；扣非后归母净利润-0.55亿元，同比-194.46%，整体而言公司Q2营收及盈利均有明显改善，受益于行业库存去化接近尾声+需求逐步回暖，我们看好公司全年业绩修复态势。
　　▍公司新产品持续推出，且量产与导入进展顺利。根据其2023年中报，公司正持续推出新产品，具体来看：1）高性能数模混合信号芯片：在触觉反馈方面，公司推出的新一代旗舰产品具备面积缩小但性能增强的特点，同时车规级产品在客户端已实现量产；OIS方面，公司作为国内第一家实现技术突破+量产的领先企业，其解决方案已在多家主流品牌客户端实现大批量产，市场份额快速上升，引领国产替代进程，2023H1公司再度突破推出分立式OIS控制驱动芯片产品。2）电源管理芯片：2023H1公司推出包括PSRR 90dBLDO、Buck等多款新品。3）信号链芯片：公司低压通用运算放大器实现多通道、多带宽、多封装形式的系列化布局，在手机及AIoT领域取得突破；发布的单通道模拟切换开关在音箱、安防等领域实现积极进展；磁传感器端则成功实现了线性霍尔产品的客户项目量产。
　　▍重视研发坚持创新，产品矩阵持续完善+客户覆盖面持续拓宽。2023H1公司研发费用3.28亿元，同比+7.77%，持续性技术创新叠加前瞻式产品布局使得公司产品矩阵及客户覆盖面均持续拓宽：截至2023年6月公司产品型号已达到1,100余款，产品子类达到42类，而2023年度上半年产品出货量已超21亿颗。在应用场景方面，公司产品逐步由消费电子向AIoT、工业、汽车等多元场景渗透，下游客户均为行业标杆玩家，例如针对汽车市场的相关产品已导入比亚迪、现代、吉利、奇瑞、零跑等知名车企（根据公司2022年年报）。综合而言，我们看好公司受益于产品矩阵持续完善+客户覆盖面持续拓宽，预计长期中公司有望保持稳健增长态势。
　　▍风险因素：消费电子市场复苏不及预期的风险；行业竞争日益加剧的风险；公司新产品拓展（研发、创新）不及预期的风险。
　　▍投资建议。公司为国内数模混合、模拟、射频芯片领域综合实力较强的头部厂商，研发投入积极且产品品质优异，从消费电子切入到布局汽车、工业领域，具有较好的成长潜力。考虑到2023年下游整体需求下滑+行业竞争加剧，公司上半年业绩有所承压，我们下调公司2023～2024年收入预测分别至24.17/31.99亿元（原预测为26.17/35.27亿元），并新增2025年收入预测为42.16亿元；下调2023~2024年归母净利润分别至0.06/2.51亿元（原预测为0.85/3.50亿元），并新增2025年预测为3.78亿元，对应EPS预测分别为0.02/1.08/1.63元。考虑到目前处于行业下行周期，模拟芯片板块相关公司短期盈利能力均承压，但长期利润率仍有望恢复，我们采用PS估值方法，参考可比公司（圣邦股份、杰华特、南芯科技、力芯微、芯海科技）Wind一致预期2023年平均估值水平（8倍PS），按照2023年8倍PS，给予公司目标价83元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：下游需求温和复苏公司Q2环比改善艾为电子688798SH2023年中报点评202394中信证券研究部核心观点公司2023H1实现收入1009亿元同比-2234归母净利润-070亿元同比-15355剔除股份支付费用影响后公司归母净利润实际为24806万元同比-9884扣非后归母净利润-186亿元同比-26971当前公司产品矩阵持续完善客户覆盖面持续拓宽我们看好公司稳健发展维持买入评级2023H1公司整体业绩承压但Q2改善显著收入归母净利润分别环比徐涛科技产业联席首席62101公司2023H1实现收入1009亿元同比-2234主要因终端分析师市场需求疲软客户需求下降归母净利润-070亿元同比-15355剔除股S1010517080003份支付费用影响后公司归母净利润实际为248万扣非后归母净利润-186亿元同比-26971收入端2023H1公司高性能数模混合芯片电源管理芯片信号链芯片收入分别为494361139亿元成本端公司2023H1毛利率同比-1655pcts至2731主要源于需求下行行业竞争加剧导致产品价格有所下降费用端公司2023H1销售管理研发财务费用率为6328093251030分别同比125215908125pcts主要因营收规模下降导致费用率相对提升同时公司继续加强研发投入单季度来看23Q2夏胤磊公司实现收入624亿元同比-1128环比6237归母净利润001亿元半导体分析师同比-9876环比10127扣非后归母净利润-055亿元同比-19446S1010521080005整体而言公司Q2营收及盈利均有明显改善受益于行业库存去化接近尾声需求逐步回暖我们看好公司全年业绩修复态势公司新产品持续推出且量产与导入进展顺利根据其2023年中报公司正持续推出新产品具体来看1高性能数模混合信号芯片在触觉反馈方面公司推出的新一代旗舰产品具备面积缩小但性能增强的特点同时车规级产品在客户端已实现量产OIS方面公司作为国内第一家实现技术突破量产的领先企业其解决方案已在多家主流品牌客户端实现大批量产市场份额快速上升引领国产替代进程2023H1公司再度突破推出分立式OIS控制驱动芯片产品2电源管理芯片2023H1公司推出包括PSRR90dBLDOBuck等多款新品3信号链芯片公司低压通用运算放大器实现多通道多带宽多封装形式的系列化布局在手机及AIoT领域取得突破发布的单通道模拟切换开关在音箱安防等领域实现积极进展磁传感器端则成功实现了线性霍尔产品的客户项目量产重视研发坚持创新产品矩阵持续完善客户覆盖面持续拓宽2023H1公司研发费用328亿元同比777持续性技术创新叠加前瞻式产品布局使得公司艾为电子688798SH产品矩阵及客户覆盖面均持续拓宽截至2023年6月公司产品型号已达到1100余款产品子类达到42类而2023年度上半年产品出货量已超21亿颗在评级买入维持当前价6885元应用场景方面公司产品逐步由消费电子向AIoT工业汽车等多元场景渗透目标价8300元下游客户均为行业标杆玩家例如针对汽车市场的相关产品已导入比亚迪现总股本232百万股代吉利奇瑞零跑等知名车企根据公司2022年年报综合而言我流通股本135百万股们看好公司受益于产品矩阵持续完善客户覆盖面持续拓宽预计长期中公司有总市值160亿元望保持稳健增长态势近三月日均成交额83百万元52周最高最低价13405570元风险因素消费电子市场复苏不及预期的风险行业竞争日益加剧的风险公近1月绝对涨幅321司新产品拓展研发创新不及预期的风险近6月绝对涨幅-1085投资建议公司为国内数模混合模拟射频芯片领域综合实力较强的头部厂近12月绝对涨幅-1573商研发投入积极且产品品质优异从消费电子切入到布局汽车工业领域具有较好的成长潜力考虑到2023年下游整体需求下滑行业竞争加剧公司上半年业绩有所承压我们下调公司20232024年收入预测分别至证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明艾为电子年中报点评688798SH202320239424173199亿元原预测为26173527亿元并新增2025年收入预测为4216亿元下调20232024年归母净利润分别至006251亿元原预测为085350亿元并新增2025年预测为378亿元对应EPS预测分别为002108163元考虑到目前处于行业下行周期模拟芯片板块相关公司短期盈利能力均承压但长期利润率仍有望恢复我们采用PS估值方法参考可比公司圣邦股份杰华特南芯科技力芯微芯海科技Wind一致预期2023年平均估值水平8倍PS按照2023年8倍PS给予公司目标价83元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元23272090241731994216营业收入增长率YoY619-102157324318净利润百万元288539257385净利润增长率YoY1836-1185NA28895494每股收益EPS基本元209032004111166毛利率404381359385365净资产收益率ROE77-15026892每股净资产元22462130152716381793PE329-215217213620415PB3132454238PS6976665038EVEBITDA55487-867294211资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202394请务必阅读正文之后的免责条款和声明2艾为电子年中报点评688798SH2023202394利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入23272090241731994216货币资金19761682145524053034营业成本13871294154919692678存货4828797419941490毛利率404381359385365应收账款3427324456税金及附加8891216其他流动资产1174747739753777销售费用127110128160190流动资产36663335296641975357销售费用率5553535045固定资产441619106514821531管理费用131159179195232长期股权投资8080808080管理费用率5676746155无形资产1533333333财务费用-4-13153562其他长期资产2526617488631016财务费用率-02-06061115非流动资产7871393192624582660研发费用417596628576632资产总计44524729489366548017研发费用率179285260180150短期借款6551951119142692投资收益1436192326应付账款349271431485655EBITDA3-0192567788其他流动负债232259263311367营业利润率1240-396026845986流动负债6471049120527103714营业利润289-836270416长期借款57122122122122营业外收入71343其他长期负债2122222222营业外支出00000非流动性负债78144144144144利润总额295-829274418负债合计7251193134928543858所得税7-2911633股本166166232232232所得税率24351606080资本公积30843163309730973097少数股东损益00000归属于母公司所37283535354438004159归属于母公司股有者权益合计288-539257385东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计124-2604809137283535354438004159负债股东权益总44524729489366548017计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率税后利润288-539257385营业收入619-102157324318折旧和摊销548816725930742274营业利润1956-1287NA538营运资金的变化-102-541363-210-350其他经营现金流46120-63427728895净利润1836-1185NA494经营现金流合计286-387476348419利润率资本支出-353-409-614-675-356毛利率404381359385365投资收益1436192326EBITDAMargin010079177187其他投资现金流-1137209-84-112-150净利率124-26048091投资现金流合计-1476-165-679-765-480回报率权益变化32010000净资产收益率77-15026892负债变化-59521-81403778总资产收益率65-11023948股利支出0-1330-1-26其他其他融资现金流-193-120-15-35-62资产负债率163252276429481融资现金流合计2949268-241367690现金及现金等价所得税率243516060801759-284-227951628股利支付率物净增加额46100100100100资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5