核心CPI中枢温和回升、食品价格筑底，国际油价仍会带动能源涨价，但空间或有限。
　　1.8月国内通胀数据发布，食品价格降幅筑底。农业部猪肉平均批发价本周环比降0.76%，同比降幅扩大至26.39%。山东蔬菜批发价格指数环比降3.44%，同比降幅扩大至13.08%。8月食品CPI和食用农产品价格降幅与7月接近，前者同比降1.70%，后者全月平均降11.01%。9月1日当周食用农产品价格指数同比降13.89%，尽管绝对水平较此前低点继续回升，但同比降幅继续扩大，成本端对食品CPI的压力依然微弱。
　　2.核心CPI中枢温和回升。8月核心CPI环比持平前月，在前月跳涨后未能延续涨势，但月率涨幅中枢的下滑趋势或告一段落、转为温和回升。
　　8月房租类CPI仅环比上涨0.1%，上涨缓慢。从季节性来看，7-8月处于青年就业季房租类CPI一般涨幅偏高，但今年累计仅上涨0.3%，城市住房市场整体上仍不显得“拥挤”。当前备受关注的房地产市场，仍处于弱现实、强预期状态。
　　9月3日当周100大中城市成交土地总价环比降12.22%；成交土地溢价率环比升80.71%。万得追踪的30个大中城市商品房成交面积环比升14.17%；一线城市成交面积环比升11.53%；二线城市成交面积环比升23.25%；三线城市成交面积环比降9.18%；8月底，30城日平均成交面积明显反弹，但9月前7天回落至24.19万平米/天。新一轮楼市支持政策出台，商品房成交水平尚未见起色。但不排除这是因为更优惠的信贷条件出台后，部分购房者重新协商贷款协议和买卖合同等。成交数据会否出现滞后改善值得关注。
　　3.能源成份CPI涨幅回升。我们从CPI中剔除核心CPI和食品类CPI，得到能源成份的同比涨幅，8月约带动CPI同比上涨0.1%，较上个月提高0.4个百分点，基本与CPI涨幅整体上升幅度相当。可见8月CPI涨幅回升主要有能源价格带动，其中油价对能源成份带动效果明显。近期，受国际油价影响、国内油价回升明显。如此前周报提到，原油市场供求弹性关系逆转，国际油价仍可能带动能源价格回升。不过，当前国际原油库存不低，OECD商业原油储备仍接近14亿桶。后续美欧经济即使能实现“软着陆”，但放缓仍是基准情景，布油突破100美元/桶关口有一定难度，能源价格上涨空间或有限。综合来看，通胀回升仍属温和，对货币政策和利率预计不构成明显约束。
　　9月5日，沙特阿拉伯和俄罗斯分别同意将自愿减产措施延长至今年底。8月美国制造业PMI和摩根大通全球制造业PMI都有不同幅度反弹，尽管全球综合PMI继续回落，但全球经济衰退风险进一步下降。美国利率期货市场定价的美联储年内进一步加息的累计概率最高约48%(在11月)。尽管美联储保持进一步加息的威慑，但原油供给弹性提升的影响更明显，本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比涨4.41%和5.45%。LME铜现货价环比降0.85%、铝现货价环比降0.43%；铜金比价环比降0.14%。
　　本周国内水泥价格指数环比下降1.93%；螺纹钢社会库存环比降3.98%；南华铁矿石指数环比涨1.53%，再度接近2021年5月的峰值；全国主要钢企高炉开工率环比降0.25%。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；国内外疫情发展超预期等。
　　

研究报告全文：固定收益证券研究报告周报2023年9月10日能源价格带动CPI回升高频数据扫描相关研究报告核心CPI中枢温和回升食品价格筑底国际油价仍会带动能源涨价但空利率出现重置式调整20221120间或有限实体经济需求限制利率高度20221127利率上行趋势放缓2022120418月国内通胀数据发布食品价格降幅筑底农业部猪肉平均批发价本网上网下看消费修复前景20221211周环比降076同比降幅扩大至2639山东蔬菜批发价格指数环比房贷利率弹性增加20230108降344同比降幅扩大至13088月食品CPI和食用农产品价格降2023年债市流动性展望20230119幅与7月接近前者同比降170后者全月平均降11019月1日当美债与美国自然利率20230402周食用农产品价格指数同比降1389尽管绝对水平较此前低点继续回美国就业市场降温核心通胀可能放缓升但同比降幅继续扩大成本端对食品CPI的压力依然微弱20230409通胀温和或有利于银行修复息差3月通2核心CPI中枢温和回升8月核心CPI环比持平前月在前月跳涨后胀数据点评20230411未能延续涨势但月率涨幅中枢的下滑趋势或告一段落转为温和回升产出修复理想内需尚有空间1季度经济8月房租类CPI仅环比上涨01上涨缓慢从季节性来看7-8月处数据点评20230419于青年就业季房租类CPI一般涨幅偏高但今年累计仅上涨03城市美联储和市场的预期差20230423住房市场整体上仍不显得拥挤当前备受关注的房地产市场仍处债务上限之争重来20230430于弱现实强预期状态加息已到尾声危机尚未蔓延20230504可控收缩是基准情景202305079月3日当周100大中城市成交土地总价环比降1222成交土地溢价信贷扩张可能迎来拐点20230514率环比升8071万得追踪的30个大中城市商品房成交面积环比升加息尾声的美元反弹202305211417一线城市成交面积环比升1153二线城市成交面积环比升美债准备迎接流动性冲击202305282325三线城市成交面积环比降9188月底30城日平均成交面积加息尾声与金融市场20230602明显反弹但9月前7天回落至2419万平米天新一轮楼市支持政策国内降息预期转强20230611出台商品房成交水平尚未见起色但不排除这是因为更优惠的信贷条降息之后看社融20230618件出台后部分购房者重新协商贷款协议和买卖合同等成交数据会否地产政策引发热议20230625出现滞后改善值得关注汇率或处于超调状态202307023能源成份CPI涨幅回升我们从CPI中剔除核心CPI和食品类CPI美国经济虚火难降20230709得到能源成份的同比涨幅8月约带动CPI同比上涨01较上个月提利率拐点与货币增速剪刀差20230716高个百分点基本与涨幅整体上升幅度相当可见月涨幅经济韧性与通胀回落并不矛盾2023072904CPI8CPI利率回归中性态势20230730回升主要有能源价格带动其中油价对能源成份带动效果明显近期央行论述降准降息问题20230806受国际油价影响国内油价回升明显如此前周报提到原油市场供求关注货币活性下降20230813弹性关系逆转国际油价仍可能带动能源价格回升不过当前国际原再看M1与利率拐点的关系20230818油库存不低OECD商业原油储备仍接近14亿桶后续美欧经济即使能美债遭遇财政货币双重冲击20230820实现软着陆但放缓仍是基准情景布油突破100美元桶关口有一鲍威尔重申政策目标20230827定难度能源价格上涨空间或有限综合来看通胀回升仍属温和对货币政策和利率预计不构成明显约束中银国际证券股份有限公司9月5日沙特阿拉伯和俄罗斯分别同意将自愿减产措施延长至今年底具备证券投资咨询业务资格8月美国制造业PMI和摩根大通全球制造业PMI都有不同幅度反弹尽管全球综合PMI继续回落但全球经济衰退风险进一步下降美国利率固定收益期货市场定价的美联储年内进一步加息的累计概率最高约48在11月证券分析师肖成哲尽管美联储保持进一步加息的威慑但原油供给弹性提升的影响更明显本周布伦特和原油期货价平均分别环比涨和铜861066229354WTI441545LMEchengzhexiaobocichinacom现货价环比降085铝现货价环比降043铜金比价环比降014证券投资咨询业务证书编号S1300520060005本周国内水泥价格指数环比下降193螺纹钢社会库存环比降398南华铁矿石指数环比涨153再度接近2021年5月的峰值全国主要证券分析师张鹏钢企高炉开工率环比降025pengzhangbjbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300520090001风险提示国内外实体经济出现超预期变化国内政策超预期收紧国际地缘政治紧张局势升级国内外疫情发展超预期等目录高频数据全景扫描5高频数据和重要宏观指标走势对比8美国重要高频指标14高频数据季节性走势15北上广深高频交通数据202023年9月10日能源价格带动CPI回升2图表目录图表1核心CPI月率中枢温和回升5图表2房租类CPI上涨继续偏慢5图表3CPI能源成份回升5图表4高频数据周度环比变化单位6图表5高频数据全景扫描单位7图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比8图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比8图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比8图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比8图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比8图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比8图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比9图表13南华铁矿石指数同比与PPI工业同比9图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比9图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比9图表16LME铝价格同比与PPI工业同比9图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比9图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比10图表19PVC价格同比与PPI工业同比10图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比10图表21猪肉平均价同比与CPI同比10图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比10图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比10图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比11图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比11图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数11图表27乘用车厂家销售量同比11图表28PVC价格同比与PPI工业同比11图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比11图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比12图表31高炉开工率与固定投资完成额同比12图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比12图表33LME铜价格同比与出口金额同比12图表34LME铝价格同比与出口金额同比12图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比12图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比132023年9月10日能源价格带动CPI回升3图表37美国发电量和工业产出同比14图表38芝加哥联储金融状况指数14图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景14图表40美国同店销售增速和PCE同比14图表41美国周度经济指标和实际经济增速14图表42美国首周申领就业人数和失业率14图表4330大中城市商品房成交面积15图表44LME铜现货结算价15图表45粗钢旬度日均产量15图表46生产资料价格指数15图表47中国大宗商品价格指数总指数15图表48钢材价格指数螺纹钢12-2515图表49南华综合指数16图表50中国铁矿石价格指数CIOPI16图表51布伦特原油期货结算价连续16图表52RJCRB商品价格指数16图表53LME铝现货结算价16图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格16图表55全国水泥价格指数17图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价17图表57食用农产品价格指数17图表5822个省市猪肉平均价17图表59山东蔬菜批发价格指数17图表60100大中城市成交土地溢价率17图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度18图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价18图表63焦化企业100家产能200万吨开工率18图表64全国247家钢厂高炉开工率18图表65柯桥纺织服装面料类价格指数18图表66CCBFI综合指数18图表67义乌中国小商品指数场内价格指数19图表68波罗的海干散货指数BDI19图表69北京地铁客运量同比变化20图表70上海地铁客运量同比变化20图表71广州地铁客运量同比变化20图表72深圳地铁客运量同比变化202023年9月10日能源价格带动CPI回升4高频数据全景扫描8月份国内通胀数据发布食品价格降幅筑底食品CPI和食用农产品价格降幅与7月接近前者同比降17后者全月平均降1109月1日当周食用农产品价格指数同比降1389尽管绝对水平较此前低点继续回升但同比降幅继续扩大成本端对食品CPI的压力依然微弱核心CPI中枢温和回升8月核心CPI环比持平前月在前月跳涨后未能延续涨势但月率涨幅中枢的下滑趋势或告一段落转为温和回升图表1核心CPI月率中枢温和回升资料来源万得中银证券注月率中枢使用HP滤波方法得到8月房租类CPI仅环比涨01上涨缓慢从季节性来看7-8月处于青年就业季房租类CPI一般涨幅偏高但是今年累计仅上涨03城市住房市场整体上仍不显得拥挤当前备受关注的房地产市场仍处于弱现实强预期状态新一轮楼市支持政策出台但商品房成交水平尚未见起色但不排除这是因为更优惠的信贷条件出台后部分购房者重新协商贷款协议和买卖合同等成交数据会否出现滞后改善值得关注图表2房租类CPI上涨继续偏慢图表3CPI能源成份回升资料来源万得中银证券注月率中枢使用HP滤波方法得到资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升5能源成份CPI涨幅回升我们从CPI中剔除核心CPI和食品CPI得到能源成份的同比涨幅8月约带动CPI同比上涨01较上个月提高04个百分点基本与CPI涨幅整体上升幅度相当可见8月CPI涨幅回升主要有能源价格带动其中油价对能源成份带动效果明显近期受国际油价影响国内油价回升明显如此前周报提到原油市场供求弹性关系逆转国际油价仍可能带动能源价格回升不过当前国际原油库存不低OECD商业原油储备仍接近14亿桶后续美欧经济即使能实现软着陆但放缓仍是基准情景布油突破100美元桶关口有一定难度能源价格上涨空间或有限综合来看通胀回升仍属温和对货币政策和利率预计不构成明显约束图表4高频数据周度环比变化单位指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市猪粮比价环比-119-051134180722个省市平均价猪肉环比239097906378农业部猪肉平均批发价环比-076038000-041食用农产品价格指数环比070-010010050食品全国大中城市出场价格生猪环比-006017-029504中国大宗商品价格指数农产品类环比080070030070CCBFI粮食环比-058011-208127山东蔬菜批发价格指数总指数周环比-344767333635柯桥纺织价格指数原料类环比012016002005柯桥纺织价格指数服装面料类环比079-069008014其他消费品电影票房收入当周值环比-4014-1904-20581097柯桥纺织价格指数总类环比006-028023038义乌中国小商品指数场内价格指数环比-027-006008009生产资料价格指数环比060060-020040中国大宗商品价格指数总指数环比074097-027059大宗RJCRB商品价格指数周环比118204015-174现货价中间价线型低密度聚乙烯LLDPECFR中国周环比-092021167063水泥价格指数全国周环比-193-080021-010市场价中间价聚氯乙烯PVC乙烯法全国周环比296022163-025开工率焦化企业100家产能200万吨环比073024074062综合平均价格指数环渤海动力煤Q5500K环比000000-014-028煤炭库存秦皇岛港环比-335-610-361-057能源CCBFI煤炭环比-098051089081中国大宗商品价格指数能源类环比090120-070110期货结算价连续布伦特原油周环比441277-093-204期货结算价连续WTI原油周环比545350-158-259现货结算价LME铜伦敦现货黄金以美元计价周环比-014-090165-105有色现货结算价LME铜周环比-085085197-225CCBFI金属矿石环比-024011015002现货结算价LME铝周环比-043185062-246钢材综合价格指数环比-041040-058-093螺纹钢中国市场价环比-063127090026日均产量粗钢国内环比唐山钢厂产能利用率环比-090-035026142高炉开工率全国环比-090-060-230-085黑金盈利钢厂全国环比0002561585800库存螺纹钢含上海全部仓库环比-211-140219335中国大宗商品价格指数钢铁类环比-040000-010-120钢材价格指数螺纹钢12-25环比-070075-048-158中国铁矿石价格指数CIOPI周环比299032112664市场价线材HPB30065mm全国周环比-070-07120730大中城市商品房成交面积当周值环比141712831523-897100大中城市成交土地总价当周值环比-1222210-183-6925100大中城市成交土地溢价率当周值环比80719438-4521-3081房地产30大中城市商品房成交面积一线城市当周值环比11539611069-108430大中城市商品房成交面积二线城市当周值环比232510893380-172830大中城市商品房成交面积三线城市当周值环比-9182310-17361656平均价PO425水泥西北全国均值环比-124-081-038-050CCFI综合指数环比-030-019058171航运波罗的海干散货指数BDI周环比210-552-432563CCBFI综合指数环比-066072043055资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年9月10日能源价格带动CPI回升6图表5高频数据全景扫描单位对重要指标有前瞻相关关系的高频数据高频指标最新值T-1T-2T-3T-4T-5规模以上工业增加值同比LME铜现货结算价同比697881260253461982粗钢日均产量同比137891832985713207PPI全部工业品同比生产资料价格指数同比-599-721-794-804-886-896中国大宗商品价格指数同比-445-602-564-685-762-101912-25螺纹钢钢材价格指数同比-854-1064-1142-1114-952-516南华综合指数同比186315901234112910041192布伦特原油期货结算价连续同比-112-1157-1562-1069-1102-1319RJCRB现货指数同比186-363-690-508-255-154LME铝现货结算价同比-535-834-1332-1276-1287-1022线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比585545290027-138-378全国水泥价格指数同比-2698-2532-2379-2315-2331-2281聚氯乙烯PVC市场价同比-295-521-600-610-865-979CPI同比食用农产品价格指数同比-1389-1217-1068-1041-1077-1270农业部猪肉平均批发价同比-2639-2383-2206-2198-2221-2629山东蔬菜批发价格指数周同比-1308-365-15808345103270个大中城市新建住宅价格指数同比100大中城市成交土地溢价率562311292422529449固定资产投资价格指数同比HPB30065mm线材市场价同比-782-1201-1244-1742-2215-228512-25螺纹钢钢材价格指数同比-854-1064-1142-1114-952-516生产资料价格指数同比-599-721-794-804-886-896固定资产投资完成额同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率826082008180812080708100粗钢日均产量同比137891832985713207全国247家钢厂高炉开工率845984748430838782738229社会消费品零售总额同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比046-060020-003006-012出口金额同比LME铜现货结算价同比697881260253461982LME铝现货结算价同比-535-834-1332-1276-1287-1022RJCRB现货指数同比186-363-690-508-255-154布伦特原油期货结算价同比-112-1157-1562-1069-1102-1319CCBFI综合指数同比-1415-1190-1568-1935-2051-2040其他指标义乌中国小商品指数同比-029-002074-025-035-071波罗的海干散货指数同比-194880-694-1122-2749-351830大中城市商品房成交面积同比-1979-1820-1073-2568-2284-2942CRB现货指数金属同比-006003-403-496-667-697PMIMSCI新兴市场同比270070-126-146180448粗钢日均产量同比月平均795855684512144-046LME金属指数同比194138-454-561-462082布伦特原油价格同比-182-1133-1580-1074-1144-1261WTI原油价格同比144-877-1430-916-965-1084资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年9月10日能源价格带动CPI回升7高频数据和重要宏观指标走势对比注红线左轴黄线右轴图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升8图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比图表13南华铁矿石指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表16LME铝价格同比与PPI工业同比图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升9图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比图表19PVC价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比图表21猪肉平均价同比与CPI同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升10图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数图表27乘用车厂家销售量同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表28PVC价格同比与PPI工业同比图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升11图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比图表31高炉开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比图表33LME铜价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表34LME铝价格同比与出口金额同比图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升12图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升13美国重要高频指标图表37美国发电量和工业产出同比图表38芝加哥联储金融状况指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景图表40美国同店销售增速和PCE同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表41美国周度经济指标和实际经济增速图表42美国首周申领就业人数和失业率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升14高频数据季节性走势注季节性走势指标均为环比涨幅单位图表4330大中城市商品房成交面积图表44LME铜现货结算价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表45粗钢旬度日均产量图表46生产资料价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表47中国大宗商品价格指数总指数图表48钢材价格指数螺纹钢12-25资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升15图表49南华综合指数图表50中国铁矿石价格指数CIOPI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表51布伦特原油期货结算价连续图表52RJCRB商品价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表53LME铝现货结算价图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升16图表55全国水泥价格指数图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表57食用农产品价格指数图表5822个省市猪肉平均价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表59山东蔬菜批发价格指数图表60100大中城市成交土地溢价率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升17图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表63焦化企业100家产能200万吨开工率图表64全国247家钢厂高炉开工率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表65柯桥纺织服装面料类价格指数图表66CCBFI综合指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升18图表67义乌中国小商品指数场内价格指数图表68波罗的海干散货指数BDI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月10日能源价格带动CPI回升19北上广深高频交通数据单位图表69北京地铁客运量同比变化图表70上海地铁客运量同比变化资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表71广州地铁客运量同比变化图表72深圳地铁客运量同比变化资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等2023年9月10日能源价格带动CPI回升20