美国货币政策持续紧缩、财政政策被动扩张的状态或难以为继，后续需观察其财政支出放缓的持续性。
　　1.猪肉价格基本稳定。农业部猪肉平均批发价本周环比降0.41%，同比降21.98%。山东蔬菜批发价格指数环比涨6.35%，但同比涨幅收窄至0.83%。8月4日当周食用农产品价格指数同比降幅收窄至10.77%。由于异常气候、地缘政治等因素，近期全球食用农产品价格以上涨为主。国内食品成本价格下行压力暂缓，对食品CPI的影响或减弱。
　　2.美债遭遇财政货币双重冲击。近期美国经济保持韧性，期货市场定价的美联储年内加息预期变化不大，年内再加息25BP的概率约36%(图表39)。同时如此前周报提到，美国财政赤字率扩大。货币政策延续收紧、财政政策被动扩张，美债收益率上行为主、10年期再度迫近4.3%。美国政府或利用债务上限“冻结期”加速实现其负债目标。按美国财政部7月末发布的再融资计划，3、4季度计划向公众净发行国债约1.8万亿美元，使市场担忧美债供给压力。但据白宫预算局预测，2023年底美国公众持有的美国国债将达到27.7万亿美元；而截至今年8月底，公众持有的美国国债“仅有”25.9万亿美元，若完成3、4季度再融资计划，则与白宫预算局预测接近。
　　不过，美国可能无力持续维持财政政策扩张、货币政策收紧的政策组合。7月，美国零售总额增速虽然反弹，但财政支出的同比增速降至3.5%，“财政支出+零售”的增速明显下降，这也部分解释了为何美国7月零售消费明显增长、但通胀环比尚可。据白宫预算局预测，2024年以后公众持有美国国债的增速也将降至5%左右或更低。
　　一般而言，在美联储维持高利率的条件下，美国流通中货币供给将保持低增速，最终使名义GDP增速回落、“虚火”渐消。财政方面，后续需观察美国财政支出增长放缓的持续性。
　　3.原油、基本金属价格回调为主。国际能源署IEA近日表示，由于沙特自愿减产，7月OPEC+石油供应量下降120万桶/天，至近两年最低水平。如我们此前强调，原油供给弹性变强对油价形成支撑。但全球经济前景对油价反弹高度也有限制。穆迪下调美国多家中小银行信用评级等事件，对商品多头的信心也具有影响。本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降2.04%和2.59%。LME铜现价环比降2.25%、铝现货价环比降2.46%；铜金比价环比降1.05%。
　　本周国内水泥价格指数环比降0.10%；产能超200万吨焦化企业开工率环比升0.24%；全国247家钢厂高炉开工率环比升0.35%，南华铁矿石指数环比涨3.64%；螺纹钢库存环比降1.40%。
　　4.三十城商品房成交保持低迷。8月13日当周100大中城市成交土地总价环比降72.08%；成交土地溢价率环比降28.74%。30个大中城市商品房成交面积环比下降8.97%；一线城市成交面积环比降10.84%；二线城市成交面积环比降17.28%；三线城市成交面积环比升16.56%；8月1-15日，30城日平均成交面积约25.3万平米/天，仍为有统计以来8月成交新低。部分民营头部房企风险仍有暴露，楼市信心维持偏弱状态。尽管需求面支持楼市的政策陆续出台，但二手房供给可能对一手房需求形成分流，增加政策效果的不确定性。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。
　　

研究报告全文：固定收益证券研究报告周报2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击相关研究报告高频数据扫描利率出现重置式调整20221120美国货币政策持续紧缩财政政策被动扩张的状态或难以为继后续需观察实体经济需求限制利率高度20221127其财政支出放缓的持续性利率上行趋势放缓20221204猪肉价格基本稳定农业部猪肉平均批发价本周环比降同比网上网下看消费修复前景202212111041房贷利率弹性增加20230108降2198山东蔬菜批发价格指数环比涨635但同比涨幅收窄至2023年债市流动性展望202301190838月4日当周食用农产品价格指数同比降幅收窄至1077由于美欧市场恐慌国内通胀温和20230312异常气候地缘政治等因素近期全球食用农产品价格以上涨为主国美债与美国自然利率20230402内食品成本价格下行压力暂缓对食品CPI的影响或减弱美国就业市场降温核心通胀可能放缓2美债遭遇财政货币双重冲击近期美国经济保持韧性期货市场定价20230409的美联储年内加息预期变化不大年内再加息25BP的概率约36图表通胀温和或有利于银行修复息差3月通39同时如此前周报提到美国财政赤字率扩大货币政策延续收紧胀数据点评20230411财政政策被动扩张美债收益率上行为主10年期再度迫近43美国产出修复理想内需尚有空间1季度经济政府或利用债务上限冻结期加速实现其负债目标按美国财政部数据点评202304197美联储和市场的预期差20230423月末发布的再融资计划34季度计划向公众净发行国债约18万亿美债务上限之争重来20230430元使市场担忧美债供给压力但据白宫预算局预测2023年底美国公加息已到尾声危机尚未蔓延20230504众持有的美国国债将达到277万亿美元而截至今年8月底公众持有可控收缩是基准情景20230507的美国国债仅有259万亿美元若完成34季度再融资计划则与信贷扩张可能迎来拐点20230514白宫预算局预测接近加息尾声的美元反弹20230521不过美国可能无力持续维持财政政策扩张货币政策收紧的政策组合美债准备迎接流动性冲击202305287月美国零售总额增速虽然反弹但财政支出的同比增速降至35加息尾声与金融市场20230602财政支出零售的增速明显下降这也部分解释了为何美国7月零售国内降息预期转强20230611消费明显增长但通胀环比尚可据白宫预算局预测2024年以后公众降息之后看社融20230618持有美国国债的增速也将降至5左右或更低地产政策引发热议20230625汇率或处于超调状态20230702一般而言在美联储维持高利率的条件下美国流通中货币供给将保持美国经济虚火难降20230709低增速最终使名义GDP增速回落虚火渐消财政方面后续需利率拐点与货币增速剪刀差20230716观察美国财政支出增长放缓的持续性经济韧性与通胀回落并不矛盾202307293原油基本金属价格回调为主国际能源署IEA近日表示由于沙特利率回归中性态势20230730自愿减产7月OPEC石油供应量下降120万桶天至近两年最低水平央行论述降准降息问题20230806如我们此前强调原油供给弹性变强对油价形成支撑但全球经济前景关注货币活性下降20230813对油价反弹高度也有限制穆迪下调美国多家中小银行信用评级等事件再看M1与利率拐点的关系20230818对商品多头的信心也具有影响本周布伦特和原油期货价平均分别WTI中银国际证券股份有限公司环比降204和259LME铜现价环比降225铝现货价环比降具备证券投资咨询业务资格246铜金比价环比降105本周国内水泥价格指数环比降010产能超200万吨焦化企业开工率环固定收益比升024全国247家钢厂高炉开工率环比升035南华铁矿石指数环比涨364螺纹钢库存环比降140证券分析师肖成哲三十城商品房成交保持低迷月日当周大中城市成交土地总8610662293544813100chengzhexiaobocichinacom价环比降7208成交土地溢价率环比降287430个大中城市商品房证券投资咨询业务证书编号S1300520060005成交面积环比下降897一线城市成交面积环比降1084二线城市成交面积环比降1728三线城市成交面积环比升16568月1-15日证券分析师张鹏30城日平均成交面积约253万平米天仍为有统计以来8月成交新低pengzhangbjbocichinacom部分民营头部房企风险仍有暴露楼市信心维持偏弱状态尽管需求面证券投资咨询业务证书编号S1300520090001支持楼市的政策陆续出台但二手房供给可能对一手房需求形成分流增加政策效果的不确定性风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等目录高频数据全景扫描5高频数据和重要宏观指标走势对比8美国重要高频指标14高频数据季节性走势15北上广深高频交通数据202023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击2图表目录图表1公众持有美国国债增速5图表2美国财政支出与零售额同比增速5图表3美国流通中货币与联邦基金利率5图表4高频数据周度环比变化单位6图表5高频数据全景扫描单位7图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比8图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比8图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比8图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比8图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比8图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比8图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比9图表13南华铁矿石指数同比与PPI工业同比9图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比9图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比9图表16LME铝价格同比与PPI工业同比9图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比9图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比10图表19PVC价格同比与PPI工业同比10图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比10图表21猪肉平均价同比与CPI同比10图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比10图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比10图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比11图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比11图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数11图表27乘用车厂家销售量同比11图表28PVC价格同比与PPI工业同比11图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比11图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比12图表31高炉开工率与固定投资完成额同比12图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比12图表33LME铜价格同比与出口金额同比12图表34LME铝价格同比与出口金额同比12图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比12图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比132023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击3图表37美国发电量和工业产出同比14图表38芝加哥联储金融状况指数14图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景14图表40美国同店销售增速和PCE同比14图表41美国周度经济指标和实际经济增速14图表42美国首周申领就业人数和失业率14图表4330大中城市商品房成交面积15图表44LME铜现货结算价15图表45粗钢旬度日均产量15图表46生产资料价格指数15图表47中国大宗商品价格指数总指数15图表48钢材价格指数螺纹钢12-2515图表49南华综合指数16图表50中国铁矿石价格指数CIOPI16图表51布伦特原油期货结算价连续16图表52RJCRB商品价格指数16图表53LME铝现货结算价16图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格16图表55全国水泥价格指数17图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价17图表57食用农产品价格指数17图表5822个省市猪肉平均价17图表59山东蔬菜批发价格指数17图表60100大中城市成交土地溢价率17图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度18图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价18图表63焦化企业100家产能200万吨开工率18图表64全国247家钢厂高炉开工率18图表65柯桥纺织服装面料类价格指数18图表66CCBFI综合指数18图表67义乌中国小商品指数场内价格指数19图表68波罗的海干散货指数BDI19图表69北京地铁客运量同比变化20图表70上海地铁客运量同比变化20图表71广州地铁客运量同比变化20图表72深圳地铁客运量同比变化202023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击4高频数据全景扫描美债遭遇财政货币双重冲击近期美国经济保持韧性期货市场定价的美联储年内加息预期变化不大年内再加息25BP的概率约36图表39同时如此前周报提到美国财政赤字率扩大货币政策延续收紧财政政策被动扩张美债收益率上行为主10年期再度迫近43美国政府或利用债务上限冻结期加速实现其负债目标据美国财政部7月末发布的再融资计划34季度计划向公众净发行国债约18万亿美元使市场担忧美债供给压力但据白宫预算局预测2023年底美国公众持有的美国国债将达到277万亿美元而截至今年8月底公众持有的美国国债仅有259万亿美元若完成34季度再融资计划则与白宫预算局预测接近图表1公众持有美国国债增速资料来源万得中银证券注预测值为美国白宫行政管理和预算局测算不过美国可能无力持续维持财政政策扩张货币政策收紧的政策组合7月美国零售总额增速虽然反弹但财政支出的同比增速降至35财政支出零售的增速明显下降这也部分解释了为何美国7月零售消费明显增长但通胀环比尚可按照白宫预算局的测算2024年以后公众持有美国国债的增速也将降至5左右或更低图表2美国财政支出与零售额同比增速图表3美国流通中货币与联邦基金利率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击5一般而言在美联储维持高利率的条件下美国流通中货币供给将保持低增速最终使其名义GDP增速回落虚火渐消财政政策方面后续需观察美国财政支出增长放缓的持续性图表4高频数据周度环比变化单位指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市猪粮比价环比-051134180704222个省市平均价猪肉环比097906378-037农业部猪肉平均批发价环比-0415751065254食用农产品价格指数环比160020-020-060食品全国大中城市出场价格生猪环比368007-028000中国大宗商品价格指数农产品类环比070010050000CCBFI粮食环比127011-171126山东蔬菜批发价格指数总指数周环比635286-323-033柯桥纺织价格指数原料类环比005012038027柯桥纺织价格指数服装面料类环比014014-029062其他消费品电影票房收入当周值环比1097617-083399柯桥纺织价格指数总类环比038-002009037义乌中国小商品指数场内价格指数环比009000-025017生产资料价格指数环比010130000040中国大宗商品价格指数总指数环比059166216020大宗RJCRB商品价格指数周环比-174019-043290现货价中间价线型低密度聚乙烯LLDPECFR中国周环比053042118163水泥价格指数全国周环比-010-040-112-086市场价中间价聚氯乙烯PVC乙烯法全国周环比-025-069401187开工率焦化企业100家产能200万吨环比024074062-037综合平均价格指数环渤海动力煤Q5500K环比-028028-014014煤炭库存秦皇岛港环比-057-734-052268能源CCBFI煤炭环比081-031-212-172中国大宗商品价格指数能源类环比110200290050期货结算价连续布伦特原油周环比-204170156508期货结算价连续WTI原油周环比-259202232525现货结算价LME铜伦敦现货黄金以美元计价周环比-105-107067182有色现货结算价LME铜周环比-225-232022128CCBFI金属矿石环比002-052-048-023现货结算价LME铝周环比-246-128051014钢材综合价格指数环比-093-051158035螺纹钢中国市场价环比-063127090026日均产量粗钢国内环比唐山钢厂产能利用率环比-090-035026142高炉开工率全国环比-090-060-230-085黑金盈利钢厂全国环比0002561585800库存螺纹钢含上海全部仓库环比-140219335174中国大宗商品价格指数钢铁类环比-120-110210050钢材价格指数螺纹钢12-25环比-158-108132031中国铁矿石价格指数CIOPI周环比299032112664市场价线材HPB30065mm全国周环比-070-07120730大中城市商品房成交面积当周值环比-897-22397571835100大中城市成交土地总价当周值环比-720825313-3809-1955100大中城市成交土地溢价率当周值环比-2874-20861849-2907房地产30大中城市商品房成交面积一线城市当周值环比-1084-3143794105130大中城市商品房成交面积二线城市当周值环比-1728-17111417141130大中城市商品房成交面积三线城市当周值环比1656-2366-6744117平均价PO425水泥西北全国均值环比-050151-058-054CCFI综合指数环比171118012-031航运波罗的海干散货指数BDI周环比563058886264CCBFI综合指数环比055-014-130-087资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击6图表5高频数据全景扫描单位对重要指标有前瞻相关关系的高频数据高频指标最新值T-1T-2T-3T-4T-5规模以上工业增加值同比LME铜现货结算价同比253461982121415351586粗钢日均产量同比832985713207142-485PPI全部工业品同比生产资料价格指数同比-886-896-1084-1147-1402-1599中国大宗商品价格指数同比-685-762-1019-1138-1112-162312-25螺纹钢钢材价格指数同比-1114-952-516-446-582-941南华综合指数同比112910041192151017271356布伦特原油期货结算价连续同比-1069-1102-1319-2067-2463-2076RJCRB现货指数同比-508-255-154-225-392-332LME铝现货结算价同比-1276-1287-1022-1086-1072-794线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比000-138-378-848-1320-1463全国水泥价格指数同比-2315-2331-2281-2205-2151-2051聚氯乙烯PVC市场价同比-610-865-979-924-926-1299CPI同比食用农产品价格指数同比-1077-1270-1357-1322-1070-682农业部猪肉平均批发价同比-2198-2221-2629-3408-3706-3754山东蔬菜批发价格指数周同比024451032-246-804-40070个大中城市新建住宅价格指数同比100大中城市成交土地溢价率300421449633448518固定资产投资价格指数同比HPB30065mm线材市场价同比-782-1201-1244-1742-2215-228512-25螺纹钢钢材价格指数同比-1114-952-516-446-582-941生产资料价格指数同比-886-896-1084-1147-1402-1599固定资产投资完成额同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率820081808120807081008200粗钢日均产量同比832985713207142-485全国247家钢厂高炉开工率845984748430838782738229社会消费品零售总额同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比-003006-012009-044003出口金额同比LME铜现货结算价同比253461982121415351586LME铝现货结算价同比-1276-1287-1022-1086-1072-794RJCRB现货指数同比-508-255-154-225-392-332布伦特原油期货结算价同比-1069-1102-1319-2067-2463-2076CCBFI综合指数同比-1935-2051-2040-1775-1959-1620其他指标义乌中国小商品指数同比-025-035-071-032-005-045波罗的海干散货指数同比-1122-2749-3518-4775-5320-467630大中城市商品房成交面积同比-2529-2284-2942-2136-2351-2857CRB现货指数金属同比-928-826-759-542-420-413PMIMSCI新兴市场同比-146180448386309387粗钢日均产量同比月平均787512144-203-544-773LME金属指数同比-561-462082273405602布伦特原油价格同比-1074-1144-1261-2152-2451-2132WTI原油价格同比-916-965-1084-1780-2406-2323资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击7高频数据和重要宏观指标走势对比注红线左轴黄线右轴图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击8图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比图表13南华铁矿石指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表16LME铝价格同比与PPI工业同比图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击9图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比图表19PVC价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比图表21猪肉平均价同比与CPI同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击10图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数图表27乘用车厂家销售量同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表28PVC价格同比与PPI工业同比图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击11图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比图表31高炉开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比图表33LME铜价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表34LME铝价格同比与出口金额同比图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击12图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击13美国重要高频指标图表37美国发电量和工业产出同比图表38芝加哥联储金融状况指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景图表40美国同店销售增速和PCE同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表41美国周度经济指标和实际经济增速图表42美国首周申领就业人数和失业率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击14高频数据季节性走势注季节性走势指标均为环比涨幅单位图表4330大中城市商品房成交面积图表44LME铜现货结算价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表45粗钢旬度日均产量图表46生产资料价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表47中国大宗商品价格指数总指数图表48钢材价格指数螺纹钢12-25资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击15图表49南华综合指数图表50中国铁矿石价格指数CIOPI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表51布伦特原油期货结算价连续图表52RJCRB商品价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表53LME铝现货结算价图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击16图表55全国水泥价格指数图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表57食用农产品价格指数图表5822个省市猪肉平均价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表59山东蔬菜批发价格指数图表60100大中城市成交土地溢价率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击17图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表63焦化企业100家产能200万吨开工率图表64全国247家钢厂高炉开工率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表65柯桥纺织服装面料类价格指数图表66CCBFI综合指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击18图表67义乌中国小商品指数场内价格指数图表68波罗的海干散货指数BDI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击19北上广深高频交通数据单位图表69北京地铁客运量同比变化图表70上海地铁客运量同比变化资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表71广州地铁客运量同比变化图表72深圳地铁客运量同比变化资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等2023年8月20日美债遭遇财政货币双重冲击20