央行意图或在调整相对利差。非对称的操作，使得负债端和资产端之间、债券和贷款之间、短贷和长贷之间、新增和存量房贷之间的四组利差，趋向于有利于稳定净息差、促进贷款投放、优化贷款结构、降低提前还贷的方向变化。
　　债市影响：利率温和下行成为基准情形。从LPR操作来看，央行本轮“短间隔”的降息似乎更注重“结构性”，大概率并非一轮快速持续降息的开端。这意味着10年期国债有望向MLF利率收敛，但是期待较短时间内再次降息，进而进一步打开更大利率下行空间的概率降低。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。

研究报告全文：固定收益证券研究报告点评报告2023年8月21日央行意图或在相对利差相关研究报告利率出现重置式调整202211208月LPR点评实体经济需求限制利率高度20221127央行意图或在调整相对利差非对称的操作使得负债端和资产端之间利率上行趋势放缓20221204债券和贷款之间短贷和长贷之间新增和存量房贷之间的四组利差网上网下看消费修复前景20221211趋向于有利于稳定净息差促进贷款投放优化贷款结构降低提前还外部增长放缓态势难改20221225贷的方向变化房贷利率弹性增加202301082023年债市流动性展望20230119债市影响利率温和下行成为基准情形从LPR操作来看央行本轮短美债短期震荡难改中长趋势20230219间隔的降息似乎更注重结构性大概率并非一轮快速持续降息的美欧市场恐慌国内通胀温和20230312开端这意味着10年期国债有望向MLF利率收敛但是期待较短时间美欧银行业风波继续演化20230326内再次降息进而进一步打开更大利率下行空间的概率降低美债与美国自然利率20230402风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外美国就业市场降温核心通胀可能放缓疫情发展超预期等20230409通胀温和或有利于银行修复息差3月通胀数据点评20230411产出修复理想内需尚有空间1季度经济数据点评20230419债务上限之争重来20230430加息已到尾声危机尚未蔓延20230504可控收缩是基准情景20230507信贷扩张可能迎来拐点20230514加息尾声的美元反弹20230521美债准备迎接流动性冲击20230528加息尾声与金融市场20230602国内降息预期转强20230611降息之后看社融20230618汇率或处于超调状态20230702美国经济虚火难降20230709利率拐点与货币增速剪刀差20230716经济韧性与通胀回落并不矛盾20230729利率回归中性态势20230730利率拐点未到7月金融数据点评20230813关注货币活性下降20230813再看M1与利率拐点的关系20230818中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格固定收益证券分析师肖成哲861066229354chengzhexiaobocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300520060005证券分析师张鹏pengzhangbjbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300520090001事件8月21日人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2023年8月21日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为3455年期以上LPR为42换言之1年期LPR较上一期下降10个基点5年期以上LPR保持不变点评1LPR的非对称操作超市场预期根据此前经验市场普遍认为在上周1年期MLF利率调降15bp后本月的5年期以上LPR将会跟随调降15bp或以上最终5年期以上LPR并未跟随调整非对称的方式超出市场预期2从相对视角看央行操作思路净息差债贷利差期限利差新增与存量偏向银行负债端的OMO和MLF降息而偏向资产端的5年期以上LPR未降息有助于银行稳定净息差二季度货币政策报告的专栏一探讨了银行的经营利润问题在其中央行已经释放了稳定净息差的信号OMO和MLF利率调降将通过资金面存单利率等较为灵敏地传导至债券市场一定程度促进债贷利差向有利于贷款的方向变化有利于提升新增信贷的投放意愿此外长短LPR的非对称调整也有利于提高长端贷款性价比促进贷款结构改善5年期LPR按兵不动考虑到存量房贷利率的调整可能性较高这将有利于弥合存量和新增贷款之间的利差降低提前还贷的行为动机3债市影响利率温和下行成为基准情形一方面此次非对称的LPR定价显示净息差的低位的背景下简单的以价换量存在约束有利于进一步排除债市显著调整的风险另一方面广谱利率下行推动债市利率下行的逻辑也受到一定制约从LPR操作来看央行本轮短间隔的降息似乎更注重结构性大概率并非一轮快速持续降息的开端这意味着10年期国债有望向MLF利率收敛但是期待较短时间内再次降息进而进一步打开更大利率下行空间的概率降低图表1商业银行净息差维持低位图表2首套房贷平均利率与5年期LPR分化资料来源iFinD中银证券资料来源iFinD中银证券风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等2023年8月21日央行意图或在相对利差2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月21日央行意图或在相对利差3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371